人民幣匯率變動及趨勢分析

楊欣++胡增芳

摘 要：自改革開放以來，人民幣匯率制度經歷了5個時期的改革，才逐漸形成了目前的以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。影響人民幣匯率變動的主要因素有經濟發展狀況、國際收支狀況、貨幣國際化程度、政治因素、財政政策等。從長期看，人民幣匯率基礎比較穩定，國際地位將進一步提升，將保持長期穩定并有一定的升值空間；從短期看，盡管受國際因素干擾，有升值或貶值的壓力，但人民幣匯率整體保持穩定，可能略有小幅波動。

關鍵詞：人民幣匯率；變動；歷史；因素；趨勢

中圖分類號：F832.6 文獻標識碼：A 文章編號：1671-9255（2017）01-0029-04

近幾年來，隨著我國經濟對外開放程度的加深，我國已成為世界第一大貿易國。人民幣國際化步伐進一步加快，人民幣匯率的市場化、國際化程度也越來越高。人民幣對美元匯率在連續10年較大幅度升值后又持續3年貶值。2016年10月1日起，人民幣正式加入特別提款權（SDR）貨幣籃子，成為繼美元、歐元、日元和英鎊后的第五種世界儲備貨幣。這一系列事件，將人們的視線再次聚焦到人民幣匯率問題，也產生了“人民幣匯率被高估”和“人民幣匯率被低估”兩種截然不同的觀點。筆者以為：首先必須從歷史的角度來分析人民幣匯率的變動，然后應進一步分析影響人民幣匯率變動的因素，最后結合當前國內、國際現狀和未來各影響因素的變化，在綜合分析的基礎上才能作出合理的判斷。

一、人民幣匯率變動的歷史分析

自改革開放以來，我國人民幣匯率制度改革大致經歷了5個時期。

（一）1981-1984年，由單一匯率制到雙重匯率制改革

1980年之前，我國長期實行單一匯率制。1981年起為加強經濟核算并適應外貿體制改革的需要，國務院決定實行兩種匯價制度：繼續保留官方牌價作為非貿易外匯結算價，另外制定貿易外匯內部結算價，即所謂的“雙重匯率制”或“匯率雙軌制”。1981年1月到1984年12月四年間，我國貿易外匯內部結算價為1美元兌換2.80元人民幣；官方公布

的外匯牌價為1美元兌換1.50元人民幣。80年代初期，隨著美元的大幅升值，我國也相應調低了人民幣官方外匯牌價。到1984年底，人民幣官方外匯牌價己調至1美元兌換2.7963元人民幣，與貿易外匯內部結算價基本持平。

（二）1985-1990年，實行新雙軌制匯率制度

由于人民幣外匯牌價己與貿易外匯內部結算價持平，1985年我國取消了貿易外匯內部結算價，重新恢復單一匯率制，外匯牌價為1美元兌換2.50元人民幣。1986年以后，隨著全國性外匯調劑業務的全面展開，我國又逐漸形成了統一的官方外匯牌價與多種不同的市場調劑匯價并存的新雙軌制。外匯調劑市場的匯率形成機制，也逐漸從試辦時的人為定價過渡到由市場供求關系決定的過程。1986年1月1日起，人民幣放棄釘住一籃子貨幣的做法，改為管理浮動。其間經過三次大幅下調，外匯牌價下調至為1美元兌換5.2221元人民幣。

（三）1991-1993年，實行多重匯率制

1991年4月起，我國開始對人民幣官方外匯牌價實施有管理的浮動運行機制。我國對公布的人民幣官方外匯牌價進行適時適度、機動靈活、有升有降的浮動調整，改變了以往階段性大幅度調整匯率的做法。這一時期人民幣匯率實行了官方外匯牌價與市場匯率（即外匯調劑價格）并存的多重匯率制度。其間，人民幣官方外匯牌價進行了數十次小幅調低。到1993年底，人民幣官方外匯牌價為l美元兌換5.8元人民幣，

而調劑市場匯率為1美元兌換8.7元人民幣左右。

（四）1994-2004年，實行人民幣匯率并軌

從1994年l月1日起，我國真正實行了人民幣匯率并軌，并釘住美元，建立以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制度，這兩種匯率合并，實行單一匯率，人民幣對美元的匯率定為l美元兌換8.70元人民幣。人民幣匯率并軌后，我國人民幣匯率逐步由官定匯率向市場匯率轉變。

