小微企業信用風險評價模型構建*
——基于因子分析-熵權評價模型

湖北民族學院科技學院 張高勝

小微企業信用風險評價模型構建*
——基于因子分析-熵權評價模型

湖北民族學院科技學院 張高勝

隨著經濟的快速增長，市場需求差異化不斷提升，小微企業的地位和作用越來越顯著。但是小微企業融資難是制約其發展的瓶頸，究其原因是由于小微企業內外部環境的特殊性，使金融機構在放貸中面臨的風險高，卻又很難對其有效評價，造成風險與收益不平衡，進而導致銀行“惜貸”。解決這一問題的關鍵是構建一個科學的小微企業信用風險評價模型，進而有效突破信息不對稱，架起銀企之間的融資橋梁。本文在總結國內外研究的基礎上重新設計小微企業的信用風險評價體系，并基于因子分析和熵權的視角下構建風險評價模型。

因子分析 熵權 信用風險評價

一、小微企業債務融資存在的風險及原因

小微企業一直是推動國民經濟發展的生力軍，它在吸納就業、需求創造、技術創新、城鎮化建設、促進經濟增長，特別是邊緣民族地區經濟崛起等方面起到關鍵性的作用。但是長久以來，小微企業具有規模較小、資金實力不足、產業分散等特點，加之特定的金融環境，使其面臨融資難，特別是債務融資難是眾所周知的難題，成為制約其可持續發展的瓶頸。小微企業債務融資難的原因已有大量文獻研究，總結起來有如下幾個方面：

（一）小微企業經營風險高，控制難度大小微企業資產規模小，大多都集中在勞動密集型行業，所需技術不高，進入門檻低，產品單一，市場競爭強度大，生存環境惡劣，因此經營風險比較大。同時，小微企業資本實力弱，設備投入極為有限，固定資產規模小，缺乏有效的抵押資產，自身信用不足，抗風險能力弱。這些因素使金融機構向小微企業提供債務融資時面臨巨大風險，而且在貸款后管理過程中，因其很難及時、準確地掌握小微企業的資金流向、經營狀況等，進而導致風險控制難。

（二）銀企間信息不對稱增加了信用風險的評價難度一方面，由于小微企業缺乏科學的管理體制和完善的財務制度，很難為金融機構提供準確的經營信息，如財務報表、市場交易狀況、現金流動情況等；另一方面，由于小微企業規模小、數據多、環境復雜，金融機構很難收集到有效的信息，如抵押擔保以及信用記錄等。信息的不對稱加大了信用風險的評價難度，企業方會有逆向選擇，甚至是不道德行為，如財務資料造假、利用假現場掩蓋經營不善等。如果不能及時獲得全面、真實有效的企業信息，金融機構就無法準確判斷風險，這進一步放大了貸款風險。

（三）放貸成本高造成風險與收益不平衡小微企業規模小，貸款額度小、貸款期限短，在同等規模的貸款額度下，金融機構在信息收集與調查、資料審核與貸款批準、放款、貸后資金管理、管理不良資產等各個環節，投入的成本往往是大中企業的數倍甚至幾十倍，而利息率卻和大企業貸款差不多，造成嚴重的收益與風險的不平衡。

（四）缺乏針對小微企業信用風險的有效評價隨著經濟的快速增長，需求差異化不斷提升，小微企業的地位越來越顯著，作用越來越大，國家對小微企業的政策扶持越來越多，各大銀行也逐步將小微企業納入戰略新版圖，在小微企業的信用風險控制上的創新越來越多，逐步建立了一套較為完善的信用風險評級體系。但也不難發現，這些評價體系中指標設置不科學，評價方法不合理等一系列問題。

在這種情況下，如何建立完善的小微企業信用評級指標體系，采用科學的評價方法，有效評估小微企業的信用風險，進而為決策提供依據，有效幫助金融機構控制風險、降低成本，在銀企間搭起融資的橋梁，成為解決小微企業融資難的關鍵。

二、小微企業信用風險評價現狀

本文對湖北地區小微企業的貸款情況進行了調查，查閱了建設銀行、漢口銀行、湖北銀行等五家銀行在該地區對小微企業信用評價的資料，抽調100多例小微企業貸款案例，經整理、研究發現，現階段銀行對小微企業的評價體系主要包括：

