我國上市公司信息披露問題研究*

吳京育

(蘭州財經大學會計學院,甘肅蘭州 730000)

我國上市公司信息披露問題研究*

吳京育

(蘭州財經大學會計學院,甘肅蘭州 730000)

在證券市場中，會計信息披露質量的高低對投資者有十分重大的影響。本文探討了我國上市公司在信息披露過程中存在的諸多問題，從內部和外部兩個方面分析了問題存在的原因，并針對上市公司方面和監管方面分別提出了完善我國上市公司信息披露的建議。

上市公司；信息披露；會計信息披露質量；違規披露

一、引言

近年來，中國證券市場失信違規的事件頻頻發生。2017年至今，深滬兩市已有50多家公司因涉嫌信息披露違規被證監會處罰，其中ST慧球的1 001項股東大會議案更是引起了軒然大波。會計信息披露不僅會影響到上市公司本身，對外部投資者同樣也會產生很大的影響。因此，再次研究上市公司信息披露的問題，分析其原因，并采取積極有效的措施加以解決，不僅可以豐富會計信息披露的相關知識理論，在當前背景下，更是具有很強的現實指導意義。

二、信息披露的理論基礎

有效市場假說主要研究的是證券價格對信息的反應速度和敏感程度，基于有效市場家說的三個假定，我們可以得知，所有投資者費力分析股票價格是沒有作用的，每個人都不可能發意外之財。但如果存在內部信息，證券的價格就不能反映全部的信息，現實中的資本市場正是如此。

資本市場中存在大量的信息不對稱現象，會導致“逆向選擇”。高質量的公司被抑制發展，低質量的公司不斷涌進資本市場，最終使得整個資本市場的運行效率低下。除此之外，信息不對稱還會引發上市公司高管“道德風險”的問題，他們利用絕對的信息優勢，通過披露不真實、不完整的信息或者披露大量無效的消息來達到自己的目的，損害外部投資者的利益。不同的披露質量對外部投資者的權益保護存在很大差別，高質量的信息披露可以提供公司經營的真實情況，緩解資本市場中存在的信息不對稱現象，而低質量的信息披露則會加劇信息不對稱現象，增加內幕交易。[1]

三、我國上市公司信息披露存在的問題

(一)信息披露的“隨意性”和“滯后性”并存

證券交易平臺、公司官方網站、深滬交易所的網站、相關的資訊網站和三大報刊是我國合法的信息披露渠道。盡管證券監管部門對此做了很多規定，但是依然存在不分時間、地點，隨意披露信息的上市公司。比如ST慧球召開臨時股東大會的公告最早出現在天涯論壇，而不是通過合法的信息披露渠道發布，除此之外，ST慧球也頻繁的在東方財富網股吧上泄露沒有經過披露的信息公告。

外部投資者主要依賴上市公司披露的信息做決策，但是資本市場存在大量的信息不對稱現象，使得外部投資者無法和上市公司的內部人員一樣了解公司的經營情況。而且，上市公司存在“好消息早，壞消息晚”的披露規律。[2]從相關準則法規不難看出，我國對于財務報告披露截止期限的規定比較寬松，對于延遲披露年度報表的公司審核不嚴格，懲處力度低，這樣就為上市公司提供了進行內幕交易的時間和機會，擾亂了資本市場。

(二)信息披露的“虛假性”和“客觀偏差性”共存

真實、完整、準確、及時是我國上市公司信息披露的原則，但是很多公司經營管理者出于某種目的，不愿意主動披露信息或者刻意歪曲地披露信息。比如，在信息披露文件中刻意地夸大自己企業的資產規模、盈利能力和經濟實力；向公眾發布帶有明顯誤導性的財務報告；故意運用模棱兩可、似是而非、措辭含糊的語言，而這些信息披露行為都會給外部投資者造成錯覺，具有很強的誤導性和欺騙性，使得投資者錯誤的投資。

