基于天使投資視角的安徽省初創期科技型小微企業融資問題與對策

劉 博，張一博，王宏昌

安徽財經大學會計學院，安徽 蚌埠 233030

基于天使投資視角的安徽省初創期科技型小微企業融資問題與對策

劉 博，張一博，王宏昌

安徽財經大學會計學院，安徽 蚌埠 233030

在國內“大眾創業、萬眾創新”的浪潮中，安徽省內科技型小微企業的數量與日俱增。然而因為融資難題，它們的繼續發展進入了十字路口。論文試圖通過引入天使投資視角，根據省內初創期科技型小微企業所處的環境及企業特點來分析其融資難的現狀與原因，分別從投資者、市場和政府的角度，探討為其解決融資困境，實現長遠發展的對策建議。

天使投資；科技型小微企業；融資

一、問題提出

天使投資的概念源于西方的演出捐助，綜合國內外各種定義，是指社會上富有的個人對處于初創期的有潛力的小微型企業直接進行資本投入，承擔較高的風險，分享創業與管理的經驗教訓，同時獲得高額回報的一種投資方式。類似于天使投資的概念很早就出現在安徽大地，官員王有齡的500兩銀子投資使得清末徽商胡雪巖在阜康錢莊的初創階段減輕了資金壓力，為其后續的成功奠定了基礎。當今社會，在鼓勵科技進步和自主創新的暖風吹動下，安徽省內涌現出一大批科技型小微企業。但是因為其初創階段的現實情況，融資成為企業生存發展中的難題。本文鑒于此，希望從天使投資視角，通過分析安徽省初創期科技型小微企業的融資現狀，為助其擺脫困境，給出對策建議。

二、安徽省初創期科技型小微企業融資現狀

（一）初創期科技型小微企業融資

1. 初創期科技型小微企業概述

科技型小微企業是以高素質高學歷科技人員為生力軍，主要從事高新技術產品的研制、開發、生產和服務的小型、微型企業[1]。這種類型的企業可以促進地區產業提升，是當前區域乃至國家綜合實力發展的助力器。

初創期的科技型小微企業，是指科技型小微企業處于生命周期的起步階段，特點表現為資金較少，知識、技術等無形資產較多，未來面臨較多的不確定性。

2. 初創期科技型小微型企業融資渠道

科技型小微企業在不同發展階段的融資結構會有變化，種子期與初創期期間天使投資所占的份額較大，到成長期后，風險投資會有選擇地適當進入。而政府科技基金與民間借貸，一般在融資的各個階段都會出現?？偨Y來說，初創期科技型小微企業的融資渠道主要包括[2][3]：

（1）政府科技基金。在我國創新驅動戰略的指引下，各省市都對科技型中小企業有科研配套基金的投入。

（2）民間借貸。我國為科技型小微企業提供融資的民間金融市場規模較大，是企業的重要融資途徑。

（3）風險投資。一般是在專業的企業評估和仔細的事前調查后，投資機構向特別具有發展潛力或發展較為成熟的科技型企業投入的資本。

（4）天使投資。具有一定財富積累的天使們對處于種子期、初創期企業進行投資，不期待短期回報并愿意承擔高風險，相應的也享受企業成功后的巨額回報。

3. 初創期科技型小微企業融資困境及原因

科技型小微企業相比于其他小微企業面臨著更為嚴重的融資困境，難以獲得資本支持，主要原因可以歸納為以下兩大方面：

（1）從小微企業自身來看

首先，科技型小微企業的管理者可能只在科研成果和專利發明上多有建樹，但在初創期間管理經驗上往往有缺失，有時候不能做出科學的決策[4]，因此可能會給企業帶來較大的管理和經營風險。其次，科技型小微企業的資產規模較小，可以有效抵押的物品有限，而且還存在部分企業信用缺失的情況，使得銀行在給予小微企業貸款的問題上都非常謹慎。最后，科技型小微企業生產經營規模較小，抵御市場風險的能力薄弱，也會導致融資困境。

