交割漏洞、逼倉大戰、期現反套：歷數有色江湖的5場惡戰

文/寧波凱通國貿 武闖輝

交割漏洞、逼倉大戰、期現反套：歷數有色江湖的5場惡戰

文/寧波凱通國貿 武闖輝

Delivery loopholes, war of forced position, the reverse arbitrage between period and spot∶ countless five hard-fought in rivers and lakes of the colored industry

對于有色行業來說，真正的套利經驗，在絕大部分情況下需要經歷一次次實戰而獲取的。所有的理論，在訊息萬變的市場上都會有其自身的有限區間和有效范圍。

撲克大宗商學院有色課程的講師武闖輝是一個在有色行業沉浸多年的老司機，其所寫的《套利江湖歷險記》系列文章，已被同行譽為“套利教科書”。

這套“教科書”背后，是多次的期限大戰，交割漏洞，貿易融資，總結下來可以稱為套利江湖的有色銅TOP 5！

TOP 5：銅鋅套利

在金屬領域，如果非要找出一個近年來能持續盈利的套利方案的話，估計非銅鋅套利莫屬。

從2011年以來，銅鋅的比值從4.0附近持續下跌到目前的2.0左右，行情持續達5年之久。更難能可貴的是，其下跌趨勢十分穩定，基本上這5年期間你隨便什么時候進場，只要扛得住，最后肯定能盈利出來。

尤其是2014年以來，市場對鋅精礦供應短缺的預期始終熱情不減，而銅精礦的供應擴張、國內銅冶煉產能的擴張幾乎都是板上釘釘的事，鋅價相對銅價一直比較強勢，大量的金屬從業者和套利者涌入多鋅空銅的套利交易中，獲利頗豐。

TOP 4：利用同交割制度的“惡作劇”

1、地區升貼水

按照上期所銅期貨的交割規定，上海、寧波、無錫地區的倉庫交割不設升貼水。按說上海地區一直是國內銅價的風向標，基本上是銅價最低區域，周邊數省的冶煉廠都是以上海銅價為基礎加上一定的運費作為當地定價的基準，價格都比上海要高。

記得剛從事這一行時，我們就“悲催”地交割到無錫的倉單。由于沒有無錫地區的銷售渠道，而運回上海或寧波成本又高，結果別說高于上海價格銷售，即便想和上海等價銷售也難。后來發現行業中不少貿易商也是如此，交割到異地倉單后，只能找朋友幫忙換貨，或者折價銷售以求脫手。

被這樣搞了兩次后，我就暗搓搓地想：如果我在寧波庫賣出交割一批貨物，會不會接到這批貨的人也要折價賣出來呢？

于是，我開始了籌劃。大概過了兩個月后，終于覺得時機成熟，于是在臨近交割日時，在當月合約上即做多又做空。到交割日時，我用公司在寧波期貨交割庫的貨配合空頭頭寸賣出交割，同時，在多頭頭寸買入交割時，向上期所提交優先選擇上海交割倉庫的交割意向申請書。

過了兩天，我的多頭頭寸如愿以償地分配到了上海倉庫的貨。由于買價和賣價相同，相當于我是將寧波倉庫的銅換成了上海倉庫的銅，看上去好像白白換了一批貨，沒有什么收益。

但我知道，自己的計劃至此成功了一半，接下來，就是要等接到寧波倉庫貨物的多頭找上門來。

果不其然，沒過一兩天，被分配到寧波倉庫貨物的多頭，通過朋友的介紹找上門來，愿意折價出售給我。看到自己挖的“陷阱”被人踩中，心中不由得一陣得意。于是趕緊將上海的貨物按照市價銷售掉，并“爽快”地將自己的寧波貨接回來。

就這樣，通過期貨市場的交割，再通過現貨市場的買賣，寧波倉庫的那批貨又回到了自己手中，還白白賺了筆差價。雖說也沒多少錢，但咱不是圖個樂子嘛！

于是，在接下來的幾個月里，我一遍又一遍、樂此不疲地玩著這樣的“惡作劇”，每當接到寧波貨的多頭找上來時，心里就不由得一陣開心，就好像看到自己挖的“陷阱”里捕捉到獵物一樣。這種開心和“暗爽”，普通的現貨貿易肯定是給不了的。