目前，我國上市公司普遍存在會計信息客觀偏差性的問題，各種可控和不可控制因素并存，導致上市公司披露出來的信息和上市公司實際的經營狀況存在一定的誤差，使得披露出來的信息不能反映企業真實的狀況，而投資者根據有偏差的信息會做出錯誤的投資，損害了投資者的利益。[3]

(三)信息“披露過量”和“披露不足”并存

上市公司披露的會計信息通用性小，對大多數信息使用者決策無效，比如公司的股票發行、上市和交易等信息。股東結構、數量及持股信息等，這類信息在現實的證券市場中只有極少數的信息使用者才會需要。而過量的無關信息將真正與投資者決策相關的信息掩蓋起來，使投資者很難發現，不利于投資者對上市公司的經營情況作出預測，更不利于作出正確的投資決策。

相對于披露過量的信息，上市公司也秉著能少披露就盡量少披露的觀念，不主動披露相關信息，導致信息披露不足。真正對投資者決策有用的信息沒有被上市公司披露。比如，以保護商業機密為理由，刻意隱瞞重要的企業信息；對關聯企業之間的關聯交易信息披露不充分；對一些重要事項的披露不夠充分等。由于主觀、客觀的原因，目前，我國上市公司披露的會計信息整體質量不高，存在寬型信息需求結構與窄型信息供給結構的矛盾以及需求高質量的信息與供給低質量的信息的矛盾。

四、我國上市公司信息披露問題的原因

(一)內部原因

1.利益驅動

上市公司會計信息披露存在問題的根本原因就是利益誘惑。資金對上市公司來說，就如同血液對人一樣至關重要，上市公司要想擴大規模，就需要更多的資金支持。因此，上市公司利用經濟手段在證券市場上籌集企業需要的資金，比如通過發行股票、增發新股及配股等方式，其籌集的資金規模是其他資金籌集方式不可相比的，這對于上市公司無疑是個非常巨大的誘惑。在這個過程中，投資者更愿意把資金投入到經營業績較好的公司，但如果上市公司的經營業績或財務指標不足以吸引投資者進行投資，那么上市公司便會歪曲事實。

現在大多數上市公司實施股權激勵制度，股票價格的跌或漲直接與管理層的切身利益掛鉤，如果上市公司的股票價格持續下降，那么，股東就會主觀認為管理層管理不善或者決策失誤造成了股票價格下跌，那么管理層就會面臨被替換的危險，這樣就使得管理層為了自身利益而虛假披露。

2.不重視內部控制

上市公司有效的內部控制可以提高企業的管理水平及對風險的防范和應對的能力，同時對信息披露質量的提高起絕對重要的作用。但是，在實施五部委發布的規范和指引的過程中，依舊存在部分上市公司對內部控制的重視程度不夠，使得企業內部控制的實施受限、實施不到位、后續監管不足，僅僅將內部控制定在滿足公司監管需求的層次，最終導致內部控制體系不能發揮它的最大效用。

3.股權高度集中

我國上市公司股權高度集中使得大部分的股權掌握在極少數人手里，大股東的持股比例和中小股東的持股比例相比，存在嚴重的不對稱現象，這與美國上市公司分散的股權結構正好相反。為了個人的利益，公司的大股東在作出經營決策時難免會主觀選擇忽略中小股東的利益需求。大股東為了掩飾那些不合法的資產重組或關聯交易，極有可能披露不完整、不真實的信息或披露過量無用的信息，再或者滯后披露，嚴重損害了中小股東和投資人的利益，而不完善的內部控制體系又使得對上市公司管理層的監管和牽制不足，繼而給大股東提供了人為操作的空間和機會。另外，如若高層管理人員的任免機制不合理，也將嚴重影響上市公司的決策行為和決策的執行情況。同時，公司高管也容易利用非法手段粉飾財務狀況，從而達到提高經營業績的目的，騙取高額報酬。