（一）企業的基本信息評價基本信息是小微企業中比較容易取得的資料，是實務中銀行進行信用風險評價時首先要選擇的信息，主要考核其完備性、準確性以及是否符合法律法規的要求。一般包括基本資質、企業資本實力、企業管理等三個方面。基本資質評價包括所有權屬（租賃合同、營業執照、稅務登記證）、公司章程、房產證明等；資本實力評價主要包括注冊資本、資本充實度、股權結構合理性；企業管理評價主要包括組織結構的規范性、管理制度、財務制度的完備性等。

（二）企業主（或實際控制人及主要股東）評價對小微企業而言，往往企業主與企業的財產、利益是交織在一起的，很多的企業并沒有獨立的法人資格，企業主就是實際的法律責任人，因此實務中銀行很注重對企業主實力的評價。評價內容主要包括基本素質和基本能力二方面。基本素質主要包括企業主的健康狀況、學歷、從業經驗、業績、商業口碑、信用狀況；基本能力分析主要包括道德品質、技術能力、管理能力、戰略規劃能力等。

（三）生產經營評價在調查中發現，對小微企業的生產經營評價是信用風險評價的核心內容，一般都很重視，要求信貸員深入實地，現場取證，取得一手資料。生產經營評價主要包括經營環境、市場競爭力、核心競爭力三個方面。經營環境分析，包括國家宏觀政策、區域及行業扶持政策、法律約束、地理方位等方面，但在評價實務中主要是通過生產資料配置、原材料供給、水電交通便利、經營場所環境等因素做出綜合性的判斷；市場競爭力分析包括：主營業務所屬行業的周期性及穩定性、行業準入門檻、行業地位、企業的工藝及設備的先進性、產品議價能力等；企業的核心競爭力評價主要包括成本結構、產品質量、銷售能力及品牌度、設備運轉和開工率、市場占有率及增長幅度，應收賬款的數額、增長率、賬齡。在調查中也發現存在著諸多明顯的問題，如指標體系不明確，資料收集不準確不充分，評價主觀成份太重等。

（四）財務狀況評價財務狀況評價是傳統企業信用風險的主要內容，在調研的五家銀行中也十分重視這方面的評價。一般情況下，財務狀況的評價主要從營運能力、盈利能力、還款能力三個方面進行。營運能力評價主要利用流動資產、固定資產、應收賬款的周轉速度來評價；盈利能力評價主要利用銷售收入構成、成本結構及其穩定性、銷售利潤率、凈資產收益率等；還款能力評價主要利用資產負債率、流動比率、現金比率等。

由于小微企業的特殊性，特別是財務核算制度的不健全，信息不對稱更為嚴重，財務數據獲得性不高，增加了財務狀況評價的難度，也缺乏精度。在抽調的100多例小微企業貸款案例中，只有37.5%的小微企業能提供完整的財務報表，42.3%的小微企業只能靠信貸員根據企業提供的數據自編資產負債表和利潤表，20.2%的小微企業的財務數據非常有限，無法取得有效的賬務數據。因此，調研樣本案例中有絕大多數并沒有做較準確的財務評價，只是根據企業的資金周轉、銷售情況、存貨水平、資產轉換周期等數據對企業經營狀況作出大概的判斷，進一步對企業未來現金流量做一個粗略的估計，根據其是否能有效覆蓋還款資金需求而做出結論。

（五）信譽狀況評價實務中對小微企業的信譽狀況評價也是非常關鍵的環節，大多數金融機構實行一票否決制，主要包括銀行信用和商業信用二個方面。銀行信用評價主要通過人民銀行的信貸征信系統，對企業有無逃廢債、拖欠金融機構業務本息等不良記錄以及其它不良信譽狀況進行調查和分析，同時，還要對企業已有授信狀況進行分析，例如企業與其它銀行貸款數額和年限、對外擔保等情況進行分析；商業信用評價主要對企業在經營過程中與上、下游企業之間的不良結算記錄進行分析。

（六）保證人及擔保品評價抵押品是和保證人金融機構實現風險緩釋或彌補風險損失的重要保障。保證人是為債務提供擔保的第三方責任人，其分析主要包括保證資格、擔保意愿、資信狀況和保證能力等；擔保品評價主要包括抵（質）押物質量、權屬、價值（賬面價值、市場價值、評估價值）、預計變現難易等。

