預計2017年貨幣政策顯著收緊

預計2017年貨幣政策會比2016年顯著收緊，而中央經濟工作會議首次用“穩健中性”的提法也支持了這一判斷。當然，除了資產價格上漲以外，國內通脹壓力的增加以及海外美聯儲鷹派加息的啟動等，都是限制貨幣政策空間的原因。

在2016年全球黑天鵝事件頻發的背景下，2017年全球與中國經濟如何演化存在更多的不確定性。美國新政府的政策走向以及美國經濟和美元走勢、全球貿易新格局、歐洲多國大選、中國經濟與金融風險防范情況等，都將是影響全年經濟走勢的關鍵。無論是政策制定者還是學者，都很難對上述事件的前景確定無疑，更多關注波段性機會或許是2017年最佳的投資策略選擇。

其實，早在2016年3月的中國發展高層論壇上，張高麗副總理的講話便著重提到了“防范金融風險，特別是防范可能出現的股市、匯市、債市、樓市風險，并防止交叉感染”。然而，從實踐的角度，由于前三季度擔心經濟下滑態勢，穩增長措施加大的同時，去杠桿落實有所弱化。

而近兩年中國金融市場經歷了股市大跌、房地產泡沫增大、人民幣匯率貶值以及債市風險的集中爆發，說明當前金融風險已經到了不得不防的地步，防風險是2017年中國經濟工作中的重中之重。

這一判斷從剛剛結束的2016年中央經濟工作會議中，決策層對防范金融風險的強調可以得到更為明確的證實。例如，此次中央經濟工作會議首次提出“穩中求進工作總基調是治國理政的重要原則”。強調穩還是重要任務，但同時，對改革與調結構的表述增加，特別提到“把降低企業杠桿率作為重中之重”，注重防止金融風險。同時，抑制資產泡沫被強化，如“房子是用來住的、不是用來炒的”這一提法可能意味著短期內嚴格的房地產調控政策仍將持續，兩年內房地產稅推出也大有可能。

同時，2016年中央經濟工作會議也提到著力振興實體經濟。在筆者看來，這樣的表述與去杠桿、防范金融風險如同一個硬幣的兩面。過度加杠桿的背后是決策層對中國經濟“脫實向虛”的擔憂，如資金加杠桿進入房地產市場、高杠桿保險資管公司頻頻舉牌入駐傳統行業龍頭公司、與公司管理層矛盾升級等事件，都引發了決策層對于金融過度繁榮、實體經濟可能承受負面沖擊的擔心。而前期證監會主席劉士余痛批險資野蠻人、保監會相繼出臺監管意見等，也體現了高層領導希望保護實體經濟、防止過度金融創新對實體不利的思路。

在此背景下，預計2017年貨幣政策會比2016年顯著收緊，而中央經濟工作會議首次用“穩健中性”的提法也支持了這一判斷。當然，除了資產價格上漲以外，國內通脹壓力的增加以及海外美聯儲鷹派加息的啟動等，都是限制貨幣政策空間的原因。實際上，從操作層面看，2016年四季度以來，貨幣政策收緊的態勢已經顯現，包括近來國債收益率上行，央行進一步完善對商業銀行的MPA考核，尤其是同業存款賬戶的清理和將表外理財產品納入表內監管、對居民房貸政策要求提高等，都表明了貨幣政策收緊的態勢。

除了國內防風險政策以外，海外市場的不確定性對2017年中國經濟走勢的影響將更為顯著。2016年英國退歐、特朗普勝選等黑天鵝事件頻發攪亂金融市場，特朗普勝選后美元大漲、海內外國債大跌、人民幣貶值等外溢性，都說明特朗普造成的沖擊難以避免。

而在外交、貿易、投資領域，特朗普上任后如何出招同樣難以預期，至少目前特朗普組閣提名中有不少對中國態度強硬的鷹派人士，特別是提名PeterNavarro新組建白宮國家貿易委員會，凸顯了日后中美貿易關系可能出現緊張局面。此外，輸入性通脹的加大以及美聯儲加息也勢必會影響到新興市場國家。

歐洲方面，2017年英國將開啟退歐談判，歐洲還有越來越多的國家將進行大選，是否會繼續出現“黑天鵝”存在不確定性。極端政黨如果進一步擴大陣營，或將使得全球金融市場出現震蕩，甚至可能導致經濟復蘇趨勢反轉。

以上是2017年中美關系、美國貨幣政策，以及美元走勢、歐洲一體化前景等事件對全球與中國金融市場的影響。

基于上述考慮，筆者對2017年中國經濟的基準判斷是，防風險將成為全年重點，貨幣政策有所收緊，同時決策層有可能會淡化增長目標的提法，預計消費將成為穩增長的支柱，房地產投資會有所下滑；而寬財政將加碼，基建投資仍然保持高速，以抵消房地產投資下滑的沖擊，外貿環境將惡化，貿易摩擦將加大，預計全年增長6.5%左右還是可以達到的。

而從投資理財的角度看，美元走勢至關重要。美聯儲預計全年將加息三次，因此美元前期可能受此影響繼續走強，這對于債券市場、黃金市場、短期人民幣匯率都是不利的。

國內方面，房地產調控政策、貸款收緊以及房產稅的可能出臺，都對房地產構成短期利空。在債市、房地產市場缺少機會的背景下，股市或許存在一定機會。

當然，正如2016年黑天鵝頻發一樣，2017年也可能存在超預期部分，一些黑天鵝事件如果出現，也很有可能反轉趨勢，且速度迅速。如美國經濟能否承受高利率與強美元的沖擊？畢竟2016年美聯儲原來預計會加息四次，可最終降到一次。從這個角度來看，如果當前對美國經濟和美聯儲加息的樂觀預期不能兌現，美元就可能出現暴跌，那么對新興市場的資本市場將是利好，而債市也將重新走牛，黃金也大有機會。

國內方面也存在不確定性，如2016年初原本擔心房價走軟，然而全年房價大漲，政策轉為防泡沫；去產能還在進行中，就遭遇大宗商品價格大幅上漲，也是在預期之外。

總之，對2017年的投資策略而言，需要吸取2016年黑天鵝頻發的教訓，時刻關注美元及國內貨幣政策的走勢，靈活多波段操作可能是不確定之年的最佳選項。（感謝新浪財經意見領袖供稿，本文作者沈建光，經濟學博士，現任瑞穗證券亞洲公司董事總經理， 首席經濟學家。復旦大學經濟學院客座教授，中國新供給經濟學50人論壇成員。）