茅臺(tái)是否對(duì)得起“飛天”的股價(jià)

漫漫熊市中，持有茅臺(tái)的投資者可謂春風(fēng)得意。

自去年以來(lái)，貴州茅臺(tái)等白馬股市值接連創(chuàng)出歷史新高，代表藍(lán)籌白馬的上證50因漲勢(shì)強(qiáng)勁被賣方分析師們贊為中國(guó)版“漂亮50”。6月2日，貴州茅臺(tái)在微跌后收?qǐng)?bào)447.31元/股，總市值突破5700億，仍穩(wěn)坐A股第一高價(jià)股位置。

“三瓶酒”頂一個(gè)軍工板塊

日前，一篇題為《相比茅臺(tái)，軍工充滿大機(jī)遇》的研報(bào)在投資圈刷屏，文中關(guān)于貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份這“三瓶酒”的市值等于軍工板塊總市值的比較，一下戳中A股當(dāng)下“不愛(ài)科技愛(ài)消費(fèi)”的敏感神經(jīng)，引發(fā)諸多投資者熱議。

近日，貴州茅臺(tái)再度發(fā)力，最終收于448.82元/股，總市值也高達(dá)5638億元，年初至今的漲幅則高達(dá)34.32%。回顧歷史，幾乎每次茅臺(tái)股價(jià)創(chuàng)下新高，質(zhì)疑之聲總是相伴左右。

從2014年年初算起到現(xiàn)在，茅臺(tái)股價(jià)也穿越牛熊，翻了接近4倍。對(duì)于茅臺(tái)的市值，比較形象的說(shuō)法是，市值超過(guò)世界酒王帝亞吉?dú)W、超過(guò)三個(gè)萬(wàn)科A、超過(guò)所有煤炭企業(yè)市值之和、超過(guò)A股最大的10家藥企市值之和、超過(guò)貴州GDP一半……

于是，關(guān)于貴州茅臺(tái)的股價(jià)是否存在泡沫的爭(zhēng)論愈發(fā)激烈。以券商為代表的賣方機(jī)構(gòu)極力唱多，近6個(gè)月，樂(lè)觀的分析師們發(fā)出的買入或增持評(píng)級(jí)報(bào)告達(dá)到90份，知名私募但斌更是連續(xù)唱多，一個(gè)億賭茅臺(tái)股價(jià)會(huì)到600元。

研究一家公司的股票是好是壞，脫離不開(kāi)研究該企業(yè)的盈利模式。芒格曾經(jīng)指出，可口可樂(lè)是一項(xiàng)從200萬(wàn)可以做到2萬(wàn)億美金的生意。那么，有沒(méi)有比可口可樂(lè)更好的生意呢？很幸運(yùn)的是，在A股找到了，翻開(kāi)貴州茅臺(tái)歷史，看看它是究竟有多賺錢？

貴州茅臺(tái)歷年凈利潤(rùn)情況

2003年貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)：5.86億元，同比增長(zhǎng)55.97%；2004年貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)：8.2億元，同比增長(zhǎng)39.85%；2005年貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)：11.18億元，同比增長(zhǎng)36.32%；2006年貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)：15.04億元，同比增長(zhǎng)34.47%；2007年貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)：28.30億元，同比增長(zhǎng)83.18%；2008年貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)：37.99億元，同比增長(zhǎng)34.22%；2011年貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)：87.63億元，同比增長(zhǎng)73.49%；2012年貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)：133.08億元，同比增長(zhǎng)51.86%……貴州茅臺(tái)2003年至今產(chǎn)品毛利率一直維持在80%以上，凈利潤(rùn)更是連續(xù)16年保持增長(zhǎng)。

貴州茅臺(tái)2001年8月27日登錄上海證券交易所。發(fā)行價(jià)格31.39元，發(fā)行市盈率20.30倍，募資總額22.44億元，而這也是貴州茅臺(tái)上市16年以來(lái)唯一一次在資本市場(chǎng)的融資。

同時(shí)，茅臺(tái)累計(jì)分紅16次，共351億元。從融資派現(xiàn)比指標(biāo)來(lái)看，派現(xiàn)額超過(guò)融資額17.55倍。由于公司長(zhǎng)期債務(wù)均為0，所以貴州茅臺(tái)很難在二級(jí)市場(chǎng)融資，老股東的權(quán)益不會(huì)被稀釋。

巴菲特說(shuō)過(guò)：我喜歡的公司應(yīng)該是一個(gè)即使沒(méi)人管理，也能賺錢的公司，這是我夢(mèng)寐以求的公司，而茅臺(tái)恰恰就是巴菲特最推崇的類型。巴菲特為什么沒(méi)有買茅臺(tái)？或許是巴菲特并不了解中國(guó)的酒桌文化。

