2017年貨幣政策穩健中性M2增速或不超13%

周利麗

近日中央經濟工作會議指出貨幣政策要保持穩健中性，適應貨幣供應方式新變化，調節好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導渠道和機制，維護流動性基本穩定。這為2017年貨幣政策定下了基調。按照慣例，貨幣政策調控的量化指標M2將在2017年全國“兩會”期間提出。不過市場已對M2增速目標展開預測。

央行參事盛松成近日指出，明年貨幣政策不具備放松的條件。因為貨幣政策不僅要考慮穩增長，也需要考慮匯率變動、通貨膨脹、股市、樓市等方面的因素。另外，這次中央經濟工作會議還提到“把防控金融風險放到更加重要的位置”，這需要控制貨幣供應量，預計明年M2增速不會超過13%。

而由于外匯占款下降導致基礎貨幣收縮，央行為實現2017年12%的增速目標可能將加大MLF及PSL的投放。“貨幣政策方面比較傾向于MLF等定向且非常靈活的手段，2017年不會輕易降準、降息。”國泰君安首席經濟學家林采宜表示。

2017年M2增速目標或低于13%

2016年3月5日，政府工作報告中提出，2016年廣義貨幣M2預期增長13%左右。央行的數據顯示，2016年11月末廣義貨幣（M2）余額153.04萬億，同比增長11.4%。雖然目前2016年的數據尚未出爐，但多家機構人士均預計全年M2增速在11.3～11.5%之間。國泰君安銀行團隊預計2016年末M2總量在155萬億元左右，同比增長11.5%。

“去年M2、社融‘雙13目標，從執行來說基本低于預期。”溫彬表示。他認為，達不到預期的原因可能有三方面，一是外匯占款減少導致由外匯占款投放的基礎貨幣下降；二是信貸方面，控制廣義信貸也會對M2增速有影響；三是財政存款，雖是積極財政政策，但財政收入也在放緩。所以達到13%目標很困難。

目前來看，2016年全年M2增速低于預期目標，但從貨幣市場、金融體系流動性而言，貨幣投放、信貸支持等方面總體保持合理，滿足了對實體經濟支持的需求。2016年央經濟工作會議關于貨幣政策表述的全部內容是，要繼續實施穩健的貨幣政策。貨幣政策要保持穩健中性，適應貨幣供應方式新變化，調節好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導渠道和機制，維護流動性基本穩定。

國泰君安首席經濟學家林采宜表示，2017年M2原則上會比2016年13%的目標低，流動性寬松程度可能不如2016年。她解釋稱，宏觀經濟自2014年下行壓力加大，過去兩年的寬松主要出于穩增長需要。但現在宏觀經濟數據有企穩跡象，最近三個月的PMI、PPI指數、企業利潤都出現企穩回升跡象。“也就是說穩增長壓力比2016年小，央行沒必要放水。”林采宜表示。

中國金融期貨交易所研究院首席經濟學家趙慶明則直言，2017年的穩增長可能不會追求特定的目標，比如GDP非要在6.5%以上，對經濟增速可能不再有硬性要求，貨幣中樞也會相應下降。

另一方面，央行通過MPA加強對金融市場的流動性管理，同時中央經濟工作會議中也提出，“要把防控金融風險放到更加重要的位置，下決心處置一批風險點，著力防控資產泡沫。”這也要求M2增速平穩。

人民幣國際化程度提高

中銀香港首席經濟學家、中國人民大學國際貨幣所學術委員鄂志寰表示，人民幣加入SDR后，國際貨幣基金組織成員國可以持有人民幣資產以隨時滿足國際收支融資需求，即人民幣計價資產正式成為國際儲備。預計隨著IMF188個成員的央行或貨幣當局逐漸在其外匯儲備里增持人民幣資產，人民幣在全球外匯儲備中的占比可能逐漸上升。

鄂志寰認為，加入SDR后，人民幣國際化的驅動力量將逐漸由跨境貿易和投資牽引轉向跨境投資和金融交易雙輪驅動，國內資本市場將發揮主體作用。近期中國相關部門積極采取措施，為境外央行增持人民幣債券提供更多的便利。

不過，鄂志寰也提醒，人民幣納入SDR之后，人民幣在國際支付貨幣中的份額和排名出現反復，離岸市場人民幣業務活動也受到影響。另外，隨著人民幣國際化進程的加速，國內資本市場將發揮主體作用。國內資本市場與境外市場之間的聯系日益緊密，資本流動的形式日益增多，可能影響市場心理預期，并對保持國內市場的穩定形成一定的挑戰。

黃志龍表示，從中長期來看，人民幣納入SDR后，境外央行、機構投資者等各類市場主體對人民幣資產的需求必然增加，在國內流動性政策保持不變的情況下，國內流動性必然會有所偏緊，因此，央行應主動適應這一新變化。但在短期內，境外市場主體對人民幣流動性的需求相對于153萬億元的M2余額來說，幾乎可以忽略不計。

鄂志寰也表示，人民幣納入SDR后的市場變化仍然處于比較初始的狀態，對國際市場需求的影響尚待觀察，目前對國內流動性的直接影響有限。

貨幣投放方式更為主動

中國民生銀行首席研究員溫彬表示，“穩健中性”即保持量要適度，價要合理。預計明年廣義貨幣供應量（M2）增速或為12%左右，以保持貨幣供應量的平穩增長。盡管外匯占款作為基礎貨幣投放的方式已經發生了變化，但央行擁有十分豐富的公開市場操作工具，來調節市場的流動性，確保整個金融體系的合理和穩定。

溫彬表示，一方面，目前我國銀行的法定存款準備金率仍然高達17%，未來仍有充足的操作空間。另一方面，從今年3月份開始，央行主要通過逆回購+中期借貸便利（MLF）的方式來補充市場流動性，同時，抵押補充貸款（PSL）也可以作為基礎貨幣的投放方式。

興業銀行、華福證券首席經濟學家魯政委表示，抑制泡沫，本質就是去所有金融市場 的杠桿，去杠桿對應著金融投資獲利機會和相關資金需求的下降，由此，雖然貨幣政策穩健中性，但并不支持2017年利率會趨勢性走高。

分析人士認為，抑制資產泡沫，本質就是降杠桿，這將導致金融投資獲利機會和相關資金需求的下降，但并不支持2017年利率會趨勢性走高。

魯政委表示，本次會議提出的“閘門”，是為了適應貨幣供應方式的新變化，暗示我國貨幣的投放機制已經轉為當前的央行“主動”釋放。同時，貨幣由被動投放轉為主動投放需要相應的工具和渠道，除了傳統的存款準備金的調整和公開市場操作之外，未來PSL等工具會扮演更加重要的作用。

再貸款支撐M2增速

央行基礎貨幣的投放渠道主要有兩個：一是外匯占款的增加，另一個是通過公開市場操作、MLF、PSL等方式投放基礎貨幣。貨幣當局資產負債表顯示，2016年11月末央行外匯占款為22.26萬億，相比2014年5月的最高點下降5.84萬億，相比2015年末下降2.6萬億。

雖然近期離岸人民幣兌美元大幅上漲，已經突破6.9關口。但市場人士認為，從中長期趨勢來說，美元指數上升勢頭依然存在，這意味著外匯占款流出而導致基礎貨幣被動收縮的壓力仍在。因此，為保證明年廣義貨幣M2的增速，一方面可以增加基礎貨幣，另一方面可以通過降準實現。而降準信號意義太強，有可能加劇資本外流。