人民幣匯率波動對國內價格水平的傳遞效應

何寧

摘 要：在日益全球化的今天，國家與國家之間的聯系也愈發頻繁。通常一個國家的經濟發生改變將通過匯率地形式在一定程度上影響其他國家的經濟狀況。本文采用向量自回歸模型，選取1995年01月至2015年09月的月度數據研究人民幣匯率波動對國內價格水平的傳遞效應，得出人民幣匯率升值1%對生產者出廠價格指數、居民消費者價格指數的傳遞系數分別為0.095%、0.071%。使用回歸分析、ADF單位根檢驗、脈沖響應分析可知人民幣匯率波動和國內價格水平呈負相關關系。

關鍵詞：人民幣名義有效匯率；匯率傳遞；脈沖響應分析；方差分解

一、人民幣匯率波動對國內價格水平影響

1.數據的選取與來源

本文建立的VAR模型中包含6個變量，即居民消費者價格指數（cpi）、工業生產者價格指數（ppi）、貨幣供應量（m）、匯率（neer）、國際原油價格（oil）、產出缺失值（gap）。本文選取的樣本區間是1995年1月-2015年9月的數據。貨幣供應量采取的是M2，數據是來自于中國人民銀行。匯率選用的是一美元折合人民幣的匯率，數據來源是中國人民銀行。消費者價格指數以及生產者價格指數的數據均是來自于國家統計局。國際原油價格的數據來自IMF（國際貨幣基金組織）。由于中國的產出缺失值并不公開，所以該數據是根據公式：產出缺失值=計算得出。其中理論GDP是根據工業品出廠價格指數進行折算得出實際工業增加值，經過季節調整后，通過Hodrick-Prescott（HP）濾波法求得理論GDP。

2.人民幣匯率波動與國內物價水平的關系

運用spss軟件，將生產者出廠價格指數和消費者價格指數進行領先于滯后15期的數據進行和人民幣有效匯率的相關性檢驗得到結果為圖1。從圖1可以看出，人民幣有效匯率滯后期的生產者出廠價格指數和消費者價格指數之間有較強的負相關關系。消費者價格指數對人民幣匯率的最大負相關系數為-0.091，生產者出廠價格指數對人民幣有效匯率的最大負相關系數是-0.059。由于所選的數據是月度數據，消費者價格指數及生產者出廠價格指數對人民幣有效匯率的敏感性沒有那么強。但仍可以看出，人民幣有效匯率變動和國內物價水平變動呈負相關。

二、匯率波動和居民消費者價格指數的相關關系

1.人民幣匯率與居民消費者價格指數的情況

人民幣匯率又是影響物價水平的一個重要因素，根據傳統理論人民幣升值可以有效地緩解國內的通貨膨脹水平；反之若人民幣匯率不斷下跌，則國內價格水平會處于持續攀升的狀態。通過1995年1月至2015年9月的人民幣名義有效匯率和居民消費者價格指數的月度數據，因為居民消費者價格指數的數據的是百分比的指數而人民幣名義有效匯率是以美元折合人民幣而來的，所以繪圖時是將居民消費者價格指數的數據均除以10最終繪得圖2。由下圖可以看出人民幣有效匯率還是比較穩定的，不過從1995年到2015年還是有顯著的下降趨勢。居民消費者價格指數則都比較平穩，一直都是在10上下波動，可是仍然可以看出當匯率下跌后的一段時間內居民消費者會有一個小幅度的上漲。

2.匯率波動與各居民消費者價格指數的回歸分析

結合上述分析，本文進一步研究匯率波動與國內價格指數的關系，因為生產者出廠價格指數是影響居民消費者價格指數的一個因素，因此選擇消費者價格指數、食品類消費者價格指數、衣著類消費者價格指數、家庭設備類消費者價格指數、醫療類消費者價格指數、交通類消費者價格指數、娛樂類消費者價格指數、居住類消費者價格指數作為因變量分別與匯率波動值進行回歸，又考慮到回歸方程需要K值（1995年1月）之間互不相關，因此建立Y=αX+βK+C的回歸模型，回歸結果如下：

結合方程可以得到如下結論：（1）雖然匯率波動對于各類消費者價格指數之間的影響各不相同，但是匯率的波動和它們都存在負相關的關系。（2）對比匯率波動時各個不同消費者價格指數的反應可以發現，衣著類消費者價格指數受匯率波動的影響最大，然而交通類消費者價格指數受到匯率的波動影響相對較小，并且回歸系數的P值也大于0.05。（3）由表1的R方我們可以發現，各個方程的擬合程度都相對較差，因此回歸分析的結果只能為我們提供一個大致的方向，為了進一步的研究匯率波動與國內價格指數的關系，我們還需要進一步的研究。

