“漂亮50”是真泡沫

胡語文

“漂亮50”是真泡沫

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端午節(jié)一則限制減持的規(guī)定讓部分投資者頗為興奮，然而市場(chǎng)對(duì)這則利好的反應(yīng)卻較為麻木。這讓筆者想起了一句股諺，熊市里面市場(chǎng)往往把好消息當(dāng)成壞消息，而牛市里面市場(chǎng)往往把壞消息當(dāng)成了好消息。

因此，市場(chǎng)情緒才是投資者的大敵。在理性投資者面前，股市的下跌往往帶來的是機(jī)會(huì)，而上漲往往也會(huì)產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)。例如，最近一只被眾多投資者追捧的白馬股，市值已經(jīng)超過2500億元，不可否認(rèn)該股過往業(yè)績(jī)較好，然而前十大股東在最近一年已經(jīng)出現(xiàn)8位股東大幅減持，而公司應(yīng)收賬款也在最近三年亦出現(xiàn)近200%的漲幅。同時(shí)，公司凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的差距已經(jīng)開始拉大，所以，投資者須提防，公司業(yè)績(jī)可能存在一定程度的提早釋放或者提前確認(rèn)，至少凈利潤(rùn)缺少經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的匹配。

進(jìn)一步分析，我們?cè)谒^的“漂亮50”里面做業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)分析，有一些特征值得重視。

首先銀行股的營(yíng)業(yè)收入普遍出現(xiàn)放緩，在2017年一季報(bào)中，25家上市銀行利息凈收入同比下降1.16%，營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但由于營(yíng)業(yè)稅減少和釋放撥備，在應(yīng)收負(fù)增長(zhǎng)的情況下，卻實(shí)現(xiàn)了全行業(yè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.89%。

其次，一些家電和消費(fèi)龍頭企業(yè)營(yíng)業(yè)收入或者凈利潤(rùn)亦開始出現(xiàn)增速放緩，一般而言，大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境景氣度的下降其實(shí)對(duì)任何行業(yè)都會(huì)有影響，盡管防御型行業(yè)往往具有后周期的特征，但總需求的下滑遲早會(huì)逐步反映到所有的上市公司業(yè)績(jī)上，盡管“漂亮50”作為行業(yè)龍頭企業(yè)相比行業(yè)中其他企業(yè)而言，受的影響會(huì)小一些，但這種影響遲早會(huì)體現(xiàn)出來，只是下滑程度不一樣。

更為重要的是，當(dāng)4月份普通投資者紛紛追捧“漂亮50”之后，上述個(gè)股在資金的推動(dòng)下估值均有了較大幅度提升。目前中國(guó)漂亮50的平均估值，按照前推12個(gè)月計(jì)算，已經(jīng)達(dá)到了27倍市盈率，普遍高于國(guó)際同類型公司；扣除低市盈率的銀行股之后，整體估值肯定更高。因此，相比年初的水平而言，現(xiàn)在漂亮50似乎正在吹起一個(gè)泡沫，普遍缺少安全邊際。站在年初的時(shí)點(diǎn)，我們當(dāng)時(shí)推薦港股國(guó)企指數(shù)成份股和上證50等藍(lán)籌股，那么，現(xiàn)在進(jìn)一步推薦上述標(biāo)的物的風(fēng)險(xiǎn)在大幅上升，勝率在下降，賠率也在下降。

從機(jī)構(gòu)持倉(cāng)角度分析，目前一些主流的白馬股并不是機(jī)構(gòu)投資者大量買入而推動(dòng)股價(jià)上行的，所謂機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)取暖”的觀點(diǎn)其實(shí)是有誤的，機(jī)構(gòu)投資者在一季度實(shí)際上是在逐步減持白馬股的。更可能的情況是，普通投資者的跟風(fēng)買入導(dǎo)致了白馬股價(jià)格上漲，所以，現(xiàn)在的“漂亮50”行情很可能是跟風(fēng)者的最后瘋狂。

最后，考慮到市場(chǎng)從眾心理的危險(xiǎn)性，現(xiàn)階段或應(yīng)謹(jǐn)慎參與“漂亮50”的行情。即使要主動(dòng)發(fā)掘價(jià)值低估的機(jī)會(huì)，也盡可能從自下而上的角度來發(fā)掘低估值的白馬股，而不是跟風(fēng)買入市場(chǎng)現(xiàn)時(shí)的明星股。

從過去歷史經(jīng)驗(yàn)來看，往往在次新股破發(fā)或者市場(chǎng)多頭開始補(bǔ)跌之后，市場(chǎng)空頭發(fā)泄的過程也就接近尾聲。所以，如果把上證綜指3000點(diǎn)視為“政策底”的話，那么未來幾個(gè)月就是出現(xiàn)“市場(chǎng)底”的最好時(shí)機(jī)。換言之，未來幾個(gè)月如果上述板塊進(jìn)入快速殺跌階段，那就意味著離歷史大底越來越近了。