當然，這種“惡作劇”也不能一直玩下去。當我的多頭頭寸從上海接回來一批品牌讓我不爽的貨后，我只好就此收手。

幸好，還有另一種玩法。

2、品牌升貼水

話說上期所銅的注冊品牌有幾十個，大致可分為升水銅、平水銅和濕法銅三類。其中，升水銅只有4種，以貴冶為首，交割升水定為110元，而平水銅和濕法銅都是標準價交割。這套交割標準施行已有一定的年頭了，自然也就跟實際市場情況有很大差異。

在現貨市場上，不同等級銅的差價經常發生變動，在過去的三四年間，貴冶銅有時候比平水銅高出300元多，有時候卻只高出10-20元；濕法銅比平水銅質量差，價格有時候比平水銅低150元以上，有時候僅低10-20元。

現貨市場上存在著如此跌宕起伏的等級價差，而期貨交割規則卻遵循著一套固定的升貼水標準，必然成為被動挨揍的“活靶子”。既然都玩過兩地倉庫的貨物互換，那玩起兩種品牌的貨物互換自然也是駕輕就熟。

于是，在升水銅與平水銅之間價差較低（如10-20元）時，在現貨市場收些升水銅倉單，然后在當月合約上同時買入、賣出；當交割日時，將升水銅配合空頭頭寸賣出交割，而多頭頭寸的買入交割，則向上期所提出優先交割平水銅的意向申請。如果一切順利，上期所就會給我一批平水銅倉單，并按照比平水銅高110元的價格收購走我的升水銅倉單，中間的差價就是換貨的利潤。

同樣地，當濕法銅價格低于平水銅較大時，又可以將一些濕法銅注冊成倉單、賣出交割，然后買入交割等數量的平水銅。

總之，我要做的就是根據現貨市場各種銅的等級價差，不斷地在現貨市場找性價比最差的銅、賣出交割到期貨市場，同時從期貨市場中買入交割性價比較高的銅、銷售到現貨市場。直到期貨市場里充斥著低性價比的銅，我換來換去都是差貨、無利可圖，這種游戲才告一段落。

這種利用期貨交割制度在地區升貼水和品牌升貼水設置上的漏洞或者瑕疵進行套利的機會，每年都會出現幾次。

雖說收益不怎么高，但對于避免工作的枯燥乏味卻是十分有效，畢竟，人人都有一顆搞“惡作劇”的心。

TOP 3：銅的組合式跨期套利

2015年底到2016年11月初，銅的現貨、期貨市場步入了近一年的沉寂狀態。

1、一方面，貿易融資模式受到了沉重打擊，貿易規模大幅萎縮，不少中小型貿易商被迫關門歇業或者轉型，現貨市場參與者大為減少。

另一方面，信用證套利，人民幣從2015年開始的貶值趨勢，使得原來匯率差、利率差兩頭都賺的模式，變成了匯率差基本以虧損為主的局面。融資貿易商如果不鎖匯，遇上人民幣一次性地大幅貶值，輕則幾個月白干了，重則一次性虧損倒閉，風險實在太高；但如果每次都去鎖匯，鎖匯的成本使得利率差收益基本被吞噬，結果是白干活不掙錢。

在保衛人民幣匯率的大背景下，銀行機構也大幅收緊了信用證政策，企業開立信用證越來越難，不少中小型貿易企業后來就根本開不出來。即便開出了信用證，銀行對貨物單據、合同、發票等的審查日趨嚴格，原來一張提貨單或存單可以在各家銀行轉個十幾圈甚至幾十圈，現在兩三次就不能再用，因此融資貿易的規模也大為減少。

與此同時，農行及國內多家銀行接連爆出票據大案，監管機構開始嚴查票據，對貿易背景的真實性審查也越來越嚴格，加上理財收益率的日益走低，與票據貼現率之間的套利空間也被極大壓縮，這樣一來，利用票據進行的內貿套利模式也行不通了。

就這樣，人民幣的貶值趨勢，理財產品收益的下降，加上日益嚴格的銀行監管審查，使得前幾年盛極一時、無數企業競相為之折腰的貿易融資模式，突然變成無人理睬的明日黃花。

大量以貿易融資為主業的中小企業紛紛關門歇業或轉型，以前一屋難求、租房需排隊幾個月的上海物貿大廈，如今竟能空出不少房間，電梯和樓道間也不再那么喧嘩和擁擠，真是令人唏噓不已。

2、另一方面，銅的期貨市場也遭遇了十幾年不遇的低潮期。

從2015年底開始的一年時間里，受到供給側改革支撐的黑色板塊一騎絕塵，價格翻了兩三倍；化工類品種在原油大反彈的帶動下，也漲幅不小。

金屬板塊中，鋅在礦供應緊張的影響下價格翻了一番。即便是老氣橫秋的鋁，居然也從9000多晃晃悠悠到了15000。再看看曾經貴為金屬之王的“銅博士”，居然波瀾不驚地在34000-39000區間震蕩了近一年的時間。