(二)外部原因

1.證券交易所監管權利受限

證券交易所是我國證券監管的一線機構，它依照相關的法律法規、經過政府證券主管部門批準而設立，負責規范和管理上市公司信息披露的行為和內容。然而，我國整個證券市場監管活動以證監會監管為主，證券交易所處于其下屬的地位。“以政府監管為主，證券交易所監管為輔”的模式，無形之中弱化了交易所的地位和行動效果，大大降低了其在該領域的權威性。另外，證券交易所受中國證監會領導，使得在監管上缺少獨立性和主動性，無法根據證券市場的變化規律快速及時地做出反應，只能在有限的監管權限內采取有限的監管措施，導致效率低下。

2.違規懲處力度低

我國目前的法律無論是對上市公司，還是對會計師事務所和注冊會計師，都是過分重行政處罰，輕刑事責任和民事責任[4]，使得對信息披露違規的行為懲處力度不夠，難以起到威懾作用。

(1)對上市公司的懲處力度低

當違規成本遠遠小于違規收益，對比信息披露造假帶來的巨額收益，一些管理層就會甘愿冒著被懲處的風險違規披露信息以謀求非法利益，萬福生科事件就證實了這一點。萬福生科在登陸創業板時，募集資金4.25億，而后來證監會對其舞弊的處罰情況是：責令其改正違法行為并給予警告，處以30萬元罰款，對主要負責人龔永福給予警告并處以30萬元罰款。募集的資金與處罰金額相比，后者僅占前者的0.07%，由此可見，對信息披露違規的上市公司處罰力度較低。

(2)對會計師事務所和注冊會計師的懲處力度低

目前，我國對注冊會計師的處罰也是行政處罰居多，多以警告和責令改正為主，比較嚴重的就是吊銷執照，而刑事處罰和民事處罰較少。如萬福生科事件中，簽字的注冊會計師被終身禁止進入證券市場，這已經是歷史上最嚴厲的處罰，王越和黃國華雖沒有機會再進入證券市場，但是沒有被吊銷注冊會計師的從業資格，所以他們仍然可以在其他會計師事務所從事審計工作。

五、改善我國上市公司信息披露質量的建議

(一)上市公司方面

1.加強企業的誠信建設

上市公司信息披露的高質量或者低質量是評價上市公司是否誠信的重要標準，而且，我國有些地方的證監局已經把公司的誠信建設與上市公司的融資、并購等經濟交易事項掛鉤。如果在深交所的誠信檔案中誠信不好的，證監會將會以不誠信為理由對其融資、重組等出具否定意見。因此，加強上市公司的誠信建設和提高員工的職業道德水平對上市公司的可持續發展至關重要。

2.完善內部控制體系

內部控制作為企業自我約束的重要組成部分，我們不得不注重其在提高信息披露質量方面發揮的作用。有效的內部控制可以解決會計信息披露過程中存在的一系列問題，從而保證信息披露的質量。由此可見，應該不斷完善公司的內部控制，明確內部控制的責任和范圍，嚴格按照相關準則規定的內容和格式，對內部控制評價信息進行披露。

3.優化內部治理結構

優化上市公司的內部治理結構，要注重權利的制衡，對大股東的權力加以控制。良好的公司治理結構能夠鼓勵上市公司披露更多的財務信息，如財務狀況，償債能力等，并確保公平、及時、真實、準確及充分的披露會計信息，大大減少信息披露中存在的問題。

(1)充分發揮董事會的作用

董事會是現代公司治理結構的核心。要想充分發揮董事會的作用，提高董事會運作的效率，就應該做到：董事會代表上市公司的整體利益，而不僅僅是某幾個大股東的個人利益；保證董事會的獨立性，避免產生二位合一的情況；進行民主決策，而不暗箱操作。

