企業內部控制有效性與企業價值關系研究

鄧曦東++王光梅　李知遇

■中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1002-5812（2017）08-0060-04

摘要：文章基于我國A股上市公司相關數據與內部控制指數，對企業內部控制有效性與企業價值的關系進行了描述性統計、相關性分析，并運用多元回歸方法進行了實證分析。研究結果顯示，內部控制有效性對企業價值具有顯著的正向影響，即內部控制有效性越高，企業價值越大，具有更好的發展前景。在此基礎上，還探討了不同經濟區域內的上市公司內部控制有效性對企業價值影響的顯著性，結果顯示上市公司所在地區不同，企業內部控制有效性對企業價值影響存在差異。

關鍵詞：內部控制有效性 企業價值 所在地區

一、引言

目前學術界對內部控制的關注與研究主要側重于“風險控制論”和“價值創造論”（宋常，2014）。關于內部控制對企業價值的影響，“價值創造論”認為內部控制是企業價值鏈的一環，是創造價值的管理手段，其最終目標必然是服務于企業價值創造。

很多學者從不同視角探討了內部控制與企業的聯系。楊德明（2009）、任建國（2012）、謝海娟（2016）等學者發現內部控制有效性與資金管理存在密切相關性；張曾蓮（2011）、王凡林（2012）、李國盛（2015）實證研究了內部控制對企業財務績效的正向影響作用；林鐘高（2007）、于海云（2011）分別從內部控制五要素（控制環境、風險評估、控制活動、信息與溝通、監督評價）和企業性質（國企與非國企）視角探討了內部控制與企業價值的相關性，指出了當前內部控制制定與實施的現狀，并提出建議，具有很好的實踐意義。

此外，很多國外學者也對內部控制進行了研究。（1）內部控制對企業績效的影響。David Wills（2000）研究表明內部控制的有效性體現在股價上；Doyle（2007）認為存在內部控制缺陷的企業相對于同業企業會計信息質量較低，組織效率不高，財務績效表現欠佳。（2）內部控制對企業風險的影響。Ogneva（2007）、Suryani（2015）分別討論了內部控制與經營風險、風險控制和信用風險的關系，指出內部控制質量對企業風險控制具有顯著影響。（3）內部控制對成本費用的影響。Beneish（2008）探討了內部控制缺陷對審計費用的影響，結果表明內部控制對成本費用管理效果顯著。這些觀點都是在收集了大量數據并進行模型運行后，分析得出的結論，來源于現實經濟，對實踐具有重要的指導意義。

綜上不難看出，關于內部控制與企業價值之間關系的實證研究不多，且主要是從內部控制五要素、企業性質等方面進行闡述。本文使用線性模型（GLM）方法實證分析了內部控制有效性與企業價值的關系，并按我國東部、中部、西部地區分別比較探討內部控制對企業價值的影響水平與價值創造效率。

二、理論分析與研究假設

企業價值管理理論認為，企業作為生產經營實體，創造價值是企業的責任，如何實現企業價值最大化，是企業的核心問題。企業為了保證盈利目標的實現，制定了一系列規章制度，內部控制便是其中的一環。內部控制以專業管理制度為基礎防范風險，是企業管理的重要手段。在現實經濟體中，部分管理人員未對內部控制制度的制定與實施予以重視，導致企業管理缺乏秩序，組織不嚴謹，嚴重影響了企業的價值創造。為了驗證內部控制有效性與企業價值的相關性，喚起相關人員對內部控制制度的重視，本文提出：

假設1：在其他條件既定的情況下，內部控制有效性對企業價值具有顯著的正向影響。即內部控制有效性越高，企業價值越高。

我國幅員遼闊，分為東部、中部、西部經濟帶，各區域經濟發展水平參差不齊，企業技術水平和管理文化也存在差異。有研究顯示，產權性質、所在地區、行業使企業內部控制質量對企業債務融資的影響產生了顯著差異（陳漢文，2014）。產權性質、所在地區不同使企業營運資金管理效果不同（謝海娟，2016）。這說明企業所處的地域影響了企業內部控制的實施過程及結果，可能影響企業價值的提升。由此本文提出：

