蒙牛乳業并購雅士利財務風險存在問題分析

馮春陽?

摘 要 越來越多的企業把并購當作持續發展甚至是海外擴張的重要手段，這也與中國政府貫徹“走出去”戰略不謀而合。成功的并購為企業的優化重組以及資源的優化配置帶來積極的作用，但是，如果并購沒有成功，企業很有可能降低資源的配置效率，以致會給并購雙方帶來很大的負面影響。

關鍵詞 企業；并購；財務風險

通過分析蒙牛乳業集團股份有限公司以及雅士利公司的有關資料數據，可以發現存在以下幾個方面的問題：

一、并購前對目標企業的價值評估存在風險

通過對雅士利的財務報表主要數據的分析，我們可以看到蒙牛乳業在并購雅士利之前可能存在價值評估的風險。

以下數據反映的主要是雅士利2011-2013年的一些情況：

以上表格的數據顯示，雅士利的主營業務收入在2013年呈上升的趨勢。但是企業的凈利潤呈下降趨勢。從這兩方面可以看出企業在生產經營過程中沒有很好的控制企業的成本。另外，雅士利的資產總額在2013年開始下降，而且每股收益也在下降，這表明雅士利國際在經營狀況上客觀存在一些問題。雅士利2012年中期報告凈利潤219.545百萬元，每股收益8.2元，比上年同期增加10.56%，因此雅士利利潤下滑的一部分原因是由于企業自從在經歷對其信譽產生重大影響的事件后，雅士利的銷售收入和所占的市場份額都在明顯的下跌，另外，雅士利在兩年前在新西蘭收購的奶粉廠又需要企業進行不斷投的入大量的資金，雅士利公司的股價一直很低，投入巨大但收益卻無法在短時間內恢復。

我們再來對比一下2011年至2013年雅士利其他一些綜合財務數據：

從以上指標可以看出，雅士利國際的流動比率以及速動比率下降較快，但都是在平均值之內，說明企業的短期償債能力還是比較好的。但是企業的資產負債率不斷的提高，說明企業存在著長期支付風險。從公司財務報表所披露的信息可以發現雅士利的財務狀況存在安全問題。這使蒙牛乳業在對其進行價值評估的過程中存在種種困難。

二、企業并購存在融資支付困難

并購要約公布后，從雅士利公布的2012年財務報告中可以看到， 在其最后一次派息后，其賬面現金仍有約20億。和雅士利對比后發現，蒙牛乳業本身是“差錢”的。在2012年蒙牛提供的財務報表中，其經營業績出現了第二次的下滑，第一次的下滑是在2008年。2012年，蒙牛乳業的凈利潤是12.6 億元，相比2011 年下降了3億多元。另外，2012年5月份，蒙牛乳業在交易中發生了一筆巨額的支付費用，增加對現代牧業的股份持有成為其并第一大股東，支付的金額達到32 億港元。在這兩個月中， 蒙牛一共需要支付超過110 億港元的資金。根據蒙牛和雅士利的公布的要約中可以看出：渣打以及匯豐銀行會提供財務支持。加上這次并購，蒙牛乳業已經在該市場上進行了四次大規模的擴張活動。蒙牛的這一系列的并購舉措，對其資金流動有很大的影響。

三、企業并購經營發展存在風險

2012年蒙牛乳業的市場銷售收入以及蒙牛主要產品銷售收入所占比例如圖所示：

有上圖對比可知，2013年蒙牛乳業的液態奶營業額達到379億人民幣，和去年相比增加了17% 。冰淇淋這一產品的收入達到30.23億人民幣，和去年相比降低了5%左右。在奶粉這一塊，其收入達到21.8億人民幣，和去年相比增加了393% 。除此之外，在其他的產品收入中收入金額為2.535億人民幣，和去年相比增加了94% 。占總體收入比和去年相比上升了不到百分之一。由上圖可知，液體奶是蒙牛主要收入來源。而對于雅士利來說，其中奶粉是其主要的收入來源。但是不可否認的時，蒙牛想做到進一步的多元化發展還是比較困難的。蒙牛想全面發展，因此并購了雅士利，但是并購后的經營發展并沒做到很好，在發展以及整合方面面臨著成本過高的風險。

四、存量資產及負債未進行有效的整合

企業在進行并購之后，不但要考慮已經完成了并購，而且要必須進行一系列的并購整合尤其是并購財務整合。而并購財務整合的工作重點是需要企業提高重組后公司的資產使用效率，因此通過對存量資產和負債進行整合，對低效或無效的資產進行剝離，進一步改變被并購方的資產剩用率不高、不良資產充斥的狀況。

蒙牛乳業在并購雅士利后，僅僅保留其獨立的發展平臺，并沒有針對并購后的資產或者負債進行有效的整合。這使蒙牛乳業在以后的發展中，難以有效利用被并購方雅士利的資產，導致其資產利用效率低下甚至是浪費。最終，不僅無法利用其資產增加自身的財富。

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作者簡介：

馮春陽（1989年11月-），女，漢族，河南省周口市人，碩士學歷，專業：會計學，研究方向：財務管理。