基于自由現金流量的企業價值評估方法的優化

李穎毅

[摘 要]隨著資本市場的不斷發展以及全球經濟化的不斷加劇，企業價值的管理及其評估愈加受到人們的重視。因此，企業價值評估方法的優化就成為了目前最為熱門的話題之一，其應用空間也將得到極大的提高。本文以之前傳統的價值評估方法技巧為基礎，探討思考了基于自由現金流量的企業價值評估方法，以便于滿足在現有經濟市場下企業的需求。

[關鍵詞]企業；自由現金流量；價值評估

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2017.08.007

[中圖分類號]F275 [文獻標識碼]A [文章編號]1673-0194（2017）08-00-02

0 引 言

自企業的財務目標改變以來，企業價值的最大化就變成了企業管理的重要部分。企業價值評估作為企業財務管理中的一項重要手段，在某種程度上還具有巨大的發展空間。自我國加入WTO后，因為體制的原因導致我國企業競爭力遠不如從前，為了解決這個問題，企業決定重新思考優化價值評估的方法。

1 企業價值評估方法及其比較

1.1 成本法

成本法，也叫重置成本法，這種方法更加注重評估企業的重置成本，但在重視資產成本的同時，忽略了企業的收益和支出；在選擇這方法進行評估時，可以通過調節企業財務報表中的資產和負債來反映企業的價值能力。成本法主要考慮的是資產的重置全價及應計損耗，它在清產核資中得到了廣泛的應用。它的計算公式為：被評估資產的價值=重置成本-有形損耗-功能性損耗-經濟性損耗。

1.2 比較法

比較法，也叫市場比較法，這種方法是通過調整市場中同種類型企業的市場價格，評估自身企業價值的一種方法。在某種程度上說，這種方法更多的是一種市場判斷，是從企業可能進行的經營活動的角度對企業進行價值評估的。這種方法常用于單項生產要素的評估，如：對生產設備及原材料。其計算公式為：被評估企業價值=同類企業現行市價×調整系數。

1.3 現金流量折現法

現金流量折現法，也就是說企業的未來現金流量將被作為企業的內在價值。這種方法應用的前提是企業可以持續性經營下去，然后將現金流量作為衡量企業價值的一個重要指標，對企業價值進行全面綜合的評估。這種方法常用于轉讓產權及使用權的企業。

1.4 三種評估方法的比較

三種評估方法都有不同的適用范圍，且各自有著優缺點；同時它們之間也都有著聯系，研究探討他們之間的聯系和差異，對創造新的價值評估方法有著重要的意義。所以，企業在選擇時，不僅要考慮到自身的需要，還要考慮到方法的適用情況，只有選擇了合適的方法，才可以更好的完成企業價值評估的工作。

成本法更加注重的是對資產過去使用狀況的分析，即使成本法中的重置成本都是現行的價格，但其他的因素卻是依靠之前的歷史數據得到的。比較法更加側重于對價格的分析，這種方法需要找到完全相同類型的企業是不太可能的，即使是極其相似的企業也不容易，所以企業在使用時需要根據現有相似企業對自身的評價標準進行相應的調整?，F金流量折現法是建立在現值的原則上反映企業整體的未來獲利能力，這種方法不必考慮過去對企業造成的結果，只需要考慮企業未來的獲利能力，也就是企業的潛在價值。

2 自由現金流量與企業價值

2.1 自由現金流量

自由現金流量是指企業在滿足了再投資需求后剩余的現金流量。這一概念在現有的企業價值評估中被廣泛應用，特別是在現金流量折現模型中。從不同的角度出發，可以不同的定義自由現金流量，但本文將其界定為企業自由現金流量。其計算公式為：企業自由現金流量=息稅前利潤+折舊和攤銷-所得稅-必要的資本性支出-營運資本凈增加。這既沒有偏袒雙方任何一方，也為企業實現整體的目標提供了服務。