（2）從金融體系方面來看

首先，因為直接面向科技型小微企業的銀行相對缺乏，初創期科技型企業得到充足資本支持的途徑受到了限制。其次，對科技型小微企業進行信用評估的系統還沒有形成，會誤分企業的信用程度，導致科技型小微企業獲得貸款的可能性降低。最后，能為科技型小微企業提供融資支持的證券市場還未形成，創業板缺乏活力，中小板要求難以達到，科技型小微企業融資困難。

（二）安徽省初創期科技型小微企業融資現狀

1. 政府出臺了一系列融資優惠政策

《國務院關于大力推進大眾創業萬眾創新若干政策措施的意見》關于建設眾創基地的實施意見中，鼓勵有能力的個人或企業參與創業投資以增加其資金來源，同時完善稅收優惠政策的執行情況，為天使投資的發展營造良好環境。安徽省財政廳按照國家稅制改革的總體方向與要求，制定了《安徽省省級融資擔保風險補償專項基金管理暫行辦法》，擴大對包括天使投資在內的投向初創期等創新活動的；合肥市出臺了《合肥市人民政府關于扶持小微企業健康發展的實施意見》，建立小微企業信貸引導資金，并發揮科技金融產品作用，給予科技型小微企業成功的機遇；蚌埠市和蕪湖市都加強政府與銀行間的合作，按“4321”原則健全融資擔保體系。

2. 安徽省初創期科技型小微企業融資現狀

雖然國家及安徽省內出臺了一系列融資優惠政策，但是很多剛剛制定頒布，還未能夠發揮作用。因此安徽省內初創期的科技型小微企業以合肥、蕪湖、蚌埠三市為代表，融資情況表現為對資金需求額度相對較小，絕大多數企業的資金需求在100萬元以下；從融資期限方面看，主要是中短期融資，時間集中在3年以下；從融資偏好方面看，主要依靠內源融資，外部融資渠道依然狹窄。

三、安徽省天使投資發展的現狀

（一）天使投資對于初創期科技型小微企業融資的優勢

在天使投資發展比較成熟的國家，對于有發展潛力的科技型企業，天使投資資本大量涌入，促進高科技產業蓬勃發展。結合發展經驗可以看出，天使資本有利于解決初創期科技型小微企業融資問題，原因體現為以下方面：

1. 快速直接

天使投資者通常偏好投資有高風險、高收益、高成長性，即有“三高”標志的企業[5]，而處于初創期的科技型小微企業剛好具有這個特點。天使投資人作出目標企業成長與操作的基本判斷后，直接向企業投入資金，交易和監督成本比較少，為企業的培育和生存創造了基礎。

2. 低成本長發展

天使投資的投資資本較少，能迅速決策，事前調查的程度低，可以及時為小微企業提供啟動資金，贏得發展機遇。同時，因為科技型小微企業產品多為科技產品，轉化為產品有技術風險、市場風險以及很多不確定因素[6]，幸而天使投資者一般擁有足夠的耐心，不會急于需要投資后短期內獲得收益，這也為企業發展贏得了時間。

3. 領域廣泛

存在發展潛力的行業都會有天使投資人，而科技型小微企業的發展前景總體良好，潛力巨大，能吸引大量天使投資人的投入。

4. 附帶引導

除了提供資金，天使投資人還會結合知識、管理、創新經驗以及人脈，為企業提供支持。同時，天使投資對風險投資存在一定引導性，未來可能會為企業的發展爭取到第二輪第三輪的投資機會。

（二）天使投資國內發展情況及安徽天使投資的現狀

1. 國內天使投資發展情況

我國的天使投資起步于20世紀80年代中期，進入本世紀后得益于網絡的普及和創業力量在科技領域的出現，步入快速發展階段。2009年后，雷軍、徐小平、李開復等天使投資代表人物的出現，讓這個行業迅速發展完善起來。

我國天使投資的地區分布上，以北京、深圳、長三角為代表的經濟發達地區，分別形成了各具特色的天使投資俱樂部集群，天使投資進入了全方位發展階段。行業選擇上，天使投資人關注的熱點為互聯網、新材料、節能環保、工業控制和移動互聯網等領域[6]。