（五）2005年至今，實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度

2005年7月21日起，我國實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率經短期小幅下挫后，進入了一個長期升值通道。至2009年底，人民幣對美元匯率中間價達到1美元兌換6.8282元人民幣。2010年央行提出了進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性的要求，使得我國的匯率制度更加合理地與世界接軌。到2014年3月，銀行間即期外匯市場人民幣對美元交易價浮動幅度擴大到2%。2015年12月11日，中國人民銀行公布貨幣籃子，形成“收盤匯率+-籃子貨幣匯率變化”的透明的、規則化的人民幣匯率中間價形成機制。

自2005年匯改至今，人民幣匯率波動大致經歷了四個階段：2005年7月至2008年6月是較快升值階段；2008年7月至2010年6月是基本穩定階段； 2010年6月至2014年1月是彈性增加階段；2014年2月至今是貶值壓力增大階段。從2010年進一步推進人民幣匯率形成機制改革至今七年來，人民幣匯率變動的市場化、國際化趨勢日益明顯，人民幣對主要貨幣匯率升值、貶值的時期和幅度發生了較大差異，參見表1。其中，2010-2013年期間，人民幣對美元升值10.64%，2014-2016年期間，人民幣對美元貶值13.78%；而這七年中人民幣對歐元升值25.42%，人民幣對日元升值23%，人民幣對英鎊升值20.85%。

二、人民幣匯率變動的因素分析

隨著我國對外開放程度的加深，特別是人民幣國際化的加速，加之我國匯率制度日益市場化、國際化，人民幣匯率的波動起伏已成為新常態。人民幣匯率變動不是某一因素所決定的，而是多種因素綜合影響的結果。只有全面綜合分析影響人民幣匯率變動的因素，才能進一步判斷各種因素的影響程度及匯率變化趨勢。影響人民幣匯率變動的主要因素包括經濟發展狀況、國際收支狀況、貨幣國際化程度、政治因素等。

（一）經濟發展狀況

從根本上說，一國經濟實力的強弱是決定其貨幣匯率高低的基礎。按照購買力平價說，一國的經濟發展水平是決定該國貨幣購買力的基礎，而該國貨幣的購買力又是其匯率決定的基礎。因此，我國經濟發展狀況是決定人民幣匯率高低的基礎。

（二）國際收支狀況

國際收支狀況是引起一國貨幣匯率變動的最直接原因。國際收支直接影響著一國外匯的供求變化，從而引起匯率的變動。當一國國際收支出現較大順差時，外匯收入大于支出，外匯供大于求，從而引起外幣貶值，本幣升值；反之，當一國國際收支出現較大逆差時，外匯收入小于支出，外匯供不應求，從而引起外幣升值，本幣貶值。我國的國際收支狀況是引起人民幣匯率變動的最直接原因。

（三）貨幣國際化程度

一國貨幣的國際化程度與其匯率的變動成正向聯動關系。一國經濟的國際化程度往往決定著其貨幣國際化程度，經濟開放程度越高，其貨幣的國際化程度也越高；貨幣的國際化程度越高，國際供求變化對該國貨幣匯率變動的影響也越大。隨著我國經濟開放程度的日益擴大，人民幣國際化水平也越來越高，人民幣匯率變動的國際影響也越強。

（四）政治因素

政治是經濟的穩定器，經濟是貨幣的穩定器。當一國政治穩定，其經濟發展也必然具有穩定性和連續性，其貨幣幣值也相對穩定，匯率的變動幅度較小；反之，政局不穩必然導致其經濟發展的不穩定，從而引起幣值不穩定，匯率大幅度波動。我國長期穩定的政治環境是人民幣匯率穩定的保障。

（五）財政政策

一國財政政策的變化不僅影響國內經濟發展，對其匯率的變動也會產生直接或間接的影響。當一國采取擴張性財政政策時，公共支出增加，企業稅負降低，并往往伴隨著大量的財政赤字，一方面由于投資和需求的增長引起國際收支變化，另一方面加劇通貨膨脹，從而導致本幣幣值下降、匯率下跌；反之，當一國采取緊縮性財政政策時，公共支出減少，企業稅負增加，投資和需求的減少引起國際收支變化，從而引起本幣升值。

