美國次貸危機研究的文獻綜述

(山東大學 山東 濟南 250100)

美國次貸危機研究的文獻綜述

吳凌宇

(山東大學山東濟南250100)

2007年由美國次貸危機引發的金融危機，迅速擴展成為全球性金融危機，對此全球的經濟學家對此做出了很多的研究。為了對危機的未來發展進行正確的決策，有必要對這些研究成果進行系統的梳理和分析。此外中國作為最大的發展中國家，和正在崛起中的金融大國也受到了危機的波及。所以我們更需要時刻保持警覺，做出正確的決策，吸收危機的經驗，避免危機再次發生。因此本文也整理了相關的文獻以作參考。

次貸危機；危機成因；危機影響；危機啟示

一、引言

2007年由美國次貸危機引發的金融危機，在2008年迅速發展。從信貸市場和資本市場，迅速擴展成為破壞極大，影響范圍極廣的全球性金融危機。隨著危機的不斷加劇，全球的經濟學家對次貸危機發生的原因，帶來的影響等問題做出了更加廣泛和深刻的認識。

目前對次貸危機的理論研究主要分為以下幾類：次貸市場的特征，次貸危機爆發的原因，影響和應對措施。

二、對次貸市場特征的綜述

為了能夠更深入地對次級貸款問題做出研究，有必要對次貸危機的發生市場做一定了解。美國銀行對不同的客戶進行風險評級，根據不同的風險評級提供不同的貸款利率，其中信用評級越低，所需要提供的貸款利率越高。對于信用評價低，償債能力差的貸款人提供高的貸款利率，就被稱作次級抵押貸款。卡勒姆[1](Calem,2004)指出由于信用等價差，缺乏按揭知識等因素存在，這些借貸人違約的幾率更大。另外也有學者認為次貸市場對美國的經濟市場發展是有益的。欽羅伊(2005)認為次貸市場的出現完善了整個信貸市場，對市場的發展有益而且許多買不起房的美國人因為次級貸款住上了房子，由此增加了整個社會的福利。就發行商而言，亞歷山大[2](2002)研究表明因為委托代理的問題存在，由第三方發放的次級貸款比零售商發行的同類型的次級貸款違約率高。柯林斯[3](2004)認為次貸市場主要有三個風險，分別是對次貸的錯誤定價的風險、委托代理的風險、信息不對稱的風險。

這些研究早在危機發生之前就深入闡述了次貸市場的風險，然而并沒有引起政府的相關重視。當危機發生后再去研究，才發現導致危機的原因與之不謀而合。

三、次貸危機爆發原因綜述

關于次貸危機爆發的原因的綜述。次貸危機的爆發原因存在許多爭議，關于研究此的論文有很多。主要的角度有：采取不當的宏觀政策，當前的經濟環境客觀決定，金融監管和金融創新四個方面。綜述這方面的文獻有：胡海峰、羅惠良[4](2008)通過研究西方對次貸危機的成因的成果，得出貨幣政策失誤說、金融自由化過度說、會計標準不當說、道德風險上升說和經濟結構失衡說是次貸危機成因的五大主要觀點。類似地，涂閔輝(2009)也指出了上述地觀點，同時，他補充次貸資產的證券化，過度使用衍生產品，評級機構虛高的評級和美國自身文化制度的影響也是造成次貸危機的原因。有些學者將美國次貸危機的原因歸結為房地產泡沫。著名學者席勒(2008)直接指出房地產泡沫是導致次貸危機的根本原因。另外邵傳林、張存剛[5](2009)認為次貸危機的存在恰好印證了馬克思主義經濟周期的語言，其根本原因是在于資本主義制度的缺陷。

