A股新規(guī)則破解老難題

宋奕青

凡是涉及證券市場的改革，總是會(huì)不同程度受到指數(shù)波動(dòng)的壓力，但“史上最嚴(yán)減持新政”的推出，頗有一份穩(wěn)定市場，保護(hù)市場情緒的意思。

近一段時(shí)間以來，A股市場分化較為嚴(yán)重，以上證50為代表的市值較大的股票上漲幅度明顯，但同期以創(chuàng)業(yè)板指為代表的一些小市值股票連續(xù)下跌，大量個(gè)股甚至跌穿去年1月底股市熔斷時(shí)期的價(jià)格。在市場波動(dòng)中，5月26日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，從多個(gè)方面對原有減持規(guī)定予以“升級”。同日，滬深兩大交易所出臺(tái)相關(guān)實(shí)施細(xì)則，通過擴(kuò)大適用范圍、細(xì)化減持限制、強(qiáng)化減持披露、嚴(yán)格減持罰則四個(gè)方面對相關(guān)制度進(jìn)行了完善。

鎖定萬億定增籌碼

市場對減持新政的預(yù)期都是偏樂觀，普遍共識(shí)是，大股東、特定股東和董監(jiān)高等重要股東的減持將出現(xiàn)剎車，A股將出現(xiàn)難得的喘息之機(jī)。

在這次新政之前，早在4月8日，證監(jiān)會(huì)主席劉士余在中國上市公司協(xié)會(huì)第二屆會(huì)員大會(huì)上再次敲打了大股東們：“有的上市公司根本沒有市場競爭力和主營業(yè)務(wù)，但其大股東和董監(jiān)高拉抬股價(jià)高位套現(xiàn)，超比例減持甚至清倉式減持，被套的廣大中小投資者有苦難言。”

基于此，這項(xiàng)規(guī)定顯示，上市公司大股東在連續(xù)90日內(nèi)，通過競價(jià)交易減持股份的數(shù)量不得超過總股本的1%，通過大宗交易減持股份的數(shù)量不得超過總股本的2%，且受讓方還得鎖定半年，二者合計(jì)不得超過3%。減持上市公司非公開發(fā)行股份的，在解禁后12個(gè)月內(nèi)不得超過其持股量的50%。

直接沖擊了二級市場的定增制度套利空間。九泰基金認(rèn)為，由于定增投資周期明顯變長，定增投資完成投資、持有、退出將至少需要2.5年時(shí)間，如果投資期適當(dāng)放寬延長，則整個(gè)投資、退出期將長達(dá)3年以上。

“定增市場的水很深，貓膩很多，之前我們都是搶著去做定增項(xiàng)目，比如用資產(chǎn)認(rèn)購方式去參與定增項(xiàng)目，實(shí)際上這個(gè)資產(chǎn)價(jià)值最多只是其估值的五分之一，等到退出的時(shí)候收益基本上都是乘以10倍、20倍。”一家私募機(jī)對媒體表示。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自5月27日至今年年末，總計(jì)約有8776億元的定增股份將迎來解禁，根據(jù)減持新規(guī)，在考慮到解禁日后12個(gè)月內(nèi)最多減持50%，意味著至少有4388億元定增籌碼將繼續(xù)鎖定。

而自5月27日截至2018年底，解禁市值逾2萬億，涉及上市公司902家，按照新規(guī)計(jì)算，其中至少1萬億元的定增籌碼需要延期12個(gè)月才有套現(xiàn)機(jī)會(huì)。這還不包括今年前5個(gè)月已經(jīng)解禁但尚未套現(xiàn)的定增股份。

所以此次發(fā)布的減持新規(guī)，無疑成為了機(jī)構(gòu)資金隨意退出的“攔路虎”。而這對定增業(yè)務(wù)較多的基金公司而言將帶來極大壓力。招商證券內(nèi)部人士表示，事實(shí)上這已經(jīng)是證監(jiān)會(huì)針對再融資新規(guī)出臺(tái)的第三個(gè)政策了，很多公募基金此前都已經(jīng)停止發(fā)行定增產(chǎn)品。

券商怎么看？

“最嚴(yán)減持新規(guī)”出臺(tái)后的首個(gè)交易日，A股并未出現(xiàn)顯著的量價(jià)齊升態(tài)勢，一定程度上也表明，僅僅依靠一兩項(xiàng)政策的變革或完善，難以讓持續(xù)震蕩的A股走出低迷。

