臺灣儲蓄投資轉化效率分析

張貴平

摘 要：在對儲蓄投資轉化的概念及其運行機制分析的基礎上，圍繞儲蓄轉化率、儲蓄投資轉化渠道及投資效率三個方面分析了臺灣儲蓄投資轉化效率的總體情況。研究發現：臺灣保持了30多年的高儲蓄轉化率近十年來下降明顯；以銀行和保險機構為主的間接金融迅速下降，以證券市場為主的直接金融發展迅猛；臺灣的投資以市場為主體，投資效率較高；臺灣儲蓄投資轉化效率的總體情況不樂觀，主要原因是島內投資率持續下降，要改善這種情況，臺灣應加強兩岸投資關系正常化且應主動融入“一帶一路”戰略。

關鍵詞：儲蓄轉化率；投資效率；臺灣

中圖分類號：F832.22文獻標志碼：A文章編號：1637-5617（2017）05-0007-06

Abstract： By analyzing the concept of savinginvestment transformation and its operational mechanism， the overall situation of the savinginvestment transform efficiency in Taiwan were analyzed from three aspects， saving transformation rate， savinginvestment transforming channels and investment efficiency. The results showed that the saving conversion rate in Taiwan had been decreasing obviously in the past decade after maintaining high in more than 30 years. The indirect finance， dominated by bank and insurance institutions， had rapidly declined； whereas the development of direct finance， mainly the securities market， had developed quickly. Investment efficiency in Taiwan was high because of the main body function of market in investment. However， the savinginvestment transformation efficiency in Taiwan was not high， owing to the decline of investment rate in Taiwan. It was important for Taiwan to make the investment relationship crossstrait normal and take part in the “One Belt and One Road” plan in order to change the status.

Key words： saving transformation rate； investment efficiency； Taiwan

我國臺灣是一個面積僅有3.6萬km2的島嶼，島內多山，可耕地面積不及全島面積的1/3，土地資源極其稀缺。從20世紀50年代初開始，經過多年的努力，臺灣經濟不僅增長快速、物價穩定，產業結構由農業為主轉型為以服務業為主，而且民眾的實際收入與生活質量也有了極大提高，由一個落后的農業經濟地區上升為經濟發達地區，成為亞洲“四小龍”之一，其經濟發展所取得的巨大成功被譽為“臺灣奇跡”。臺灣經濟發展之所以能長期保持高增長速度，除了人力、政策、環境等因素外，還有非常重要的一點，就是高效率的儲蓄投資轉化，即高儲蓄以及其轉化為高投資的能力[1]。然而，近年來臺灣經濟陷入困境[2]，2015年臺灣儲蓄投資轉化率創下新低，“臺灣奇跡”也變成了臺灣困境。本文通過對臺灣儲蓄轉化率、臺灣儲蓄投資轉化渠道及投資效率三個方面分析臺灣儲蓄投資轉化的效率情況，旨在闡明臺灣儲蓄投資轉化效率下降的原因及應對之道。

