我國P2P金融的現狀及未來發展趨勢研究

【摘 要】 文章分析了我國P2P行業存在的突出問題：信息中介與融資中介職能劃分不清，信息披露嚴重不足，大量依靠線下渠道拓展業務，經營模式缺乏創新以及存在自融或為關聯方提供融資等問題。隨著監管力度的加強，未來P2P行業的業務結構和組織形式將發生改變，市場競爭格局將深入調整，借款人自擔風險的機制將形成，行業發展速度趨向理性，地方監管政策差異可能引發跨區域監管套利。隨著行業發展的規范化，充分發揮“信息中介”的職能，與商業銀行實現強強聯合是P2P金融未來的發展方向。

【關鍵詞】 P2P金融；風險；監管；發展趨勢

一、P2P金融的運營模式

1、P2P金融概述

P2P金融是隨著互聯網的深度普及發展起來的一種全新的金融模式，英國的Zopa、FundingCircle以及美國的LendingClub、Prosper是這個行業的早期代表。近年來我國P2P金融在“無行業標準、無進入門檻、無監管機構”的“三無”環境下，無論是個人貸款項目，還是企業貸款項目都被稱作“P2P”，但其基本形態和運作模式都已產生了本質的變化。P2P加快了金融脫媒的步伐，具有廣闊的市場空間和強大的競爭力，能夠有效的提升傳統金融模式的效率，拓寬融資途徑和金融服務的覆蓋率，不僅能以市場化的方式解決小微企業和個人創業者普遍面臨的“融資難”的問題，還能通過其高效率、低成本的運作模式提升金融體系和整個市場經濟體系的效率，對中國未來的金融和經濟發展具有重要的意義。

2、P2P金融的主要模式

P2P本身就有很多模式，國外有Prosper、Kiva、Zopa、LendingClub等模式，在歐美國家已發展至成熟階段，運營模式比較類似。國外運營經驗表明，在信用體系健全、風險控制良好的情況下，以“信息中介”為職能定位的P2P金融業務具有較大的發展空間，平臺整體運行穩定，平臺相關業務的風險也處在相對合理的水平。P2P金融在中國經歷了復雜的演變，在中國征信體系不完善的情況下，許多P2P金融平臺帶有“信用中介”的性質，直接或間接參與了借貸活動，無論是擔保還是審核，都成了實質上的小額貸款機構。目前國內P2P金融主要有出借人自擔風險、平臺擔保、風險備用金、債權轉讓+風險備用金、抵押+風險備用金、擔保機構擔保、金融機構信用+擔保、小額貸款擔保等8種模式。

二、我國P2P金融發展的現狀

1、增長迅猛

我國的P2P金融最早誕生于2006年，前期發展較為緩慢，整體處于不溫不火的狀態，自2012年開始經歷了較快的發展，到2015更是迎來了一輪井噴式的增長。這首先體現在整體業務規模的爆發式增長。如圖1所示，統計顯示，2015年底我國P2P金融已達2500余家，比2004年增加了1000家以上，參與P2P金融（僅計算活躍用戶）的投資者和融資者分別為300萬人和78萬人左右，累計成交額近1000億元人民幣，無論是成交的增長速度還是參與用戶的增長速度都明顯高于銀行、證券、保險等傳統金融業務。

P2P金融在高速增長的同時，平臺資金鏈斷裂導致的關閉、跑路等現象也越發突出，2015年倒閉的P2P金融近平臺數量由前一年的不足300家增加到將近900家，增加了近3倍。一些P2P金融平臺已經演變成純粹的“旁氏騙局”，從一開始就打定主意“撈一票就走”，無論是經營模式還是產品設計都有明顯的不可持續性。

近5年我國累計倒閉的P2P金融平臺已經超過1200個，涉及投資者超過17萬人，涉及金額近90億元。近期，P2P金融平臺風險進一步發酵，e租寶、大大集團等多家大型平臺機構因涉嫌違法經營而受到公安機關調查。

2、風險高發

目前國內P2P金融主要有出借人自擔風險、平臺擔保、風險備用金、債權轉讓+風險備用金、抵押+風險備用金、擔保機構擔保、金融機構信用+擔保、小額貸款擔保等8種模式，每種模式有不同的風險—收益機構，本文僅選取信息披露較為充分的宜人貸來分析P2P金融的主要風險。根據宜人貸招股說明書所披露的信息，在該公司業務高速增長、成功上市的光環之下，仍存在著諸多風險。

一是借款人融資成本偏高，對線下渠道依賴性強，成本優勢不明顯。盡管借款人在宜人貸平臺借款名義上的利率僅為10-12.5%，但宜人貸向借款人收取的交易手續費實際上也是借款成本的一部分。而且，宜人貸根據借款人的風險等級收取差異化的手續費率，這比固定的借款利率更能體現借款定價中風險與收益對等的原則。將兩部分成本合并起來看，宜人貸平臺A類借款人的實際融資成本率超過16%，D類借款人更是接近40%。根據各類借款人的借款余額占比，目前借款人在宜人貸平臺借款的平均年利率在30-35%之間，遠遠高于正規金融體系的貸款利率。與傳統金融機構相比，宜人貸并沒有解決個人借款客戶的融資貴問題。另一方面，宜人貸在借款業務資源的獲取上仍主要依靠線下渠道，與商業銀行等傳統金融機構相比，不僅在客戶營銷模式和業務發展模式上并無創新突破，在實體網點數量上還處于明顯劣勢，平臺的整體經營成本也因此被顯著抬高。

