制造業(yè)上市公司股權(quán)激勵(lì)與盈余管理關(guān)系研究

姜航

摘 要：伴隨現(xiàn)代企業(yè)制度的發(fā)展及高新技術(shù)企業(yè)對(duì)人才的渴求，股權(quán)激勵(lì)制度逐漸在現(xiàn)代企業(yè)中普及開(kāi)來(lái)。股權(quán)激勵(lì)在企業(yè)管理中發(fā)揮的積極作用不言而喻，然而近年來(lái)爆發(fā)的財(cái)務(wù)丑聞引起了學(xué)者們對(duì)這一激勵(lì)制度負(fù)面影響的深入探究。尤其目前我國(guó)的資本市場(chǎng)尚不完善，相關(guān)法律法規(guī)不健全，都為管理層進(jìn)行盈余管理行為提供了可能。大量研究認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)在給管理層帶來(lái)有效激勵(lì)的同時(shí)，也會(huì)使管理層為了一己私利而采取盈余管理行為。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；盈余管理；上市公司

中圖分類號(hào)：F253.7 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2017）08-0112-03

1952年，美國(guó)輝瑞公司率先推行了股權(quán)激勵(lì)，但在當(dāng)時(shí)并未引起過(guò)多的關(guān)注。直至20世紀(jì)60年代，股權(quán)激勵(lì)才真正發(fā)展起來(lái)，當(dāng)時(shí)在美國(guó)硅谷出現(xiàn)了大量的新興高科技企業(yè)，人才成為了核心資源，為了吸引更多優(yōu)秀的雇員，股權(quán)激勵(lì)被越來(lái)越多的公司所接受。在隨后的幾十年里，股權(quán)激勵(lì)在西方國(guó)家得到了廣泛的運(yùn)用。股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)的探索始于1933年，萬(wàn)科作為勇于嘗試的第一家公司，推行了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，同時(shí)也拉開(kāi)了股權(quán)激勵(lì)登上我國(guó)資本市場(chǎng)的序幕。然而，股權(quán)激勵(lì)是一把雙刃劍，在實(shí)現(xiàn)有效激勵(lì)的同時(shí)還可能誘發(fā)經(jīng)理人員損害股東利益的行為，所以不科學(xué)地濫用股權(quán)激勵(lì)，只會(huì)為公司帶來(lái)沉重的負(fù)擔(dān)，給股東造成損失。大量研究認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)在給管理層帶來(lái)有效激勵(lì)的同時(shí)，也會(huì)使管理層為了一己私利而采取盈余管理行為。

一、問(wèn)題的提出

股權(quán)激勵(lì)在解決委托代理問(wèn)題中的良好表現(xiàn)，使其深受上市公司青睞。自2010年以來(lái)，股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)資本市場(chǎng)一直保持著強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭，公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司逐年增加，激勵(lì)收益占高管薪酬比例也逐步上升。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的目的在于實(shí)現(xiàn)管理者與企業(yè)利益的高度統(tǒng)一，從而形成對(duì)管理者的長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制。然而，由于信息不對(duì)稱、契約不完備等客觀條件的存在，即使管理層沒(méi)能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)水平上升，仍可以通過(guò)多種手段進(jìn)行盈余管理，實(shí)現(xiàn)激勵(lì)收益。更重要的是，我國(guó)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制仍處于探索階段，相關(guān)的制度體系不夠完善，業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)過(guò)于單一，這些客觀因素都為管理層采取盈余管理提供了便利條件。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

由于我國(guó)股權(quán)激勵(lì)仍處于探索階段，相關(guān)的制度體系不夠完善，業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)過(guò)于單一，且主要集中于會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)指標(biāo)，這些客觀因素都為管理層采取盈余管理提供了便利條件。股權(quán)激勵(lì)賦予管理者對(duì)剩余財(cái)產(chǎn)的分享權(quán)，授予的激勵(lì)權(quán)益越多，管理者分享的收益越大，采取盈余管理行為的動(dòng)機(jī)也就越強(qiáng)烈。基于以上分析，提出假設(shè)一：股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度與盈余管理程度正相關(guān)。

