我國新三板市場流動性現(xiàn)狀分析

(四川大學(xué) 四川 成都 610025)

我國新三板市場流動性現(xiàn)狀分析

王超

(四川大學(xué)四川成都610025)

我國新三板市場的建立，對于多層次資本市場構(gòu)建具有里程碑式的意義。新三板作為服務(wù)成長型、創(chuàng)新型中小企業(yè)的場外交易市場，對優(yōu)化我國證券市場結(jié)構(gòu)，進(jìn)而推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展有重要作用。近年來，新三板市場改革穩(wěn)步推進(jìn)，市場規(guī)模迅速擴(kuò)大。伴隨市場容量的擴(kuò)張，新三板的融資規(guī)模和交易量均有大幅提升，但交易不活躍、流動性不足的問題仍阻礙著市場整體的健康發(fā)展。本文從新三板部分指標(biāo)情況、做市商制度作用情況以及定增市場數(shù)據(jù)三個方面考察新三板市場流動性現(xiàn)狀，同時，新將新三板市場與滬深市場的流動性進(jìn)行對比，最后得出我國新三板市場近幾年流動性不斷提高，但集中度有所提升，同時與滬深市場還存在巨大差距的結(jié)論。

新三板；流動性；現(xiàn)狀

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(以下簡稱“新三板”)是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，依據(jù)證券法設(shè)立的繼上交所、深交所之后第三家全國性證券交易場所，也是我國第一家公司制運(yùn)營的證券交易場所。新三板自2014年擴(kuò)容及做市商制度實(shí)施以來，掛牌企業(yè)數(shù)量、成交規(guī)模、換手率、投資者數(shù)量均出現(xiàn)了迅速的增長，市場整體的流動性大幅提升，但是約10%的企業(yè)占據(jù)了80%的成交金額和成交數(shù)量，流動性集中在部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)。同時，與滬深市場相比，在市場規(guī)模、交易規(guī)模、換手率、投資者數(shù)量上仍然存在巨大的差距。

一、市場整體流動性現(xiàn)狀

(一)市場整體流動性增速較快，但交易集中度增強(qiáng)

從整體規(guī)模來看，2014年、2015年是我國新三板市場增長最為迅速的兩年。新三板市場容量、成交數(shù)量以及成交金額呈現(xiàn)巨大增長。新三板容量由2014年的1572家增加至2016年的10163家①，年均增長率達(dá)到了154.26%。成交數(shù)量由2006年的1592.63萬股增長到2016年的3636311.46萬股，年均增長率達(dá)到了117%，其中，2014年和2015年增長速度迅猛，增長率分別達(dá)到了1122%和1027%。成交金額由2006年的0.83億元增長到2016年的1912.27億元，年均增長率達(dá)到了116.89%。

從換手率來看，2014年、2015年換手率增長較快。2014年換手率首次超過10%，達(dá)到16.97%，2015年高達(dá)53.88%，2016年回落至20.74%。2011年以來通過年度成交數(shù)量和換手率的分析可以發(fā)現(xiàn)，隨著做市商制度引入推廣，新三板市場的流動性得到了大幅提高。

從結(jié)構(gòu)上看，交易集中度進(jìn)一步加強(qiáng)。以成交量之和達(dá)到總成交量80%的企業(yè)數(shù)占比作為反映市場成交量結(jié)構(gòu)性的指標(biāo)。該指標(biāo)計算方法為：首先計算每月市場總成交量的80%，其次將企業(yè)當(dāng)月成交量由高到低進(jìn)行排序，由上而下加總，得到成交量之和達(dá)到總成交量80%的企業(yè)數(shù)，最后將這一企業(yè)數(shù)與當(dāng)月有成交的企業(yè)總數(shù)作比，得到的比例即要采用的指標(biāo)。這一比例越低，說明成交量居前的小部分企業(yè)構(gòu)成了整個市場成交量的絕大部分，即成交量集中度較高，市場流動性集中在少部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)。成交額的結(jié)構(gòu)性分析也是如此。

數(shù)據(jù)顯示，2015年到2016年初新三板市場的成交量與成交額集中度呈穩(wěn)中有升態(tài)勢，2015年初基本符合二八定律，即約20%的企業(yè)的成交量(成交額)占了總成交量(總成交額)的80%。2016年以來變?yōu)榱恕耙话恕倍桑椿颈３衷?0%的企業(yè)的成交數(shù)量(成交額)占了總成交數(shù)量(總成交額)的80%。

