莊園牧場：營收毛利雙降市場布局單一

本刊記者 駱俊

莊園牧場：營收毛利雙降市場布局單一

本刊記者 駱俊

近日，蘭州莊園牧場股份有限公司（以下簡稱“莊園牧場”）披露了IPO招股說明書，公司擬發行不超過4684萬股，募集資金4.31億元，投向1萬頭進口良種奶牛養殖建設項目和自助售奶機及配套設施建設項目。

盡管莊園牧場已經順利過會，但本刊記者通過仔細研讀招股說明書，仍然發現公司存在不少瑕疵。首先，莊園牧場業績和毛利的下滑是市場最大的焦點之一，今年上半年莊園牧場營業收入為2.91億元，較去年同期3.22億元下滑9.5%；毛利為9309萬元，同比下滑16.6%，其中，政府補貼占當期凈利潤比例超40%。據市場人士分析，毛利的下滑或與莊園牧場的產品布局存直接關系，莊園牧場的主營業務收入主要來自于甘肅省和青海省，隨著伊利和蒙牛等一線乳企的進軍，恐怕莊園牧場利潤的下滑才剛剛開始。

莊園牧場的單一布局也引發了監管層的高度關注，在問詢中證監會也表現出了對莊園牧場開拓市場能力的擔憂，莊園牧場在未來是否有足夠的能力進行省外布局，在渠道開拓上是否面臨困境，這些都是莊園牧場亟待解決的問題。

營收毛利雙降

根據招股說明書，莊園牧場2014-2016年實現營業收入5.98億元、6.26億元和6.66億元，同期凈利潤為6540.81萬元、7324.74萬元和7591.06萬元。盡管從數據表面看，營業收入和凈利潤均保持穩步上漲，但主要動力似乎更多來自于政府補貼和各種優惠政策。據悉，莊園牧場自2014年以來享受農產品免征所得稅政策等稅收優惠，2014—2016年以及2017年1-6月，莊園牧場測算的減免所得稅款金額分別為432.74萬元、222.23萬元、298.67萬元和318.24萬元，占各期凈利潤的比例分別為6.62%、3.03%、3.93%和8.43%。此外，莊園牧場按照西部大開發所得稅優惠政策測算，申報期內莊園牧場減免所得稅款金額分別為736.91萬元、856.70萬元、891.44萬元和412.56萬元，占各期凈利潤的比例分別為11.27%、11.70%、11.74%和10.93%。據統計，莊園牧場2014-2016年，計入當期損益的各種政府補貼資金分別為852.82萬元、1592.49萬元和1679.55萬元，占當期凈利潤的比例分別為13.04%、21.74%、22.13%。若剔除上述補貼和優惠，三年內莊園牧場的盈利情況幾無增長。

到了2017年上半年，莊園牧場營收為2.91億元，較去年同期3.22億元下滑9.5%；毛利為9309萬元，同比下滑16.6%。對此，莊園牧場在招股說明書中表示，營收下滑主要是由于液態奶產品，特別是發酵乳產品的銷售下跌所致。液態奶業務的下跌主要是由于青海的液態奶產品總銷量下跌以及全國性品牌競爭激烈。

記者同時也發現，莊園牧場的毛利率顯著低于同行業可比對手，報告期內，公司整體毛利率水平在31.92%至33.99%之間，其中2015年度、2016年度及2017年1-6月公司整體毛利率水平分別為31.98%、33.99%和31.92%，低于可比公司平均水平。

對于上述問題，莊園牧場回應稱，這是基于產品結構的差異、地區經濟水平以及企業各自戰略的不同，主要與業務范圍和地域范圍這兩方面的差異相關。在業務范圍方面，公司主要從事乳制品的生產、加工及銷售，其中乳制品銷售收入中以液態奶產品為主。公司也擬于未來投入更多資源進行新品研發并拓展業務范圍，更加優化其產品結構。同時還表示，不同地域的經濟消費能力也是影響毛利率的重要因素。

除了業績上的成色不足，莊園牧場在財務報表上的多項指標也是呈現亞健康的狀態，如資產負債率顯著高于同行業可比公司等等。由于未來政府補貼和稅收優惠存在不確定性，行業競爭加大，目前莊園牧場尚未盈利改觀的跡象，過去莊園牧場在港股上市后也并未對業績造成提振，此次回歸A股市場后在業績上的表現恐怕也難有驚喜。

企業布局單一

莊園牧場作為西北地區乳企，在市場上表現可謂“低調”，在市場上鮮有發聲。據悉，莊園牧場主營業務收入主要來自于甘肅省和青海省，其他地區鮮少涉足。證監會也表現出了對莊園牧場開拓市場能力的擔憂，要求莊園牧場補充說明公司經營區域集中于甘肅省和青海省的原因及合理性，是否具有省外市場開拓能力，未來如何進行省外業務的拓展，并請保薦機構對上述事項進行核查并發表明確意見。

莊園牧場作為區域性品牌的企業，盡管在甘肅、青海一帶具有不小的知名度，但在全國范圍內公司品牌的知名度較低，與蒙牛和伊利等一線乳企不管在知名度上還是企業實力上差距較大。近年來，蒙牛和伊利也在加速西北地區的布局，對莊園牧場的盈利無疑將造成重大的影響。在許多市場人士看來，布局的單一性正是當下莊園牧場盈利的瓶頸以及未來發展的最大不確定性。

對于上述問題，莊園牧場表示，公司自成立以來一直致力于深耕、穩固本地市場，堅持“市場開發與供給能力相協調”的平衡發展戰略，以生產基地為中心，在合理的配送半徑內逐步開拓市場。經營區域集中于甘肅、青海符合公司發展戰略、符合發行人業務發展實際，與行業消費偏好變化的趨向一致，具有合理性。公司選擇部分特色單品，選擇性進入部分二三線城市。在全國市場的銷售主要選擇依托渠道商的經銷模式，通過初期優惠的渠道扶持政策，選取適合公司的經銷商。公司以省為單元派駐區域經理，進行客戶助銷、區域市場開拓指導活動，取得特色單品鋪市與動銷兩旺態勢。未來三年，公司計劃滾動復制上述模式，開拓全國地級市、縣級市場，實現年銷售收入持續增長。

在當下龍頭集中度逐漸提升的行業環境下，在港股市場上市后并未有所表現的莊園牧場此次回歸A股市場能否有所表現不得而知，但在企業布局以及盈利未有改善之前，投資者仍需留一份謹慎。