香港與內(nèi)地證券市場的準(zhǔn)入制度的比較分析研究

趙晶

摘要：香港作為亞太金融中心，其證券市場從十九世紀(jì)六十年代股票的自由交易時(shí)期開始經(jīng)過一百五十多年的發(fā)展，現(xiàn)在在全球金融體系中占有舉足輕重的地位。隨著港股通的發(fā)展，內(nèi)地和香港證券市場的融合、互補(bǔ)和共進(jìn)的效應(yīng)越來越明顯。研究本文目的在于如何借鑒香港證券市場的模式、經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢來發(fā)展內(nèi)地的證券市場，而從香港與內(nèi)地證券市場的準(zhǔn)入制度的比較和分析來探討以上問題是十分重要的。本文正是對香港與內(nèi)地證券市場準(zhǔn)入進(jìn)行了研究，并側(cè)重于證券機(jī)構(gòu)和上市公司對香港和內(nèi)地的差異進(jìn)行比較分析。

Abstract： Hong Kong， as the financial center of the Asia-Pacific region， has been playing an important role in the global financial system since its stock market began to develop over the past 150 years since the free trading period of the stock market in the 1860s. With the development of Hong Kong stock exchanges， the Mainland and Hong Kong stock market integration and complementarity effect is more and more obvious. The purpose of this paper is to learn from the model， experience and advantages of the Hong Kong stock market to develop the securities market in the Mainland. It is very important to discuss the above problems from the comparison and analysis of the access system between the Hong Kong and Mainland stock markets. This paper studies the securities market access in Hong Kong and the Mainland， and focuses on the comparative analysis of the differences between Hong Kong and the Mainland by securities institutions and listed companies.

關(guān)鍵詞：證券市場；香港；內(nèi)地；比較

Key words： securities market；Hong Kong；Mainland；comparison

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2017）02-0055-03

0 引言

準(zhǔn)入制度是指對證券市場活動(dòng)參與者準(zhǔn)入門檻的一種規(guī)定、規(guī)范和約束，證券市場的參與者主要包括證券服務(wù)商、上市公司和投資者三種。證券服務(wù)商包括提供證券發(fā)行、上市、交易、清算服務(wù)的證券公司等證券機(jī)構(gòu)，也包括提供審計(jì)、財(cái)務(wù)、法律、咨詢等服務(wù)的會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所、證券咨詢公司等中介機(jī)構(gòu)；上市公司是指所公開發(fā)行的股票經(jīng)過國務(wù)院或國務(wù)院授權(quán)的證券管理部門批準(zhǔn)在證券交易所上市交易的股份有限公司；投資者包括證券市場個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。

1 香港證券市場的準(zhǔn)入制度

1.1 證券機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入制度

1.1.1 資格限制

證券機(jī)構(gòu)的資格限制包括對公司和合伙企業(yè)等從事證券業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)的資格限制。法團(tuán)注冊為交易商的必須是注冊公司或《公司條例》第32章第Ⅺ部適用的海外公司，并且是符合第《證券條例》第65B條資金要求的、將成為交易董事的個(gè)人為注冊交易商。

1.1.2 牌照制度

在香港如果一家公司從事證券業(yè)務(wù)必須取得證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)（以下稱為證監(jiān)會(huì)）批準(zhǔn)的從事證券相關(guān)業(yè)務(wù)的資格。①

1.1.3 資金要求

公司性質(zhì)的注冊交易商，在其作為交易商經(jīng)營業(yè)務(wù)中，需要提供并保持其凈資本不少于?5，000，000，或除證監(jiān)會(huì)另有規(guī)定，在任何其他情況下，凈資本不少于?1，000，000。

1.2 上市公司的準(zhǔn)入制度

在香港上市的公司應(yīng)該符合香港聯(lián)交所《證券上市規(guī)則》中的上市條件②。

1.2.1 交易所認(rèn)定要求

公司必須由香港聯(lián)交所認(rèn)定為所申請的公司和其業(yè)務(wù)都適合上市；公司必須由香港聯(lián)交所認(rèn)定為公眾人士將會(huì)對其發(fā)行的證券有積極的投資意向并可形成一定規(guī)模的市場。