(二)做市商制度貢獻(xiàn)顯著，但成交比例有限，部分企業(yè)申請轉(zhuǎn)板

隨著2014年8月新三板做市商制度正式實(shí)施，企業(yè)更多的選擇了進(jìn)行做市轉(zhuǎn)讓，2015年1月以來，做市轉(zhuǎn)讓占比除去2015年三月基本持平外，一直高于協(xié)議轉(zhuǎn)讓占比，同時，市場規(guī)模無論從成交數(shù)量和成交家數(shù)來看，都出現(xiàn)了快速的增長，其中2014年、2015年成為了我國新三板市場規(guī)模增長最為迅速的兩年。由此可見，做市商制度的實(shí)施，對流動性的增長貢獻(xiàn)顯著。

企業(yè)在新三板公開轉(zhuǎn)讓是為了滿足其資金需求，流動性不足必然難以滿足企業(yè)的融資需求，數(shù)據(jù)顯示，截止2017年8月15日，因缺乏流動性退出并轉(zhuǎn)A股上市企業(yè)共計21家。雖然由于政策及融資需求等多方面原因，掛牌企業(yè)數(shù)量不斷增加，但如果流動性不足，企業(yè)不能有效進(jìn)行融資，退市或轉(zhuǎn)板就難以避免。

(三)定增市場交易活躍，助力流動性增長

定向增發(fā)也是企業(yè)進(jìn)入新三板公開轉(zhuǎn)讓的目的之一。根據(jù)統(tǒng)計，2006年以來，定向增發(fā)次數(shù)從1次增長到2016年的2993次，年均增長率為122.64%，2014年增長率甚至達(dá)到了705.35%，但隨后增長趨勢趨緩。募集資金總額的增長趨勢與增發(fā)次數(shù)的增長趨勢大體相同，年均增長率為121.82%。

相較于新三板市場月度成交數(shù)量的較大波動幅度，2016年月度定向增發(fā)次數(shù)和募集資金總額總體增長平穩(wěn)。定增市場的不斷活躍，將有助于新三板市場流動性的提高。

二、與滬深市場流動性對比

市場規(guī)模上，新三板市場掛牌企業(yè)數(shù)由2006年的10家到2016年的10163家，年均增長率超過了99.8%；而相同時間內(nèi)上交所僅增加了340家，深交所僅增加了1267家，增長率均不到13%。相比滬深市場，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量增長迅猛。

交易規(guī)模上，雖然新三板交易規(guī)模由2006年的1億元快速的增長到了2016年的1912億元，增長迅速，但是與滬深市場相比，不在一個數(shù)量級上。以2016年為例，上交所、深交所交易金額分別是新三板交易金額的258倍、403倍。

換手率上，2015年各個市場的換手率均達(dá)到一個高峰。2015年新三板換手率為53.88%，而同期上交所、深交所為490.77%、829.3%，新三板換手率不及后兩者的11%。需要注意的是，新三板做市商執(zhí)行的是T+0交易且可在閉市后互相調(diào)節(jié)庫存股存量，而A股的所有交易對手方只能執(zhí)行T+1的交易制度，，因此，新三板換手率實(shí)際上會更低，可見目前新三板市場的流動性仍較差。

投資者數(shù)量上，各個市場上的投資者均以自然人投資者為主。總量上，2013年-2016年，新三板投資者人數(shù)不及上交所0.2%，不及深交所0.3%，新三板除2015年機(jī)構(gòu)投資者達(dá)到深交所機(jī)構(gòu)投資者9.14%外，其余年份均不及上交所、深交所8%，新三板在投資者中占多數(shù)自然人投資者，也均不及上交所、深交所0.3%。

由于新三板市場定位及服務(wù)對象、發(fā)展成熟度等方面都和滬深市場有所不同，簡單進(jìn)行類比并因此提出高流動性訴求并不具備的建設(shè)性價值，同時，在不同市場的企業(yè)治理、發(fā)展階段和信息披露質(zhì)量整體存在較大差距的背景下，對新三板市場全面注入流動性的風(fēng)險是突出的。但同時也應(yīng)看到，新三板市場作為中國多層次資本市場建設(shè)的重要組成部分，和滬深市場一樣都具有定價、融資、資源配置三大功能，并且在為數(shù)量龐大的企業(yè)提供支持，過大的流動性差距會對其功能的實(shí)現(xiàn)造成障礙，因此，合理和科學(xué)的流動性改善勢在必行。

【注釋】

①本文原始數(shù)據(jù)均來自wind數(shù)據(jù)庫以及上海證券交易所、深圳證券交易所以及全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官網(wǎng)。

[1]韓秀萍.做市商制度對新三板市場的影響——基于做市商實(shí)踐的研究[J].金融發(fā)展研究,2016,(05):46-53.

[2]王兆琦.做市商制度對新三板市場的影響[J].時代金融,2015,(09):86+88.

[3]易姣嬌.我國“新三板”發(fā)展歷程及其現(xiàn)狀[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技,2015,(11):42-44.

王超(1991.09-)，男，漢族，四川廣安人，研究生在讀，四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)專業(yè)，研究方向金融市場研究。

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