基于混合所有制的國(guó)有資本與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的研究

張蕓

摘要：發(fā)展混合所有制是十八屆三中全會(huì)提出的一項(xiàng)重要戰(zhàn)略部署，其可以促進(jìn)各種資本取長(zhǎng)補(bǔ)短，互相促進(jìn)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本保值增值的目標(biāo)。研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)有企業(yè)雖然自身具有融資方面的優(yōu)勢(shì)，其盈利能力卻低于民營(yíng)企業(yè)。但在國(guó)有資本中混入非國(guó)有資本則有助于企業(yè)績(jī)效的提高。相對(duì)于國(guó)有獨(dú)資企業(yè)和國(guó)有參股企業(yè)，國(guó)有控股企業(yè)的優(yōu)勢(shì)更為明顯。此外，文章解釋了混合所有制下國(guó)有資本提升企業(yè)績(jī)效的原因并對(duì)今后企業(yè)資本改革的方向提出建議。

關(guān)鍵詞：混合所有制；國(guó)有資本；企業(yè)績(jī)效

十八屆三中全會(huì)將混合所有制經(jīng)濟(jì)上升到一項(xiàng)基本經(jīng)濟(jì)制度的高度，許多學(xué)者認(rèn)為，混合所有制經(jīng)濟(jì)是我國(guó)基本經(jīng)濟(jì)制度的堅(jiān)持和完善，為公有制經(jīng)濟(jì)和非公有制經(jīng)濟(jì)的融合和發(fā)展提供了一條新的道路。混合所有制并不是簡(jiǎn)單的一加一，而是要求各種所有制資本能夠取長(zhǎng)補(bǔ)短，互相融合，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本的保值增值。混合所有制改革能有效開(kāi)展，主要在于對(duì)不同性質(zhì)資本的進(jìn)行管理，而資本管理的效果主要通過(guò)公司績(jī)效來(lái)體現(xiàn)。根據(jù)國(guó)有資本對(duì)混合所有制企業(yè)的控股關(guān)系，可以將其分類(lèi)為絕對(duì)控股企業(yè)、相對(duì)控股企業(yè)以及參股企業(yè)三種形式。不同行業(yè)，不同性質(zhì)的企業(yè)適合不同的混合形式，目前，隨著混合所有制改革的進(jìn)行，那么企業(yè)中國(guó)有資本融入非國(guó)有資本是否真的能帶來(lái)企業(yè)績(jī)效的提高，究竟混合到何種程度才能夠更好的發(fā)揮國(guó)有資本和非國(guó)有資本多種資本的優(yōu)勢(shì)。