廣發(fā)策略：減持新規(guī)并不會(huì)扭轉(zhuǎn)市場中期“慢熊”的格局。

展望未來一到兩年，首先A股盈利增速的高點(diǎn)應(yīng)該就在今年一季度，接下來很可能進(jìn)入連續(xù)兩年的盈利下行周期；其次，在“金融去杠桿”沒有完成之前，國內(nèi)或?qū)⑻幱诼L的利率上行周期之中。這樣來看，“天時(shí)”和“地利”的條件已不具備，僅僅依靠“減持新規(guī)”等因素對短期情緒的修復(fù)是無法扭轉(zhuǎn)A股市場中期“慢熊”格局的。

中信策略：減持新規(guī)發(fā)布利好A股，股權(quán)流動(dòng)性降低引致間接風(fēng)險(xiǎn)。

回顧證監(jiān)會(huì)過去一系列重要政策，從IPO提速到調(diào)整非公開發(fā)行定價(jià)，從限制“高送轉(zhuǎn)”到規(guī)范減持。“防套利、反套路”的政策組合拳意在維護(hù)A股市場長期穩(wěn)定發(fā)展，引導(dǎo)投資者長期、價(jià)值投資的理念，保護(hù)中小股東利益。短期意在防范二級市場風(fēng)險(xiǎn)。

海通策略：中期震蕩市格局不變，看好消費(fèi)和白馬成長等一線龍頭及金融。

減持新規(guī)和IPO發(fā)行規(guī)模減小有助改善股市微觀資金供求和投資者情緒。2638點(diǎn)以來的中期震蕩市格局不變。中小創(chuàng)前期減持和IPO沖擊壓力更大，短期受益政策更明顯。震蕩市業(yè)績?yōu)橥醯闹衅陲L(fēng)格不變。震蕩市年份一般兩波機(jī)會(huì)，今年第二波機(jī)會(huì)需熬過6月資金緊張期，盈利和資金力量對比逐步扭轉(zhuǎn)。逐步布局期，看好消費(fèi)和白馬成長等一線龍頭、金融，關(guān)注國企改革。

安信證券：減持新規(guī)總體短期利好，但市場中期核心矛盾未解。

首先減持本身是正常的市場行為，其雖然影響短期供給也會(huì)釋放信號，但本身不是決定股價(jià)中期趨勢的力量。我們認(rèn)為當(dāng)期市場核心問題是金融去杠桿背景下，利率上升及資金撤離金融市場預(yù)期，及經(jīng)濟(jì)走過短周期拐點(diǎn)后企業(yè)盈利下行預(yù)期。至于減持新規(guī)，我們認(rèn)為總體應(yīng)該持積極評價(jià)。

中金公司：減持新規(guī)下股東套利受到抑制，中長期影響待逐步觀察。

綜合來看，大股東及高管減持所持股份屬于正常現(xiàn)象，但大比例減持、過快的減持的現(xiàn)象普遍，其背后的原因一般就是股票當(dāng)前“定價(jià)”對于大股東或高管等內(nèi)部人的“心理價(jià)位”來說不適當(dāng)?shù)摹案摺薄＜矗垂善倍▋r(jià)不高但“質(zhì)不抵價(jià)”，要么公司質(zhì)量尚可但股票定價(jià)過高。在A股這兩種現(xiàn)象可能都存在。

國金策略：“減持新規(guī)”有助于市場反彈窗口的提前。

減持新規(guī)的出臺(tái)，其本質(zhì)上是將“一級、一級半、二級市場”三者的市場利益做了重新的分蛋糕，以保護(hù)中小投資者為出發(fā)點(diǎn)。再則，考慮到新股發(fā)行意外放緩，且疊加六月限售股上市規(guī)模全年最低，央行表態(tài)將做好了應(yīng)對六月流動(dòng)性波動(dòng)的充分準(zhǔn)備，以保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定，穩(wěn)定好市場的預(yù)期。上述因素，均為6月A股反彈提供了一定的偏暖環(huán)境。

私募基金：此次減持新政力度很大，有可能將會(huì)對整個(gè)市場產(chǎn)生趨勢性的扭轉(zhuǎn)作用。

他們認(rèn)為近期市場一直較為疲軟、低迷，但是這次減持新政的出臺(tái)，將改變一級市場與二級市場以往的一級市場吃肉、二級市場喝湯的格局。他們還認(rèn)為此次新政的不啻于新一輪的股改，有望像股改一樣開啟新一輪牛市。

不過，也有私募基金認(rèn)為減持新政的影響不會(huì)那么大。他們認(rèn)為現(xiàn)在的市場正處于不斷下探尋底的過程，從過去歷次市場尋底的過程來看，每一次的底部都是市場慢慢交易，慢慢探索出來的，單一政策可能可以引起市場的波動(dòng)，但是很難改變市場自然尋底的趨勢。