市場化進程、資本結構對財務事件信息效應的影響研究

中國醫科大學 董淼

市場化進程、資本結構對財務事件信息效應的影響研究

中國醫科大學 董淼

近年來，國內外資本市場頻繁曝光出上市公司的財務事件，不僅引起上市公司本身的股價變動，同樣引起行業內其他上市公司股價的非正常波動。這種現象不僅威脅著投資者的利益，而且阻礙了資本市場的健康發展。本文探討市場化進程及資本結構對財務事件信息效應的影響。該研究不僅為投資者提供一個進行投資選擇的依據；而且為企業提供一種抵御傳染效應并獲得競爭效應的經營策略。

市場化進程 資本結構 財務事件 信息效應

一、研究背景

國內外大量研究從不同角度證實了信息效應的確存在，為進一步研究信息效應奠定了基礎，然而針對信息效應的影響因素的研究主要集中在公司內部的治理因素（如股權集中度、董事會特征等）及財務因素（如現金流、凈利潤等），而本文從宏觀的角度選取了各個地區市場化進程指數以及能夠體現公司財務風險的資本結構來探討其對財務事件信息效應的影響，旨在進一步發現信息效應的影響因素并了解其傳導機制，從而提出抑制其傳染效應或增強其競爭效應的建議。

二、理論分析

財務事件指上市公司采取不正當手段或違法違規措施使其賬面財務指標與實際財務指標不符的現象被曝光于公眾的事件。曝光的財務事件可以分為出具偽造的財務報告和侵占公司資產。

信息效應指當某一家企業出現丑聞事件時，與其處于同一行業的其他企業也會受到波及，表現為競爭企業價值的非正常波動。信息效應可以進一步分為傳染效應與競爭效應。

本文以信息不對稱理論，信號傳遞理論及有效市場假說為理論基礎對市場化進程及資本結構對財務事件信息效應的影響進行理論分析。

在市場化經濟體制下學者用市場化進程來度量市場的發育情況。樊綱、王小魯等（2001）認為市場化進程指通過對市場環境下政治、經濟等方面的發展程度的測度，衡量計劃經濟過渡到市場經濟的程度。在有效市場假說下，市場的信息傳導功能在行業內發生財務事件時向生產者和投資者傳遞相關信息，同行業生產者根據所獲得的消息調整經營戰略來獲得被釋放出的市場份額，投資者根據所獲得的消息調整自己的投資組合來規避風險。在較高的市場化進程的市場中，資本市場的有效性更高，傳遞信息也更加快速、準確，使得生產者更為快速的做出合理有效的決策并占領市場份額從而表現出競爭效應，投資者更為快速調整自己的投資組合而選擇那些能夠取得競爭效應的公司。在有效市場假說下，當行業內曝光財務事件時，市場能夠刺激生產者抓住機會，有效利用資源，改善產品結構來搶占被釋放出的市場份額，與此同時會刺激投資者充分獲取行業相關信息使資金流向更為合理的投資領域，使那些效益好、效率高、有良好財務現狀的企業獲得優化，而淘汰那些同樣存在著財務事件的企業。

在有效市場假說下，當行業內曝光財務事件時，市場能夠刺激生產者抓住機會，有效利用資源，改善產品結構來搶占被釋放出的市場份額，與此同時會刺激投資者充分獲取行業相關信息使資金流向更為合理的投資領域，使那些效益好、效率高、有良好財務現狀的企業獲得優化，而淘汰那些同樣存在著財務事件的企業。

根據以上理論分析，市場化進程較高的地區行業內競爭企業受財務事件信息效應的影響更大；相反的，在較低的地區的企業，受財務事件信息效應的影響較小。

在市場的有效性假說下，信息優勢方（企業管理者）向信息劣勢方（投資者）通過對資本結構信息的傳遞，傳遞出企業自身財務狀況，通常高負債率意味著高風險及較弱的再融資能力，低負債率意味著低風險及較強的再融資能力。

根據以上理論分析，資產負債率低的企業在面對其他企業曝光的財務事件時，向投資者傳達一種良好的財務風險狀況，使其相信企業具備抵御財務事件傳染效應和搶占競爭效應的能力；同時良好的資本結構意味著企業具備良好的再融資能力，使得其抵御財務事件傳染效應的同時占有更多的競爭效應；相反的，由于資產負債率較高，企業面臨較大的財務風險和較低的再融資能力使得企業不能受到競爭效應，從而喪失了獲取競爭效應的機會，且會面臨更加明顯的傳染效應影響。

三、研究結論

市場化進程程度越高，信息的披露越透明，經濟市場競爭越激烈，這種競爭壓力會使經營者迫于壓力，自覺地努力工作，進而提高企業抵抗傳染效應的能力并更有動機抓住由于財務事件的爆發而使行業內釋放出來的市場份額。

資本結構越高，企業所受財務事件競爭效應越小，在其他企業發生財務事件時，若本企業具備良好的資本結構就能夠抵御財務事件企業可能帶來的傳染效應，同時良好的資本結構能夠給企業提供更多的資金使得其有能力占領被釋放出的市場份額而表現出競爭效應。