一、文獻(xiàn)綜述

對(duì)于混合所有制與企業(yè)績(jī)效的研究，國(guó)外相對(duì)較少，Boardman和Vining（1998）通過(guò)對(duì)大型工業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，分析了西方國(guó)有企業(yè)民營(yíng)化的問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)民營(yíng)化可以提高企業(yè)的業(yè)績(jī)。Frydman 等人（1999）通過(guò)實(shí)證分析認(rèn)為，在民營(yíng)化的國(guó)有企業(yè)中，國(guó)有資本對(duì)公司的業(yè)績(jī)呈正相關(guān)影響。國(guó)內(nèi)的研究，早期只是集中在初步的探索和經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)上，近些年，隨著國(guó)家企業(yè)的改革與發(fā)展，才成為學(xué)術(shù)界比較熱門(mén)的話(huà)題。許小年、宋勇（1999）研究發(fā)現(xiàn)國(guó)有資本的占股比例對(duì)企業(yè)的績(jī)效有正向的影響，而董麓、肖紅葉（2001）基于169家公司的研究發(fā)現(xiàn)國(guó)有股比例對(duì)公司的績(jī)效沒(méi)有顯著作用。李濤（2002）通過(guò)實(shí)證研究，解釋了國(guó)有資本在混合所有制企業(yè)中的作用，并在此基礎(chǔ)上給出了一個(gè)合理的國(guó)有股權(quán)比重調(diào)整機(jī)制。趙道明、朱德勝（2004）指出在經(jīng)濟(jì)成分不斷趨向多元化的背景下，對(duì)于國(guó)有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)有資本能夠達(dá)到低比例的相對(duì)控股便可。郭躍進(jìn)、徐冰（2005）通過(guò)研究混合所有制企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，發(fā)現(xiàn)非公有資本控股的上市公司相較于公有資本控股的上市公司有更好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。徐善長(zhǎng)（2006）通過(guò)對(duì)江蘇省和浙江省上市公司的研究，發(fā)現(xiàn)混合所有制企業(yè)的數(shù)量增長(zhǎng)帶動(dòng)了當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展。李雪（2011）基于對(duì)2009年上市公司的實(shí)證分析，探析了國(guó)有股比例與企業(yè)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)程度的關(guān)聯(lián)性，從而得出國(guó)有資本對(duì)企業(yè)績(jī)效有著正向影響關(guān)系。馬紅等（2015）深入分析中國(guó)建材集團(tuán)的混合所有制之路，指出資本運(yùn)營(yíng)是實(shí)現(xiàn)混合所有制的有效途徑，混合所有制可以提高企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度效率。

混合所有制的相關(guān)研究在國(guó)外并不常見(jiàn)，這是因?yàn)橹贫群驼叩牟煌＞蛧?guó)內(nèi)文獻(xiàn)的研究情況而言，混合所有制下的國(guó)有資本對(duì)企業(yè)的績(jī)效會(huì)有正向的影響關(guān)系，但究竟資本混合到什么程度上才能使得企業(yè)績(jī)效最大化并沒(méi)有得到結(jié)論，且大多數(shù)的研究并沒(méi)有考慮到在我國(guó)國(guó)情下一些行業(yè)的特殊情況。

二、混合所有制下國(guó)有資本對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響現(xiàn)狀

在混合所有制背景下的眾多國(guó)有企業(yè)資本改革中，國(guó)有資本與非國(guó)有資本的混合究竟為企業(yè)績(jī)效帶來(lái)何種影響，我們將結(jié)合具有代表性的中國(guó)建材集團(tuán)與制造業(yè)行業(yè)進(jìn)行說(shuō)明。

（一）中國(guó)建材集團(tuán)

中國(guó)建材集團(tuán)于1984年成立，是一家由國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)直接監(jiān)督管理的中央企業(yè)，2006年在香港上市，此后通過(guò)戰(zhàn)略投資和社會(huì)資本投資等多種形式，實(shí)現(xiàn)了股權(quán)多元化，達(dá)到了由國(guó)有資本帶動(dòng)民營(yíng)資本和海外資本的效果。其中在上市公司的層面，國(guó)有股占46.67%，公眾股占53.33%；在大型業(yè)務(wù)方面，把民營(yíng)資本的一部分股份提上來(lái)進(jìn)行交叉持股；在水泥廠方面，給民營(yíng)創(chuàng)業(yè)者保留30%左右的股份，由此實(shí)現(xiàn)了三層的混合結(jié)構(gòu)。經(jīng)查證資料我們發(fā)現(xiàn)，混合所有制改革之后，中國(guó)建材在2006-2011年凈資產(chǎn)收益率一直呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，最高達(dá)到30.44%，主營(yíng)利潤(rùn)率在此期間也是上升狀態(tài)，最高達(dá)到17.02%，說(shuō)明企業(yè)在混合所有制改革后企業(yè)的獲利能力非常強(qiáng)，改革提高了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。而在2012年之后，中國(guó)建材的ROE和主營(yíng)利潤(rùn)率呈現(xiàn)下降狀態(tài)，主要是考慮市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件變化的原因。

（二）制造業(yè)