三、人民幣匯率波動對國內價格的傳遞效應分析

1.平穩性檢驗

由于需通過VRA模型得出人民幣名義匯率對國內物價水平的傳遞效應，而VAR模型又要求數據是平穩的，運用eviews軟件對所有數據進行了平穩性檢驗。單位根的檢驗有許多種，為了確保穩健性本文選取了ADF檢驗和Philips-Perron的非參數檢驗。在檢驗發現除了產出缺失值外，其他數據均不平穩且有部分數據一階差分后仍不平穩。因此，將產出缺失值之外的數據都取自然對數值平穩性結果如表2。在表2中可知，ppi、neer、oil均不平穩。經過一階差分后的所有數據均平穩。

2.最優滯后期選擇

VAR模型的滯后階數越大所構造的模型越靈活，同時也會使待估參數太多、自由度損失太大。本文根據LR檢驗、FPE檢驗以及AIC、SC、HQ信息準則綜合考慮選擇模型最優階數，檢驗結果如表5顯示，SC、HQ給出的最優滯后階數是1。FPR、AIC則認為滯后3期為最優選擇。LR檢驗確定滯后7期是最優選擇?？紤]到本文選取的數據跨度較大，樣本區間較長，若滯后期數較大，模型的自由度會減少，影響模型的有效參數估計量。因此本文就與SC、HQ準則為基準，選取滯后1期。

3.脈沖響應分析

（1）VAR模型穩定性檢驗

對所構建的VAR模型進行脈沖分析前，需要檢驗VAR的穩健性。進過檢驗特征方程的根都在單位圓中，因此建立的VAR模型是穩定的。

（2）脈沖響應分析

本文就名義匯率上漲1%來研究生產者出廠價格指數、消費者價格指數以及人民幣名義有效匯率對其自身的沖擊，得到結果圖3、圖4、圖5。當人民幣名義有效匯率上漲1%，人民幣名義有效匯率會在2個期內急劇下降，第2期到第3期又有一個緩沖的過程有一個比較不明顯的回漲，第3期到第4期下降趨勢較為明顯，第4期到第10期減速下降并趨于0%，說明匯率波動在短期內對人民幣名義有效匯率存在影響。圖4可知，人民幣升值1%，導致生產者出廠價格指數在前2期內下降到最低-0.002%，然后再出現回升的趨勢到第4期最高約為0.0045%。從第4期0.0045%下降趨于0%大概用了3期時間。這說明生產者出廠價格指數和匯率波動存負相關關系且存在滯后性。圖5可知，當人民幣升值1%，消費者價格指數在第1期時顯示為正數，到第2期時下降到最低約為-0.0007%。之后趨勢和生產者出廠價格指數相同。這體現了消費者價格指數和匯率波動存負相關關系且存在滯后性。通過對比圖4、圖5發現，匯率波動對生產者出廠價格指數的影響先于消費者價格指數。

（3）匯率傳遞率估計

脈沖響應分析圖并不能直接反應一單位人民幣匯率對消費者價格指數和生產者出廠價格指數的傳遞率。因此，本文就基于累積脈沖響應函數來計算匯率傳遞效果，具體計算方法是用匯率沖擊發生T個月后價格的累加變動率除以T個月后匯率的累加變動率，用公式表示為：

根據累積脈沖效應表所得數值經過計算得出結果表3。表3顯示可知，匯率對生產者出廠價格指數的影響先于消費者價格指數的影響。匯率升值1%在第1期生產者出廠價格指數下降-0.101%，在第2期時對生產者出廠價格指數的影響達到最大為-5.338%。第3期開始生產者價格指數的傳遞系數一直為正，一直持續到第6期又變為負數，第13期到15期傳遞系數不變一直為-0.095%。1%升值的匯率初期時消費者價格指數顯示為0.0199%。第2期時傳遞系數顯示為-1.893%，有趣的是在第3期到第5期傳遞系數一直為正。第6期開始顯示為負，到第13期傳遞系數為-0.071%。

通過累積脈沖響應和匯率傳遞率的結果可知，人民幣匯率對我國物價水平的影響為負，人民幣匯率升值會導致我國物價水平的上漲。這也是和傳統理論分析一致。人民幣匯率的傳遞效應也是存在一定的時滯性的。匯率對生產者出廠價格指數的傳遞率為0.095%，對消費者價格指數的傳遞率0.071%，即匯率對生產者出廠價格指數大于消費者價格指數。

四、結論

綜上所述，人民幣匯率波動對國內的通貨膨脹水平還是存在很大程度的影響的。若想有效地緩解國內通貨膨脹地現象，可以加快人民幣匯率的升值。其次，我們可以知道貨幣供應量也是影響國內價格水平的重要因素之一，可以通過抑制貨幣供應量的增長速度來有效緩解國內物價水平的上漲。另外，產出缺失值的沖擊也可以在較大程度上影響國內價格水平。產出缺失值是國內需求的代理變量，通過控制產出缺口的增加國內價格水平也可以得到有效的緩解。

參考文獻：

[1]李文星.人民幣匯率變動對我國價格水平的傳遞效應研究[D].華僑大學博士學位論文，2011.

[2]張帥.人民幣匯率對價格的傳遞效應研究[D].中國海洋大學碩士學位論文，2015.

[3]中國人民銀行營業管理部課題組.外部沖擊與我國物價水平的決定—基于結構VAR模型的分析[J].財經研究，2014（8）.