是價(jià)值驅(qū)動(dòng)還是避險(xiǎn)使然？

一位多年跟蹤白酒板塊的基金經(jīng)理表示，價(jià)值投資者總喜歡尋找有著寬闊“護(hù)城河”的企業(yè)，而茅臺(tái)恰好是完美的代表。首先，白酒屬于成癮性消費(fèi)品，行業(yè)本身就有著良好的內(nèi)生成長(zhǎng)屬性；其次，居民收入的提高推動(dòng)更多的人能夠消費(fèi)得起高端產(chǎn)品；再次，茅臺(tái)是行業(yè)領(lǐng)頭羊，在整個(gè)高端白酒細(xì)分領(lǐng)域沒(méi)有真正的競(jìng)爭(zhēng)者。

“茅臺(tái)有能力在保持銷量的情況下不斷提價(jià)，而其成本的增長(zhǎng)幅度卻可以忽略不計(jì)，誰(shuí)會(huì)不愿意做這樣的公司的股東呢？”該基金經(jīng)理表示。

巴菲特曾說(shuō)過(guò)，判斷一家公司的優(yōu)劣，只看它是否有定價(jià)權(quán)。“雖然這一模式十分簡(jiǎn)單，但的確非常好用。”滬上某私募人士認(rèn)為，觀察是否有定價(jià)權(quán)，常用的辦法是看這家公司的市場(chǎng)占有率，如果是行業(yè)龍頭，其在降低成本和增加單位營(yíng)收方面都能做得更好。

觀察今年以來(lái)A股漲勢(shì)“喜人”的個(gè)股，無(wú)論是美的、格力、老板電器等家電龍頭，還是茅臺(tái)、五糧液等酒類龍頭，或是海康威視、福耀玻璃，均屬于在細(xì)分行業(yè)有著占有率和話語(yǔ)權(quán)的龍頭企業(yè)，

不過(guò)，這些白馬股的業(yè)績(jī)表現(xiàn)一向不錯(cuò)，為何偏在今年漲得好呢？上述私募人士認(rèn)為，決定股價(jià)有兩個(gè)重要因素——業(yè)績(jī)和估值。以往這些公司業(yè)績(jī)好，但成長(zhǎng)性不及部分成長(zhǎng)股，講故事的“水平”又不及題材股，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的時(shí)候，自然不會(huì)選擇白馬股。經(jīng)過(guò)2015年下半年以來(lái)的調(diào)整，市場(chǎng)預(yù)期普遍調(diào)低，白馬股得以進(jìn)入主流資金的視野核心。

其實(shí)，在A股普遍下跌的情況下，只有這一小部分股票逆勢(shì)上漲甚至創(chuàng)新高，有市場(chǎng)人士認(rèn)為這并非價(jià)值投資，而是資金在避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)下扎堆涌入藍(lán)籌板塊所致。廣發(fā)證券在論述美國(guó)版“漂亮50”時(shí)稱，“漂亮50”是市場(chǎng)抱團(tuán)下的估值泡沫化現(xiàn)象。

科技股也有白馬

一邊是茅臺(tái)領(lǐng)銜消費(fèi)股大漲，另一邊則是谷歌、微軟等科技股創(chuàng)新高，中美兩國(guó)股市龍頭股的差異一度成了部分好事者的“靶子”。

但表象顯然不是全部，對(duì)比中國(guó)的消費(fèi)龍頭和美國(guó)的科技龍頭，幾乎都遵循著“定價(jià)權(quán)”、“市場(chǎng)占有率”等價(jià)值投資的核心指標(biāo)。例如，谷歌在搜索領(lǐng)域、微軟在桌面操作系統(tǒng)領(lǐng)域均長(zhǎng)期占據(jù)大部分份額，且其當(dāng)前動(dòng)態(tài)市盈率也僅有30多倍，跟茅臺(tái)等個(gè)股差別不大。

有行業(yè)研究員表示，在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，一條產(chǎn)業(yè)鏈可能會(huì)由數(shù)十家公司，在數(shù)個(gè)國(guó)家完成。例如蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，A股也有諸多公司參與其中，并跟隨產(chǎn)業(yè)發(fā)展一路成長(zhǎng)為擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力的高科技制造類公司，例如藍(lán)思科技、立訊精密、歌爾股份等。“這些公司因?yàn)槌砷L(zhǎng)性、確定性較好，今年漲幅也遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤。”

同樣，因A股互聯(lián)網(wǎng)板塊不如美股漲得好，就說(shuō)中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)跟不上世界潮流也是立不住的。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)迅速，并催生了包括“BAT”在內(nèi)的一大批優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司，只是由于歷史、制度等原因，未能在A股上市。“谷歌、亞馬遜、騰訊、阿里的市值規(guī)模其實(shí)也反映了中美兩國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的相對(duì)格局。”李冠宇說(shuō)。

有私募基金經(jīng)理表示，每個(gè)國(guó)家均有自己的產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)路徑和節(jié)奏，而投資，尤其是二級(jí)市場(chǎng)投資者則多追尋當(dāng)下最有希望成長(zhǎng)、最有盈利能力的產(chǎn)業(yè)。至于押注可能前景廣闊，但目前連潛在業(yè)績(jī)都看不到的標(biāo)的，那是風(fēng)投做的事情。“選擇茅臺(tái)均符合這一策略，也被市場(chǎng)所接受、驗(yàn)證，這不好么？”