除了上述對次貸危機爆發原因的綜述，更多的研究是集中在某一個角度。

(一)從宏觀經濟角度分析

斯蒂格利茨[6](2007)認為由于美國經濟，良好發展和低息使在九十年代過度投資的人們忽略了利率風險開始消費，一旦利率開始上漲導致房地產價格開始下跌就會使風險全部釋放出來。林毅夫[7](2008)認為2008年的次貸危機是必然發生的。前美聯儲主席格林斯潘采取了降息的政策雖然終止了2001年的高科技泡沫使美國免于陷入經濟衰退的境地，但是低息卻刺激了房地產地繁榮，為房地產泡沫的破裂埋下伏筆。包括科茨[8](2008)在內的新凱恩斯主義者認為美國近30年減弱對金融市場的管制，造成了美國貧富差異大的兩極格局，由此產生了對房地產極大的需求造成了房地產泡沫。高蓓(2009)從資本流動的視角出發，通過理論和實證相結合的方式說明美國過去一段時間的低利率造成了房地產泡沫；聯邦基金利率的變動是對外國資本流動的被動反映；大量外資流入美國是國際間以美元為主要貯備貨幣的必然結果。

(二)從微觀經濟的角度分析

與次貸市場潛伏的三大風險相對應。霍爾(2008)認為次貸危機主要是因為委托—代理問題。貸款機構的經理作為代理人，但是由于無法難以無法抵抗高收益的次級貸款，不斷拉低貸款的門檻來大量發放次級貸款，同時通過交易次貸衍生品來希望對沖風險，由此埋下禍患。多德[9](2009)認為說是因為投行利用自己的內部消息為自己牟利，通過犧牲外部人的利益造成了金融危機。陳斌(2009)指出美國銀行過度發放次貸貸款和過度使用次貸金融衍生品不僅沒有降低風險，反而通過杠桿大大地加大了風險。雷恩哈特[10](2008)認為美國近些年推行的寬松自由的政策，使金融機構在這一時期有了飛速的發展。但是因為缺乏一些規范和制度，導致他們在面臨危機缺乏面對的能力。威格納爾(2008)指出金融機構的過度創新，次級貸款過多，杠桿率過大，使得銀行的資金相對不足，導致了次貸危機的發生。還有學者認為次貸危機的發生是因為對金融股市場的監管不力。蘭德、巴克爾、威廉(2008)指出不足的監管和相關法律的不完善導致了危機。莫里斯(2009)強調金融監管部門沒有盡到自己應盡的監管責任，使得看起來強健的金融體系實際上十分脆弱。

(三)從經濟環境角度分析

翟晨曦[11](2009)直到2008年，次貸危機才演變成全球范圍內的金融危機，并且在美國政府多次出臺政策效果并不沒有成效才意識到此次危機是有更深次的原因：一是全球經濟失衡。二是美元這一主權信用貨幣作為國際儲備貨幣是危機的根源。巴曙松(2008)認為由于當前全球的經濟結構是以美元為主導，所以在貿易全球化的背景下各國對美元的需求增加造成全球經濟結構單一性和脆弱性，是引發金融危機的關鍵。伯克南(2008)指出金融危機是由于當時的利率期限結構不當即短期利率和，長期利率脫節造成的。陳雨露[12](2009)認為次貸危機是經濟周期造成的。

通過上面的綜述可以看出導致金融危機的原因是多角度的，因此在對危機進行救治時，也要有針對性的采取措施。在2008年危機全面爆發后，美國政府迅速采取了全方面的措施。本文在這里綜述美國應對危機的主要措施和影響。

四、次貸危機對中國的影響和啟示

(一)次貸危機對中國的影響

美國次貸危機最初知識由于次貸市場一直積累的風險的釋放，其對中國的直接影響有限。但是由次貸危機引發連鎖反應如：央行連續降息，美元貶值，在經濟全球化的背景下，中國很難獨善其身。本文梳理了次貸危機對中國的影響，可以看出影響是多方面，利弊兼具的。

次貸危機對我國的實體經濟影響較大。劉東凌^(2009)總結了金融危機的四種傳導途徑，并且從實證的角度驗證了經濟關聯程度越高的國家越容易受到金融危機的沖擊。吳敬鏈[13](2008)、巴曙松[14](2009)、華民(2009)等許多經濟學家分別基于國內經濟情況深入分析了國際金融危機對我國金融、貿易等方面的影響。李應振(2010)研究了次貸危機對我多貿易總量的影響。根據研究的企業和所處的低于的差別深入剖析了我國目前面臨這的貿易順差遞減的局面，并對我多未來的貿易情況做出預測。馬超群[15](2009)通過態條件相關多元GARCH模型對市場有關數據進行動態相關性分析，中國與美國經濟相互依存導致兩國的經濟正相關性增強，使得次貸危機將會對中國的經濟造成較大的沖擊。

