為何退市沒有實質性效果？

郭施亮

前段，中國證監會副主席姜洋表示，正在積極修改完善退市標準。自今年以來，實行的具體舉措，就包括了加強信息披露、修改完善退市標準、加強交易所一線監管等。“退市”一詞，又一次引起了市場的廣泛熱議。

在中國證券市場里，上市公司退市為何就這么難呢？或許，這是不少投資者的內心想法。

“上市難，退市更難”這是中國股市多年來的真實寫照。時至目前，中國股市上市公司總數已經超過3000家。與此同時，縱觀歷史的數據情況，中國股市突破2000家上市公司的用時比突破1000家上市公司的用時差別不大，而突破3000家上市公司比突破2000家上市公司的用時更為短暫。由此可見，隨著股市擴容的持續加快，中國股市的新股發行速度也明顯提速，而股市總市值的大幅飆升，也基本上依賴于股市擴容的大幅提速，而多年來股市給予投資者實實在在的市值增長紅利卻并不明顯。

一邊是股市擴容速度的持續加快，上市公司總數的屢創新高；另一邊則是股市退市率持續低迷，甚至處于多年來未見退市股的狀況。由此可見，在中國證券市場里，除了借殼并購等形式外，真正因財務指標等因素而觸及退市的上市公司，卻并不多見。

自2001年以來，從PT水仙的退市，到近年來*ST長油、*ST國恒以及*ST博元等股票的退市，實際上市場中真正實現退市的股票也寥寥無幾。至于開市多年的創業板市場，則其多年來也僅有欣泰電氣因欺詐發行而遭到強制退市的處理，整體退市情況仍令人堪憂。

就目前的狀況分析，中國股市上市艱難，但一旦實現發行上市，則往往意味著上市公司大股東身價飆升，股票市值大大提升。然而，對于不少上市公司而言，只要完成上市的任務，盡管期間公司盈利狀況不佳，甚至出現連續虧損的情況，也可以借助各種手段完成保殼的過程。更有甚者，還利用獨特殼資源優勢，而受到特殊照顧，并最終實現了多輪“烏鴉變鳳凰”的神話。

很顯然，多年來不少上市公司充分利用了退市規則的漏洞，試圖回避退市的風險。與此同時，因上市公司殼價值的大幅提升，且IPO堰塞湖問題遲遲未能夠得到本質上的解決，因此也促使尚未完成上市的企業，紛紛采取借殼上市乃至變相上市的策略，最終也強化了股市不死鳥的格局。

由此一來，反映到市場上，即體現出“上市艱難，退市更難”的局面。然而，當企業不幸退市，則其重新申請上市的難度將會倍數式增加。

其中，如果按照最新版的退市條件，退市后的企業要實現重新上市的目標，則需要滿足“最近三個會計年度凈利潤均為正數且累計超過人民幣3000萬元”、“最近三個會計年度經營活動產生的現金流量凈額累計超過人民幣5000萬元”，或“最近三個會計年度營業收入累計超過人民幣3億元”等。

由此可見，一旦上市公司得以退市，重新申請上市的可能性就微乎其微了。至于部分因欺詐發行、財務造假等行為而遭到強制退市的上市公司，則其重新申請上市的可能性也就更低，甚至不存在重新上市的可能。

這16年來，中國股市累計退市的上市公司總數不足百家，但同期完成上市的企業家數卻倍數式增長，這明顯加劇了市場資金的分流壓力。可想而知，面對上市公司總數量超過3000家規模的股票市場，僅有的存量資金，根本無法支撐起市場的長期走強，而受此影響，市場也僅能夠實現局部性的投資機會，而齊漲齊跌的可能性也就大大降低了。

時下，中國股市的波動率極低，且市場仍以存量資金作為主導，單方面加快IPO的發行，其最終結果還是會導致股市持續僵局，賺錢效率持續降低的狀態。

由此一來，在股市大擴容的背景下，股市退市力度需要從本質上加強，而退市標準、配套舉措等也需要加快完善，提升市場的退市率水平，要該退市的上市公司就應該果斷清理，讓市場實現真正意義上的優勝劣汰功能。

不過，需要注意的是，在市場強化退市的過程中，仍需要進一步加快股民的索賠效率，完善民事賠償機制等舉措。與此同時，更需要對相關的中介機構以及相關的利益者采取嚴監管的手段，進一步提升市場違法違規的成本，不能夠讓投資者成為上市公司退市的犧牲品，要為他們的切身利益創造出有利的保障條件。由此一來，在股市強化退市力度，提升整體退市率的同時，也能夠起到保護投資者、活躍市場的功效，這利于中國股市長遠性的健康發展。