淺談股票投資組合管理

(重慶交通大學經(jīng)濟與管理學院 重慶 400074)

淺談股票投資組合管理

苑會斌

(重慶交通大學經(jīng)濟與管理學院重慶400074)

股票的投資組合是指投資者將資金分散用于投資多個股票的一種投資模式，這種模式能有效地降低風險，從而獲得最大的投資收益。本文在大量閱讀文獻的基礎上，簡要談論了股票投資組合的管理，并闡述了股票投資組合管理的基本目標和投資策略。

股票；投資組合；基本目標；投資策略

一、股票投資組合概述

股票投資是指投資者(法人或自然人)購買股票以獲取紅利及資本利用的投資行為和投資過程[1]。隨著中國證券市場的飛速發(fā)展，在股票市場上,成千上萬只股票價格不停地波動,往往會讓投資者眼花繚亂,手足無措。在過去，傳統(tǒng)金融理論一直認為金融參與者都是“理性人”，他們所做的投資決策都是理性的，都是符合經(jīng)濟效用最大化的。但是它忽略了一個重要的事實，那就是在證券市場的投資者中除了有所謂的“理性人”，他們還是“自然人”。是自然人就會有情感、有情緒和偏好。因此他們所做出的決策并不是最優(yōu)的決策[2]。張乾[3]、張閣[4]和韓瀟[5]等人的研究認為由于股票投資決策分析涉及的因素眾多，結構復雜，因此，面對市場中眾多股票，選擇科學合理的投資組合決策方法對于提高資金使用效率、規(guī)避風險、成功投資至關重要。張蕾[6]等人和陳莉[7]等人的研究都闡釋了，股票市場走勢比經(jīng)濟周期大約提前幾個月到半年左右，也就是說，證券市場的走勢對經(jīng)濟有預示作用。加強股票投資組合的研究勢在必行。證券組合理論由哈里科維茨[8]于1952年提出，他認為證券投資組合中的“組合”一詞一般是指個人或機構投資者所擁有的各種資產(chǎn)的總稱，如股票、債券、存款單等。投資組合不是證券品種的隨意簡單組合，它體現(xiàn)了投資者的意愿和投資者所受到的約束，即受到投資者對投資收益的權衡、投資比例的分配、投資風險的偏好等的限制。Haugen R A[9]的研究認為證券投資者構建投資組合的原因是為了降低風險。通過組合投資在投資收益和投資風險中找一個平衡點，即在風險一定的情況下實現(xiàn)收益的最大化，或是在收益一定的條件下使風險最小。這就是俗語說：“不要把雞蛋放在一個籃子里”，這正是對證券投資組合的一個通俗描述。Sharp W F[10]和杜晗晗[11]等人的研究從不同角度作出分析，認為股票投資分散化就是分攤在許多不同行業(yè)和公司的股票上或其他形式的投資上。恰當分散化的關鍵是向那些預期收益受到社會、政治、經(jīng)濟影響程度的證券進行投資。理論上來說，只要找到足夠數(shù)量互不相關的證券組成組合，就可以避免大量的投資風險。

二、股票投資組合的基本目標

股票投資組合管理是在組合管理投資理念的基礎上發(fā)展起來的。分散風險和最大化投資收益是組合管理的基本目標。

(一)分散風險

股票與其他任何金融產(chǎn)品一樣，都是有風險的。所謂風險就是指預期投資收益的不確定性。我們常常會用籃子裝雞蛋的例子來說明分散風險的重要性。我們一般用股票投資收益的方差或者股票的值來衡量一只股票或股票組合的風險。通常股票投資組合的方差是由組合中各股票的方差和股票之間的協(xié)方差兩部分組成，組合的期望收益率是各股票的期望收益率的加權平均。除去各股票完全正相關的情況，組合資產(chǎn)的標準差將小于各股票標準差的加權平均。當組合中的股票數(shù)目N增加時，單只股票的投資比例減少，方差項對組合資產(chǎn)風險的影響下降；當N趨向無窮大時，方差項將趨近0,組合資產(chǎn)的風險僅由各股票之間的協(xié)方差所決定。也就是說，通過組合投資，能夠減少直至消除各股票自身特征所產(chǎn)生的風險(非系統(tǒng)性風險)，而只承擔影響所有股票收益率的因素所產(chǎn)生的風險(系統(tǒng)性風險)。