1.2.2 注冊要求

公司應(yīng)該按照注冊地的法律規(guī)定注冊為有限公司，注冊地為香港的公司則必須是公眾公司③。

1.2.3 時(shí)間要求

最近一期的會(huì)計(jì)年度終結(jié)日期，不得早于招股章程日期6個(gè)月之前完成；不得在發(fā)行招股章程之前的12個(gè)月的財(cái)政年度內(nèi)改變其財(cái)政年度的結(jié)算日期；不可在招股章程中對未來作出預(yù)測時(shí)，或在現(xiàn)今的財(cái)政年度內(nèi)改變其財(cái)政年度結(jié)算日期。

1.2.4 業(yè)績要求

公司必須具有由同一管理層管理的三年及以上的合格業(yè)績，最近一年股東應(yīng)占盈利至少要達(dá)到2000萬港元，并且前兩年累計(jì)股東應(yīng)占盈利至少應(yīng)該達(dá)到3000萬港元。

2 內(nèi)地證券市場的準(zhǔn)入制度

2.1 證券機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入制度

2.1.1 名稱要求

證券公司必須是遵照《公司法》和《證券法》的相關(guān)要求依法設(shè)立的有限責(zé)任公司或股份有限公司，其名稱必須注明“證券有限責(zé)任公司”或“證券股份有限公司”，以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主的證券公司，其名稱中須注明“經(jīng)紀(jì)”字樣。

2.1.2 成立要求

根據(jù)不同的經(jīng)營業(yè)務(wù)內(nèi)容，證券公司通常可分為證券承銷商、證券經(jīng)紀(jì)商和證券自營商三種類型，而從事某種業(yè)務(wù)需取得相應(yīng)的經(jīng)營資格。經(jīng)紀(jì)類證券公司成立的基本要求：注冊資本最低限額為人民幣5000萬元；證券從業(yè)人員應(yīng)取得《證券業(yè)從業(yè)人員資格證書》，高級管理人員應(yīng)當(dāng)符合中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的任職條件；有符合要求的營業(yè)場所和合格的交易設(shè)施；有健全的管理制度和內(nèi)部控制制度；有符合中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的計(jì)算機(jī)信息系統(tǒng)和業(yè)務(wù)資料報(bào)送系統(tǒng)等。而綜合類證券公司成立除了以上條件外還應(yīng)具備注冊資本不少與人民幣5億元、近3年新股發(fā)行主承銷次數(shù)不少于5家、近3年連續(xù)盈利等要求。

2.2 上市公司的準(zhǔn)入制度

安全性、公平性、效率性是上市制度應(yīng)實(shí)現(xiàn)的三個(gè)目標(biāo)，而建立“公開、公平、公正”的上市制度是篩選出優(yōu)質(zhì)企業(yè)掛牌上市的前提。

①上市公司必須是已完成向社會(huì)公眾發(fā)行股票的股份有限公司，同時(shí)又達(dá)到《公司法》規(guī)定的上市條件且依法申請上市的企業(yè)；上市公司的股票必須在上海證券交易所或深圳證券交易所公開交易。

②公司股本總額不少于人民幣5000萬元；持有股票面值達(dá)人民幣1000元以上的股本人數(shù)不少于1000人，向社會(huì)公開發(fā)行的股份達(dá)公司股份總數(shù)的25%以上，或公司股本總額超過人民幣4億元其向社會(huì)公開發(fā)行股份的比例為15%以上；開業(yè)時(shí)間在3年以上并且最近3年連續(xù)盈利④等。

③上市公司必須建立由股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層共同組成的法人治理結(jié)構(gòu)。

④上市公司應(yīng)履行對社會(huì)公眾尤其是投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的信息披露義務(wù)。