1 文獻綜述與理論

1.1 文獻綜述

關于儲蓄-投資轉化的研究最早可以追溯到熊彼特1911在《經濟發展理論》一書中提出的“打破由一定環境所制約的經濟生活的循環流轉”的“非常信用理論”，熊彼特認為以商業銀行為代表的金融機構在創造以及配置“非常信用”的過程中起決定性作用。但受當時的經濟及金融發展的客觀環境所局限，熊彼特的理論沒有得到認可和發展。直到1960年格雷和肖在《金融理論中的貨幣》一書中對貨幣與各種非貨幣金融資產、銀行和非銀行金融機構在經濟增長中的作用進行了研究，關于儲蓄-投資轉化理論的研究才正式開啟。1969年戈德史密斯出版的《金融結構與金融發展》，以比較經濟學為基礎，針對不同經濟制度或不同經濟體制國家的金融活動進行了比較研究，加深了經濟學家對金融發展與經濟發展的理解，同時也帶動了金融發展對經濟發展影響的研究。1973年，麥金農和肖在其影響深遠的著作《經濟發展中的貨幣與資本》和《經濟發展中的金融深化》中提出了針對發展中國家經濟的“金融抑制”與“金融深化”理論，論述了資本成本扭曲及融資渠道不暢通的“金融抑制”嚴重阻礙了儲蓄的形成及其向投資的轉化。20世紀90年代興起的金融發展理論則開始關注金融中介與金融市場及兩者構成的金融體系在經濟發展中的作用和金融體系的形成與發展問題。1998年吳少新在《儲蓄轉化投資中的金融機制研究》中以金融產權、國民收入流程分析為基礎，探討了儲蓄-投資轉化機制的間接融資機制和直接融資機制[3]。另外，也有不少學者進行了實證分析，任碧云等[4]通過面板數據模型對中國儲蓄投資轉化率從總量、分部門、分地區3個維度展開分析，并與國際進行比較，得出中國儲蓄投資轉化率處于世界中上游水平；傅強等[5]從理論上論證信貸市場和資本市場在儲蓄投資轉化中既競爭又合作的動態互補關系等。已有文獻大多論述的是臺灣超額儲蓄[6]的問題，關于臺灣儲蓄投資轉化效率的內容較少，本文著重論述臺灣的儲蓄投資轉化問題。

1.2 概念及運行機制

1.2.1 概念 儲蓄投資轉化是指國民經濟收入經過分配之后，各類經濟主體通過一定的方式，將超過自身消費后的經濟剩余轉移到投資主體手中，進而投入到實體經濟中的一個跨區域、跨期的資源配置過程[3]。儲蓄投資轉化效率是指儲蓄經過金融系統的作用轉化為投資量的多少，以及投資取得的成效。

1.2.2 儲蓄投資轉化運行機制 由于金融轉化機制是當前經濟社會發展的重要問題和熱點問題，也是儲蓄投資轉化的主要方式，因此在分析臺灣儲蓄投資轉化效率時主要探討金融轉化機制。金融轉化機制是以金融工具和市場為載體實現儲蓄向投資轉化的機制[7]，儲蓄主體和投資主體通過對金融機構產品和服務的使用，以及金融工具的交易實現儲蓄向投資轉化。根據交易的金融工具的不同，金融轉化機制又可以分為直接金融轉化機制和間接金融轉化機制，直接金融轉化機制是指儲蓄主體直接購買投資主體發行的證券，而將儲蓄資金直接轉移給投資主體的行為，主要在資本市場中進行，直接金融轉化機制主要由市場機制的作用，以公平、有效的議價，并按照效益原則進行匹配，可以實現資金供求者與資金需求者更好地匹配，從投資主體的角度來看，通過直接金融轉化機制，投資主體的融資來源多、成本低，而儲蓄主體也可以根據自身的偏好進行多樣化的選擇，滿足資本增值保值的要求，因此直接金融轉化機制的資源配置效率比較高。間接金融轉化機制是以銀行、保險等存款性金融機構通過一定的價格吸收儲蓄主體的儲蓄資金，并按一定的價格將資金配置給有投資需求的投資主體，從中賺取差價，金融機構承擔中介的作用，其中銀行是實現間接金融轉化最主要的金融機構。通過銀行等傳統渠道進行轉化，銀行向儲蓄主體承諾保證性的收益，而銀行將資金發放給投資主體時，將面臨投資主體經營不善或者道德風險等原因導致的違約風險，成為風險的主要承擔者。因此，銀行為了控制風險，在放貸時對企業的要求比較嚴格，從而縮小了放貸的范圍，使得那些需要融資但風險偏高的成長創新型企業無法籌集到必要的資本，資源的配置效率無法達到最佳狀態。