(2)注重對管理層的約束與激勵

對管理層進行適當的約束與激勵，可以保護中小股東的權益，防止管理層謀私利的行為。因此，應構建內部監督機制，所有權和監督權以及經營權相分離，相互制衡。與此同時，要有效利用激勵措施，滿足管理層的需求，使其能更好地為公司的發展貢獻自己的力量。

(二)監管方面

1.強化證券交易所的監管職能

一方面，改進上市公司的信息披露制度，比如，將財務報表的披露截止期限盡量向前移，避免同時提交年度報表和第一季度的季度財務報表，增強信息披露的及時性。

另一方面，美國的證監會是一個獨立于政府部門的監督機構，我們可以效仿他們的機構特征，明確交易所獨立監管的權限，避免和證監會的職能產生沖突。將證券交易所去行政化，給予證交所更大的調查權和處罰權，處罰方式與摘牌、停牌制度相結合，提高處罰的震懾力，樹立證券交易所的權威地位。

2.完善證券市場的法律法規制度

從我國的《證券法》和《公司法》對上市公司違規披露信息的處罰規定不難看出，我國行政責任比較明確，但是，對上市公司和管理層的民事和刑事處罰還不十分完備，存在結構性的缺失。雖然我國相關準則對中小投資者的賠償問題予以了關注，但是具體實施效果與規定預期想要達到的效果存在一定的偏差，現實中，上市公司會想盡一切方法或手段拒絕賠償或者延長賠償的時間。因此，政府應該做到盡可能完善和細化與中小投資者權益保護相關的法律法規內容，加強對中小投資者依法索賠結果的后續跟進，接收結果和效果反饋，在中小投資者的合法權益受到侵害時，能為其提供法律援助，使其能通過法律途徑來維護自己的權益。

3.加大懲罰力度，提高違規成本

相對于美國和中國香港而言，我國的法律對上市公司的信息披露違規行為的處罰雖有規定，但是處罰程度較輕，震懾力不夠。因此，應該完善上市公司的法律責任追究制度，更注重民事賠償在法律中的體現。對上市公司虛假披露信息、違反會計準則的行為給予嚴厲的處罰，特別是要追究企業高管或者一把手的責任，加大對上市公司違規行為的清查力度和懲處力度，增加上市公司違規的成本[5]，做到釜底抽薪。

六、結語

在我國經濟發展的過程中，信息披露的問題一直如影隨形，而導致這些問題的原因是多方面的，要想真正解決這些問題，需要各部門機構的共同努力。誠信是證券市場的基石，只有誠信，才能保證上市公司的可持續發展，保證資本市場的健康運行。

[1]張程睿，藍錦瑩.信息質量與投資者保護——基于對違規披露公司及其對樣本的比較分析[J].華南師范大學學報(社會科學版)，2011(6):79-85.

[2]陳君蘭，謝赤.上市公司信息披露質量測度與評價[N].證券市場導報,2013-3.

[3]張宏亮，王法錦.2016中國上市公司會計投資者保護狀況報告[J].財務與會計，2016：16-18.

[4]李憶朋，孟慶軍，郭章翠.關于提高創業板上市公司信息披露質量的思考[J].企業經濟，2012(8)：152-155.

[5]楊世忠，劉賽頂.我國上市公司會計信息質量披露暨審計質量分析[J].審計與經濟研究，2013(2)：42-48.

(責任編輯：陳光磊)

Study on Information Disclosure of Listed Companies in China

WU Jing-yu

(Accounting School, Lanzhou University of Finance and Economics, Lanzhou Gansu 730000, China)

The quality of accounting information disclosure has a great impact on investors in the securities market. This paper discusses the problem of China’s listed companies in the process of information disclosure, analyzes the internal and external reasons, and puts forward suggestions to perfect information disclosure in our country in the aspects of listed companies and supervision.

listed companies; information disclosure; quality of accounting information disclosure; irregular disclosure

1673-2103(2017)04-0088-04

2017-07-02

吳京育(1994-)，女，山東鄆城人，在讀碩士研究生，研究方向：注冊會計師。

F235

A