我國上市公司研發投入的周期性

宋靜萱

摘 要：本文運用CF濾波，驗證汽車整車行業研發投入呈現順經濟周期性。同時，運用HHI指數衡量該行業的市場競爭程度，發現在一定范圍內，市場競爭程度正向影響其研發投資規模。另外，車企研發投入的周期性與其產品周期可能存在一致性，結論有待驗證。結合研發投入的周期性，本文建議我國車企提前規劃研發戰略，合理配置研發資金等；建議政府配合周期性，有針對性地放寬融資政策，拓寬優惠政策。

關鍵詞：R&D 周期性 經濟周期 市場競爭

一、引言

（一）我國汽車整車行業研發現狀

21世紀，全球步入“技術時代”。科技融入社會生活的各個方面。中國愈發重視技術創新，加大研發投入，提高研發的質量和力度。國家層面，研發投入的數量體現國家對技術研發的重視程度，研發投入的產出反映國家技術研發水平。企業層面，研發投入的數量可以衡量戰略規劃能力、競爭能力和發展潛力。我國汽車整車行業，截至2016年，行業自主研發體系已經初步建立。縱向看R&D投入的總額或增長率都很可觀。但橫向看國際局勢，我國汽車整車行業的研發投入力度遠遠不足。對比國內外車企R&D投入，大眾作為國際第一，高達131.2億美元，即使第五戴姆勒也56.5億美元，而國內第一上汽股份僅僅9.2億美元。

筆者認為以下四點為研發現狀的主要誘因：第一，企業研發的主動性不足，缺乏對研發投資的未來效益性的認可度；第二，我國自主研發企業的盈利性差，無力承擔這種大規模、持續性的研發費用；第三，經濟大環境不佳，企業現金流不足，為優先確保生存，企業的R&D投入經費將減少；第四，政府和行業頒布的支持研發活動的政策，理論頗多，欠缺實施細則。

（二）研發的順周期性的相關理論

基于已有國內外學者的研究成果，研發的順周期性主要表現在“現金流效應”和“融資約束”兩個相關方面。假設融資約束高，若經濟環境不佳，市場的需求減少，企業的經營情況較差，現金流量匱乏，難以內部融資滿足研發投資；同時企業盈利和償債能力差，導致籌集外部資金更加困難，并且研發投資未來收益性存在很大不確定性，進一步導致高外部籌資成本，企業被迫減少技術開發活動。

由于早前學者研究都基于面板數據得出順周期性的結論。但很難斷言所有行業都是順周期性的，可能是某些占主導地位的行業的順周期性影響了其他行業。筆者希望能具體關注汽車整車行業，從微觀上驗證汽車整車行業的技術研發周期呈現何種周期性。

二、我國汽車行業研發投入的周期性研究

本文選取2006-2014年滬深兩市22家汽車整車上市公司為樣本，取自年報披露的“研發支出”或“研發投入”等相關數據，由筆者手動整理。由于上市時間不統一，以及企業披露不完全等問題，數據有所缺漏。但是考慮到樣本有限，故沒有剔除樣本值。

（一）研發投入密度與經濟周期的相關性

經濟周期是經濟環境的主要組成部分，企業的戰略規劃、成長過程和R&D投入都必須結合經濟周期的波動，適時地調整發展戰略。

1、 CF濾波分解法

本文選取我國GDP進行CF濾波方法進行趨勢分解，去除趨勢項，以周期性的波動序列作為宏觀經濟周期波動值。研發投入密度（研發投入/總資產）是用來衡量企業R&D投入情況的重要指標。本文研發投入密度加權公式為[（Xi/Ai）*（Ai/∑A）]，其中Ai為各企業的總資產，Xi為各企業的研發投入數值。同時考慮到總資產比營業收入更穩定，故利用各企業資產占總資產的比例作為加權值，得到2006年—2014年研發投入密度加權值。

2、 趨勢圖分析

圖1為GDP的時間序列的時間軌跡，其中橫坐標的尺度是2005至2014年的季度時間，縱坐標是GDP增長率（百分數）。2006開始美國房地產急速降溫，2007至2009年全面爆發次貸危機，演變成全球金融危機，我國經濟受到巨大的沖擊。到2009年，我國經濟跌入谷底。2010年經濟趨勢出現一個明顯的拐點，說明我國經濟反映速度較快，政府出臺相關政策刺激經濟觸底反彈。

比較兩條趨勢線可以看出，汽車整車行業研發投入密度基本呈現順周期，2006年至2009年同降，而2010年起，我國經濟緩慢復蘇，汽車整車行業R&D密度也出現漲勢。R&D的漲勢相較于經濟漲勢略有滯后性。資金回轉時，企業必定優先考慮生存問題，隨后在資金充裕時加大R&D投入，符合順經濟周期的現金流量效應。換角度觀察，2012年至2014年期間，我國經濟好轉。這階段（2012-2014）我國汽車整車行業R&D投入總額的絕對值不斷上升，但是比照投入密度的趨勢圖可見，這階段（2012-2014）研發投入密度雖有漲幅卻趨于平緩，遠低于前幾年漲勢。分子大幅增加，計算結果反而變小，說明分母的漲幅遠大于分子，或者說明分子的漲勢沒有跟上分母的速度。通俗來說，企業擴大規模時，研發投入的擴張速度沒有跟上企業規模的擴張速度，兩者的相對漲幅有所下降。

（二）研發投入密度與赫芬達爾指數的相關性

1、赫芬達爾指數

赫希曼—赫芬達爾指數（HHI）是用來測量市場集中度（壟斷程度）和市場競爭程度的指標。計算公式為：

[HFI=1n（xix）2]