本文調(diào)查研究了中國(guó)滬市A股制造業(yè)（除石油、電信行業(yè)）上市公司的2015年數(shù)據(jù)。通過(guò)數(shù)據(jù)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)有控股企業(yè)在凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)報(bào)酬率和營(yíng)業(yè)毛利率這四個(gè)盈利指標(biāo)中均高于國(guó)有獨(dú)資企業(yè)以及國(guó)有參股企業(yè)。國(guó)有控股企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債率上與國(guó)有獨(dú)資企業(yè)和國(guó)有參股企業(yè)差不多，在45%左右浮動(dòng)，維持一個(gè)較好的狀態(tài)。在現(xiàn)金比率這個(gè)指標(biāo)上，國(guó)有控股企業(yè)要明顯高于國(guó)有參股企業(yè)，國(guó)有參股企業(yè)高于國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，說(shuō)明國(guó)有控股企業(yè)的即時(shí)付現(xiàn)能力較高，償債能力比較好。在可持續(xù)增長(zhǎng)率指標(biāo)上，國(guó)有控股企業(yè)略高些，其增長(zhǎng)空間更大些。

三、混合所有制下國(guó)有資本對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的原因分析

（一）民營(yíng)資本有更高的盈利能力

國(guó)有企業(yè)相對(duì)于非國(guó)有企業(yè)承擔(dān)了更多的社會(huì)責(zé)任，對(duì)其不僅有盈利的要求，還要保證社會(huì)的穩(wěn)定發(fā)展。同時(shí)，國(guó)有企業(yè)自身也存在了國(guó)有產(chǎn)權(quán)不明晰等問(wèn)題，國(guó)有企業(yè)因有政府的扶持能以較低的成本獲得資金，但政府不可避免的施加干預(yù)使得公司績(jī)效變差。

（二）國(guó)有控股企業(yè)績(jī)效最高

首先，國(guó)有資本自身有更好的市場(chǎng)信譽(yù)度，能以更低的成本獲得資金。國(guó)有資本和非國(guó)有資本通過(guò)所持有的股權(quán)比例依法承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任和履行相應(yīng)的義務(wù)，有利于國(guó)有資本通過(guò)對(duì)混合所有制的控制權(quán)來(lái)發(fā)揮國(guó)有資本的經(jīng)營(yíng)杠桿，能夠?yàn)榉菄?guó)有資本提供更多的投資途徑，增強(qiáng)國(guó)有資本對(duì)其他資本的影響力和引導(dǎo)力，從而實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提高企業(yè)的績(jī)效。此外，國(guó)有控股企業(yè)擺脫了一股獨(dú)大的局面，建立更加完善的公司治理體系，提高國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)效率，非國(guó)有資本的加入能較好地實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)作管理的監(jiān)督。

由于在國(guó)有參股企業(yè)中國(guó)有股權(quán)占比太少，就會(huì)造成國(guó)有資本與非國(guó)有資本在追求目標(biāo)方向上的不一致。從國(guó)家財(cái)務(wù)的理論角度看，國(guó)有資本的所有者能夠獲得稅收等間接的收益，且國(guó)家承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，國(guó)有資本更加偏重的是投資長(zhǎng)期項(xiàng)目，追求長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。而非國(guó)有資本承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力弱，經(jīng)營(yíng)靈活性強(qiáng)，因此更注重追求短期的利益。國(guó)有資本占比太少，導(dǎo)致國(guó)有資本的主導(dǎo)能力弱，兩者的矛盾抵消了國(guó)有資本的優(yōu)勢(shì)，從而導(dǎo)致國(guó)有參股企業(yè)并沒(méi)有達(dá)到最優(yōu)的企業(yè)績(jī)效。