(二)實現(xiàn)收益最大化

股票投資組合管理的目標之一就是在投資者可接受的風險水平內，通過多樣化的股票投資使投資者獲得最大收益。從市場經(jīng)驗來看，單只股票受行業(yè)政策和基本面的影響較大，相應的收益波動往往也很大。在公司業(yè)績快速增長時期可能給投資者帶來可觀的收益，但是如果因投資者未觀察到的信息而導致股票價格大幅下跌，則可能給投資者造成很大的損失。因此，在給定的風險水平下，通過多樣化的股票選擇，可以在一定程度上減輕股票價格的過度波動，從而在一個較長的時期內獲得最大收益。

三、股票投資組合管理的投資策略

根據(jù)對市場有效性的不同判斷，股票投資組合管理又演化出積極型與消極型兩類投資策略。積極型投資策略旨在通過基本分析和技術分析構造投資組合，并通過買賣時機的選擇和投資組合結構的調整，獲得超過市場組合收益的回報。消極型投資策略則以擬合市場投資組合為主要目的，通過跟蹤誤差，盡量縮小投資組合與市場組合的差異，并以獲得市場組合平均收益為主要目標。

(一)消極型管理是有效市場的最佳選擇

如果股票市場是一個有效的市場，股票的價格反映了影響它的所有信息，那么股票市場上不存在“價值低估”或“價值高估”的股票，投資者也不可能通過尋找“錯誤定價”的股票獲取超出市場平均的收益水平。在這種情況下，基金管理人不應當嘗試獲得超出市場的投資回報，而是努力獲得與大盤同樣的收益水平，減少交易成本。

(二)積極型管理的目標：超越市場

如果股票市場并不是有效的市場，股票的價格不能完全反映影響價格的信息，那么市場中存在著錯誤定價的股票。在無效的市場條件下，基金管理人有可能通過對股票的分析和其良好的判斷力，以及信息方面的優(yōu)勢，識別出錯誤定價的股票，通過買人“價值低估”的股票、賣出“價值高估”的股票，獲取超出市場平均水平的收益率，或者在獲得同等收益的情況下承擔較低的風險水平。因此，在這種情況下，基金管理人應當采取積極式管理策略，通過挑選“價值低估”股票超越大盤。

綜上所述，股票投資是當今社會關注的熱點，股票市場受到了前所未有的關注。投資股票是機遇與挑戰(zhàn)并存的。只憑幻想和熱情投資股票很難獲得成功。基于股票投資組合的基本目標上，采取有效的投資策略，通過理性分析并作出最優(yōu)決策，才能在投資中獲得豐厚的收益。

[1]陳芳平，馬寧.基于層次分析法的股票內在價值研究[J].淮海工學院學報(社會科學版·人文縱橫),2011,9(3):15-17.

[2]董呈歡.中國股票市場交易行為的影響因素分析[D].浙江：工商大學.2010:3-4.

[3]張乾，王小利.基于層次分析法的我國房地產(chǎn)類股票投資決策研究[J].金融與投資.2010(7)：78-80.

[4]張閣.中國股票市場價值投資策略研究[D].長春:東北師范大學,2006.

[5]韓瀟,葉曉霞.股票投資組合優(yōu)化研究[J].理論探討,2007,(35):35-38.

[6]張蕾,銀路.股票內在價值的一種投資評價方法[J].電子科技大學學報,2007,36(7):813-816.

[7]陳莉.股票投資組合構建與優(yōu)化實證研究[D].成都:電子科技大學,2015.

[8]劉德紅，劉恩.證券投資學(修訂版)[M].北京：清華大學出版社，2006.

[9]Haugen R A.Modern Investment Theory[J].Prentice Hall,Inc.,2011.

[10]Sharp W F,Alexander G J.Investments[J].5th ed.Prentice Hall,Inc,2013.

[11]杜晗晗,何琪.股票投資組合實例研究[J].金融經(jīng)濟，2012,11(11)：10-13.