黃金交易價格變動的影響因素分析

【摘要】黃金是一種十分特殊的貴金屬，有著商品和貨幣的雙重功能。由于黃金的保值增值，近年來它作為一種投資產品越來越被人們所關注，人們關注的焦點往往是黃金交易價格。本文先從定性的角度分析了可能會對黃金交易價格產生影響的因素。再在研究方法上，以2006年～2015年這十年間倫敦黃金現貨交易價格的季度數據為基礎，采用EViews7對數據進行多元回歸分析，進行了平穩性檢驗、協整檢驗和多重共線性檢驗等，用最小二乘法建立了多元回歸模型。不僅實證分析了黃金交易價格的影響因素，還提出了一些投資建議。

【關鍵詞】黃金交易價格 多元回歸模型 影響因素

一、引言

一直以來，黃金被認為是商品價值的尺度、交易的媒介和財富的象征。《資本論》上說：“貨幣天然不是金銀，但金銀天然是貨幣。”由于黃金的特殊性，使得黃金不僅具有商品屬性，還具有貨幣的職能。無論什么時候黃金都不會失去它作為貴金屬的價值，不會輕易受到各種經濟和政治因素的影響而貶值，因此黃金一直以來都被作為一種保值增值的產品，非常有投資的價值。

黃金交易價格的市場化使得它受到了許多因素的影響，比如，消費者價格指數，美元指數，石油價格，道瓊斯指數，國內生產總值，美國聯邦基金利率，美國長期國債收益率等等。所以，關于影響黃金交易價格的影響因素探究成為了社會的關注點。

二、問題的提出

2007年，美國的次貸危機最終衍變成了一場波及全球范圍內的金融危機，貨幣迅速貶值，各國經濟增速放緩，有的國家甚至出現經濟倒退。這時一部分人紛紛選擇黃金等貴重金屬來規避風險，這使得黃金的價格節節攀升。美國政府還規定了紙幣和黃金的固定兌換率，在貨幣體制中引入了金復本位制，在同時期，好幾個國家也實行了這個制度。

直到今天，黃金仍然是世界通行的貨幣，黃金是地位和財富的象征，它的貨幣地位比美元更加穩固，并且黃金不存在折舊。全世界的黃金市場最主要分布在亞洲、歐洲和北美洲三個地方，其中紐約黃金市場是全球最大的黃金期貨市場，全世界的黃金市場已經形成一個連續不斷整體，其中一個市場匯率的波動會迅速影響到其他市場，每個市場間是緊密相聯系的。黃金投資市場類似于股票投資市場，也是一種理財方式，黃金投資是全球最常用的投資保值和雙向交易的產品。黃金雖然是一種理想的投資手段，但有的時候，當股市和房地產低迷的情況下，一些人大肆搶購黃金卻被套牢。也就是說，黃金其實與其他投資產品一樣，有漲也有跌。

那么，投資者如何投資黃金才能更好地保值增值？黃金交易價格變動的影響因素有很多，這是本文所要研究的。只有學會分析影響黃金交易價格變動的因素，并且預測黃金交易價格的變動趨勢，才能更好地投資黃金。

三、文獻綜述

國內外很多學者都對黃金交易價格變動的影響因素進行了各種各樣的分析和探討。曹麗瑩[1]認為黃金價格與黃金產量呈負相關，與石油價格、黃金儲備量、GDP呈正相關，其中石油價格對黃金價格的影響最為顯著。李秀明和牛瑾瑜[2]表明石油價格是黃金最為重要的決定因素，石油價格與黃金價格間接地相互影響。呂想和劉辰君[3]借助統計軟件R，結合黃金價格具有的大趨勢性的特點進行分階段分析，研究不同階段內黃金價格影響因素是否一致。聶霞[4]結合中國實際情況建模分析研究影響黃金價格的主要因素。邱濟洲和額日敦塔娜[5]研究得到了各因素影響黃金價格總水平的程度，其中發現黃金價格自身的波動是導致國際黃金價格總水平上升的最主要因素。宋英東和趙亦舟[6]選擇匯率、通貨膨脹率、原油價格、利率、消費者對經濟的預期和就業狀況作為主要因素，分析它們對黃金價格的影響，以解釋近十年國際黃金價格變動發展。孫毅[7]得出短期黃金價格將持續走高、長期黃金價格具有很大不確定性的結論。Juan Carlos Artigas[8]從國際角度進行貨幣供應量對黃金價格走勢的影響的研究，得到貨幣供應量與黃金價格是正向相關的關系。

綜合以上的國內外文獻，各位專家學者對黃金價格變動的影響因素做了相關的研究。在數據上，大多數采取的是月度數據，本文采用的是季度數據。在因素上，大多集中于石油價格和道瓊斯指數等，本文有一個因素是美國長期國債收益率。