2 臺灣儲蓄投資轉化效率評價

筆者主要通過量和質兩個方面來詳細探討臺灣儲蓄投資轉化效率的問題。量的方面表現為儲蓄投資轉化率，用儲蓄轉化率表示，儲蓄轉化率越高，說明儲蓄中轉化為投資的部分越多，也就是說更多沉淀在經濟系統之中的閑置資本在實際經濟中得到了運用。質的方面為儲蓄轉化為投資后的資本配置和投資效率，用上市公司投資收益率來表示，由于數據可獲得性的限制，且一般來說，民營企業的效率高于公營企業，在此用金融機構各部門放款占比和固定資本形成結構情況代替，金融機構放款給民營企業的比例越高，固定資本形成結構中民營企業的占比越高，表明投資的效率越高，資本的配置更優化[8]。另外，還詳細分析了臺灣儲蓄投資轉化的渠道如銀行保險以及證券市場，探討了臺灣的直接金融轉化機制與間接金融轉化機制。

2.1 臺灣儲蓄轉化率

儲蓄轉化率是指儲蓄中有多少轉化成了投資，用島內投資總額/島內儲蓄總額表示，島內儲蓄是指臺灣收入中未用于消費的部分[9]。從表1可以看出，1951年儲蓄率為15.86%，儲蓄率還處于比較低的水平，之后隨著臺灣經濟的良好發展，臺灣儲蓄率不斷提高，到1981年突破30%的大關，臺灣儲蓄率在接下來的30多年里雖有小幅波動，但一直保持著高儲蓄的狀態，儲蓄率在30%左右搖擺，呈上升趨勢，直到2015年，臺灣儲蓄率創下歷史新高，為34.71%；與臺灣儲蓄率一路高歌猛進的情況不同的是臺灣的投資率經過20年的攀爬后走向了下坡路，1951年，臺灣的投資率為14.63%，與當年的儲蓄率水平相當，經過一路的攀爬，1981年，臺灣的投資率到達巔峰狀態，為30.57%，受1980年末的泡沫經濟影響，島內的投資意愿減弱，到2015年，臺灣投資率跌至20.10%；臺灣從20世紀50年代到80年代短短30年的時間里實現了經濟的騰飛，成為矚目一時的亞洲四小龍之一，這得益于臺灣高儲蓄高投資的有機循環，但自1968年臺灣儲蓄轉化率達到最高點112.23%后，臺灣的儲蓄轉化率逐漸下降，到2015年，臺灣儲蓄轉化率一路跌至近幾十年來最低點，為57.89%，這意味著大量的資源處于閑置狀態，無法在經濟運行中起到應有的作用，也是臺灣近些年經濟處于低迷狀態的原因之一。

2.2 臺灣儲蓄投資轉化渠道情況

從銀行類金融機構、保險機構及證券市場三個方面對臺灣的儲蓄投資轉化渠道進行分析，其中銀行類金融機構與保險機構屬于間接金融轉化渠道，證券市場屬于直接金融轉化渠道。

2.2.1 銀行類金融機構的儲蓄投資轉化情況 從表2可以看出，從2001—2015年15年的時間里，臺灣銀行類金融機構的存款額逐年增加，從2001年的21168001百萬新臺幣，增加到2015年的38153202百萬新臺幣，增加了1.8倍；與此同時，臺灣銀行類金融機構的貸款額也處于上升趨勢，2015年增加到約2001年的1.6倍。金融機構作為儲蓄投資轉化機制中的中介機構，存貸比可以反映出金融機構運用資金的效率，2001年臺灣銀行類金融機構的存貸比為0.66，隨著臺灣經濟進入低速增長階段，臺灣銀行類金融機構的存貸比經歷了一段下降的歷程，隨后回升，2007年到達最高點，為0.68。2008年爆發的全球金融危機，再加上臺灣島內的政治紛擾，臺灣經濟形勢開始下滑，存貸比一路下滑至2015年的0.60，這是臺灣銀行類金融機構近年來存貸比的最低點，表明銀行類金融機構將儲蓄轉化為投資的效率下降。

