回歸本源

譚松珩

在財報里，我看到了答案，

來自于地方政府穩(wěn)增長的力量，

推動經(jīng)濟機器的運轉(zhuǎn)，并帶來了資金和需求，

推高債券、商品和房地產(chǎn)。

如果你從事經(jīng)濟金融工作，你應(yīng)該會很關(guān)注最近的中央經(jīng)濟工作會議。它于每年12月召開，對過去一年的經(jīng)濟工作做一個總結(jié)，對明年的經(jīng)濟形勢做一個預(yù)判——經(jīng)歷了表面繁榮的2016年后，如果你很想知道明年會是一個怎樣的光景，最近中央的動態(tài)很可能會給你提供不少思路。

回顧整個2016年，從我這個金融從業(yè)者的角度來看，無疑是泡沫最為瘋狂的一年。

債券、商品市場和房地產(chǎn)漲得快、漲得急就不多說了，更重要的是其與經(jīng)濟周期的完全背離。

在我們記憶猶新的大牛市中，2006～2007年的大牛市算是真正意義上順應(yīng)經(jīng)濟周期而起的大牛市——人民生活水平不斷提高、通脹率不斷上漲、經(jīng)濟機器處于過熱之中，工廠都在滿負荷生產(chǎn)而人們都在買買買。

但2016年卻并不是這樣——至少在整個上半年里，中國經(jīng)濟一直死氣沉沉，難言什么亮點。

下半年雖然在房地產(chǎn)刺激和供給側(cè)改革、企業(yè)被強制去產(chǎn)能的政策推動下經(jīng)濟有所恢復(fù)，但你知道下半年整個經(jīng)濟還面臨著不少的風險：美聯(lián)儲加息、石油價格跳升等，總體來看整個經(jīng)濟依然處于一個比較低效的階段，僅從賬面上說的話。

不過，泡沫不會無緣無故生成，總會有一個觸發(fā)的因素——直到我前一段時間翻看280多家在不同的債券市場發(fā)行債券或股票的地方政府城投公司的財務(wù)報告，我才發(fā)現(xiàn)這個泡沫的生成機制。

這些城投公司通常都是當?shù)卣A(chǔ)設(shè)施、工業(yè)園區(qū)、旅游景區(qū)建設(shè)的主體力量，它們的主要收入都來自于政府項目的代建收入，簡單地說，城投公司就是當?shù)卣膶Ｂ毥ㄖ獭?/p>

我觀察它們的財務(wù)報告，發(fā)現(xiàn)了一個很有趣的事實——即使它們大多只公布了自己的半年度報表。

你會發(fā)現(xiàn)自2014年它們的工程代建收入不斷提升，對應(yīng)著2014年3月份政府工作報告中重提穩(wěn)增長和經(jīng)濟增速問題，而2015年其工程代建收入的增長戛然而止，很多公司還出現(xiàn)了收入負增長或者虧損……

猜一猜，2016年怎么樣？很多公司僅僅是上半年財務(wù)報表的報告收入已經(jīng)超過了2015年全年！

我知道這一年不光是你，很多專業(yè)金融投資人士都被撲朔迷離的新聞和相關(guān)人士的講話給繞暈了，但財務(wù)報表——好吧，財務(wù)報表雖然會說謊，但是不可能所有的財務(wù)報表都說一樣的謊話。

所以真實情況就是，城投公司的代建收入增加了，換句話說，地方政府刺激經(jīng)濟的力度，今年上半年就已經(jīng)超過了去年全年。

這件事情完美地解釋了我之前關(guān)于泡沫的疑惑——如果實體經(jīng)濟真的哀鴻遍野，企業(yè)又因為276計劃被迫減產(chǎn)，那推高金融市場和房地產(chǎn)的力量在哪里呢？

在財報里，我看到了答案，來自于地方政府穩(wěn)增長的力量，推動經(jīng)濟機器的運轉(zhuǎn)，并帶來了資金和需求，推高債券、商品和房地產(chǎn)。

我還發(fā)現(xiàn)了另外一件事：2015年為什么地方政府不再刺激經(jīng)濟了？

原因在于2014年底財政部為了防止地方政府亂刺激經(jīng)濟，出臺了43號文，規(guī)范了地方政府借貸;

整個2015年，地方政府被束縛銀根，自然什么都干不了;而2016年初隨著經(jīng)濟惡化，權(quán)威人士發(fā)文評論經(jīng)濟，再度點燃了地方政府財政刺激的火——猜一猜，今年年底怎么樣？

財政部在樓繼偉卸任之前，再度發(fā)文重提43號文，配合著這個月的中央經(jīng)濟工作會議，你會發(fā)現(xiàn)什么線索呢？

沒錯，就是刺激沒有了。

可不光是刺激沒有了呀，本次經(jīng)濟會議再度提了要擠泡沫、金融去杠桿，對于投資者而言，這可不是什么好兆頭。

這話的意思是，金融市場里的泡沫太高，杠桿太大，需要擠——該怎么擠？

11月和12月里債券的走勢就是一個例子，你辛辛苦苦放杠桿賺了一年的錢，最后兩個月吐出來不說，還得賠錢。

再加上監(jiān)管部門對金融機構(gòu)的不信任感加重，直言“趕緊收手，趁早自首”，未來對金融機構(gòu)的打壓也是近在眼前——這些話聽著有點像2012年末了。

我說這些話可能有些危言聳聽，但就目前中央的表態(tài)來分析，2017年更可能是2013年和2015年的結(jié)合體：

對普通人而言，2013和2015可不是什么美好的記憶，2013年有錢荒，房價和工資增速在當年見頂;2015年有股災(zāi)，中產(chǎn)階級的財富在那一年損失慘重。

做金融投資要察言觀色，這幾年全靠中央對經(jīng)濟的收放，才有了金融市場的上沖下跌，而當中央讓你不要再玩的時候，你最好的行為恐怕還是離開牌桌吧。

回頭看看今年，中國呈現(xiàn)出一個低開高走的局面——這或許是中央的初衷。

2015年去杠桿去的太過，經(jīng)濟有些萎靡，2016年來好好刺激一下，不過走勢就不是中央所喜歡的了，沖得太高太猛，有了摔下來的風險。

而展望明年，中央經(jīng)濟會議更提到了“回歸本源”的說法。

什么是回歸本源？就是讓資金重新回到實體經(jīng)濟，刺激實體經(jīng)濟的繁榮而不是金融市場的泡沫——這是一句空話，因為每年我們都這么想，但經(jīng)濟遂不遂愿是另一回事。

對我而言，回歸本源的意思就是回歸經(jīng)濟周期，不再輕易刺激，該跌跌該破破。

所以三季度剛有恢復(fù)的消費行業(yè)啊，我同情你。