近期美聯儲加息對中國經濟的影響研究

【摘要】近期，美國聯邦儲備委員會宣布將聯邦基金利率目標區間上調25個基點到0.5%至0.75%的水平，并釋放出明年可能加快加息步伐的政策信號。鑒于美聯儲加息的政策信號和步調節奏具有重大外部影響，在世界經濟復蘇不穩的大背景下，本文主要研究此次美聯儲加息對中國經濟的影響以及我們相應的應對措施。

【關鍵詞】聯邦基金利率 美聯儲加息 影響

追溯本輪美聯儲加息的背景，還得回到2008年國際金融危機后，美聯儲實施了多輪量化寬松政策，美元利率長時間維持在超低水平，從而促進美國債券、股市和房地產市場逐步回暖，產業結構和企業經營狀況也得以修復。隨著美國經濟復蘇跡象日益顯露，全球市場對美國加息的預期不斷升溫。在就業和通脹逐步改善的條件下，美聯儲退出量化寬松、重啟加息是必然趨勢。今年以來，美國經濟增長狀況表現良好，第三季度GDP增速超預期，勞動力市場健康，整體有向好的趨勢。盡管去年已有一次加息，但利率水平也在0.25%的低水平，與美國目前的經濟運行狀況并不匹配。同時國際市場各方對美聯儲2017年貨幣政策安排和加息節奏已有基本判斷。美聯儲貨幣政策以經濟增長和遏制通脹為目標。美聯儲11月會議以來的數據表明，近幾個月就業人數增長穩定，失業率持續下滑，勞動力市場持續走強，所以近日美聯儲加息正式落地。

本文主要研究近期美聯儲加息對中國經濟有何影響，因為提前吸收了美聯儲加息的信息，本次加息對中國經濟的直接影響有限。加息后當天人民幣匯率走低應是正常反應，既符合與預期一致的政策變化應顯現的結果，也符合經濟學的相關結論。至于2017年美聯儲加息，不論按照耶倫節奏還是特朗普節奏，對全球經濟和中國經濟可能產生的中長期影響，是需要認真應對的。

一、本次美聯儲加息以及如果2017年美聯儲進入加息周期，對中國經濟的影響主要有以下幾個方面

（一）人民幣貶值

首當其沖被關注的問題，自然是美聯儲加息對未來人民幣走勢的影響。美聯儲加息美元收益率會上升，各類貨幣會流向高收益的幣種，全球其他主要貨幣需求減少會呈現貶值態勢，主要貨幣的貶值將對人民幣一攬子貨幣形成機制產生綜合影響，人民幣匯率綜合指數應該也呈現下降態勢，也就是2017年人民幣會隨美元加息呈現適度貶值的態勢。顯然，這主要是外部因素的作用，不應解釋為國內經濟的影響，也不應解釋為人民幣有長期貶值的壓力。

（二）貿易保護勢力抬頭

美元升值，從道理上來講可能有利于國內產品的出口貿易。但由此可能引起的進口國特別是美國的貿易保護主義勢頭，以及特朗普反復宣示的要制裁中國貿易的動議，主要發達國家拒絕承認我國的市場經濟國家地位，這些都可能帶來更多貿易壁壘的沖擊，我們不能有任何僥幸心理，要有充分的預期，并從多方面做好必要的應對準備。

（三）防止外匯儲備流出

美元加息、升值，一般情況下都會帶動其他貨幣的流出態勢。美聯儲加息將造成我國部分資本外流，加大我國債務風險。美聯儲加息后，美元資產吸引力增強，在全球范圍內逐利的資本將回流到美國。近年發生的一些區域性金融危機的教訓值得我們牢牢記取，資本大規模外逃極容易觸發系統風險的底線，最終引發金融危機，重創當事國和區域經濟。因此，2017年有必要合理合法采取一些資本管制措施，比如通過反洗錢機制遏制非法資金利用各種合法渠道外逃的途徑，嚴格查處地下錢莊，嚴厲懲罰非法資本外逃等等。

（四）貨幣政策調控難度增大，貨幣政策恐陷“三元悖論”