股票期權(quán)與限制性股票是我國(guó)制造業(yè)上市公司普遍采用的兩種模式，二者主要的區(qū)別是：對(duì)于股票期權(quán)來(lái)說(shuō)，權(quán)利與義務(wù)是不對(duì)等的，對(duì)應(yīng)的獎(jiǎng)懲也是不對(duì)稱的，而限制性股票卻是相反的。除此之外，限制性股票還有著嚴(yán)格的解鎖期與禁售期要求，這在無(wú)形之中保證了限制性股票模式的激勵(lì)成效。基于以上分析，提出假設(shè)二：采用股票期權(quán)模式會(huì)比限制性股票模式引起更高程度的盈余管理。

（二）被解釋變量

本文采用截面修正的Jones模型，對(duì)可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行估計(jì)進(jìn)而衡量盈余管理水平，公司的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)越高，代表其盈余管理程度越高。可控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（DA）作為被解釋變量，其過(guò)程如下：

（三）解釋變量

1.股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度（OPTION）

其中，INCENTIVE是指公司第t年股權(quán)激勵(lì)程度，PRICE是指公司第t年末股票收盤價(jià)，SHARE是指公司管理層獲授的股份數(shù)，OPTION是指公司管理層獲授的期權(quán)數(shù)，SALARY是指公司管理層所獲得的年薪，BONUS是指公司管理層獲得的獎(jiǎng)金及津貼。

2.股權(quán)激勵(lì)模式（MODE）

2013年選擇股票期權(quán)模式的制造業(yè)上市公司68家，選擇限制性股票模式的上市公司56家，選擇股票增值權(quán)的上市公司僅有1家，同時(shí)使用兩種激勵(lì)模式的上市公司31家。鑒于采用現(xiàn)金增值權(quán)模式的上市公司樣本數(shù)量過(guò)少，本文只對(duì)前兩種模式進(jìn)行研究。采用股票期權(quán)模式取值為1；限制性股票模式取值為0。

（四）控制變量

本文選擇4個(gè)控制變量對(duì)上市公司的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行解釋，控制變量分別為企業(yè)規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、股權(quán)集中度及獨(dú)立董事比例。

（五）模型構(gòu)建

三、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

為了避免行業(yè)差異給研究結(jié)果造成影響，本文選取樣本時(shí)進(jìn)行了行業(yè)細(xì)化，選取制造業(yè)公司作為研究對(duì)象。在計(jì)算行業(yè)特征參數(shù)時(shí)，使用2013年滬深兩市1364家制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸得到。相關(guān)指標(biāo)描述如表1。

將相關(guān)數(shù)據(jù)代入公式（2），即可求出行業(yè)參數(shù)。將23 839 707.308、0.197、-0.040代入公式（3），即可求出非可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。

112家樣本中，DA最大值為0.138，最小值為-0.050 0，平均值為0.018 9，雖然最小值為負(fù)，但由于平均值為0.018 9，仍可說(shuō)明樣本公司普遍存在向上的盈余管理行為，且盈余管理程度存在一定差距。OPTION的最大值達(dá)到0.833 7，最小值為0.009 9。結(jié)果表明，樣本公司的激勵(lì)強(qiáng)度存在較大差異，平均值為0.236 9，足以說(shuō)明管理層因股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲得的收益對(duì)其總體薪酬存在一定影響。股權(quán)激勵(lì)的模式分為兩種。采用股票期權(quán)與限制性股票的公司數(shù)量相當(dāng)，使用股票期權(quán)模式的數(shù)量略多。對(duì)SIZE的度量，采用的是對(duì)總資產(chǎn)取自然對(duì)數(shù)，分布在19.971 3到25.512 1之間，說(shuō)明樣本公司的規(guī)模還是存在一定差距的。ROE平均值為9.34%，說(shuō)明樣本公司的資產(chǎn)收益水平一般。STOCK平均值為54.62%，說(shuō)明前五大股東持股比例相對(duì)較高，能夠操控公司的經(jīng)營(yíng)管理。從INDIRECTOR來(lái)看，樣本公司均滿足相關(guān)規(guī)定要求的比例，但就其均值0.383 1來(lái)看，大部分公司僅是為了迎合相關(guān)規(guī)定的要求，沒(méi)能從自身治理結(jié)構(gòu)出發(fā)嚴(yán)格制定該項(xiàng)比例。