3 內(nèi)地與香港證券市場準(zhǔn)入制度的差異

3.1 法律法規(guī)支持

內(nèi)地證券市場準(zhǔn)入所依據(jù)的法律主要有《公司法》、《證券法》、《證券上市保薦制度暫行辦法》、《基金管理辦法》等，從法律法規(guī)的數(shù)量上來說不可謂不多，但是法律法規(guī)無論從體系的完整度還是各法律法規(guī)的補(bǔ)充協(xié)調(diào)方面還有待于完善提高。

香港證券市場準(zhǔn)入所依據(jù)的法律法規(guī)分三個(gè)層次。一是由立法局制訂的條例⑤，二是由證監(jiān)會(huì)制訂的守則⑥，三是聯(lián)交所和結(jié)算公司制訂的規(guī)則⑦。香港的法律法規(guī)體系相當(dāng)成熟，各法律法規(guī)之間的補(bǔ)充協(xié)調(diào)也較為完善。

3.2 證券機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入機(jī)制

3.2.1 證券機(jī)構(gòu)的定義、范圍和內(nèi)涵

香港對證券公司的叫法與內(nèi)地有一些不同，證券公司在香港都被稱為交易商。在內(nèi)地，從事證券業(yè)務(wù)的公司在內(nèi)地都叫做證券公司，以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主的叫做經(jīng)紀(jì)類證券公司，其它的是綜合類證券公司。二者在名稱上確有明顯的差異。

3.2.2 資金門檻要求

內(nèi)地證券公司的資金門檻高，經(jīng)紀(jì)類證券公司注冊資本最低為人民幣5000萬元，綜合類證券公司注冊資本最低為人民幣5億元。香港對交易商的資金門檻放的比較寬，香港看重的是交易商的證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、凈資產(chǎn)保持和從業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。可以看出，內(nèi)地雖十分強(qiáng)調(diào)證券公司的初始資金，但對進(jìn)入以后的持續(xù)性要求不足，而香港恰恰在這方面加強(qiáng)了約束和規(guī)范。

3.2.3 監(jiān)管的側(cè)重點(diǎn)

內(nèi)地的監(jiān)管主要針對于證券公司外部，較少關(guān)注證券公司的內(nèi)部，外部的約束更多的是作為事后的補(bǔ)救，但對于保障投資者利益來說事后的補(bǔ)救往往是無效或者效果不好的。香港的監(jiān)管正好相反，香港證監(jiān)會(huì)更多的是通過約束交易商的內(nèi)部來降低交易所約束的難度和上市公司所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

3.3 上市機(jī)制

3.3.1 服務(wù)對象

內(nèi)地證券市場服務(wù)對象的確定會(huì)受到一定程度的行政干預(yù)，許多經(jīng)營不善的國有企業(yè)在政策的保護(hù)下上市并融資。而那些經(jīng)濟(jì)效益良好的中小企業(yè)和民營企業(yè)反而不能獲得其應(yīng)有的上市資格，所以導(dǎo)致了市場資金資源配置效率低下，并且加劇了證券市場的風(fēng)險(xiǎn)，這與證券市場本來應(yīng)該承擔(dān)的作用相違背。

相比于內(nèi)地來說，香港證券市場服務(wù)對象的選擇則是以市場選擇為主。香港政府極少干預(yù)證券市場的運(yùn)行規(guī)則，證券市場自由度較高，有利于讓經(jīng)濟(jì)效益好、發(fā)展前景好并且真正需要融資的企業(yè)上市，不僅可以把有限的上市資源分配給那些真正需要的好企業(yè)，同時(shí)也能最大限度地兼顧到投資者利益。

3.3.2 上市程序

內(nèi)地的公司上市需要經(jīng)過證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)，程序上在公開透明度方面不是很高，同時(shí)從上市申請到核準(zhǔn)上市也需要較長時(shí)間。香港的公司上市則需要由上市委員會(huì)進(jìn)行核查，由上市委員會(huì)對企業(yè)進(jìn)行深入的調(diào)查評判后得出結(jié)論，這樣不僅可以減輕公司上市以后發(fā)生較大的風(fēng)險(xiǎn)，而且具有公開、透明、高效的優(yōu)點(diǎn)。