也有學者研究次貸危機對我國金融市場的研究。首先次貸危機對中國股市產生了。影響胡秋玲、劉偉(2009)通過美國和中國的股市的數據，建立了VAR模型,并進行Granger因果關系檢驗，指出中美國的股市之間存在聯動作用，美國的次貸危機對中國的股市存在影響。第二，銀行業在次貸危機中所受的影響明顯。吳英杰[16](2010)研究了運用DAG和機構VECM模型，分析了次貸危機對六個主要國家的股市聯動性的問題。發現次貸危機的出現使得這幾個國家的國家聯動性大大增強了。在經濟危機的背景下，任何國家都不可以獨善其身。通過學者的相關研究表明，次貸危機對我國的實體經濟和虛擬經濟的影響都很很大。對此中國迅速采取了相關的措施以期使中國的經濟恢復正常。本文通過整理在次貸危機下中國應該采取怎樣的措施和從次貸危機中得到的啟示，希望能給有關部門參考。

(二)我國應對次貸危機的對策

在次貸危機發生后，中國政府迅速制定應對金融危機蔓延的對策主要包含兩個方面。第一，調整國內的經濟結構，合理擴大內需。第二，在財政政策上實行多項稅費減免，以促進消費。增加政府開支同時通過補貼增加中低層收入群體的收入。第三，在貨幣政策上，調整利率，使得財政政策和貨幣政策協調一致，促進經濟增長和增加就業、協同財政政策和拉動內需。相比于美國更多用于彌補金融體系造成的黑洞，樊綱[17](2009)認為中國的經濟刺激主要投向實體經濟，中國的救市措施與措施效果更好。

在次貸危機發生后，雖然中國的實體和金融經濟都受到了影響，但是相比于美國而言還是影響還是算小的。但是反思目前中國的經濟現狀，如房地產市場，發現與美國次貸危機前的情況非常相似，因此，更加有必要對研究次貸危機，形成對我們的啟示。第一，對金融機構完善監管和加強創新的啟示。王志鋒(2009)指出我國的金融創新和美國引發金融創新的創新有著本質的不同。我國應該將先進金融產品和中國市場實際相結合，建立與各類金融創新業務性質和規模相適應的全面風險管理體系，及時發現經營的潛在風險與問題。李帥[18](2012)提出金融機構要加強創新，才能在全球化金融競爭中生存。還要完善監管，把風險控制放在第一位，以美國次貸危機為鑒，實現自己的穩健經營和持續發展。第二，對中國房地產的啟示。張雯(2008)指出必須重新審視被各家商業銀行視為優質資產的房地產信貸，吸取次貸危機教訓。注重防范房地產周期引發的信貸風險加強內控制制度建設，強化審慎合規經營。劉紀學[19](2009)理論和實證相結合，通過事件分析法得出為了使中國房地產市場活躍起來，政府應該向房市注入流動性的基礎上，促進房價軟著陸。第三，對我國商業銀行的啟示。王志鋒(2009)認為相比于次貸危機帶給中國銀行業的損失，他認為次貸危機帶來的更多是挑戰，通過及時調整業務結構、有針對性地拓寬海外市場，有利于中國在國際銀行業地崛起。

五、總結

從次貸危機爆發到現在已經有十年的時間，但是次貸危機對經濟各方面的損害依然是普遍存在的。經濟的可持續性是建立在市場制度和信用制度健全的基礎上發展的，所以要不斷加強對中國市場市場化改革和信用體系的構建，讓金融市場和實體經濟能夠更加相容。此外金融工具的創新是一把雙刃劍，一方面加快了資本的流動，刺激了經濟。另一方面如果不進行有效的監管，將潛藏巨大的風險。因此在中國不斷探索金融制度創新的過程中要不斷吸收危機的經驗和教訓，加大金融創新的監管力度，將金融出啊更新可能產生的風險納入可以控制的范圍之內。

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吳凌宇(1996.9-)，女，河南鄧州人，山東大學，數學學院，研究方向：金融數學與金融工程。