二是投資人的投資回報率與所承擔的風險程度不匹配。目前宜人貸平臺為投資客戶提供的投資產品主要分為兩類：一類是直接與具體的借款標的對接的“精英標”產品，投資者的預期年化收益率在10-12.5%左右；另一類是投資期限更加靈活的“宜定盈”理財服務，預期年化收益率在7%-10%左右。兩類產品的共同點是，投資人獲得的投資收益率與對應借款標的的風險狀況相關性很小，難以體現投資人所承擔的風險水平差異。盡管宜人貸平臺通過風險準備金為投資人提供了本息擔保，但現有風險準備金余額僅占平臺借款余額的5.5%左右，保障能力有限。投資者仍然承擔著大部分投資風險，卻并未獲得相對應的風險回報。

三是平臺為借款提供顯性增信支持，不利于可持續發展模式的形成。宜人貸平臺的風險準備金制度屬于明顯的利用自有資金向投資人提供的增信支持，不符合監管機構對于P2P網貸平臺僅僅作為信息中介和交易撮合中介的定位。這種制度大大增加了宜人貸平臺本身的運營風險。一旦借款違約率上升，超過了風險準備金的承受范圍，平臺要么中止對投資人的本息賠付支持，這將導致平臺的信用嚴重受損，沖擊平臺經營模式的基礎；要么平臺利用資本金補充風險準備金，但其保障能力受到平臺資本金規模的限制，由此造成的資本金消耗也將損害平臺的長期發展能力。

四是平臺借款人風險評級劣化趨勢明顯。與2013和2014年主要發展A類借款客戶不同，2015年開始宜人貸將借款客戶重點轉向風險評級最低的D類客戶。據估計，目前宜人貸平臺存量借款中，D類客戶借款占比在70%左右，借款人整體風險評級水平明顯下降。這種變化趨勢存在一定必然性。一方面，宜人貸的融資來源主要是股權投資，無論是通過風險投資，還是公開上市融資，平臺為了獲得更高的估值水平，都需要向潛在投資人展示出眾的業務增長能力。在當前宏觀經濟形勢不利的情況下，市場上優質借款人的資源有限，平臺唯有通過擴大低風險等級客戶的規模來保持較快的業務增長速度。另一方面，宜人貸向借款人收取的交易手續費率與借款人的風險狀況正相關，為了提高盈利水平，平臺也會更傾向于發展收益最為豐厚的D類借款客戶。然而，上述兩項動因具有明顯的短期性傾向，從長期來看，必然大大增加平臺整體經營風險。

三、監管制度對P2P金融業務發展的影響

1、P2P金融與監管政策的主要沖突

一是職能定位超越了“信息中介”，部分或全部成為“信用中介”。許多P2P金融平臺超越了“信息中介”的職能，直接或間接地承擔了“信用中介”的部分職能，包括提供擔保、提供資產的整合、拆分、打包、信用增級等不屬于信息中介的業務。在e租寶和宜人貸等案例中，這些問題都有體現。e租寶通過龐大的線下銷售團隊獲取投資人資源，而宜人貸則依托關聯公司的線下渠道大量獲取借款人資源。由此造成互聯網工具在促進P2P借款發展中的成本、效率優勢難以充分發揮。三是部分P2P金融平臺存在自融或為關聯方提供融資的問題。e租寶將投資客戶資金直接對接關聯公司鈺誠融資租賃公司的融資租賃債權就是典型的例子。這類經營活動風險巨大，可能涉及非法吸收存款、集資詐騙等犯罪活動，甚至給金融系統以及社會穩定帶來巨大的風險。

2、P2P金融轉型發展的主要趨勢

預計在經歷一個過渡期后，P2P金融平臺將全面按照新頒布的法規進行管理，這將為我國P2P金融的發展帶來重大的調整，也將深刻影響未來P2P金融的發展趨勢。P2P金融將不再從事線下業務，將以互聯網為依托，嚴格執行“信息中介”的職能定位，從事信息收集與發布，征信及評估，信息挖掘與推送，供需匹配等業務，不再從事與“信用中介”有關的業務活動。不能完成職能定位轉變和業務模式調整的P2P金融平臺將被淘汰，行業的集中度將會得到明顯的提升，經營模式將進一步優化，借款人自擔風險的機制將逐步形成。由于P2P金融依賴網絡，基于互聯網本身的開放性，平臺的注冊地對平臺的業務經營并沒有直接的影響，如果某一地區的監管政策比其他地區更加寬松，即出現所謂的“政策洼地”，大量的P2P金融平臺可能集中在該地區注冊，然后在全國范圍內經營，可能引發風險在部分地區高度集中。

四、未來的發展方向：與商業銀行融合發展

銀行業由于經營管理模式、企業文化、監管環境等因素，在互聯網金融領域的發展相對緩慢。當前P2P金融行業運營管理尚不規范，信息透明度差，行業風險水平較高，商業銀行需要高度重視上述風險，在業務準入、內部管理、風險監控等方面采取有效的防范措施，與P2P金融實現業務平臺和客戶資源優勢互補。P2P金融平臺以“信息中介”為職能定位，在信息收集與發布、信息挖掘、信息匹配等方面具有天然的優勢，可以對各類信息進行組合分析，提供綜合信息服務，進一步深化傳統的銀行、證券、保險等金融業與互聯網結合的深度與廣度，提高整個金融業參與“互聯網+”的水平，實現優勢產品和優勢平臺的強強聯合，信用中介和信息中介的專業戶互補、客戶共享。

【參考文獻】

[1] 黃磊、朱珊慶.P2P市場分析及銀行應對策略探討[J].國際金融，2015.02.

【作者簡介】

趙德宇（1986.2-）男，漢族，吉林蛟河人，現為中國社會科學院財經系博士研究生，主要從事國際貿易與國際金融領域的研究工作.