3.3.3 道德風(fēng)險(xiǎn)

在內(nèi)地，由于立法的嚴(yán)謹(jǐn)性、執(zhí)法的嚴(yán)格性以及違法的追責(zé)程序等方面都存在不少問題，公司上市核準(zhǔn)時(shí)就經(jīng)常出現(xiàn)違反程序、人情關(guān)系甚至行賄受賄等不良現(xiàn)象，道德風(fēng)險(xiǎn)較高。反觀香港在立法的嚴(yán)謹(jǐn)性、執(zhí)法的嚴(yán)格性和違法的追責(zé)程序都比較完善，在法律健全的同時(shí)受賄的成本也非常高，這使得香港公司在上市時(shí)道德風(fēng)險(xiǎn)就比較低。

4 香港證券市場準(zhǔn)入制度對內(nèi)地的啟示

4.1 完善法律支持

加強(qiáng)證券市場的準(zhǔn)入制度的法律法規(guī)建設(shè)，制定更加符合市場的證券公司準(zhǔn)入的法規(guī)規(guī)章，對所有審批和核準(zhǔn)事項(xiàng)公開信息，提高審批過程的透明度，降低準(zhǔn)入審批的人為因素，更要防止腐敗的產(chǎn)生。并且要在不斷發(fā)現(xiàn)問題的過程中，補(bǔ)充調(diào)整甚至修改相應(yīng)的法律法規(guī)來適應(yīng)新的要求。

4.2 弱化行政管制

核準(zhǔn)制不僅會(huì)降低實(shí)質(zhì)審查的嚴(yán)格程度，還會(huì)擠壓市場經(jīng)濟(jì)的自由空間。內(nèi)地應(yīng)有序地將審核程序和核準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)更加透明化，并接受社會(huì)監(jiān)督減少和杜絕可能的人情甚至腐敗行為。同時(shí)，應(yīng)建立統(tǒng)一的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，給予不同所有制、不同地區(qū)、不同行業(yè)的企業(yè)同等的機(jī)會(huì)。

4.3 加強(qiáng)信息披露

建立更加完善的信息披露制度，盡可能避免發(fā)行人或承銷商利用虛假信息誤導(dǎo)投資者；健全市場中介體系、規(guī)范各種中介機(jī)構(gòu)在承銷中的行為，規(guī)范強(qiáng)化保薦人制度。

通過內(nèi)地和香港證券市場準(zhǔn)入制度的比較和分析，發(fā)現(xiàn)內(nèi)地在證券市場還有許多需要調(diào)整、完善和進(jìn)步的方面。內(nèi)地在不斷發(fā)展證券市場的同時(shí)加強(qiáng)和香港的合作，互通有無、借鑒完善，必能取得更大的發(fā)展。

注釋：

①可以從事證券買賣的持牌銀行以及從事咨詢、披露和其他服務(wù)的律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)事務(wù)所等有資格獲豁免的機(jī)構(gòu)除外。

②在海外注冊的公司和在中國內(nèi)地注冊的公司在申請香港上市時(shí)候有所差別。

③公眾公司無股東數(shù)目最多是50名的限制，且可以公眾人士發(fā)售股票和債券。

④原國有企業(yè)依法改建而設(shè)立的，或者《公司法》實(shí)施后新組建成立，其主要發(fā)起人為國有大中型企的可連續(xù)計(jì)算。

⑤具體包括：證券條例、證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)條例、證券交易所合并條例、保障投資者條例、公司條例、證券（內(nèi)幕交易）條例、證券（公開權(quán)益）條例、證券（結(jié)算所）條例等十個(gè)條例。

⑥主要包括：公司收購及合并守則、單位信托及互惠基金守則、證監(jiān)會(huì)注冊人士操守準(zhǔn)則等。

⑦具體包括：香港聯(lián)交所組織大綱及章程、聯(lián)交所規(guī)則及有關(guān)附件、證券上市規(guī)則，結(jié)算公司規(guī)則及運(yùn)作程序等。

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