硅谷創投八大啟示

王守仁

創業投資不僅是提供資金、獲得企業股權而坐享其成，更要通過整合各類資源，為創業企業提供增值服務，與創業家共同創造新價值。

全球化和知識經濟時代，科技創新能力已成為全球城市發展的重要衡量尺度。位于美國加利福尼亞州的硅谷，自1950年代以來，持續引領半導體、個人電腦、互聯網及綠色科技等革命性技術與新興產業的交替發展，成為全球新技術、新產品、新工藝最為重要的創新發源地，造就了一大批世界級創新創業企業，并形成了完善且可持續發展的創新生態系統。而創業投資生態體系則是硅谷創新生態系統不可或缺的重要組成部分。

創業投資是傳統金融投資和產業投資創新融合后產生的一種特殊的投融資機制。創新創業最大的特點是不確定性，失敗率高，需要一種新型投融資制度安排。創業投資不僅通過提供資金，還通過整合資源提供一系列增值服務，和創業家一起培育創業企業的快速增長，持續創造出新價值。

那么，硅谷在創投生態體系構建方面有哪些經驗，又能給我國創業投資帶來怎樣的啟示呢？

第一是充裕的創業資本。

硅谷的創業投資始于1950年代末，并從1960年代逐步發展壯大。硅谷的創業投資資金來源渠道呈多元化，80%以上的創業資本金來源于富有的個人資本、機構投資者資金、私募證券基金和共同基金。其中養老基金數額大，收支間隔長，能適應創業投資周期長的特點；創業投資方式以有限合伙制為主，具有較大的靈活性，體現了一種創業投資家、創業者、創業企業和投資者利益共享、風險共擔的格局。

據美國創業投資協會統計，硅谷創業投資約占全美創業投資的30-40%，全美600多家創業投資企業中近半數將總部設在硅谷。從2002年到2013年，每年投到硅谷的創新創業企業的資金都在100億到130億美元之間。2016年全美253 個風險基金獲得了共 416 億美元的募資。硅谷是全美國創業投資最集中的地區。

第二是提供切實有效的增值服務。

硅谷地區的創業資本家多半是由懂技術、會管理的退休工程師或前任企業家組成，他們有能力鑒別創業者的素質和創新的價值，經過簡單的接觸，不需要什么復雜的手續就可以做出投資決策。一方面，創業投資家利用自己的經驗、能力以及自身的影響力為創業企業獲取供應商、客戶、金融機構等方面的各種資源支持。另一方面，創業企業家對初創企業的經營提供運營指導，幫助企業制定發展戰略和營銷計劃、監控財務業績、物色管理層、開展技術創新評估、運營資本等。對于初創期的高技術創業企業而言，這種增值服務的重要性遠遠超過資金本身，極大地推動中小科技創新企業的快速成長。

第三是營造寬松的市場發展環境。

在市場經濟條件下，創業投資的發展主要依靠市場主體和市場力量的推動。政府的職能主要在于營造公平、自由的競爭環境，提供有利于長期投資的稅收結構，并運用政府采購的手段給予支持。聯邦及州政府通過各種直接或間接的方式為硅谷地區的創新發展提供包括資金、法律法規、政策等方面的支持，為硅谷地區營造和培育了良好的創新環境。其中最主要的就是稅收優惠政策。

第四是稅收政策對創業投資的影響最為直接。

1978年，美國聯邦政府鑒于國際經濟的發展，重新制定了有利于本國工業發展的稅收政策，將資本利得稅率從49.5%降到28%，1981年又降到20%，從而使美國創業投資迎來新的發展春天。在《國內收入法》中還允許向新興創業企業投資達2.5 萬美元的投資者從其一般收入中沖銷有此項投資帶來的任何資本損失，并允許資本利得和資本虧損相互沖銷。

第五是通暢的資本市場退出渠道。

1971年美國的全國證券交易商自動報價系統（NASDAQ）市場建立。盡管其不在硅谷，但它與硅谷高新技術產業發展幾乎同步，是硅谷創業投資生態體系中一個重要元素。許多硅谷創業企業因未盈利無法在紐約證券交易所（NYSE）上市，而納斯達克（NASDAQ）對上市公司的歷史業績要求不嚴，關鍵是公司是否有巨大發展前景和想像空間，這就為硅谷新興高新科技企業融資打開了方便之門。

1990-1997年，NASDAQ籌得近1000億美元，若按上市公司的比例推算，NASDAQ為美國高科技企業注入了750億美元，成為激勵創業者的主要動力，同時也為創業資本退出變現創造了條件。在NASDAQ，紅杉資本所投資企業占到20%。美國著名的創業投資機構NEA，自1970年代末進駐硅谷，累計投資650家中小創新企業，上市200家，成功率之高非常罕見。

此外，并購退出是硅谷創業投資變現的主渠道。在硅谷每年通過并購退出的企業多達數百家，通常是上市公司發行股票并購，為大量中小創業企業間接打開了資本市場的大門，這套通暢的并購機制使得創業投資及時獲得變現退出，也極大支持了高新技術企業發展。

第六是打造創業投資行業價值鏈。

通過積極發展金融資本、人力資源、技術轉移、產業咨詢、管理信息、財務、法律等多種類型技中介服務機構，形成了完善的創業投資中介服務體系，促進了硅谷創新創業要素的整合，提高了硅谷創業投資的效率和成功率。

第七是行業自律確保規范發展。

隨著創業投資發展壯大，需要規范的行為規則才能確保創業資本市場持續健康發展。美國成立了國家創業投資協會（NVCA），制定了有關法規，除了加強行業管理，規范創業投資行為外，還為交流投資信息、進行人員培訓、組織聯合投資、改善投資環境、拓寬資金來源和投資渠道等提供多方位的服務，構建了完整的硅谷創投生態體系。

第八是鼓勵冒險，寬容失敗。

在硅谷，多元的移民文化使各種新創意、新想法層出不窮。不同母語、不同文化背景的工程師、科學家和企業家成為聯結硅谷與其母國科技中心的紐帶，更融合了世界各地文化，使得硅谷始終保持創新活力的重要源泉。

初創創業的失敗率高達60%-70%，能存活十年以上的公司僅有10%，10%-20%的公司存活3-5年。由此創業投資的失敗率也非常高。寬容失敗的社會文化對于創新創業企業有著深遠的影響。正是這種容忍失敗、鼓勵創業的文化環境，孕育了硅谷獨特的企業家與創業精神，鍛造了硅谷生態系統內在、無限的創新動力和繁衍生息能力。

隨著《國務院關于促進創業投資持續健康發展的若干意見》的發布，我國創業投資已進入“2.0時代”，但創業投資生態體系還有待完善，創業投資的核心價值觀還有待厘清。創業投資不僅僅是提供資金、獲得企業股權而坐享其成，更要通過整合各類資源，為創業企業提供增值服務，與創業家共同創造新價值。我們應借鑒硅谷創業投資經驗，努力構建和完善創業投資生態體系，強化價值投資和長期投資理念，為建設創新型國家做出更大貢獻。