四、研究設計

（一）確定變量與研究假設

1.CPI（消費者價格指數）。如果居民消費價格指數上漲的話，也就是表明當前存在通貨膨脹的壓力，在黃金供應量不變的情況下，黃金交易價格必然會上漲。

2.美元指數。以黃金的交易價格為例的話，在其他各種條件不變時，若美元指數上漲，黃金交易價格則會下跌。

3.石油價格。如果石油價格上升，黃金交易價格則會上漲。

4.道瓊斯指數。當道瓊斯指數上漲時，即經濟運行良好，投資者會選擇投資股票，黃金交易價格則會下跌。

5.GDP（國內生產總值）。當美國GDP增長放緩時，往往會引發資本市場的回調以及避險情緒的產生，這會在短線尺度上推升黃金交易價格。

6.美國聯邦基金利率。在一般情況下，美國聯邦基金利率的下降會使黃金交易價格上漲，美國聯邦基金利率的上升會使黃金交易價格下跌。

7.美國長期國債收益率（10年）。當通貨膨脹嚴重時，美國長期國債收益率下跌，人們更愿意持有黃金，從而影響黃金的需求量，黃金交易價格會上漲。

（二）樣本與模型設定

1.樣本的來源及樣本的時間。本文關于影響黃金交易價格變動的數據是來源于同花順網站。數據的時間是從2006年1月1日到2015年12月31日，用的是季度數據，數據比較新而且時間跨度比較大，能夠更加客觀、全面地反映所研究的問題。

2.模型設定。黃金交易價格是一個變量，其價格變動與消費者價格指數（CPI）、美元指數、石油價格、道瓊斯指數、國內生產總值（GDP）、美國聯邦基金利率和美國長期國債收益率（10年）等息息相關。據此，本文將“黃金交易價格”設為被解釋變量，將“消費者價格指數（CPI）”、“美元指數”、“石油價格”、“道瓊斯指數”、“國內生產總值（GDP）”、“美國聯邦基金利率”以及“美國長期國債收益率（10年）”設為解釋變量，設定了以下經濟學模型：

3.符號說明。

Y：黃金交易價格

X1：消費者價格指數（CPI）

X2：美元指數

X3：石油價格

X4：道瓊斯指數

X5：國內生產總值（GDP）

X6：美國聯邦基金利率

X7：美國長期國債收益率（10年）

4.建模過程。首先，應用EViews的相關系數檢驗，可以分析變量之間的兩兩相關情況，運行結果如下：

由表1的簡單相關系數矩陣可以看出X1、X4、X5與Y的相關性不高，也就是說明這三個因素與黃金交易價格變動的影響程度較低，所以應該排除X1、X4、X5這三個解釋變量。然后，再看余下的四個解釋變量之間的相關系數。這是為了判斷解釋變量之間是否存在多重共線性。結果顯示，X2和X3之間的相關系數為-0.90，數字非常高；并且，X6和X7之間的相關系數為0.78，數字也較高。由于X2和X3與Y的相關程度不同，取相關程度高的X2。同理，X6和X7中取X7。

其次，在剔除了與黃金交易價格關系不大的因素以及考慮了解釋變量之間的多重共線性的基礎上，建立了如下的多元回歸模型：

Y=C+β2X2+β7X7+U

其中，Y為黃金交易價格，X2為美元指數，X7為美國長期國債收益率。應用EViews的最小二乘法程序，得出的該模型為：Y=5437.702-38.186X2-3.932X7

五、實證分析

（一）平穩性檢驗

通過分析得知，以上各變量都是屬于時間序列，為了避免出現“偽回歸”現象，首先進行數據的平穩性檢驗。具體的檢驗結果如表2所示：

說明：（C，T，K）表示ADF檢驗式是否包含常數項、時間趨勢項以及滯后期數；

*表示變量差分后在1%的顯著水平上通過ADF平穩性檢驗。

對表2進行分析可知，原序列是不平穩的，一次差分序列是平穩的。由于原序列數據不平穩，因此，進入下一步協整檢驗。

（二）協整檢驗

由于數據不平穩，接下來做協整檢驗。本文采用AEG協整方法來檢驗變量之間的協整關系，就是檢驗相應的回歸方程的殘差序列是否平穩。檢驗結果如表3所示：

檢驗結果表示，殘差序列不存在單位根，即殘差是平穩的，證明存在協整關系，說明變量間存在長期的穩定均衡關系。

（三）統計檢驗

1.擬合優度檢驗。樣本判定系數為：R-squared=0.905718，樣本調整的判定系數為：Adjusted R-squared=0.900622。計算結果表明，該模型較好地擬合了樣本觀測值。

