三花智控：下游景氣度持續，受益特斯拉

本刊研究 員田闖

三花智控：下游景氣度持續，受益特斯拉

本刊研究 員田闖

市場方面，國泰君安認為金融監管對市場沖擊最激烈的階段已經過去，后續相關措施將會更加注重力度與節奏，這將為市場信心的修復創造條件。從基本面來看，上市公司內部優勢繼續想“龍馬”聚集。過半行業的集中度在提升，行業排名前列上市公司的集中度在改善，營業收入占比明顯提升，盈利能力和凈利潤增長率在加速改善。隨著市場回調，受監管沖擊超調的金融板塊，配置價值提升，消費類價值龍頭抱團延續。行業占優的企業相較于行業靠后的企業，在營收、毛利率、凈利率方面的優勢愈加明顯，行業內部存量格局優化，具有競爭優勢的龍頭企業將在行業內部與其他企業拉開距離。隨著市場回調，受監管沖擊超調的金融板塊，配置價值提升，消費類價值龍頭抱團延續。

海通證券荀玉根認為，這輪下跌金融監管是誘導，結構性高估是內因。結構性的高估才是市場真正的壓力，而且一季報數據助推了這個壓力的釋放。中期看，第二波機會仍需等待，密切跟蹤政策和基本面變化。各家銀行將在6月12日前報送自查報告，督查、整改政策的執行情況仍需跟蹤，且6月中旬美聯儲有議息會議，年中資金面季節性緊張仍是個考驗。一季度高點后二季度經濟增長和企業盈利狀況到底如何，回落幅度多大需要確認。成交量、換手率等情緒指標顯示市場也需要些時間。短期影響市場情緒的主要因素是監管和資金面，最近出現緩和跡象。海通依舊堅持堅持認為A股進入二維投資時代，配置角度行業意義弱化，公司地位意義上升，即以二維視角思考，選各領域業績增長確定的一線龍頭股。此外，繼續看好金融股，目前金融股是最低估、低配的板塊，容易出現預期差。

中金公司認為，政策信號的邊際變化以及產業資本增持意愿的上升均為市場提供了相對積極的回穩信號，結合A股五周連跌后短期風險已經得到明顯釋放以及宏觀背景依然穩健，我們認為對當前A股市場已無需過度悲觀。雖然短期能否確立反彈趨勢還需視是否有更為積極的信號顯現，但從中長期投資的角度，在前期連續下跌過后更多企業正在顯現價值，建議偏長期的穩健價值投資者已可以考慮逐步增加配置力度。

每周金股：三花智控

本周筆者建議關注三花智控（002050）。公司是制冷控制元器件行業的龍頭企業，在家用空調制冷元器件領域市場份額全球第一。2017年4月份，通過收購母公司旗下企業三花汽零，將業務經營范圍擴大至汽車空調領域。傳統制冷器件業務直接受益于下游白電行業景氣度的回暖，汽車空調領域將緊跟特斯拉model3量產的步伐，2017年業績值得期待。

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家用空調去庫存結束，行業回暖

公司主要生產制冷控制元器件，包括四通換向閥、截止閥、電子膨脹閥等，應用于空調、冰箱等制冷設備。四通換向閥、截止閥為熱泵型空調制冷制熱的關鍵元件，通過引導制冷劑在不同換熱器內的汽化和液化，來吸收和放出熱量從而達到制冷和制熱的目的。4月份公司收購三花汽零，向下游汽車OEM整車配套供應商提供空調膨脹閥及儲液器等產品。

作為白電行業的上游零部件供應商，三花智控家用制冷元器件業務受受下游行業銷量的直接影響。2015年，空調行業步入去庫存周期，產銷量萎縮，相應地，三花智控四通閥、截止閥出貨量減少，營收錄得負增長。2016年二季度開始，空調進入補庫存周期，目前補庫存行情持續。根據產業在線的數據，2017年1-3月，中國空調內銷累計1714萬臺，同比增長62%，外銷累計1789萬臺,同比增長13%。2017年4月份空調銷量同比增速亦超過30%。1-3月，中國家用冰箱總銷量為1766萬臺，同比增長1%。與之相對應，1-3月，中國四通閥的銷量同比增長分別為10%、70%、30%。截止閥銷量同比增長2%、45%、25%。短期來看，隨著空調補庫存行情的持續，以及三四線房地產持續去庫存，空調行業在2017年將保持較高增長。三花智控四通閥、截止閥的銷量在2017年亦將以較高速增長，拉動公司。

汽零客戶關系穩定，受益特斯拉

三花汽零在傳統汽車零配件業務和新能源汽車熱管理系統的開發和應用方面積累了大量的技術優勢，公司與世界500強的通用汽車、德爾福、法雷奧等知名公司建立了長期友好合作關系，產品配套在法拉利、奔馳、寶馬、標致、歐寶、鈴木和大眾等知名品牌汽車上。在國內為大眾、通用、東風汽車、福特、馬自達等眾多廠家提供配套零部件。新能源汽車客戶方面，三花汽零目前已通過特斯拉、比亞迪、吉利、蔚來汽車等新能源汽車廠商的一級供應商認證，取得了相應產品的供貨資質。

從下游需求來看，全球傳統汽車市場增速較為穩定，根據OICA（世界汽車組織）的統計，2016年全球汽車產量達到9400萬輛，同比增長5.7%。預計未來五年將維持3%左右的平均增速。而在中國市場，汽車產銷量比上年同期分別增長14.5%和13.7%，中國乘用車產量為2442.1萬輛，銷量為2437.7萬輛，比上年同期分別增長15.5%和14.9%，增速高于汽車行業總體增速1.0和1.3個百分點。國內新能源汽車方面，產銷量明顯快于傳統汽車產品，可以顯著拉動上游節能零部件廠商業績。據中汽協預測，2017上半年，產業根據新政進行車型調整，預計銷量同比相對低迷；2017下半年企業密集推出新車型，市場逐步開始回暖。預計2017年新能源汽車銷量將達到60-70萬。作為公司重要客戶的特斯拉，今年下半年將量產交付新款車型Model3。至2016年4月，Model3的訂單量已上升至32.5萬輛，是2015年ModelS賣出量的3倍。作為特斯拉企業的優選供應商，特斯拉新品的良好發展，將利好三花汽零業務的發展。