所有制視角下金融錯配對技術進步影響的效應研究

劉任重，王丹丹

（哈爾濱商業大學金融學院，黑龍江哈爾濱，150028）

所有制視角下金融錯配對技術進步影響的效應研究

劉任重，王丹丹

（哈爾濱商業大學金融學院，黑龍江哈爾濱，150028）

以所有制為標準劃分工業企業樣本，利用2009～2014的年度面板數據，衡量樣本企業的技術進步水平，并進行隨機效應模型的實證分析，研究基于所有制差異下的金融錯配對技術進步的影響。實證研究結果表明：金融錯配對我國工業企業技術進步有負面影響，R&D經費投入強度對我國工業企業技術進步有較大的正面影響。最后根據實證研究結果，從國有企業角度、其他所有制企業角度、金融體系、政府及其它方面提出相關的優化政策建議。

技術進步；金融錯配；經濟增長

根據新經濟增長理論，技術進步是經濟增長的持續動力，而金融是現代經濟高速運轉的核心，兩者不同程度上都對經濟發展起著不可替代的推動作用，實現實際生產力速度與效率的提高。在現實經濟中，由于自然資源的稀缺，國家不可能長期依靠消耗自然資源來獲得經濟增長，因此必須不斷的借助于技術進步和金融發展。從當前文獻來看，國內外學者針對技術進步與金融發展兩者的關系進行了卓有成效的研究。或從金融工具角度、金融中介角度、金融市場角度以及金融體系的出現和發展與技術進步之間的關系的角度展開，或從金融功能的視角研究技術進步的金融制度安排等。但少有直接從所有制視角研究、度量金融錯配與技術進步之間的關系展開。由于計劃經濟的影響，中國較長時間內均存在著一種客觀經濟事實，即稀缺的金融資源并沒有完全按照市場化的效率原則進行分配，而是把優質和優惠的資源或條件優先分配給創新積極性并不高的國有企業，從而在某種程度上降低了資源的利用效率，阻礙了技術進步。

圖1列舉了我國九種所有制類型企業（國有企業、集體企業、股份合作企業、國有聯營企業、國有獨資企業、股份有限公司企業、私營獨資企業、私營有限責任公司、私營股份有限公司）的相對技術進步水平，其中技術進步水平是用企業申請專利數/（科研經費內部支出+其它支出）表示。從圖1中可以清晰看出國有企業的技術進步一直處于較低水平，而私營企業與國有企業相比，技術進步處于相對高位。這說明稀缺資源分配給國有企業并沒有有效的促進技術進步。

一、相關文獻回顧

針對金融發展與技術進步之間關系展開研究的文獻有：Alfaro et al的研究表明：一國的技術水平的提高主要得益于該國的企業家數量，以及為該國潛在的企業家提供的創業融資條件。［1］Rioja& Valev認為金融發展可以促進技術進步和經濟增長，只不過刺激機理不同。在發達國家，金融發展能提高全要素生產率進而實現經濟增長。對于欠發達國家來說，經濟增長主要是依靠金融發展帶來的資本積累。［2］殷劍峰從交易成本角度出發，比較分析了以銀行主導型和以競爭市場為主導的兩種金融體系的差別，得出兩種類型金融體系的選擇主要取決于當時的經濟發展水平。［3］聶輝華、賈瑞雪利用Olley-Pakes半參法和相關數據，計算了我國1999～2007年間規模以上工業企業的TFP，實證結果表明，資源錯配降低了企業的效率，并且得出資源的錯配程度與區域發展程度呈正相關的結論。［4］

近年來，有部分學者針對資源錯配中的金融錯配進行了系統研究：Moll認為以前的經濟增長模型忽略了金融扭曲對資本和財富積累的影響，從而難以判斷經濟體的自我融資能否抵消資本錯配。陳永偉從金融市場的扭曲、勞動力市場的扭曲和不恰當的產業政策三個角度對資源錯配進行了剖析。樓東偉從制度安排、政府干預、行業壟斷和對外貿易等角度分析了金融錯配的成因。