目前形成了五種成型的天使投資人模式：

（1）天使投資個人。目前占比最高，代表人物如徐小平、雷軍等，他們多在熱門行業中做小額度靈活投資。

（2）天使投資俱樂部。存在上海天使投資俱樂部等代表，俱樂部成員取長補短，共同研究，投資有發展潛力的企業。

（3）天使投資基金。真格基金、德迅投資等機構所做的投資，標志著極具專業性的運作方式的成熟，可以降低風險，減少天使投資人的損失，是我國天使投資未來一個時期的主流走向。

（4）天使+孵化器模式。目前在國內，這種模式分為政府主導和企業主導兩種。政府主導主要表現方式是各地的高新科技孵化園，在政策、資金、稅收等方面給予企業扶助和優惠；企業主導則以為創業企業提供資金、全方位服務、輔導等細致化方式，頗受初出茅廬的創業者青睞。

（5）天使投資平臺。通過該平臺可以募集充分的基金，投資范圍最大。

2. 安徽省天使投資發展的現狀與不足

（1）投資者方面

安徽省的天使投資人目前主要存在專業性不足，對投資項目的認識程度較低，選擇主觀性程度大的問題。雖然有中國創客挑戰大賽安徽入圍組合特產電商“七個硬幣”的成功融資案例，但是這個項目的天使投資人并不是安徽本土的，而是發展良好的天使投資基金——洪泰基金。而安徽本土的天使投資人，安徽投資俱樂部的創始人郭存露，他雖曾是企業高管，但不是創業者出身，缺乏創業角度上的專業性。他投資的項目天空農場，就因為經驗不足與選擇的隨意，現在面臨難以盈利的窘境。

此外，安徽省的天使投資人還存在投資后管理不當，持有股份占總比例較多的問題。天使投資人給予科技型小微企業的不僅有資金，還有管理、人脈等各方面的經驗，幫助初創期的企業得以發展。但是一些天使投資人過多地干涉企業的發展，影響了天使投資者的主動性與創造性，阻礙了企業生產出新產品或研究出新技術。

（2）市場方面

首先，溝通平臺的欠缺造成信息不匹配，即使有天使投資人，有時卻難以找到好的投資項目；同時，也有一些發展潛力較好的項目，卻未出現愿意投資的天使投資人。雖然目前建立了公益性平臺——安徽投資俱樂部，但是俱樂部的活動開始時間不長，活動范圍非常局限。

另外，天使投資信用體系不夠完備，退出機制也不健全。天使投資的退出可以分為盈利后退出和破產后清算退出。盈利性退出（包括 IPO、并購、MBO、股權長期持有等方式）因為有前期合約約定，多半可順利完成[7]。而破產后清算退出因為缺乏信用體系的保駕護航，而常常會導致爭端，給天使投資帶來經濟損失。

（3）政府方面

政府方面的主要問題主要是現有相關法律法規不多，而且可操作性有待提高。目前，盡管安徽省出臺了一些扶持中小科技企業融資的政策，但還沒有省一級的直接關于天使投資的法律法規。市一級層面上，全省16個地市里，目前只有合肥、蕪湖和宣城出臺了有關天使投資基金的管理辦法，蚌埠市構建的“1+N”產業基金體系里涉及天使投資。這些天使投資基金的管理辦法，有些還沒有規范詳細的運行程序和具體操作指南，難以取得實質性的支持和指導效果。

四、促進安徽省天使投資參與科技型小微企業融資的對策

通過上述對安徽省天使投資發展現狀的分析，可以發現投資者、市場與政府三方面均存在不足。下文將具體從完善這三個方面出發，尋找促進天使投資參與安徽省初創期科技型小微企業融資的對策。

（一）投資者層面

1. 仔細篩選項目

天使投資者在選擇投資項目時，不能盲目跟風,要明確投資的方向，做出合適決定。對于即將投入資本的科技型小微企業的情況及前景，要摸清情況，選擇將細分業務做專、做深的公司進行投資。