2.2.2 保險機構的儲蓄投資轉化情況 從1996—2015年，臺灣人身保險業將資金存入銀行的比例處于明顯下滑的趨勢。1996年，銀行存款占人身保險業資金總額的比例為30.43%，而到了2015年，銀行存款只占到1.54%（圖1）；與此相反的是人身保險業島外投資的情況，島外投資一直處于上升狀態，1996年臺灣人身保險業只將2.22%的資金進行島外投資，2015年島外投資的份額卻占到了57.59%，也就是說臺灣人身保險業將自身一半以上的資金都投向了島外，這與臺灣近些年來實行的低利率政策及經濟不景氣關系密切，逐利的資本更傾向于尋找島外的高利率及更好的經濟環境。臺灣人身保險業用資金購買有價證券先經歷了一段上升的過程，隨后處于下降趨勢，1996—2006年間，臺灣人身保險業用于購買有價證券的資金比例穩步上升，從1996年的22.73%到2006年的45.75%，10年的時間增加了一倍多，達到最高點（圖1）；但從2006—2015年，臺灣人身保險業逐漸降低了購買有價證券的資金比例，降至2015年的26.32%，與1997年的水平持平。另外，值得注意的是1996年臺灣人身保險業存入銀行的資金比例大于購買有價證券的比例，分別為30.43%、22.73%，說明銀行類金融機構在金融體系中還是占主導地位的，但到了1998年，購買有價證券的比例超過了銀行存款的比例，說明臺灣金融市場的發展逐漸成熟，得到投資者的認可，成為儲蓄轉化為投資的重要渠道。臺灣人身保險業投資不動產的資金比例在1996—2006年間先下降后保持小幅上升趨勢，到2015年達到6.34%；臺灣人身保險業將資金運用于壽險貸款及放款的比例在1996—2015年期間保持下降趨勢，截至2015年分別為3.01%和4.83%，說明保險業作為儲蓄投資轉化機制的作用是有限的。

2.2.3 證券市場的儲蓄投資轉化情況 從圖2可以看出，臺灣集中市場證券交易總成交額經歷了一段快速發展期隨后呈波動下降趨勢。1981—2007年，臺灣證券市場發展快速，2007年證券市場總成交額達到最高點，為33527469百萬新臺幣，2007—2015年，臺灣證券市場波動下降，到2015年，總成交額只有22505096百萬新臺幣，只有2007年的0.67。總體上看，臺灣證券市場發展迅猛，保持高增長率，說明臺灣證券市場經過持續發展已形成了一定的規模，通過直接轉化機制將儲蓄轉化為投資的規模越來越大，對于資金需求者——企業而言，能通過直接金融渠道籌集到大量的資金，可以降低取得資金的成本，也可以配合其現金流量進行融資還款，提高了資金的使用效率。

2.3 臺灣儲蓄轉化為投資后投資效率情況

儲蓄經過金融體系轉化為投資后，還要看投資的效益如何。只有將資本投入到創新能力強、盈利能力強的企業才能實現資源的優化配置，反之如將資本投入到低盈利水平的企業則會造成資源的浪費。一般來說，民營企業的效益要高于公營企業。從圖3可以看出，在臺灣主要金融機構的放款中，貸給民營企業的資金占比最高，平均占85%以上，且從2001年到2015年一直處于持續上升狀態，于2013年突破90%的大關，2015年達到近年來最高，為92.3%，這表明臺灣對于民營企業資金的供給是比較充足的[10]。圖4是臺灣固定資本形成中各部門的占比，從圖中可以看出民營企業占比最高，從1951年到2015年均在50%以上，且呈波動上升狀態，從1951年的53.96%上升到2015年的81.95%，上升幅度比較大，而對應的政府與公營企業對固定資產的投資占比呈下降趨勢。圖3和圖4都表明了臺灣的投資模式是以市場為主體的投資方式，說明儲蓄轉化為投資后，投資效率和資本利用效率比較高[11]。