假設2：根據企業所屬地區的不同，按我國東部、中部、西部地區的順序，企業內部控制有效性對企業價值影響的顯著性呈逐漸降低的趨勢。

三、研究設計

（一）樣本選取與數據來源。本文以2010—2014年我國滬深A股上市公司為研究樣本，考慮到樣本的有效性和普適性，對數據進行了如下處理：（1）剔除金融類公司樣本；（2）剔除ST、PT類公司樣本；（3）剔除2010—2014年關鍵數據缺失樣本；（4）剔除內部控制指數為0的樣本；（5）剔除2007年以后上市的公司。最終的樣本容量為974。其中上市公司的數據取自國泰安數據庫（CSMAR），內部控制指數取自內部控制與風險管理數據庫。

（二）變量設計。具體變量定義見表1。

1.被解釋變量。托賓Q值是企業市場價值與企業重置成本的比率。高托賓Q值意味著高產業投資回報率，表示企業前景樂觀，企業價值穩步上升。

2.解釋變量。本文的解釋變量為內部控制有效性。根據COSO在《Internal Control An Integrated Framework》中對內部控制的定義，并借鑒王宏等（2011）對內部控制指數的處理方式，本文對內部控制指數取對數，用ICI表示。

3.控制變量。本文在借鑒前人研究的基礎上，對控制變量的選取做了一定程度的改變，繼續引用企業規模和成長性指標，不再單獨考慮財務杠桿對企業價值的影響，而是同時考慮財務杠桿與經營杠桿對企業價值的作用，并在相關性分析中分析各變量之間的相互影響程度。選擇的控制變量如下：（1）經營杠桿（DOL），即息稅前利潤變動率/營業收入總額變動率。（2）財務杠桿（LEV），用公司年末的資產負債率表示。（3）企業規模（SIZE），用公司期末總資產的自然對數表示。（4）成長性（GROWTH），用營業收入增長率表示。

4.分組變量。在假設1成立的基礎上，由于我國不同經濟帶的發展基礎不一樣，面臨的環境和挑戰也不盡相同，內部控制有效性對企業價值的影響程度是否存在某種規律，目前還沒有學者給出答案，因此進行分組探討很有必要。

（三）模型構建。根據以上理論分析，構建如下多元回歸模型：

Q=α0+α1ICI+α2DOL+α3LEV+α4SIZE+α5GROWTH+α6AREA+ε

上述模型用于檢驗內部控制指數對托賓Q值的影響。其中α0—α6為待估參數，ε為隨機誤差。

四、實證研究與面板分析

本文使用Eviews 8.0和Excel軟件進行分析。

（一）描述性統計。根據表2對各個變量的描述性統計分析可知，被解釋變量托賓Q值的均值為1.544722，中位數為1.120982，標準差為1.488129，說明各樣本公司間的產業投資回報率差別較大，投資回報水平參差不齊，絕大部分上市公司的投資回報率有待提高。解釋變量內部控制有效性（ICI）的均值為6.517175，標準差只有0.134932，說明各樣本公司內部控制有效性的分布大體較為均勻，上市公司整體內部控制有效性在各監管部門與法律法規的監控下得到了一定程度的規范，但個體仍存在一定差異。經營杠桿（DOL）和成長性（GROWTH）的最大值和最小值相差很大，甚至有正負之分，說明各樣本公司的經營風險和成長性存在很大差異，這也可能與之后要討論的經濟帶差異有關系。財務杠桿總體水平較為穩定，企業規模的最大值與最小值差距也很大，標準差為1.243523，反映了現實中各樣本公司的總資產平均數各不相同。

（二）相關性分析。基于以上對各變量的描述性統計分析，表3進一步分析了各變量間的相關性。雖然一些變量的相關性較大，但經過檢驗，最大的方差膨脹因子VIF為1.548456，遠小于10，故各變量之間不存在嚴重的多重共線性問題。

由表3可知，內部控制有效性與托賓Q值的相關系數為0.005，且顯著性水平為1%，說明內部控制有效性與企業價值呈顯著正相關關系，由此初步證明了本研究的假設1，即企業內部控制有效性越高，企業的增值能力和升值空間越大，自有資本凈收益能力越強，從而企業價值也越可觀。

在控制變量方面，經營杠桿、財務杠桿、企業規模、成長性與托賓Q值的顯著性水平均為1%，具體是正相關還是負相關目前還無法看出，需借助后面的多元回歸分析。財務杠桿與其他控制變量的顯著性水平為5%，表明企業財務風險與經營風險存在一定的相關性，但并不是緊密相關，畢竟財務風險與經營風險是從不同角度考慮的。企業成長性取決于企業上一期的營業收入，本期與上期差距越大，變動量就越大，企業規模越大，營業收入可能就較多，但是，一般大規模企業都是成熟企業，收入穩定，正常情況下不會出現大幅波動，發展空間并不大，因此企業成長性與企業規模密切相關，但不是絕對相關。