2.2 采用自由現金流量的原因

企業采用這種方法有以下幾點好處。首先，這種方法的信息綜合性強。對于企業的價值評估來說，信息的來源、可靠性及真實性等因素都是十分重要的，要想做一個綜合有效的價值評估，信息是一個重要的因素。其次，自由現金流量富有創造力，可以很好的反映企業的實力。企業的價值評估從其本質來說，就是通過評估的結果，再結合想要實現的目標，對企業的相關部分進行改進。而自由現金流量可以直接反映出企業的實力，便可以作為一個考察的因素，且它是可以直接計算的。再者，自由現金流量不僅與企業過去的經營狀況有關，和企業的未來也有很大的關系，所以基于自由現金流量的企業價值評估，囊括了企業的整個發展周期，從整體上更能看出企業的價值，這種評估也更加準確、全面。

2.3 對自由現金流量與企業價值的探討分析

雖然之前企業中還存在其他的價值評估方法，但隨著自由現金流量評估方法的出現，更多的企業還是選擇了自由現金流量。雖然會計利潤可以很方便的得到，且因為其直觀性也得到了廣泛應用，但在價值評估時存在的不足是其選擇的主要原因?，F有企業折現模型的核心是預期效益，這與自由現金流量有著密切的關系，但這是按照實現制原則計算的，而會計利潤是采用權責發生制進行計算的，兩者之間存在差別；且在會計準則的選擇上，不同的公司也會因為自己的實際需求而有所不同。所以，在實際的情況中，越來越多的企業選擇基于自由現金流量的企業價值評估，因為這種方式能夠更清楚的反映企業價值能力，且不會因為采用何種會計準則而有所不同。

自由現金流量不僅可以全面反映企業的債務償還能力、股票回購能力等綜合實力，還可以增強不同企業和企業兼并后的可比性，是企業價值的重要衡量指標。在可以實現持續經營的情況下，企業除了必要的花費還可以產生更多的自由現金流量；相對來說，企業的自由現金流量越大，企業可以應用的資源就越多，企業的價值評估就越好。因此，自由現金流量成功克服了會計利潤評估中存在的缺陷，其不僅可以對企業的過去進行評估，而且可以對企業的未來進行合理的預測。

3 基于自由現金流量的企業價值評估方法優化

3.1 自由現金流量的計算方法

自由現金流量評估法是不必考慮企業過去經營狀況對企業造成的影響的，只需要考慮未來企業能夠獲利的情況；所以在某種程度上說，這種方法更加適合于企業的長遠發展，特別是對于那些大型的企業。自由現金流量的計算方法是：自由現金流量=息稅前利潤+折舊和攤銷-所得稅-必要的資本性支出-營運資本凈增加。

3.2 未來自由現金流量的預測

基于自由現金流量下的企業價值評估，是企業買賣雙方根據預期產生的未來現金流量進行的，所以企業的價值在很大程度上受到了未來現金流量的影響。所以，企業要想做好價值評估的工作，就需要預測企業自評估開始到未來足夠長時間內的現金流量?，F有大眾接受的期限一般為10年，企業可以根據自身的實際所需進行增減。

3.3 估算折現率分析

估算折現率分析，即通過折現率分析企業的風險回報率。一般情況下，現金流量風險越大，企業的回報率越高，那么折現率也會越高。在對企業自由現金流量進行評估時需要注意的是：所選擇的折現率要能夠反映各個資本在其公司總資中的相對貢獻情況。常用的確定折現率的方法有兩種，分別是風險累加法、加權平均資本成本法。

風險累加法：折現率=行業風險報酬率+經營風險報酬率+財務風險報酬率。

加權平均資本成本（WACC）法：WACC=∑Rj Kj ，其中：WACC為加權平均資金成本；Rj為第j種個別資本成本；Kj為第j種個別資本占全部資本的比重。

3.4 企業價值的計算

在企業價值的計算方面需要注意的是，確定好計算周期。常用的方法是將其分為兩個階段來計算；其一是預測期，其二是預測期之后。因此可以得出：企業價值=明確的預測期間的現金流量現值+明確的預測期之后的現金流量現值。

4 結 語

傳統的價值評估方法已經不能適應現有的經濟市場，所以企業應尋找更為合適的評估方法?；谧杂涩F金流量的企業價值評估方法是一種很好的方法，但其還存在一些不足，主要表現為：這種方法是對未來現金流量的估計，而未來存在很大的不確定性，容易導致風險的滋生。所以，需要再對其進行改進完善，才能更好地完成企業的價值評估工作，從而提高企業的綜合競爭力，促進企業的發展。

主要參考文獻

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