魯曉東利用1995～2005年的省級面板數據，把金融錯配作為變量引入實證研究模型之中，研究了資本積累和全要素生產率之間的關系，研究結果表明：我國的金融體系存在著嚴重的錯配現象，導致經濟、金融體系沒有發揮本來的資源配置效應，反而帶來了負面影響，原因就是我國的金融體系受到嚴重的政府干預。邵挺運用1999～2007年間的相關企業數據，從金融錯配的角度對樣本企業的資本回報率進行了實證研究，研究結果得出了國有所有制企業的資本回報率最低，尤其是和私營企業的資本回報率相比相差甚遠。戴靜等建立了金融錯配下的兩廠商生產模型，得出了金融錯配加劇了國有經濟比重高的企業偏好于通過技術引進和購買的方式實現技術進步的結論。

綜上所述，我們可以得出以下結論：現有文獻的大多數觀點對本研究具有非常重要的啟發作用，無論是理論模型還是實證檢驗，都具有一定的開拓性意義，然而本研究依然存在一些亟待完善和解決的問題。針對金融錯配形成的原因還有待深入研究，特別是針對中國轉軌型經濟的特點，尚未形成系統性的共識。另外，金融錯配對技術進步影響效應的測度還有待拓展，尤其是基于所有制差異下，沒有系統的給出金融錯配影響技術進步效應的定量表達和數理證明。

圖12009 ～2014年我國九類工業企業技術進步情況

二、實證模型、指標與數據說明

（一）數據來源與選取

數據主要來源于《中國科技統計年鑒》與國研網等數據庫。數據選取了2009～2014年工業企業的面板數據。在分析之前，對數據進行了如下處理：（1）剔除了數據嚴重缺乏的類型企業；（2）剔除了不合理的企業數據，如在港澳臺企業利息支出項，此項支出為負值；（3）剔除了與類型企業不匹配的數據。

（二）研究變量與指標選取

1.被解釋變量

技術進步效率：目前計算技術進步效率的方法主要有三種：投入法、產出法和TFP計算法，但是由于第三種方法要求我國資本存量等相關數據，應用起來十分困難。故本文結合投入法與產出法來表示技術進步效率。某種類型企業的技術進步效率的計算方法為：該類型企業的專利申請數/（該類型企業科技活動經費內部支出+該類型企業其他技術活動經費支出）。全部類型企業的技術進步效率的計算方法為：全部類型企業的平均專利申請數/（全部類型企業的平均科技活動經費內部支出+全部類型企業的平均其他技術活動經費支出）。

2.釋變量

金融錯配負擔程度：本文采用企業的資金成本代表金融錯配的負擔水平，若企業的資金成本低則說明該企業的金融錯配負擔水平低，反之則金融錯配負擔水平高。其中，金融錯配負擔程度的計算方法為：該類型企業的利息支出/總負債。全部類型企業的金融錯配負擔水平的計算方法為：全部類型企業的平均利息支出/全部類型企業的平均負債。

表1 技術進步、金融錯配、企業規模等變量的描述性統計

企業規模：采用企業的工業總產值作為企業規模的替代變量。這是因為，企業在生產中存在著規模效應，在企業規模較大時，企業擁有資金大、抵御風險強等優勢。

科技活動經費投入強度：根據相關定義，本文收集了技術改造費、技術引進費、消化吸收經費以及購買國內技術經費四個方面的科技活動經費數據。某類型企業科技活動經費投入強度計算方法為：該類型企業的科技活動經費/該類型企業的主營業務收入。全部類型企業的科技活動經費投入強度計算方法為：全部類型企業的平均科技活動經費/全部類型企業的平均主營業務收入。

3.數據的描述性統計

利用Stata經濟計量軟件對數據進行了處理，表1為處理后的數據描述性統計。

表1中各個變量的含義為：tec-技術進步效率、fin-金融錯配負擔程度、size-企業規模、SinAin～t-科技活動經費投入強度、R& Din～t-R&D經費投入強度、S&Tper-科技員工投入強度、sort-類別、year-年份。從表1中可以看出，我國工業企業的技術進步效率平均值為1.381495，而金融錯配負擔程度為1.225031，這說明我國工業企業存在金融錯配現象。

