高管年末離職的原因和信號(hào)傳遞作用

邊臘梅 蔣濤

摘 要：隨著上市公司財(cái)務(wù)總監(jiān)年末離職潮的廣泛關(guān)注，其離職公告里“個(gè)人原因”“工作原因”越發(fā)令人質(zhì)疑，是否有不可告人的秘密？年關(guān)當(dāng)頭作為承擔(dān)財(cái)務(wù)真實(shí)性義務(wù)的財(cái)務(wù)總監(jiān)徹底離職，對(duì)公司業(yè)績(jī)會(huì)產(chǎn)生怎樣的化學(xué)反應(yīng)呢？本文將選取上市公司山東礦機(jī)（002526）作為案例分析對(duì)象，采用信息不對(duì)稱(chēng)理論與信號(hào)傳遞理論展開(kāi)深入探討。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)總監(jiān)年末離職 投資者保護(hù) 信號(hào)傳遞

一、引言

高管是一個(gè)公司掌握核心信息，同時(shí)引領(lǐng)公司發(fā)展的核心團(tuán)體。但是自2012年以來(lái)，高管集體離職潮席卷整個(gè)上市公司，今年上半年結(jié)束未久，A股進(jìn)入半年報(bào)披露季，多家公司董、監(jiān)于近日頻繁辭職。公告顯示辭職原因多為“個(gè)人原因”。據(jù)Wind顯示，今年以來(lái)，涉及高層人事變更的公司有902家。然而高管扎堆在一個(gè)會(huì)計(jì)年度快要翻篇時(shí)離職（意味著上市公司年報(bào)編制工作也將展開(kāi)），到底“個(gè)人原因”“工作原因”背后蘊(yùn)藏怎樣的“黑幕”？

1.研究背景。20世紀(jì)80年代，國(guó)外就開(kāi)始對(duì)高管變更進(jìn)行研究。大部分學(xué)者相繼關(guān)注研究CEO變更時(shí)， Shehzad Mian（2001） 首次將視角投向CFO變更上， 他發(fā)表的《CFO的選擇與更換》里， 首次采用事件研究法對(duì)CFO變更進(jìn)行實(shí)證研究。

國(guó)內(nèi)關(guān)于CFO變更的研究集中在CFO變更與公司業(yè)績(jī)和盈余管理。代表有王進(jìn)朝（2009）通過(guò)7年數(shù)據(jù)的分析，針對(duì)影響CFO變更因素（包括公司業(yè)績(jī)、公司治理、自身特征以及公司特征）的研究。但是關(guān)于后續(xù)CFO變更對(duì)公司之后的業(yè)績(jī)的影響，市場(chǎng)的反應(yīng)是怎么樣的，幾乎無(wú)人問(wèn)津。更具體的，學(xué)者關(guān)于CFO在年末離職的相關(guān)問(wèn)題更是罕見(jiàn)。

二、公司及事件具體情況概述

根據(jù)山東礦機(jī)：關(guān)于財(cái)務(wù)總監(jiān)、董秘辭職及聘任財(cái)務(wù)總監(jiān)的公告：董事會(huì)通過(guò)了王澤鋼（2012年5月任職董秘、副總；2014年2月兼任財(cái)務(wù)總監(jiān)）因個(gè)人原因提出的辭職。

三、案例分析

1.研究設(shè)計(jì)。財(cái)務(wù)總監(jiān)辭職與其他類(lèi)型的財(cái)務(wù)總監(jiān)變更不同，屬非常規(guī)離職、主動(dòng)離職，非公司業(yè)績(jī)不佳被解雇，因不愿進(jìn)行盈余操縱或迫于監(jiān)管壓力不愿繼續(xù)為該公司進(jìn)行盈佘管理而主動(dòng)辭職。因此，本文通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)總監(jiān)離職前后該公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，探究財(cái)務(wù)總監(jiān)離職前該公司盈余管理影響公司價(jià)值的情形。

2.案例樣本選擇。本文對(duì)2015年最后一個(gè)季度在上交所和深交所發(fā)布財(cái)務(wù)總監(jiān)辭職公告和上市公司的數(shù)據(jù)材料進(jìn)行收集，從收集的樣本公司中選擇一家作為案例分析對(duì)象。除考慮到Pettigrew（1990）強(qiáng)調(diào)的案例研究要選取典型極端因素外，在選擇樣本時(shí)還參照以下標(biāo)準(zhǔn)：

（1）考慮金融行業(yè)會(huì)計(jì)核算特殊性，選擇非金融行業(yè)。

（2）為排除財(cái)務(wù)總監(jiān)因?qū)€(gè)人薪酬不滿離開(kāi)公司的可能，選擇財(cái)務(wù)總監(jiān)在其任職期不存在持續(xù)虧損的上市公司。

（3）財(cái)務(wù)總監(jiān)的離職時(shí)間在2015年最后一個(gè)季度離職，且離職后6個(gè)月內(nèi)，經(jīng)各財(cái)經(jīng)網(wǎng)站報(bào)道及證監(jiān)會(huì)披露，存在通過(guò)財(cái)務(wù)造假虛增公司利潤(rùn)的上市公司。