（六）利率政策

利率的變化不僅影響本國的貨幣供求，也會引起國際資本流動，從而影響匯率的變動。利率提高，信用緊縮，本幣升值，國際資本流入增加、流出減少，導致本幣匯率上升；利率降低，信用擴張，本幣貶值，國際資本流入減少、流出增加，導致本幣匯率下降。

（七）通貨膨脹

通貨膨脹直接導致本國貨幣購買力的下降，同時引起國際收支狀況惡化，收入減少、支出增加，國際資本流入減少、流出增加，從而導致本幣匯率下降。特別在發生較大通貨膨脹，通脹率大大超過國際通貨膨脹水平時，本國貨幣往往會大幅度下跌。

（八）匯率制度

一國的匯率制度對其匯率的變動往往起著決定性作用。對于實行相對固定匯率制度的國家，其官方匯率表面看可能長期穩定不變，但這樣的國家一般開放程度較低，國際交往較少，經濟發展水平低，如我國改革開放前。隨著我國改革開放水平的進一步提高，我國匯率制度也必然逐步走向市場化、國際化，人民幣匯率變動的彈性和幅度也逐漸擴大。

（九）外匯儲備

一國外匯儲備水平的高低對該國貨幣匯率的穩定發揮著至關重要的作用。外匯儲備水平越高，該國對匯率變化的調控能力越強，抗風險能力越大，本幣匯率越穩定，升值可能性越大；反之，外匯儲備水平越低，該國對匯率變化的調控能力越弱，抗風險能力越小，本幣貶值可能性越大。

（十）其他主要經濟體的政策

隨著世界經濟一體化水平的提高，一國的政治經濟政策不僅影響著本國的發展，也往往會對其他國家的經濟社會發展產生直接或間接影響，從而引起他國貨幣匯率的變化。例如，當一國提高利率時，必然引起國際資本流動和相關國家國際收支變化，他國也必然通過利率、匯率政策的變化來消除不利影響，從而導致匯率的變動。

（十一）投機與心理因素

投機與心理因素也是影響匯率變動的不可忽視的因素。套利、套匯行為導致國際游資的大量流動，會加劇匯率的波動。當人們預期某種貨幣幣值將下跌時就會拋售這種貨幣，導致該種貨幣匯率下跌；當人們預期某種貨幣幣值將上升時就會大量買入該貨幣，導致該種貨幣匯率上升。當人們預期某國將加息時，會導致大量游資流入，引起該國貨幣升值；當人們預期某國將降息時，會導致大量游資流出，引起該國貨幣貶值。

三、人民幣匯率變動的趨勢分析

鑒于人民幣匯率變動受諸多因素的復合影響，必須充分認清國內、國際經濟社會發展現狀及其未來發展變化，在綜合分析諸因素影響的基礎上對人民幣匯率變動的趨勢作出合理的判斷分析。

（一）良好的經濟運行情況是人民幣匯率保持穩定的基石

改革開放以來，我國經濟長期保持高速增長的態勢，一躍成為僅次于美國的世界第二大經濟體；社會財富的增加和人民生活水平的提高，不僅增強了中國人民也增強了世界各國人民對人民幣的信心。盡管近幾年中國經濟在面臨轉型升級、供給側結構性改革的壓力下增幅有所放緩，但在世界主要經濟體中仍然是最快的，對世界經濟增長的貢獻率達到30%以上，是推動世界經濟增長的主要引擎。同時作為負責任的大國，中國力推國際經濟一體化，繼續加大對外開放力度，讓許多國際組織、外國政府以及大量外國投資者看到了中國發展的巨大潛力和對世界經濟發展的強大推動力，更加堅定了對中國和人民幣信心。

（二）穩定的政治局面是人民幣匯率保持穩定的穩壓器

我國長期穩定的政治局面不僅保障了國民經濟持續、健康、穩定發展，保障了本國人民安全穩定的生產、生活，對推動國際和平與發展也作出了巨大貢獻。尤其是我國倡導的“創新、協調、綠色、開放、共享”五大發展理念贏得了世界的共鳴，我國推動的“一帶一路”建設得到沿線各國的積極響應，我國提出的“世界命運共同體”和“國際經濟一體化”獲得了國際社會的廣泛支持，這對人民幣的長期穩定，無疑提供了堅實的政治保障。