從基本面上看，主要礦山都在擴產中，國內銅的冶煉產能也在擴張中，TC/RC又是多年高位，供應端只有增長不會減少，銅價上漲就覺得“壓力山大”；而看需求面，房地產市場的火爆和各地基建項目的開工，以及黑色、化工等品種一飛沖天的走勢，使得銅也跌不下去。總之，銅毫無亮點，漲跌的空間都不大。

就這樣，原本在銅的遠月合約興風作浪，對期現結構不管不顧的投機資金轉去做黑色、化工甚至鋅、鋁等品種了；原本財大氣粗，對現貨升貼水或者跨期價差毫不在意的融資貿易商也銷聲匿跡了。

銅就像被市場遺忘了一樣，現貨貿易量大幅萎縮，倫銅和滬銅的持倉量也創出十幾年來的最低，期現貨市場都快成了一潭死水。

繼續堅守這一市場的現貨貿易商們，操作思路和策略如出一轍，想出時都在出，想進時都在進，根本找不到交易對手，怎么玩啊！無奈之下，不少專做銅的貿易商或業務員也開始搭配著做些鋅、鋁、鎳等品種。

2016年的6月到9月時，這種死氣沉沉的氣氛到了頂點：現貨升貼水可以一整天紋絲不動，而且連續一兩周都沒個二三十元的波動；銅期貨價格只是夜盤期間波動個幾百點，然后第二天，整個上午時間墨墨跡跡地在一兩百點范圍內波動，有的業務員上午買貨賣貨做了幾筆生意，回頭一看居然價格都是一樣的，被財務質疑是不是在走量。

銅的月間價差也失去了前兩年那種大開大闔的豪邁，像個小腳老太太一般顫顫巍巍地挪著小碎步，最極端的時候，居然幾個月的合約價格一模一樣，像個刺猬一樣讓人無從下手。

3、在這樣的市場環境下，原來簡單的跨期套利模式越來越難操作，只能“創造”些新的模式——組合式跨期套利：

就是將正套和反套結合起來、同時做進去，即便一個方向錯了，另一個方向還會盈利，風險度大大降低。

如2015年11月13日（周五），滬銅1511、1512、1601合約價格分別為36120、36270和36200，形成了“中間高、兩頭低”的結構。經過分析后，我們做了買1511空1512的正向套利，同時做空1512買1601的反向套利，相當于賭價差結構會轉變為“中間低、兩頭高”。

由于1511合約第二個交易日就進入了交割流程，我們相當于貼水150元交割到銅，并隨后以貼水60元在現貨市場銷售；同時，在后期銅價的反彈拉升中，1512-1601合約在價差-30時平倉，盈利100元左右。

在2016年4月底時，1605、1606和1607合約形成了窄幅的正向排列，逐月價差分別為80點和90點。經過分析后，我們做了買1605、空1607 的正向套利和空1605、買1606的反向套利，形成了認為1605和1607會價差縮小，同時又認為1605和1606會價差擴大，一種貌似相互矛盾的頭寸。

在這樣的頭寸布局下，如果各合約正向排列變寬，那么空1605、買1606的盈利將會大于買1605、空1607的虧損；反之，買1605、空1607的盈利將會大于空1605、買1606的虧損。當然，我的預期是兩個頭寸都盈利。

果不其然，5月初我們很快有了以80點平倉1605和1607合約的機會，盈利90點。隨后，我去湖北黃石開銅產業鏈會議，在會場打開手機軟件看了下行情，居然1605和1606合約價差擴大到150多，趕緊走出會場打電話，結果回復說剛剛在200點全部平倉。瞬間心情大爽，到酒店傍邊的磁湖去好好地欣賞了一番風景。

這樣的組合跨期套利，雖然盈利幅度遠不能與前兩年相比，但一則，這是在銅月間價差十分逼仄、密集得難以下手的背景下取得的，比較難能可貴；二來，以往都是單純地做正套或反套，即便同時操作多組合約套利，方向一般是相同的，但組合式跨期套利都是在同一個月合約上既做正套又做反套，分析決策的著眼點也擺脫了單純的期現結構思路，算得上是一種創新。