四、結(jié)論和建議

通過(guò)上述的研究分析，可以初步得出結(jié)論，在混合所有制下的企業(yè)中，國(guó)有資本所占比與企業(yè)績(jī)效呈倒“U”型關(guān)系，即國(guó)有控股企業(yè)的績(jī)效優(yōu)于國(guó)有獨(dú)資企業(yè)和國(guó)有參股企業(yè)的。主要原因是國(guó)有資本自身具有的優(yōu)勢(shì)和非國(guó)有資本較高的收益水平之間良好的配合。其中，混合所有制企業(yè)能夠憑借國(guó)企的地位獲得更低的融資成本，在保持其他條件不變的情況下，非國(guó)有資本能夠更好的帶動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)率的提高，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)績(jī)效最優(yōu)。

根據(jù)本文所得到的結(jié)論，對(duì)我國(guó)混合所有制的改革特提出以下的建議：

（一）混合所有制改革國(guó)有資本所占的比例要考慮到行業(yè)的因素

基于我國(guó)特殊的基本國(guó)情，對(duì)于不同性質(zhì)的行業(yè)應(yīng)該進(jìn)行不同程度的混合。對(duì)于關(guān)系到國(guó)家安全性的行業(yè)，依舊應(yīng)該保證國(guó)有資本百分之百的控股。對(duì)于關(guān)系到國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈的行業(yè)，可以適當(dāng)?shù)姆砰_(kāi)政策，融入非國(guó)有資本，但必須要保證國(guó)有資本的絕對(duì)控股。對(duì)于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等重要前瞻性的行業(yè)，由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，且民營(yíng)資本追求短期利益的目標(biāo)，對(duì)這些行業(yè)的關(guān)注度和投資力度不足，國(guó)有資本應(yīng)該有較大程度的投入。由于這些行業(yè)發(fā)展迅速，國(guó)有資本保持相對(duì)的控股即可。而對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)性的行業(yè)，可由非國(guó)有資本操控，此時(shí)若有國(guó)有資本參股，可適當(dāng)?shù)目紤]讓國(guó)有資本采取搭便車(chē)的方式，充分發(fā)揮非國(guó)有資本的優(yōu)勢(shì)。

（二）真正實(shí)現(xiàn)政企的分開(kāi)，使國(guó)有企業(yè)融入競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的大環(huán)境下

在競(jìng)爭(zhēng)性較強(qiáng)的一些行業(yè)中實(shí)行國(guó)有控股，可以提高企業(yè)績(jī)效。但其中最關(guān)鍵的是實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi)，因?yàn)檎深A(yù)會(huì)對(duì)國(guó)有控股公司資產(chǎn)注入后的企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效形成負(fù)面的影響，即國(guó)有控股公司所在地區(qū)的政府干預(yù)程度越高，則企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效會(huì)變得越差。政府的主要作用是協(xié)調(diào)和引導(dǎo)、監(jiān)督，不應(yīng)該過(guò)多參與企業(yè)的決策，讓國(guó)有企業(yè)融入到市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，在競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)條件下保持有盈利的可持續(xù)發(fā)展。

（三）國(guó)有資本與非國(guó)有資本要處于同權(quán)、同責(zé)和同利的地位

混合所有制改革注重股權(quán)結(jié)構(gòu)比例調(diào)整的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)重視后續(xù)資本管理運(yùn)營(yíng)問(wèn)題。明確好資本的控制地位，同時(shí)完善企業(yè)的公司治理機(jī)制和員工福利機(jī)制，在保證混合所有制企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)的前提下，逐步發(fā)揮各種資本的優(yōu)勢(shì)。完善國(guó)有資本的退出機(jī)制，提高國(guó)有資本的靈活性，及時(shí)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的變化。

總之，在混合所有制的改革中，既要放開(kāi)國(guó)有股權(quán)所占比例，又要確定好非國(guó)有資本的對(duì)象和比例，在保證國(guó)有資本能充分發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)的前提下，帶動(dòng)非國(guó)有資本，實(shí)現(xiàn)二者的取長(zhǎng)補(bǔ)短，達(dá)到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的最優(yōu)績(jī)效目標(biāo)。

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（作者單位：山東財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）