2. 做好投資后管理

天使投資人對于投資企業的股權占比要恰當。安徽省的天使投資人應該學習國內外的經驗教訓，一般占據企業的股份份額不超過15%[8]，為創業者松綁，給企業自己充足的發展空間；并且可以適當參與企業的管理，給予一定創業輔導與支持。

（二）市場層面

1. 廣聚創業項目

市場應該整合我省的創業團體，利用好人才引進制度、科研項目計劃、科研大賽所積累的項目資源，促進天使投資人與創業者的溝通交流，實現無縫對接。

2. 強化投資規范

制定出天使投資人（機構）投資規范，引導天使投資人（機構）做出規范化投資。使得創業者合理擁有企業股份，打破投資者完全控股的局面。

3. 拓寬退出渠道

要實現天使投資的收益，建立規范、暢通的退出渠道是必不可少的。從目前現狀和下一步發展前景來看，我省天使投資的主要退出途徑主要有兩個，一是大企業并購，二是創業板上市。就大企業并購而言，是因為現在很多大企業擁有充裕的資源和資金，他們在尋求進一步發展機會和方向的時候，非常關注開發創業項目，特別希望能夠并購到是那些從事的業務和該大公司主業互補的創業團隊。因為這樣既可以減少研發時間，也可以獲得該領域的頂尖人才。就創業板上市來說，完善創業板市場機制，降低創業板上市條件，會使我省的天使資本得到更好的退出機會。目前我省還沒有成功上市的科技型小微企業，需要市場多關注企業的發展潛力，而不是只關心盈利能力，適當調整創業板上市條件，拓寬天使投資的退出途徑。

（三）政府層面

1. 政府加強法制監管與支持，完善信用體系

作為天使投資健康發展的前提，政府可以制定出《安徽省天使投資條例》，在已有的相關政策文件下出具相應的細則和使用辦法，詳細規定天使投資的主體、對象、運行程序、退出機制、法律責任等。通過建立完整的法律體系，既可以維護天使投資者的權利，提高他們投資的積極性，同時也利于規范天使投資市場，實現科技型小微企業的成熟發展。

同時，安徽省也應該建立全省統一的信用監督機構，完善信用擔保的風險控制與防范體系，來審批和管理相關企業機構，定期對小微企業進行資信評估，以減少因信用問題造成的天使投資人受到的損失，形成合理有序的市場環境。

2. 強化投資激勵，對天使投資失敗適當補償

協調好我省財政科技的投資額度，撥出專項資金用于天使投資方面，并鼓勵高收入群體加入天使投資行列，提供稅收便利。

過去兩年，廣州市和上海市分別發布了天使投資的相關政策。廣州市按損失額的一定比例，用財政資金對天使投資失敗項目進行補償，單個項目的補償上限是200萬元。上海市對初創期科技型企業項目的投資失敗項目，按照低于實際投資損失30%的部分提供補償[9]。安徽省可以逐漸效仿，對天使投資失敗情況適當補償。

3. 建立區域性天使投資市場試點

目前，我省的天使投資市場還處于發展的初級階段，應嘗試選擇合肥、蕪湖、蚌埠等經濟較發達城市作為試點，積累完善天使投資市場的經驗。這有利于天使投資適度調整以切合安徽省情，展現出其在初創期科技型小微企業融資方面的積極作用。

4. 構建天使投資網絡

計算機網絡的普及，讓科技型小微企業的融資選擇很多可以通過網絡實現。因此，在科技型小微企業與天使投資者之間搭建交流的網絡，會使天使投資成功幾率增加。

（1）建立天使投資協會

安徽省可以建立政府主導的天使投資協會，給予天使投資人教育培訓和具體投資的平臺，既能實現科研成果與創業團隊的推介，又能維護天使投資人的權益。

（2）壯大孵化器與天使投資融合發展的模式

按照安徽省的現實特點，可以構建以政府為中心的融合天使投資的孵化器。通過政府支持，吸引大批科技型小微企業入孵。這將成為天使投資與創業企業間溝融的橋梁，可以解決限制交流的信息不對稱的情況[10]。在這種模式中，為了減少天使投資前期的工作，一方面，在企業入駐前，孵化器要對其做綜合考核；另一方面，在孵化過程中，還要定期、不定期地對企業的信用及發展情況進行了解。同時，天使投資可以彌補創業資金需求不足的問題，融合發展實現共贏。