HHI指數在0—1之間，HHI越趨近1，表示該行業壟斷程度越高；而HHI為0，說明該行業處于完全競爭狀態。本文將2006至2014年度各個企業HHI指數縱向加總取平均，以此橫向對比HHI指數，得出趨勢圖。（圖2）

2、趨勢圖分析

圖2顯示，汽車整車行業研發投入密度與HHI指數呈現反向變動趨勢，變動時點基本一致。HHI指數上升（2006至2009年）階段，汽車整車行業的壟斷程度高，市場競爭弱，R&D投入密度逐漸下降。當2010至2012年，HHI指數大幅下降，說明汽車整車行業的市場競爭越來越激烈，R&D投入密度的漲幅變大；2012至2014年，市場競爭趨于穩定，同時R&D投入密度也趨向平緩。從這三個時間段來看，兩者之間確有相關性。市場競爭激烈，企業為了保持或者擴大市場占有率，必須擴大研發行為，提升自主研發能力，推動產品更新換代，以滿足消費者多樣的需求和更高的要求。（圖3）

（三）研究發現

在研究過程中，將汽車整車行業22家企業的R&D投入的增長率，用各個企業資產占行業總資產的比值為權數，計算的加權值。運用時間序列分析的軟件matlab，采用三次插值法，畫出研發投入增長率的趨勢。由于研發數據披露有限，不能斷定其具有周期性.但是就現有數據制成的趨勢圖來看，研發投入增長率很可能存在一個3至4年的周期。據早前文獻調查，汽車更新換代的周期在3至6年。如此，汽車整車行業R&D增長率的周期與汽車更新換代的周期有一定的重合，即在新產品開始時，研發投入會迅速增多，隨后回落到正常水平。

三、結論與建議

（一）結論

本文經過研究發現，我國上市的汽車整車制造企業的技術研發投入，確實存在一定的周期性。以下對于R&D投入的周期性的研究結論進行詳細闡述：

汽車整車行業研發投入密度基本呈現順周期，汽車整車行業的研發投入趨勢圖與通過CF濾波分解法得到的經濟周期的波動基本一致。經濟周期的波動在一定程度上可以反映為市場需求的波動，經濟繁榮時，汽車市場需求大，消費者購買能力強，愿意為汽車的新特性買單。企業為了保持或增加市場份額，必須積極投資研發活動，推動汽車產品的更新換代，以滿足消費需求。企業研發投資需要長期的資金支持，而優越的經濟環境可以確保企業內外部充足的資金來源：一方面企業獲利能力強，自身現金流充裕；另一方面有利于企業成功進行債券、股票外部融資，資金充沛的銀行也將放松對企業的信貸政策。反之，經濟衰退期，市場需求減少，消費者沒有閑錢購買汽車，已有產品賣不出去，導致資金不足甚至財務危機，企業會集中力量保生存，無多余精力專注研發；很難滿足債券和IPO融資的條件；銀行資金大幅減少，信貸不易，都導致企業研發資金受限。

汽車整車行業研發投入密度與HHI指數呈現反向變動趨勢。研發投入密度反應企業研發投入的相對規模，而HHI指數反應市場競爭程度。如今我國汽車市場競爭加劇，雖然出現汽車生產過剩，供過于求的現象，但由于消費者對汽車特性的要求變高，而國內很多車企一味模仿技術、純粹引進品牌，無法生產有針對性、有辨識度、有競爭力的汽車產品，大部分消費需求不能真正得到滿足。同時，競爭日益激烈，若企業難以通過自主技術，打造核心競爭力，便很難在汽車市場長久立足。這就迫使車企加大研發投入，更新已有技術，自主研發新技術，打造自主品牌，研發出滿足市場所需、具有自我特色的汽車產品。

汽車整車行業R&D增長率的周期與汽車更新換代的周期可能存在相關性，但由于所能搜集的研發數據有限，年度區間太短，無法肯定。若兩者存在相關性，管理者可以利用兩者之間的規律，對資金管理做到有的放矢，根據周期性，合理配置人力、財力等資源，新周期開始前，保證有充足的資源保證研發活動的后續進展。同時，政府可以放寬這期間的稅收政策或融資政策，給予資金支持。

（二）建議

政府應該重視企業研發活動與經濟周期的相關關系。當宏觀經濟衰退時，企業研發力度下降，此時政府應該實行必要的政策支持。目前中國政府對大中型企業研發經費的支持僅占政府總研發經費的7%，而美國超過30%。因此，政府必須加大對我國車企的支持力度。從企業融資方面，政府可以放寬IPO限制；鼓勵融資擔保體系的建設與完善。從資金支持方面，加強政府財政專項資金的引導，積極提供信貸支持。

經濟周期的波動性要求企業具有前瞻性。而車企最需要關注的是結論2的市場競爭加劇和結論3的產品周期相關性。市場競爭加劇，企業必須想方法在現有的企業條件下，擴張研發規模，吸納研發人才。其次，如果研發投入與汽車的更新周期確實存在相關性，企業就應該事先做好資金規劃，保障研發初期的質量。建立立和完善技術研發機構，保障基礎設施建設，機構內部劃分合理；企業設置專項研發基金，基金有最低限額，上限可根據企業現金流的設定，不能本末倒置影響企業生存。研發人員通過申報項目，企業批準研發經費，從而保證研發活動的持續性。企業內部要建立人才成長機制，定期對技術人才進行培訓。結合產品周期性，可選擇在新一輪周期開始前，開展專家培訓。

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