（三）國際收支持續適度順差是人民幣匯率保持堅挺的動力之源

改革開放以來，我國國際貿易規模不斷擴大，國際收支長期處于順差狀態。我國不僅已經成為世界第一大貿易國和第一大出口國，而且在可預見的未來幾年，也將成為第一大進口國、第一大投資來源國、第一大投資目的地國。盡管近幾年我國的國際收支在貿易項下順差縮小，在資本項目下資本流出的壓力加大，但從較長時期來看，國際收支持續適度順差是人民幣匯率保持堅挺的動力之源。

（四）穩健的財政貨幣政策和低通脹率是人民幣匯率穩定的保護器

近幾年來，我國基本采取了較穩健的財政貨幣政策，財政收支基本平衡，財政赤字長期低于國際平均水品，貨幣供應量和利率水平保持適度。穩定的貨幣供應量和財政赤字的減少有利于國內通貨膨脹的改善。我國已連續3年通貨膨脹率低于3%，也大大低于國際通脹率平均水平。穩健的財政貨幣政策和低通脹率成為人民幣匯率穩定的保護器。

（五）充足的外匯儲備是人民幣匯率穩定的控制器

由于國際收支的長期大量順差，我國形成了巨額外匯儲備。盡管近幾年由于全球經濟低迷，貿易保護主義抬頭，我國貿易順差收窄，對外貿易增速放緩，外匯儲備有所下降，但中國3萬多億美元的外匯儲備仍高居世界第一。充足的外匯儲備不僅是人民幣匯率穩定的控制器，更是對人民幣保持信心的定心丸。正是源于對人民幣的信心，國際貨幣基金組織才將人民幣納入“籃子貨幣”；不少國家，甚至包括一些發達國家也將人民幣納入儲備貨幣。

（六）復雜的國際政治經濟環境是人民幣匯率穩定的干擾器

當前的國際政治經濟環境比較復雜，對我國保持人民幣匯率穩定也必然產生各種干擾。例如，歐美等發達經濟體的貿易保護主義抬頭和“本國優先”的利己主義盛行，必將對國際自由貿易產生負面影響，我國的對外貿易環境有可能進一步惡化；又如，當前的美國加息造成大量資本流入美國，導致美元對其他貨幣升值；再如國際游資的套利、套匯行為，非貿易項目支出和資本項目輸出的大量增加，等等。這些都會進一步加劇人民幣貶值的壓力。另一方面，一些發達國家可能出于減少貿易逆差、增加本國就業、甚至延緩中國發展等原因，有意制造矛盾，向中國政府施壓，迫使人民幣大幅度升值。我國政府必須有清醒的認識，排除各種干擾，保持人民幣匯率的穩定。

綜上分析，筆者認為：從長期看，人民幣匯率基礎比較穩定，國際地位將進一步提升，將保持長期穩定并有一定的升值空間；從短期看，盡管受國際因素干擾，有升值或貶值的壓力，但人民幣匯率整體保持穩定，可能略有小幅波動。

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（責任編輯 劉 寶）

Analysis on RMB Exchange Rate Fluctuation and Trend

YANG Xin， HU Zeng-fang

（Department of Finance， Anhui Business College， Wuhu 241002， China）

Abstract： Since Chinas reform and opening-up， our RMB exchange rate system has gone through five stages of reform and then the current floating exchange rate system is applied with market demands as the orientation and is adjusted as well as regulated according to a basket of currencies. The main factors affecting RMB exchange rate fluctuation include economic development situation， international balance of payment， currency internationalization degree， politics， and financial policies and so on. In the long run， the basis of RMB exchange rate is relatively stable and the international status of RMB will be improved and remain stable with certain appreciation space； in the short run， RMB exchange rate will remain stable despite of the pressure of RMB appreciation or depreciation from the interference due to international factors， possibly with small-scope fluctuation.

Key Words： RMB exchange rate； fluctuation； history； factors； trend