為什么說醫療投資水太深

醫療投資水深其實是指這個行業專業壁壘高，不花心思很難看懂摸透。

隨著股權時代的到來，我國股權投資領域風起云涌。伴隨著以房地產為代表的傳統行業股權投資超額短期回報的消失以及價值投資的回歸，醫療產業股權投資開始進入各個投資機構的主流板塊。2015年成了醫療產業股權投資元年，這也開啟了醫療投資黃金15年的序幕。

醫療產業門檻高

醫療產業股權投資存在周期長、壁壘高的特點，傳統的投資思維很難適應這個行業。對這個傳統行業來說，過快的資本涌入并不只帶來機遇，也給部分細分領域帶來重重危機。如何讓投資機構更專業？如何讓資本對行業起到正向的作用？出路何在？值得研究。

股權投資一定是“投資于未來”。投資的項目需要滿足兩個條件：一是目前被低估，價格合理；二是未來具有很好的成長性。只有這樣的企業才會在未來給投資者帶來超額回報。

價格未被高估，以合理的價格買入是投資的先決條件。事實上，好的項目是相對的，即使企業以后能發展好，但是一旦價格過高，投資機構也難以獲得較好收益。我們堅信，股權投資“只有不好和不貴的項目，沒有絕對的好項目”，掌握醫療行業估值的規律尤為重要。

項目未來成長性較好，這一點對于股權投資而言尤其重要。基金都有存續期，項目如果沒有好的成長性或者在一定時間內沒有好的成長，都意味著投資失敗。在判斷項目成長性方面，很重要的評價標準就是看是否具有高壁壘。這個壁壘可以是技術壁壘，也可以是渠道壁壘、規模壁壘或者其他。只有項目在細分行業有較高的壁壘，才不容易在未來形成紅海競爭。

醫療行業是一個具有極高專業壁壘的行業，這些壁壘包括技術壁壘、審批壁壘、生產壁壘和營銷壁壘等，這是由醫療行業的特殊性決定的。從藥物角度來講，無論是藥理、藥效，還是安全性評價都需要專業人士解讀。藥物的報批、臨床結果解讀和營銷渠道的建立，非醫藥行業人士難以有足夠的了解。醫療器械領域存在的3個高壁壘也是領域內各企業在發展路程上面臨的嚴峻挑戰：第一，技術壁壘，醫療器械行業是一個多學科交叉、知識密集、資金密集型的高技術產業，產品專有的技術積累和科研開發能力的培養是一個長期的過程；第二，準入壁壘，企業經營需要獲得“醫療器械生產企業許可證”和“醫療器械經營企業許可證”，產品的生產和銷售需要獲得醫療器械注冊證；第三，市場壁壘，企業多采取“經銷為主、直銷為輔”的經營模式，需要有力的營銷團隊和渠道建設。

醫療產業投資需要借助專業團隊

劉 云

華醫資本創始人，北京大學風險投資學專業博士，醫學碩士，原GE醫療高管，擁有20年醫療行業經歷。曾擔任華夏、博時等近十家基金公司醫療項目顧問，現任美國普華永道外部講師，國內幾十家生物醫療產業園區顧問。

從投資角度來講，高壁壘投資通常可以為資本帶來更好的投資收益，但是，高壁壘也阻礙了資本的進入。任何投資行為都是時間和精力的性價比的考量，花多少時間和耐性去學習、研究這個行業是擺在每個投資機構面前的問題。

2015年年中，隨著二級市場持續下跌和眾多傳統行業增長疲軟，很多非醫療企業紛紛進軍醫療健康行業。據有關方面不完全統計，2015年以來，介入大健康領域的上市公司多達百家以上，其中既有通過跨界重大資產重組徹底轉型的，也有借助跨界形式實現主業延伸和雙主業經營模式的。跨界涉足健康產業的上市公司，其原有主業可謂五花八門，既有商業貿易、公用事業、房地產、農林牧漁，也有紡織服裝、機械設備、化工、電子信息，林林總總。“這些僅僅是已有上市公告的上市公司信息，對大部分上市公司來說，眼下沒有醫療布局想法的已經屬于少數。”這是筆者之前與不同券商行業研究員交流中獲得的幾乎一致的說法。保守估計，在醫療健康領域有布局想法的上市公司有近千家。但是，鑒于醫療產業“水深”及國內高性價比項目的缺乏，按照傳統的投資方式，這些企業的“醫療夢”很難實現。隨著越來越多專業醫療投資機構的出現，醫療產業因“水深”而難以進入的局面也終將被改變。

眾多醫療健康專業投資機構及專項醫療健康基金的出現和設立將在2017年引領行業投資發展。由于醫療健康行業投資門檻高、周期長，一直以來，該領域在資本市場不溫不火，而阻礙這個行業發展的一個主要原因是行業專業投資人才的缺失。近兩年，專業團隊的出現將真正開啟醫療健康行業投資的大潮。2015年之所以能夠成為醫療股權投資的元年，除了得益于傳統投資機構的醫療團隊升級，還在于很多醫療風險投資（VC2.0）機構的出現，以及醫療產業出身的投資人開始活躍于這個領域。2016年，政府對私募前所未有的嚴厲監管給這些剛剛起步的醫療健康產業的投資機構和基金產生了很大的影響，但是，很多機構也在這一波的浪潮中厲兵秣馬。2017年正是這些機構糧草充足、兵強馬壯的最好時候。

醫療行業范圍很廣，不同子行業差別巨大，其中，藥品和醫療器械幾乎是兩個完全不同的行業類型，對醫藥行業熟悉的人有可能完全不了解醫療器械行業。在醫療投資圈，同時具有5年以上藥品行業和醫療器械行業從業經驗的投資人已經是鳳毛麟角，很難要求其同時有醫療服務行業的從業經歷。這就需要從事這個行業的投資人不斷學習和研究各個細分行業。沒有人可以憑借幾個投資項目而成為這個行業的專家，不斷學習和研究才是這個行業投資的唯一路徑。