去杠桿下的債轉股現(xiàn)狀及面臨的挑戰(zhàn)

摘 要 降低企業(yè)杠桿率是去杠桿環(huán)節(jié)中的重要一環(huán)，如何市場化、法制化地完成企業(yè)債轉股，是此輪債轉股面臨的核心問題。當前債轉股的實施情況如何，取得了怎樣的效果？研究發(fā)現(xiàn)，政府和銀行在企業(yè)債轉股過程中各自扮演了推動者和具體實施者的角色，如何落實“市場化定價”以及債轉股后的退出機制將是當前去杠桿下債轉股所面臨的挑戰(zhàn)。

關鍵詞 債轉股；國有企業(yè)；銀行；挑戰(zhàn)

一、去杠桿下的債轉股現(xiàn)狀

2016年中央經(jīng)濟工作會議指出，降低企業(yè)杠桿率是去杠桿環(huán)節(jié)的重要一環(huán)，政府和相關金融機構應該支持企業(yè)市場化、法制化完成債轉股。隨著10月份國務院發(fā)表債轉股相關指導意見后，債轉股開始正式走上正軌，大型央企和地方國企紛紛開展先行試點，債轉股規(guī)模在短時間內迅速增大。據(jù)發(fā)改委數(shù)據(jù)，截至2016年12月初，債轉股先行試點規(guī)模已達1000億元，中鋼集團、山東黃金集團等企業(yè)的債轉股項目正式實施，債轉股規(guī)模不斷增大。

從此輪債轉股先行試點的案例來看，債轉股的對象集中于央企和大型地方國企，行業(yè)主要分布于資源能源和基礎建設。這些行業(yè)關乎國民經(jīng)濟命脈，有著較強的政治經(jīng)濟地位，受地方政府和地方國資委的掌控也很強。這一類企業(yè)即使面臨經(jīng)營不善等問題，政府也不會任憑其破產(chǎn)倒閉，因此對這一類企業(yè)實行債轉股試點，能從一定程度上降低債轉股后企業(yè)仍經(jīng)營不善破產(chǎn)倒閉的風險，這樣銀行才能在債轉股過程及未來企業(yè)經(jīng)營中盡量減少其不良貸款損失。

二、債轉股中政府-銀行-企業(yè)三方作用

在此輪債轉股過程中，地方政府以及地方國資委在企業(yè)與銀行間起到的作用舉足輕重。除了參與具體協(xié)議制定，有的還直接代替企業(yè)簽署協(xié)議，如貴州省六枝工礦集團的債轉股協(xié)議就是中國農(nóng)業(yè)銀行與貴州省政府直接簽署的。因此，地方政府和地方國資委的推動和首肯是此輪債轉股成功實施的重要力量。

除此之外，銀行在此輪債轉股中，也更加傾向于自己掌握債轉股主導權，而不是將其轉移給第三方資產(chǎn)管理公司，銀行通過成立資產(chǎn)管理子公司，將企業(yè)債轉股的具體事項交由其操作實施，并根據(jù)企業(yè)實際情況制定相應的條款和細則。通過加強對債轉股主導權的掌握，銀行能在這個債轉股過程中更好地落實市場化機制的談判和定價，加深對企業(yè)債轉股后的企業(yè)經(jīng)營狀況的了解，掌握更多信息，以此來降低債轉股后企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營不善導致的銀行損失。

而企業(yè)在這個過程中，通過債轉股協(xié)議達到的主要目的就是降低企業(yè)的財務杠桿，節(jié)約財務成本。通過債轉股降低使企業(yè)杠桿率得到不同比例的降低，減少企業(yè)利息及其他相關費用的支出，從而減輕企業(yè)財務壓力，改善企業(yè)經(jīng)營條件。

三、當前債轉股面臨的挑戰(zhàn)

即使在地方政府和國資委介入、銀行成立子公司自身主導企業(yè)債轉股等措施下，當前債轉股仍然面臨很多挑戰(zhàn)。首先是在不良債權進行轉股過程中的“市場化定價”的落實，每個企業(yè)經(jīng)營情況不同，銀行怎樣才能制定一套定價標準來對企業(yè)債權進行合理準確定價呢？如果銀行在定價上受政府或國資委牽制，以不合理價格將企業(yè)債權轉為股權，將債轉股行為完全演變成財務游戲，非但不能到達降低企業(yè)財務杠桿、減輕其財務壓力的目的，還會拖垮銀行、放任企業(yè)經(jīng)營不善狀況，與最終目的背道而馳。

除此之外，債轉股后將來的退出機制也是銀行要面臨的問題。銀行的退出方式及其條件應該怎樣制定、是否與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績掛鉤，股權的溢價在銀行、企業(yè)及其他投資者之間又應該如何分配？如果退出方式與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績掛鉤，那么銀行可以在企業(yè)經(jīng)營業(yè)績達不到預期的情況下要求企業(yè)回購自身股份，但是經(jīng)歷了債轉股的企業(yè)是否有能力按協(xié)議回購股份仍然具有很大的不確定性。而如果銀行退出方式未與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績掛鉤，那么銀行只能通過股份的流動和轉讓來實現(xiàn)退出，但是這種股份轉讓與企業(yè)業(yè)績、是否上市等有著很大關系，一旦企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營不善或是沒到達預期效果，銀行所持有的股權必然會面臨折價的風險。此時是否能將這種折價損失分攤于企業(yè)和其他投資者呢？可見，當前債轉股并沒有完全化解企業(yè)經(jīng)營不善和銀行未來預期損失的風險，在這種情況下銀行將是最大的風險承擔者，怎樣解決當前債轉股所面臨的挑戰(zhàn)，以此來降低企業(yè)杠桿率、改善企業(yè)經(jīng)營條件，是當前銀行、政府以及企業(yè)將要共同思考的問題。

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作者簡介：

林珊（1996—），女，江西財經(jīng)大學金融學院在讀本科生，研究方向為金融學。