五、總結

隨著我省經濟的發展和科學技術水平的進步，一方面，民間積累了大量資金，卻缺乏合適的投資途徑；另一方面，創業熱潮點亮，大量科技型小微企業陷于融資難題，卻難尋投資者。天使投資的出現正是化解這兩方面難題的有效方式。但是天使投資在安徽省尚處于起步階段，需要投資者、市場、政府的合作和協調，提供良好的投資環境和有序的資本市場，規范天使投資的運行，實現包括科技型小微企業在內的小微企業的可持續發展。

[1] 劉督，等. 天使投資改善了中小企業創新活動嗎？[J].科學學與科學技術管理，2016(5)：96-104.

[2] 倪寧，魏峰. 創業項目闡釋與天使投資意向研究[J].中國軟科學，2015(12)：164-174.

[3] 王佳妮，李陽，劉曼紅. 中國天使投資發展趨勢與對策研究[J].科研管理，2015(10)：161-168.

[4] 談毅，楊曄，孫革. 中國天使投資市場規模、特征與發展[J].中國科技論壇，2015(9)：115-120.

[5] 徐海. 合肥市科技型小微企業信貸融資研究[D].合肥，安徽大學，2014：20-27.

[6] 莊美燕. 種子期科技型小微企業融資方式的選擇——以天使投資為例 [J].經營管理者，2014(9)：114-115.

[7] 王德祿，徐蘇濤. 中國天使投資的興起及發展[J].科技創新與發展力，2013(6)：23-26.

[8] 毛雅娟， 林騰，余慶. 澳洲天使投資對我國創新企業融資的啟示[J].開發研究，2012(2)：104-107.

[9] 李姚礦，姚倩，江竹青. 我國天使投資運作模式的探索[J].合肥工業大學學報（社會科學版），2011(2)：11-15.

[10] 張維，邱勇，熊熊. 天使投資在中國的發展環境研究[J].科技管理研究，2009(6)：56-59.

（責任編輯：杜 敏）

Financing Problems and Countermeasures of Technology-based Small and Micro Enterprise of Anhui Province in Startup Period Based on the Perspective of Angel Investment

LIU Bo, ZHANG Yi-bo, WANG Hong-chang

Anhui University of Finance and Economics, Bengbu, Anhui 233030

In the wave of “Mass Entrepreneurship and Innovation”of China , the number of technology-based small and micro enterprises in Anhui Province is growing. Because of the financing problems, however, these enterprises meet the challenge of sustainable development. According to the provincial environment and feature of the technology-based small and micro enterprises of start-up stage, this paper attempts to explore the introduction of angel investment perspective, and analyze the present situation and the reasons of financing difficulties. Respectively from the angle of investors, market and government, countermeasures and suggestions of the financing difficulties to achieve the enterprises’ long-term development are put forward.

angel investment; technology-based small and micro enterprise; financing

F832.48

A

1007-6875(2017)02-0103-05

??日期：2016-12-09

10.13937/j.cnki.hbdzdxxb.2017.02.019

安徽省哲學社會科學規劃項目（AHSKY2015D87）；安徽財經大學科研創新基金（ACYC2016209）。

劉博（1973—），男，安徽蕭縣人，管理學博士，安徽財經大學會計學院副教授，碩士研究生導師，主要研究方向為資本市場財務與審計。張一博（1994—），女，安徽合肥人，安徽財經大學2016級會計專業碩士研究生。王宏昌（1972—），男，安徽天長人，管理學博士，安徽財經大學會計學院副教授，碩士研究生導師，主要研究方向為財務理論與方法。