在圖2中可以看到九種所有制類型企業的相對的金融錯配負擔程度。其中，國有企業與國有獨資企業的金融錯配負擔水平一直處在低位。相應的，私營獨資公司、私營有限責任公司與私營股份有限公司在大多數年份里的金融錯配負擔水平處于高位。

本文計算了2009～2014年各類型企業的金融錯配負擔程度。從低到高依次為：國有企業（0.959630929）、國有獨資公司（0.963273954）、股份有限公司（1.02469736）、國有聯營企業（1.137928486）、私營股份有限公司（1.20842229）、集體企業（1.240414948）、私營有限責任公司（1.260788891）、私營獨資企業（1.558609451）、股份合作企業（1.67150831）。

為了方便對比分析，本文計算了2009～2014年各類企業技術進步的水平。從低到高的次序依次為，國有聯營企業（0.09552257）、國有獨資公司（0.345453215）、國有企業（0.377186962）、股份合作企業（0.914926984）、股份有限公司（1.130134889）、集體企業（1.167174019）、私營股份有限公司（1.77884207）、私營有限責任公司（2.725675595）、私營獨資企業（3.898531781）。

圖22009 ～2014年我國九類工業企業金融錯配情況

表2 數據和變量性質

從計算結果可以清晰看出我國存在著嚴重的金融錯配現象，具體來說：國有企業承擔著0.959630929的金融錯配負擔水平，進步效率只有0.377186962；國有獨資公司承擔著0.963273954的金融錯配負擔程度，技術進步效率是0.345453215。而私有獨資企業承擔著1.558609451的金融錯配負擔水平，技術進步效率卻有3.898531781，為國有企業的10.3358倍。

4.控制變量

R&D經費是指研究與試驗發展經費，該指標可以反映企業在自主創新上的投入。在文中，R&D經費投入強度為R&D經費/主營業務收入的比值。某類型企業的R&D經費投入強度計算方法為：該類型企業的R&D經費/該類型企業的主營業務收入。全部類型企業的R&D經費投入強度計算方法為：全部類型企業的R&D經費平均值/全部類型企業的主營業務收入平均值。

科技員工投入強度：科技活動員工包括了科學家和工程師、參加科技項目的人員、科技管理和服務人員。某類型企業的科技員工投入強度計算方法為：該類型企業的的科技員工當時量/期末從業人員數。全部類型企業的科技員工投入強度計算方法為：全部類型企業的科技員工當時量平均值/期末從業人員數平均值。

虛擬變量：本文采用企業的所有制作為虛擬變量。

（三）研究方法

1.實證模型的構建

根據技術創新的相關理論，從金融錯配角度分析多因素對技術進步的度量與作用機理，建立了實證模型：

s,t分別代表了企業的所有制結構和時間。等式左邊是被解釋變量技術進步，等式右邊是解釋變量和控制變量、常數項ρ0和殘差εs,t，其中解釋變量包括金融錯配負擔程度、企業規模、科技活動指數。控制變量X包括R&D經費投入強度、科技員工投入強度。因為我國大型企業大多數為國有控股企業，故本文單獨引進了企業規模和金融錯配的交互項。本文建立了3個實證模型，模型1為主要論證的實證模型，模型2、模型3為輔助論證的實證模型，故具體公式略。各模型均經過霍斯曼檢驗，計算出的P值>0.01，不能拒絕原假設。采用隨機效應進行檢驗，結果如表3所示。

表3 三個模型及其解釋變量

模型1、模型2、模型3均表明金融錯配負擔水平是與技術進步影響呈負相關，而其他輔助性的解釋變量如R&D經費投入強度、科技員工投入強度與技術進步呈正相關，這與相關文獻結果相符。方程系數比較大可以解釋為：我國工業企業的經濟增長方式長久以來均為“量”的增長，以量帶動企業效益。由于邊際效用遞減規律的作用，這種外延式的增長方式逐漸失去優勢，取而代之的內涵式的增長方式，2009～2014年間的科學技術的快速發展使得工業企業科技創新的單位收益增加。

