水仙電器股份有限公司案例分析

邢婉瑩

[摘 要]財務分析是以企業的會計核算和報告資料為基礎，對企業的運營能力、償債能力進行分析與評價，從而有利于企業債權人、投資者預測投資后的風險程度及收益水平，進而做出正確決策。本文以水仙電器公司為例，描述了水仙公司的發展歷程，并利用營運能力、償債能力和盈利能力分析、解釋水仙公司退市的原因，并對該案例進行了一些思考。

[關鍵詞]水仙公司；營運能力；償債能力；盈利能力

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2017.08.025

[中圖分類號]F426.6 [文獻標識碼]A [文章編號]1673-0194（2017）08-00-02

1 水仙公司簡介

上海水仙電器股份有限公司上市前是上海洗衣機總廠。該廠成立于1980年8月19日，是國家定點以生產經營水仙牌家用洗衣機和燃氣熱水器為主業的家電行業大型企業。1987年，國家授予上海洗衣機總廠進出口自營權；在1988年被評為國家定點二級骨干企業，1990年該廠又在國內率先開發生產8升大容量燃氣器具兩大系列。

改制前，上海洗衣機總廠分別八次獲輕工業部、上海市優質名牌產品稱號，3次獲得國家優質產品銀質獎，新開發的燃氣熱水器在1991年也被評為上海市優質產品，企業先后獲得了國家一級計量單位、輕工業部、上海市質量管理先進企業、上海市文明單位等稱號，企業經濟效益在1992和1993年連續2年名列全國洗衣機行業首位。

2 水仙公司的發展歷程

水仙公司第一次公開發行股票總額8 577.8萬元，每股面值10元，共計857.78萬股，其中向社會法人公開招募170萬股和向社會個人公開發行80萬股，采用溢價發行的方式，募集資金1.15億元。在上市公告書中，對上市當年及1993年和1994年兩年的經濟效益作出了預測，實踐證明，公司在上市時進行的盈利預測是趨于保守的，1992-1994年各年實現的利潤總額分別比預測數增加1.7%、38.6%和113.4%。

1993年1月6日，公司股票在上海證券交易所正式掛牌上市交易，股票簡稱水仙電器，股票代碼為600625。1993年5月，公司又進一步，以“十送二配八”的比例向老股東送配股，實際募集資金4 191萬元，加上首次募集資金1.15億元，公司在A股市場上共募集資金1.57億元人民幣。1994年10月25日，水仙公司又增資擴股，以每股0.265美元發行價，向境外發行1億股人民幣特種股票B股，股票簡稱水仙B股，股票代碼為900931。

然而，公司在此之后的業績逐漸下滑。1995年2月28日，水仙公司決定建立合資企業，與美國惠而浦集團合作。在“上海惠而浦水仙有限公司”正式投產的第1年便虧損2 446萬元，到1997年為止，累計虧損高達7 718萬元，水仙公司作出出讓25%合資公司股份的決定。1998年和1999年兩年期間，惠而浦水仙虧損加劇，累計虧損額高達26 389萬元。2000年6月不得不出讓45%的股權給日本能率株式會社，之后又轉讓5%的股權，至此水仙公司完全撤離該項目。

3 水仙公司退市原因分析

2001年4月20日，上海證券交易所發布公告，稱于2001年4月18日受理了已經暫停上市的上海水仙電器股份有限公司向其報送的寬限期申請材料。至此，水仙公司正式退市。

3.1 營運能力分析

水仙公司營運能力的分析可以從資產負債率方面來看，資產負債率從1994年為46.21%，無論從國內還是國際企業經驗來看，處于一個比較正常的區間。但隨著企業的擴張，水仙公司將技術更新的希望寄托于合資惠而浦水仙公司，其自身仍堅守雙缸洗衣機這個陣地。

為了擴大家電銷售市場，水仙公司開始大量采用賒銷方式，導致應收賬款大幅上升。1993年和1994年公司的應收賬款分別為8 099萬元和9 340.36萬元，1995年水仙的應收賬款攀升到24 587萬元，隨后幾年不減反升，1997年應收賬款達到最高39 848萬元，到2000年仍有31 227.57萬元的應收賬款。

從水仙的歷年報表來看，這些應收款的形成主要是銷售貨款。1995年到1997年公司的產品銷售逐年下降，從1994年年銷量120萬臺（銷售額8.7億元）下降到1997年的43.01萬臺（4.3億元）。由于水仙公司面臨的市場競爭壓力很大，并急于占據市場，管理層作出決策，提高賒銷信用額度。從公司報表顯示的數據看，1994年到1997年公司應收賬款數額急劇增加，但應收賬款賬齡90%以上是在1年以內。隨著應收賬款的增加，壞賬損失面擴大；同時在加大收欠工作力度的同時，會增加收賬費用，進而增加了管理費用，擴大虧損面。

3.2 償債能力分析

受到競爭對手開發新產品的影響，從1995年開始，水仙電器的利潤開始下滑，之后幾年每況愈下，1997年出現虧損，且虧損額高達6 651.11萬元，1998年度公司依舊不能扭轉局面，虧損額上升至13 878.32萬元（調整后），因連續兩年凈利潤均為負數，從1999年5月4日起，公司被實行特別處理，戴上了ST的“帽子”。資金周轉匱乏，導致企業現金流短缺，只能以大量的銀行貸款維持周轉，銀行借款逐年上升，到2000年借款率高達114.17%，實際上此時已經資不抵債。

過度負債有兩個后果：一是增加了企業支付利息的負擔，以2000年為例，水仙公司凈利息費用為2 547.30萬元，而主營業務收入僅為7 291萬元，數額巨大的財務費用使企業再難“翻身”；二是企業的投資風險隨企業的虧損加大，所有者和債權人要求更高投資收益和利率，從而使企業債務負擔進一步加重。

3.3 盈利能力分析

新產品開發落后，市場開拓不力，使水仙公司在家電市場上逐步往后退縮；加之合資外商拖后腿，公司從家電市場全線潰退。水仙銷售量從1994年的120萬臺下滑到1997年的43萬臺；1999年，公司產品在同行業產品市場占有率降到2.87%，2000年上半年主營業務收入僅為4 763.44萬元，同比下降63.33%。因此，公司全年虧損6 651.11萬元，每股收益為-0.281元，凈資產收益率為-15.41%。

4 水仙公司退市的啟示及思考

通過文中對水仙公司的分析，水仙公司經營者在對產品市場發展趨勢判斷失誤的情況下，想要通過與外資合作的方式，以市場換取技術為企業提供一線生機，但實踐證明，這個想法并不是正確的，這只會將企業原有的市場占有率再次下降，技術也沒有學到，得不償失。這給我國企業的啟示是，在合資過程中，人們不應消極等待與祈求外國核心技術，而應采用積極主動的方式，學習與消化西方跨國公司的先進技術與管理，并與自己的長處相結合，彌補自己的短處，這樣才能在不失原有優勢的基礎上向前發展。

在公司經營過程中，公司管理者與決策者應積極配合財務部門，及時獲取財務信息，采用正確的分析方法，嚴格控制公司的可能風險點，在保證企業正常運轉的基礎上，提高企業的盈利能力。財務分析的主要作用是使企業經營者及時發現企業生產經營中存在的問題與不足，并采取有效的措施解決相關問題；對企業所有者來說，可通過財務分析評價企業經營者的經營業績，這有利于潛在投資者預測企業的發展前景；債務人則通過償債能力和盈利能力相結合來判斷企業的償債風險；此外，財務分析既可準確、全面的評價過去和現狀，還可用來估計企業的未來發展。

主要參考文獻

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