綜上所述，現有的對小微企業的評價體系至少存在三大缺點：其一，指標體系不完善，不能充分體現小微企業信用風險信息，指標設置也不夠科學，指標與指標之間的邏輯關系不明確，搭配不合理。其二，由于小微企業管理不完善，財務核算體系不健全，不能提供準確完整的經營信息，大多數指標不能進行定量計算，只能主觀判斷，無法得到比較準確的結論；其三，沒有科學的綜合評價模型，在實務中往往是由信貸員經過簡單處理，主觀成份過重，不能得到科學的結論。

三、小微企業債務融資信用風險評價指標體系構建

參閱國內外企業信用評級的大量研究成果，結合已有的各大銀行對小微企業的信用評價體系，根據國情和中小企業自身特點，本文重新設計了小微企業債務融資信用評價體系，主要從外部環境、企業基本素質、財務要素、成長及創新等四個方面來構建。

（一）外部環境評價一個企業的發展在很大程度上依賴于外部環境，我國各地的經濟發展水平、資源分布狀況、各地政府的區域發展戰略以及地方政策等存在極大差別，使小微企業對外部環境更具依賴性。近些年來國家及各地方政府出臺了多種對小微企業的扶持政策，這些政策的出臺極大地影響了小微企業的發展，但不同地區、不同行業的小微企業的影響程度并不一樣，因此對小微企業信用風險評價時，要充分考慮外部環境的影響。一般來說應從三個方面來度量，其一，是地區經濟政策，主要考量國家和地方政府扶持政策對該區小微企業的影響，主要考慮影響償還能力的各種經濟和技術因素；其二，小微企業所屬行業發展狀況，主要考量所處行業的經濟地位、發展階段、發展前景、行業競爭程度等；其三，地區金融環境，主要考量企業所屬地區的金融機構數量、資金市場活躍度、金融市場成熟度等。

（二）基本素質評價小微企業具備小、靈、快的優勢，“靈”即經營方式靈活，“快”即市場反應快，適應能力強，但“小”意味著資本實力弱，資產質量差，所以對小微企業基本實力準確的把握尤其重要，要盡可能挖掘其潛力，又能準確發現風險，揚長避短。一般來說主要從基本資質、資本實力、信用狀況、企業管理質量等四個方面來考查。基本資質主要看營業執照、稅務登記證、租賃合同、公司章程等資料的完備性、準確性以及是否符合法律法規的要求。資本實力主要考查小微企業的資本充實度，股權結構科學性、資產質量的高低，資本結構的合理性等方面；企業信用包括銀行信用、商業信譽；企業管理能力主要包括公司結構規范性，內部管理制度科學性及執行情況，財務制度的科學與完善程度，管理者素質（管理者的從業經歷、學歷、信用狀況、健康情況、管理能力及行業口碑等），人力資源質量（員工素質、股東實力、技術員工占比等）。

（三）財務要素評價根據傳統的企業信用風險的評價方法，本文主要從四個面進行財務要素評價：（1）營運能力。營運能力主要是指企業資產的轉換和利用效率，主要是考查流動資產占用和利用情況。可從流動資產周轉率、總資產周轉率這二個指標來度量；（2）盈利能力。利潤是企業生存與發展的基本保障，穩定而持續的盈利能力是企業獲取充足的現金流量的保障，是企業支付利息償還本金的基礎。一般而言主要從銷售凈利率、凈資產利潤率等指標來衡量；（3）償債能力。是評價企業信用風險的核心指標之一，一般來說主要是通過流動比率、資產負債率等指標衡量企業還本付息的能力；（4）支付能力。一般利用銷售現金比評價企業獲取現金的能力，用強制性現金支付比率〔現金流入總額與強制性流出現金總額的比率〕評價企業的支付能力。

表1 民族地區小微企業信用評價指標體系

（四）小微企業成長及創新能力評價小微企業小、靈、快的優勢使其能很好適應市場復雜多變的經濟環境，從而獲得快速的成長。小微企業要想取得長期生存的機會，得到更多的資金，必須在保持這些特點的基礎上，強化創新能力，提高成長的速度。創新能力主要考查創新投入比、新產品投產率、新產品銷售收入比等指標，成長指標主要從銷售收入增長率、利潤增長率、凈資產增長率等指標來進行考查。