2.實證模型的解釋

在模型1中，我們著重考察了金融錯配負擔程度對技術進步的影響方向和影響程度的測度，輔以其他解釋變量加以解釋說明。模型1顯示，在各類企業之中，金融錯配對技術進步水平影響方向均為負。具體來說，國有企業的負擔程度是0.959630929，而技術進步是0.377186962，根據建立的模型與實證結果計算得出，金融錯配負擔水平對技術進步的影響程度為0.354932931，由于影響系數為負，說明其他變量影響程度為1.280199666，即剔除金融錯配的國有企業技術進步水平。類似的，我們計算出了其他類型企業的剔除金融錯配后的技術進步水平：國有獨資公司為1.251894006、股份有限公司為2.094375105、國有聯營企業為1.166313275、私營股份有限公司為5.035657156、集體企業為2.334404485、私營有限責任公司為3.912077941、私營獨資企業為5.365183274、股份合作企業為2.487816304。可以明顯看出剔除金融錯配后的技術進步水平從高到低依次為私營獨資企業、私營股份有限公司、私營有限責任公司、股份合作企業、集體企業、股份有限公司、國有企業、國有獨資公司、國有聯營企業。在國有體制下，雖然金融錯配負擔小，但是技術進步效應較低，研究表明是由多方面引起的，尤其是科技人員數量和R＆D投入，私營企業恰恰相反，所以技術進步效應明顯。但是高成本使私營企業利潤持續低下，在得不到資金支持的情況下很可能造成融資困難和業績危機。

在模型2中，我們引入了fin*size這一變量，即金融錯配與企業規模的交互項，這主要是考察我國在金融錯配情況下，企業規模對技術進步的影響。實證結果表明在存在金融錯配的情況下，企業規模與技術進步是負相關的，系數為-0.127，即在其他解釋變量不變的情況下，fin*size每增加1個單位，技術進步將減少0.127個單位。

在模型3中，我們引入了fin*SinAinput這一交互項，目的是考察金融錯配條件下的科技活動是否會提高技術進步水平。在模型3中，實證結果顯示：企業規模與技術進步呈正相關關系，fin* SinAinput與技術進步負相關，且企業規模與交互項系數分別為0.048、-26.019。綜合來看，在金融錯配條件下，科技活動指數越高，反而越不利于技術進步。本文給出的解釋為：在我國工業企業中，在低成本的資金條件下容易引發企業惰性，更愿意選擇技術引進而不是自主創新，從而導致技術進步效應不明顯，這種情況在國有控股企業尤為突出。另外，國有控股企業的邊際效應遞減規律及壟斷導致的福利凈損失也有可能是其中原因之一。

三、結論及政策建議

從金融錯配角度研究技術進步問題，根據工業企業的所有制性質進行分組，利用2009～2014年的中國工業企業面板數據，采用隨機效應模型，分析金融錯配負擔水平對技術進步的影響。實證結果得出：金融錯配負擔水平對企業技術進步效率的影響為負。同時，在剔除金融錯配影響程度之后，國有制企業技術進步水平依然不高，與之形成鮮明對比的是私營獨資企業等類型企業的高技術進步水平。根據實證和計算結果，筆者認為：國有制工業企業技術進步水平不高，金融錯配的影響較為明顯，國有制工業企業對科技人員和R&D經費投入的不重視，也可能是導致我國國有制企業技術進步緩慢的原因之一，故解決金融錯配和提高對技術的R＆D投入應該并行。基于本文研究，認為金融錯配由政府干預和歷史遺留；金融、經濟制度的缺陷；

F276

A

國家社會科學基金項目“金融錯配與技術進步研究”（14BJL032）

劉任重（1978-），男，副教授，研究方向為金融錯配。