人民幣匯改以來，中國維持人民幣“軟釘住”匯率制度，允許人民幣對美元匯率在小幅范圍內上下浮動。大部分時候，由于兩國擁有相對同步的商業周期和大體相似的貨幣政策，這種匯率制度是有效的。但是，現在兩國經濟出現嚴重差異。隨著美國經濟穩步增長而勞動力市場趨緊，美聯儲公開對物價上揚表示擔憂。這是它加息的原因。相比之下，中國國家新聞媒體現在常以“新常態”談論中國經濟增長放慢的情況。截至2016年9月，中國民間投資僅增長2.5%，而接近于零的消費通脹最近僅僅因為投機才出現了上漲。更嚴重的是，多年來過度寬松的貨幣政策已導致資產價格瘋漲。中國某些城市的房地產價格已位居世界最高之列。2016年，從煤炭到大蒜，中國幾乎每種農礦產品都經歷了暴漲暴跌，有的還不止一次。在經濟不景氣而資產價格處于泡沫水平的形勢下，由于投資機會寥寥，中國投資者都在加速向海外轉移資產。據高盛集團經濟學家估計，11月中國的資本外流達692億美元。

這種局面可能會讓貨幣政策決策者陷入困境。他們需要通過降息來促進經濟增長，緩解高負債公司的負擔。但是，在美聯儲緊縮銀根之際，他們又需要通過加息維持對美元的“軟釘住”匯率政策。如果維持低利率，則面臨匯率下跌風險，致使更多資本流向海外，進而對金融系統造成嚴重壓力。如果通過加息維持釘住匯率，則面臨提高負債公司成本的風險，會導致很多公司破產。換言之，中國陷入了經濟學家所說的“三元悖論”。沒有一個國家能夠同時維持釘住匯率、獨立貨幣政策和資本自由流動?？傆幸粋€時刻，決策者必須進行取舍。

擺脫困境沒有捷徑。最終，中國將不得不推動其貨幣完全自由化，但它根本不可能在不面臨資本嚴重外流和流動性緊張風險的情況下讓人民幣自由浮動。

除了考慮本次美聯儲加息對中國經濟的影響，考慮對美聯儲2017年貨幣政策預期及預估可能帶來的沖擊才更重要。未來美國特朗普新總統的政策及對美聯儲可能施加的影響將如何改變世界經濟，以及對中國未來經濟的發展影響多大，所有這些大大增加了全球經濟的不確定性。

二、如何應對美聯儲加息對中國經濟的影響

（一）保持經濟增長速度平穩，使經濟增速穩定在6.5%～7%的合理區間

經濟增長平穩會讓投資者有信心，國內外的投資者有了信心，資本外流的速度會放慢、外面資本進來的速度就會加快。

（二）加強資本流動管理、調整外匯供求關系

抑制不合理不合規的投機性資本流出，同時適度放松境外資本的流入，進一步推進金融賬戶下的開放?？偟膩碚f，在外匯管理方面應推行明確的非對稱管理，即對流出方面適當收緊、對流入方面適當放寬，促進市場外匯需求走向基本平衡，減小人民幣貶值壓力。

（三）管理預期，繼續破除單邊預期

過去，單邊預期主要是人民幣不斷升值，現在的單邊預期則是人民幣不斷貶值，管理預期就是要運用實際和預期引導的兩種方式破除單邊預期。當然，管理預期也是建立在實際經濟健康穩定發展的前提下。

綜上，美聯儲加息會繼續增大我國人民幣貶值壓力，但從我國實體經濟看，美國加息的影響應該是比較小的。我國作為一個大型經濟體，經濟還是以內需為主。另外，本次加息造成我國外匯儲備規?？s小、外資流出等影響，我國可以通過較為充足的外儲儲備以及有效的資本賬戶管理有效的的抵御美國加息帶來的沖擊。應對本次美聯儲加息以及未來的加息預期，我們應該繼續保持我國經濟平穩發展，加強資本流動管理、調整外匯供求關系，管理好預期，進而將美聯儲加息對我國經濟增長的影響降低到最小。

作者簡介：姚雙（1991-），女，漢族，山東青島人，中國海洋大學經濟學院，碩士研究生，研究方向：貨幣銀行理論與政策。