（三）多元回歸分析。根據表4的回歸結果可知，樣本公司內部控制有效性對托賓Q值影響顯著，其T值為4.2604（大于2），P值為0（小于0.05），顯著性水平為1%，表明企業內部控制與企業價值呈正相關關系，再次證明了假設1，即內部控制有效性對企業價值有正向影響。

除了成長性，其他控制變量與托賓Q值顯著負相關，這解釋了上一步相關性分析中沒能說明的問題：經營杠桿和財務杠桿與企業價值呈顯著負相關，表明經營風險、財務風險會給企業經營管理帶來難題，從而阻礙企業的價值增長，與實際相符。企業規模與企業價值亦呈負相關，因為企業價值不會隨著企業規模的增長而無限制增長，這在實際中屢見不鮮。企業的成長性代表了企業的經營狀況與發展能力，與企業價值呈正相關，符合實際。縱觀回歸結果，不難發現選取的變量對該模型是有效的。

（四）分組回歸分析。為了證明假設2，本文對樣本進行分組回歸，其中東部、中部、西部地區分別有596家、221家及158家上市公司，樣本量分別為2 976、1 104和790。以下分別對各變量均值、P值、T值進行分析。從表5中可以看出東部地區上市公司內部控制有效性對托賓Q值影響最顯著，P值為0.0012，遠小于0.05，呈現1%的顯著性；中部和西部地區上市公司內部控制有效性對托賓Q值的影響弱于東部，P值在0—0.05之間，呈現5%的顯著性，且西部地區P值（0.0479）大于中部地區P值（0.0261），這說明雖然中部和西部地區上市公司內部控制有效性均呈現5%的顯著性，但細分下來，中部地區的顯著性明顯高于西部地區，表明中部地區上市公司內部控制有效性對企業價值的影響大于西部。綜上，我們證明了假設2，即根據上市公司所屬地區不同，按東部、中部、西部的順序，企業內部控制有效性對企業價值影響的顯著性呈逐漸降低的趨勢。其次，從表5中不難發現，東部、中部、西部地區上市公司的托賓Q值也呈逐漸降低的趨勢，表明上市公司的企業價值隨地域分布的不同也有細微差異，東部最高，其次是中部，西部最低，這也與現實情況大體相符。控制變量方面與總體回歸一致，均呈現出明顯的顯著性，這說明無論企業位于哪里，風險、規模及成長性都是企業價值的重要影響因素，在企業長遠發展過程中扮演著舉足輕重的角色。

五、研究結論與啟示

（一）研究結論。內部控制有效性與托賓Q值呈正相關關系，即內部控制有效性的提高有助于擴大企業的升值空間。進一步研究還發現，根據企業所在地區的不同，按東部、中部、西部的順序，企業內部控制有效性對企業價值影響的顯著性呈逐漸降低的趨勢。究其原因，一方面不同區域的經濟管制環境不同，各地區內部控制有效性對企業價值的影響程度存在差異。另一方面東部地區經濟貿易發達，競爭激烈，人們對企業價值的關注度較高，政府監管力度更大，企業自身也投入了高成本，所以東部地區企業內部控制有效性對企業價值影響更大。具體是什么原因造成了這樣的局面，有待進一步的研究。

（二）研究啟示。

1.企業一方面應從內部控制制度設計、組織實施角度提高企業內部控制有效性，另一方面還應該提升全員的內控意識，將內部控制理念融入企業文化，細化到每個工作過程中，進一步完善內部控制機制，有助于企業的可持續發展。

2.中部和西部地區完善內部控制制度，落實內部控制實施，加強內部控制監管，提高內部控制有效性，可使內部控制制度在促進企業價值增值方面發揮更大的功效。

3.重視內部控制有效性的評價，特別是中部和西部地區，每年對企業價值與內部控制指數進行系統化的整理分析，總結經驗教訓，在后續經營管理中進行有針對性的修正完善，可以提升企業價值。S

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作者簡介：

鄧曦東，三峽大學教授，博士；研究方向：企業可持續發展戰略。

王光梅，李知遇，碩士研究生；研究方向：企業可持續發展戰略。