2.顯著性檢驗。

（1）t檢驗

設原假設：H0：β2=β7=0

被擇假設：H1：β2、β7至少有一個不為0

當顯著性水平為0.05時，各變量中X2、X7的P值均小于0.05，拒絕原假設，通過了t檢驗。

（2）F檢驗

整個模型的Prob（F-statistic）=0.000000，小于0.05，所以模型通過了F檢驗，模型顯著。

（四）計量經濟意義的檢驗

1.多重共線性的檢驗。由于X2和X7的相關系數為0.35，可以看出解釋變量之間的相關系數較低，說明解釋變量之間不存在多重共線性。

2.正態性檢驗。由于將“Jarque-Bera”項的伴隨概率“Probability”與顯著水平0.05比較，0.555381大于0.05，則表明隨機擾動項是正態的假設成立。

3.異方差檢驗。懷特（White）檢驗是異方差一般的檢驗方法，通過EViews得出的結果是：obs*R-squared的P值為0.0509，即大于0.05，則表明接受同方差的原假設，也就是說不存在異方差。

（五）經濟意義檢驗

由以上回歸方程數據及相關檢驗得出各個變量與黃金交易價格的變動關系：美元指數和黃金交易價格呈反向變動關系，并且，美國長期國債收益率（10年）對黃金交易價格的影響也是反方向的。其中，美國長期國債收益率對黃金交易價格的影響程度大于美元指數的影響。該擬合模型的理論意義還是符合實際的，所以說是通過了經濟意義檢驗。總的來說，擬合效果還是可觀的。

六、結論與建議

（一）結論

本文通過EViews計量軟件，分析建立了黃金交易價格與美元指數、美國長期國債收益率（10年）的簡單數量模型。當美元指數上漲的時候，黃金交易價格會下跌；當美元指數大幅下跌的時候，黃金交易價格會上漲。對于美國長期國債收益率這個因素而言，當美國長期國債收益率上升的時候，黃金交易價格下跌；反之，當美國長期國債收益率下降的時候，黃金交易價格會上漲。當然，黃金交易價格的波動比較復雜，不僅受文中所提及的因素的影響，其他未考慮到的因素也會對其產生影響。例如，短期內一些突發事件、某些國家的政治經濟危機等。這些將是后續研究內容。

（二）建議

1.對于政府而言，由于黃金交易價格具有短期持續上漲的趨勢，因此政府應該把握金價變動趨勢，選擇合適時機增加外匯儲備中的黃金比例。黃金因為具有穩定的保值增值能力，各國常常通過儲備黃金來穩定經濟、抵御風險。增持黃金儲備量能夠有效抵御外幣貶值所致的外匯縮水風險，從而經濟更加穩固。

2.對于作為黃金產業經紀人的機構而言，充分挖掘黃金市場潛力，培育黃金產業，滿足多樣化的投資需求是其抓住黃金投資的重點。進一步建設黃金市場，增加黃金投資品種，構建更為完備、通暢的黃金交易平臺是作為黃金產業經紀人的機構投資者投資黃金產業的關鍵。

3.對普通個人投資者而言，要更加理性地站在長遠的角度看待黃金投資。結合本文的實證分析，建議投資者要經常關注經濟形勢，尤其需要注意美元指數和美國長期國債收益率。另外，一些其他因素也要加以考慮。在時間上，一般選擇長期投資黃金，而不是頻繁交易。因為頻繁交易會增加交易的成本，進而會影響投資收益。總的來說，普通投資者投資黃金應該綜合考慮各個因素，從而理性投資。

參考文獻

[1]曹麗瑩.黃金價格影響因素分析及未來走勢預測[J].時代金融，2016，12：33-35+38.

[2]李秀明，牛瑾瑜.國際黃金價格影響因素的實證分析——利用Eviews5.0軟件[J].金融經濟，2010，06：63-65.

[3]呂想，劉辰君.關于不同趨勢下黃金價格影響因素的研究——基于1981-2009年數據的實證研究[J].投資研究，2012，09：141-150.

[4]聶霞.我國黃金價格主導影響因素實證分析[J].合作經濟與科技，2014，02：54-55.

[5]邱濟洲，額日敦塔娜.基于VAR模型的黃金價格影響因素分析[J].財經理論研究，2014，06：10-18.

[6]宋英東，趙亦舟.黃金價格影響因素的實證分析[J].寧夏黨校學報，2014，05：93-96.

[7]孫毅.黃金價格變動影響因素及未來走勢分析[J].大連海事大學學報（社會科學版），2011，06：6-10.

[8]Juan Carlos Artigas，Linking global money supply to gold and to future inflation[R].World Gold Council Gold Report，2010.

作者簡介：孫澤萍（1994-），女，漢族，江蘇蘇州人，蘇州大學東吳商學院研究生，研究方向：貨幣銀行。