（二）相關(guān)性分析

由表3的相關(guān)性分析可以看出，OPTION與MODE之間的相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值為0.224，屬于微弱相關(guān)。OPTION與STOCK之間相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值是2.77，也是微弱相關(guān)的關(guān)系。SIZE與ROE之間相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值是0.259，小于0.3，所以也是微弱相關(guān)的。除此之外，變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值都遠(yuǎn)小于0.3，所以變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題，對(duì)于回歸的結(jié)果也不會(huì)造成不利影響。

（三）回歸分析

結(jié)果顯示，調(diào)整后R方值為0.357，雖然擬合度不是很高，但因?yàn)橛绊懹喙芾淼囊蛩囟喾N多樣，而本文主要研究的內(nèi)容是激勵(lì)要素與盈余管理的關(guān)系，模型中也就無(wú)法涵蓋所有具有解釋能力的變量，所以調(diào)整后R方值仍然是一個(gè)可以接受的合理結(jié)果，并且這樣的結(jié)果不會(huì)影響到回歸分析的正確性。

從分析結(jié)果來(lái)看：OPTION的回歸系數(shù)為0.033，Sig.值為0.030，在顯著性水平為5%時(shí)達(dá)到統(tǒng)計(jì)顯著。表明制造業(yè)的上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)年度的盈余管理程度會(huì)隨著激勵(lì)強(qiáng)度的變動(dòng)而同向變化，即股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度與盈余管理程度正相關(guān)。因此，假設(shè)H1通過(guò)檢驗(yàn)。MODE的回歸系數(shù)為0.009，Sig.值為0.049，在顯著性水平為5%時(shí)達(dá)到統(tǒng)計(jì)顯著。說(shuō)明二者之間存在正相關(guān)關(guān)系，即采用股票期權(quán)模式會(huì)比限制性股票模式引起更高程度的盈余管理。因此，假設(shè)H2通過(guò)檢驗(yàn)。此外，SIZE的回歸系數(shù)為-0.010，Sig.值為0.000，在顯著性水平為1%時(shí)達(dá)到統(tǒng)計(jì)顯著。實(shí)證結(jié)果顯示，二者之間存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即對(duì)公司總資產(chǎn)取的自然對(duì)數(shù)，其每增加一個(gè)單位，對(duì)應(yīng)的盈余管理程度就會(huì)隨之降低0.010個(gè)單位，與上文假設(shè)相同。ROE的回歸系數(shù)為0.187，Sig.值為0.000，在顯著性水平為1%時(shí)達(dá)到統(tǒng)計(jì)顯著。說(shuō)明當(dāng)凈資產(chǎn)收益率每增加一個(gè)單位，盈余管理程度就會(huì)隨之提高0.187個(gè)單位，上文對(duì)二者關(guān)系的假設(shè)得到數(shù)據(jù)支持。STOCK與INDIRECTOR的回歸結(jié)果均未通過(guò)檢驗(yàn)，說(shuō)明二者與盈余管理程度的關(guān)系不是十分顯著。

四、對(duì)制造業(yè)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的建議

首先，完善公司治理結(jié)構(gòu)。只有在良好的治理結(jié)構(gòu)之上實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度，才可能為公司帶來(lái)最大水平的激勵(lì)效用。在良好的治理結(jié)構(gòu)之上公司的各個(gè)部門之間才會(huì)形成有力的牽制，才能更好地為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展貢獻(xiàn)力量。其次，科學(xué)設(shè)置股權(quán)激勵(lì)方案。在激勵(lì)模式的選擇上要切實(shí)考慮公司現(xiàn)狀，不要局限于當(dāng)前所廣泛使用的兩種模式。對(duì)于考核指標(biāo)的設(shè)置也要突破傳統(tǒng)觀念，切忌只關(guān)注盈利指標(biāo)，要將關(guān)注的重心轉(zhuǎn)移到市值指標(biāo)以及行業(yè)指標(biāo)上來(lái)，更加注重公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，杜絕短視行為。最后，強(qiáng)化內(nèi)部審計(jì)力度。高度重視內(nèi)部審計(jì)工作，確保內(nèi)部審計(jì)部門的獨(dú)立性，提升內(nèi)部審計(jì)人員的專業(yè)素質(zhì)，最大限度發(fā)揮監(jiān)督管理作用，遏制盈余管理行為。

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[責(zé)任編輯 杜 娟]