綜合上述諸多要素，考慮到民族地區特殊的環境以及小微企業固有特性，評價體系中強化了對企業基本信息和基本素質的評價；同時，由于財務制度等原因，無法提供準確的財務信息，在建立評價體系時，應適當弱化財務指標，強化環境因素、創新能力、發展能力等非財務指標。

四、因子分析－熵權評價模型的構建

由上述分析可以看到，小微企業信用評級體系的指標眾多，變量太多會增加信用風險綜合評價的復雜性，因此首先需要通過一定的方法來進行簡化，下面構建因子分析－熵權評價模型。

（一）利用因子分析提取主要指標因子分析法是被廣泛采用的一種方法，其核心是利用降維思想。為了綜合反映全部變量（因子）的大部分信息，將數據進行一定的處理后，通過少數幾個不相關的變量（或因子）來替代，變量數量變少，但損失的信息很小。

設共有N個小微企業作為評價對象（其中選擇標準以國家公布的為基準），選取X1、X2、...、Xm等M個信用風險評價指標，則Xij（其中i=1，2，...，n;j=1，2，...，m）表示第i個企業第j個評價指標值。指標值構成的數據矩陣（n×m階）如下：

（1）進行數據標準化。這里采用z-score模型，計算公式為：

標準化后得到數據矩陣Zij

（2）計算相關系數矩陣。利用計算公式：

（3）計算主成分貢獻率,并利用累計貢獻率確定主成份因子解特征方程，用雅可比法求出特征值，其大小反映了各個因子的影響力，并使其按大小順序排列；計算累計貢獻率以確定主成份因子，計算公式：

在因子分析法中，選取特征值大于1且累計貢獻率達80%以上的特征值λ1，λ2，...，λt（t≤m），其中t為主成分的個數。

（4）計算主成分載荷值，對主成分作出經濟解釋。因子載荷量是原始指標Xi與主成分Zt的相關系數，其大小說明了原指標與主成分之間的相關程度，因此用它有效地解釋主成分的經濟意義，計算公式為：

（5）計算評估對象的各因子得分。通過主成分分析法對已經標準化數據進行線性組合，計算評估對象的各因子得分，第i項主成分得分計算公式：

（二）利用熵權法為各個主成份賦權“熵”由德國物理學家K.Clausius開創，為了格式化熱力學第二定律，進而引入這個概念。C.E.Shannon在1948年將其引入信息論，提出信息熵的概念，用來衡量通信過程中信息源的不確定性。經過幾十年的發展，“熵”逐步向各個科學領域滲透。本質上講熵是個系統的狀態函數，系統發展的不同階段和各種等級層次可以用熵值大小來刻畫，同時也可以用來表述系統狀態的豐富程度或復雜程度，也可以用來度量系統無序程度，以及系統不確定性。

按照熵思想，企業信用風險是企業經營的一種不確定性狀態，對其風險大小的考量是由獲得信息的數量和質量來決定的，因此用“熵”對企業信用風險進行刻畫是很理想的尺度。因此因子分析－熵權模型中，通過因子分析提取主要因子后，再利用熵權為各個主成份賦權，有效解決了賦權的主觀性。

（1）主成分得分數據的非負數化處理。在式（4）主成分得分矩陣中可能出現負數，就需要對數據進行非負化處理：

對于越大越好的指標：

其中，k為調節系數，k=l/lnk，將Y'ij中的數據進行歸一化處理，gij是處理后矩陣中的元素，公式為：

（4）利用熵權值計算各評價對象的信用風險的綜合得分，計算公式。

五、因子分析－熵權模型實證應用

為說明模型的應用，收集了湖北恩施土家族苗族自治及重慶下屬的石柱、秀山、酉陽土家族苗族自治縣等地區多家小微企業的數據，經過篩選，最后確定選擇具有代表性的20家小微企業（分布于農業、漁業、能源、醫療、餐飲、教育、食品等行業）相關數據作為研究的樣本，為簡化數據處理和計算，對三級指標數據進行一定處理之后得到11個二級指標的值，在模型應用時只選擇11個二級指標進行計算。