根據(jù)以上樣本選擇標(biāo)準(zhǔn)的綜合考慮，本文選擇上市公司山東礦機(jī)作為案例分析，論文使用旳財(cái)務(wù)指標(biāo)等數(shù)據(jù)資料均來(lái)自于上交所網(wǎng)站、深交所網(wǎng)站和金融界。

3.財(cái)務(wù)總監(jiān)離職案例分析。

（1）內(nèi)部關(guān)注：公司經(jīng)營(yíng)情況分析。

a. 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變化。王澤鋼任職期間，公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2015年同比2014年中期降低69.9%，且自上任以來(lái)利潤(rùn)一直大幅下降，這說(shuō)明王澤鋼辭職一重大原因—業(yè)績(jī)，但并不完全，經(jīng)查證公司正面臨新老交替也是公司業(yè)績(jī)動(dòng)蕩不安的一個(gè)重要原因。

b. 盈利能力指標(biāo)變化。凈資產(chǎn)收益率，總在每年的最后一季開(kāi)始嚴(yán)重下降，凈資產(chǎn)收益率從2014末0.18%下降到2015末的-24.87%，下降139.17%，財(cái)務(wù)總監(jiān)離職后的第一季，相比同期，竟還有下降，凈利率從0.09%下降到-1.84%，降幅較大。但緊接著之后第二季就有很大提升，說(shuō)明財(cái)務(wù)總監(jiān)的離職影響的時(shí)效并不長(zhǎng)，凈資產(chǎn)收益率并沒(méi)有凈利率提升的幅度大，說(shuō)明其主營(yíng)業(yè)務(wù)受到的影響并不大，影響時(shí)間不長(zhǎng)，但對(duì)于股市的負(fù)面影響的時(shí)間持續(xù)較長(zhǎng)。

c.現(xiàn)金流量變化。同比年中，從2014年的41.1608%，降到2015年39.295%一直下降到2016年37.072%，年降幅不大，但不能否認(rèn)其確實(shí)在降，但令人疑惑的是以資產(chǎn)有萎縮的趨勢(shì)，其現(xiàn)金流量卻從2014年開(kāi)始就一直在大幅加大，經(jīng)查實(shí)該公司放棄柏樹(shù)婆煤炭股權(quán)，但無(wú)進(jìn)步投資，以致資金壓力比較小，且該公司在應(yīng)收賬款回收的速度比較快。

（2）外部關(guān)注：市場(chǎng)反應(yīng)的觀察。

選取山東礦機(jī)對(duì)外發(fā)布離職公告—2015年12月29曰作為事件日，考察事件日前后5天股市對(duì)公司財(cái)務(wù)總監(jiān)離職的反應(yīng)，通過(guò)“歷史數(shù)據(jù)”提供的資料作出股價(jià)圖如下：

公司股價(jià)在財(cái)務(wù)總監(jiān)離職后不降反升，18日似提前預(yù)知實(shí)踐，股價(jià)在14-17一直保持平均1.5%的漲幅，突然在18日降低了0.66%，停牌兩天之后又以1%的在上漲，總體看無(wú)太大影響

（3）持續(xù)關(guān)注：財(cái)務(wù)總監(jiān)離職信號(hào)傳遞的驗(yàn)證。2016.6.6和7.8，深交所發(fā)布市場(chǎng)監(jiān)督動(dòng)態(tài)，對(duì)山東礦機(jī)的異常交易行為展開(kāi)調(diào)查，初步是對(duì)山東礦機(jī)發(fā)出監(jiān)管函予以警示

四、結(jié)語(yǔ)

財(cái)務(wù)總監(jiān)年末選擇離職有兩個(gè)重要原因，一方面：公司業(yè)績(jī)變臉；另一方面是在如今信息不對(duì)稱(chēng)市場(chǎng)上，高管是信息優(yōu)勢(shì)方，能獲取公司經(jīng)營(yíng)、現(xiàn)金流等內(nèi)部信息。財(cái)務(wù)總監(jiān)是高管中靈魂人物，離職前后，公司的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)有較大波動(dòng)（兩種情況：壞上加壞；正常變異常）說(shuō)明財(cái)務(wù)總監(jiān)辭職是因其在對(duì)外發(fā)布公司年報(bào)數(shù)據(jù)時(shí)，不能與其他高管意見(jiàn)達(dá)成一致，或迫于市場(chǎng)監(jiān)管力度的增強(qiáng)，不愿為保住職位而聽(tīng)從董事會(huì)盈余操縱利潤(rùn)而選擇離職。

財(cái)務(wù)總監(jiān)的年末離職與財(cái)務(wù)報(bào)告有同樣的信號(hào)傳遞作用，其主動(dòng)辭職會(huì)向投資者釋放有關(guān)于公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)真實(shí)性和公司價(jià)值方面的信息，譬如該公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)已然不佳，該公司治理混亂公司價(jià)值的真實(shí)性值得商榷。投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，除關(guān)注國(guó)家宏觀政策、業(yè)績(jī)等信息外，財(cái)務(wù)總監(jiān)的行為動(dòng)態(tài)也應(yīng)是一個(gè)重要的關(guān)注點(diǎn)。

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