3 結論與對策建議

3.1 結論

通過理論分析與實證檢驗，可以得出以下結論：一是自1951年到2015年，臺灣的儲蓄轉化率先上升后下降，尤其是近十年來下降幅度比較大，儲蓄率居高不下，呈不斷攀升之勢，但島內的投資率卻遭遇低迷，導致儲蓄轉化率降低；二是臺灣銀行類金融機構的存貸比近年來出現下降，放款比例下滑，但是臺灣的證券市場得到比較充分的發展，證券市場交易總額的規模比較大，直接金融轉化機制日益重要；三是無論從臺灣金融機構貸款對象的結構還是固定資本形成主體的結構看，臺灣民營企業的投資都占主導地位，表明臺灣對民營企業的支持力度較大，民營企業又是最具有活力的，說明臺灣儲蓄經過金融體系轉化成的投資效率比較高，對資源的配置是有效的，但是臺灣島內的投資環境不被看好，島內資本流出比較嚴重。

3.2 對策建議

儲蓄投資轉化效率的高低主要由3個因素決定：一是作為源泉的儲蓄，只有充足的儲蓄才有可能實現高投資；二是儲蓄向投資轉化的渠道是否暢通，即是否存在有效的渠道實現資金富余者與資金短缺者的相互匹配；三是投資的需求，投資需求是儲蓄投資轉化的基本動力，而投資需求又與經濟發展情況有關，一般來說，經濟發展越好，投資需求越高。因此，良好的經濟發展環境是促使投資需求的有力保障。由前文可知，臺灣近年來的儲蓄率均在30%以上，擁有充足的儲蓄資源；臺灣的金融體系比較發達，儲蓄向投資轉化的渠道是比較通暢的；而造成臺灣儲蓄投資轉化效率下降的原因是投資的需求處于低迷狀態，由于臺灣近年來經濟發展遭遇困境，島內投資環境逐漸惡化，內部投資意愿下降。島內投資環境不被看好的根源在于內部政治生態與意識形態[6]，因此，要提升臺灣儲蓄投資轉化效率，就要解決島內投資下降的問題，而解決臺灣島內投資持續低迷的根本之道是正確處理兩岸關系。基于上述研究，結合臺灣的實際情況，提出如下對策建議。

3.2.1 應盡快實現兩岸關系正常化 臺灣是一個淺碟形經濟體，島內市場狹小，對外出口是其經濟發展的關鍵所在，而如今的全球經濟面臨著嚴峻的挑戰。美國自2008年金融危機后復蘇乏力，日本經濟深陷泥潭，難以走出，歐盟經濟陷入債務危機的漩渦中，再加上英國脫歐，歐盟經濟遭受損傷，大陸經濟雖然進入了新常態，但仍是全球經濟發展的重要拉動力量。我國臺灣作為出口導向型經濟體，面對美日市場、歐盟市場逐漸萎縮的緊張狀態，應積極修復與大陸的關系，抓住大陸這個廣闊的市場，再加上地理位置的優勢，大陸是臺灣交流成本最低，效益最大的交流對象。在當前形勢下，只有兩岸關系正常化才是臺灣經濟走出困境的唯一選擇。實現兩岸關系正常化，不僅可以直接吸收部分陸資入臺投資，還可使島內外資本有機連接，實現產業融合發展，促使臺灣經濟走出困境。

3.2.2 抓住大陸“一帶一路”戰略的機遇 “一帶一路”建設涉及亞洲、歐洲、非洲等60多個國家（或地區），其龐大的市場蘊含著巨大的經濟利益，臺灣儲蓄轉化率偏低，儲蓄資源充足，投資卻不景氣，造成島內產能過剩。臺灣若能抓住這一偉大的歷史機遇，融入“一帶一路”戰略，可以實現島內過剩產能的輸出，活化內部投資動能，并且在合作過程中，有助于臺灣自身結構升級，尋找到新的增長動力，加強各界對臺灣經濟的信心，優化投資環境，提升島內的投資意愿，從而提高臺灣的儲蓄投資轉化效率。

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