（一）提取主成份因子

（1）計算各指標間的相關系數矩陣。應用SPSS軟件進行主成份分析，將20家企業的相關數據輸入到SPSS中進行主成份分析，對輸入的數據首先進行標準化處理，然后對變量進行相關性分析，其中值越大，相關性越高（相關性矩陣表本文略）。

（2）計算貢獻率和累計貢獻率。根據公式（3）SPSS軟件首先計算貢獻率，并排序，為了反映成份因子所包含信息的有效性，需要計算累計貢獻率，如表2所示。

表2 解釋的總方差表

選擇方差大于1的為主成份，其中主成份1的方差為3.597，主成份2的方差為2.535，主成份3的方差為2.104，主成份4的方差為1.131，累計方差78.357%，說明4個主成分集中了原始變量78.357%的信息，表明這4個主成分能有效反映小微企業債務融資的風險。

（3）計算主成份載荷矩陣。SPSS軟件利計算用公式（4）計算主成份載荷，并對主成份矩陣進行方差極大化旋轉，得到旋轉成分矩陣，如表3所示。

表3 旋轉成分矩陣

根據變量在主因子上的載荷大小可以對各因子作出經濟解釋，便對問題進行有效的分析。由表可看出因子1在指標盈利能力、償債能力、支付能力、營運能力的的因子載荷值較高，將其命名為“能力因子”；因子2在行業環境、經濟環境、企業資源等指標的因子載荷值較高，稱之為“環境因子”；因子3在管理能力、企業信用、金融環境等指標的因子載荷值較高，稱之為“信用因子”；因子4在指標成長能力、創新能力等指標上的因子載荷值較高，將稱之為“成長創新因子”。

（4）計算因子綜合得分。利用正交旋轉法，SPSS軟件計算出因子得分系數矩陣，如表4所示。

表4 成份得分矩陣

通過因子得分系數與評估對象的標準化數據，可計算評估對象的各主成份因子的綜合得分，公式如下：

評估對象的各主成份因子的綜合得分如表5所示。

表5 主成份綜合得分

（二）計算熵及熵權

（1）計算熵值和熵權。首先將表5中的數據進行非負化處理后，再利用公式（5）和（6）計算各因子的熵值和熵權如表6所示。

表6 各因子的熵及熵權

（2）計算綜合得分。根據評價模型中的公式（7），計算各小微企業信用風險的綜合得分并排序，如表7所示。

表7 各企業的信用風險的綜合得分

（三）對模型的評價效果分析表7中綜合得分越大的企業其信用風險越低，得分第一名的永鑫園藝，因其屬于環保型行業，國家政策扶持大，行業環境相對穩定，這家公司創辦以來，股東實力雄厚，管理能力強，盈利模式成熟，在20家樣本公司盈利能力排名第一，公司大力倡導創新，成長能力強，指標值靠前，因此信用風險相對較低。排名倒數第一的珍溪合作社，是一家新成立的農業生產為主合作社形式的小微企業，受農產品價格低迷的影響，公司盈利能力較弱，現金流量不足，公司沒有新的資金投入到設備的更新換代及新產品的開發，盈利能力和成長能力都為負值，因此信用風險相對較大。綜上所述，模型的評價基本合理，結論也很有說服力。

總之，通過因子分析降維,用少數幾個指標來綜合反映大部分評價信息,再利用熵權賦權，克服了評價指標主觀賦權的局限，有效地改善了評價的準確性和質量。在實際應用中，可按一定的標準分成幾個層次，結合企業的綜合得分對信用風險進行評級。

*本文系2016年度湖北民族學院科技學院社會科學立項課題“探尋民族地區小微企業債務融資的影響因素——基于大數據挖掘下的實證分析”（項目編號：KS201609）階段性研究成果。

［1］孫文、王冀寧：《基于AHP的中小企業信用評級指標體系構建》，《財會通訊（綜合）》2012年第3期。

［2］王洪海、卞藝杰、陳建軍：《基于層次分析法與信息熵的財務信用能力評價》，《財會通訊》2008年第1期。

［3］章振東：《基于主成分——熵分析的上市企業財務績效評價研究》，《求索》2009年第2期。

［4］駱陽、汪剛、楊莉：《基于主成分分析法與熵值法結合模型的財務綜合評價》，《財會通訊（綜合）》2012年第3期。

［5］邱菀華：《管理決策熵學及其應用》，中國電力出版社2011年版。

（編輯成方）