隨著2016年底“雙十一”周的行情爆發，銅的行情終于再次活躍了起來，月間價差也逐漸恢復了往日的氣勢，相信今后又是一輪輪的跨期套利機會。

TOP 2：銅的“逼倉”大戰

2013年下半年以來，國內“錢荒”開始蔓延，面對收緊的融資政策和日益攀升的融資成本，很多企業加大了“融資銅”進口規模，以利用海外市場低成本的融資。銅市場悄然醞釀著一場“逼倉”風暴。

受此影響，國內銅庫存急劇上升，到2014年初時，保稅區銅庫存超過80萬噸，上期所庫存也突破20萬噸。庫存的大幅上升，加上市場對國內經濟走勢的擔憂，銅價一路重挫近萬點，直到3月中旬才在44000下方止跌企穩。

在銅價暴跌和“融資銅”大量進口的雙重壓力下，銅進口出現了罕見的價格倒掛現象，每噸銅進口虧損一度高達3000元-4000元。如此深幅的進口虧損，國內外的利率差收益已經無法覆蓋，進口貿易商只能大幅減少甚至暫停“融資銅”的進口。

同時，江銅聯合國內幾家大型冶煉廠出口大約15萬噸的銅，以獲得出口收益并緩解國內銅過剩的局面。市場聞風而動，不少先知先覺的貿易商開始大幅囤貨。

在3月中旬銅價企穩的時候，滬銅1405合約與1406合約價格基本持平。出于對銅倉單資源的需求，我讓公司做了200噸的買1405、空1406的頭寸，想想最差結局不過是虧些資金利息，所以沒有太放在心上。

沒想到其后一個月的時間里，國內銅庫存急劇下降，保稅區銅庫存從80萬噸下降到65萬噸左右，上期所銅庫存也從20萬噸下降到10萬噸附近，在庫存驟降的情況下，現貨開始升水，1405合約也比1406合約高出200元左右。

我頓時感到這一價差走勢有些不正常。馬上電話咨詢了幾位行業內的朋友，大家眾說紛紜，但我很快理清了思路：

不管現在的庫存下降是何原因、能否持續，但看1405合約的持倉，空頭交割需要20萬噸銅，而眼下上期所的銅注冊倉單不足2萬噸，所有庫存也就10萬噸，空頭一個月內到哪里找這么多的交割資源？

如果是天膠、塑料、棉花、PTA等品種，早就發生“逼倉”行情了，多1405、空1406的頭寸應該加大規模；但反過來說，自己印象中銅市場十分成熟，好像沒有發生過大規模的“逼倉”行情，會不會這是獲利了結的最好時機呢？幾經權衡，我決定再加倉200噸，大不了把前期頭寸的利潤虧回掉，最差也就是不賺不賠。

沒過幾天，市場傳聞國儲局在去年底收儲30萬噸銅的基礎上再收儲20萬噸（事后證實確實如此），現貨升水開始大幅上漲，更多的貿易商加入囤貨挺價行列。

到4月底的時候，現貨升水居然飆升到1300以上，為6年來的最高點。市場上漲聲一片，貿易商朋友直言不諱地告訴我：X總，盡量只買不賣，非賣不可就大膽開價，現在只要肯出貨，什么價都不過分！

那時公司銷售渠道有限，哪里敢囤太多現貨。再加上當時現貨升水雖然很高，但每天波動如同過山車一般，經常一兩個小時內現貨升水漲跌數百點，搞得比期貨波動還劇烈。考慮到自己還有買1405、空1406的套利頭寸在手，也就趕緊把現貨加價出售，算是獲利了結一部分吧。

現貨升水如此高，銅的注冊倉單也迅速轉到現貨市場銷售，很快只剩下不到6000噸。行情發展到這個地步，不論現貨界還是期貨界，大家都認為空頭將在劫難逃，銅“逼倉”行情一觸即發。這個時候，我除了懊惱自己太后知后覺、頭寸不夠大之外，也滿懷期待等著空頭被拉爆倉，好大賺一把。

可到了5月12日，我期待的空頭接連爆倉、1405合約與1406合約價差急劇擴大的現象并沒有出現。相反，我發現1405合約持倉已經急劇下降，到收盤的時候，單邊持倉已經不到1.3萬手，折合交割需求6.5萬噸。

雖說當時注冊倉單只有6000噸不到的樣子，遠遠滿足不了空頭交割的需求。但我對空頭能如此順利減倉實在不理解。如果換成天膠、棉花、塑料等品種，不搞出幾個連續漲停，多頭怎么可能讓空頭平倉？這算哪門子“逼倉”行情？

想不出來也沒用！第二天上午，我眼睛一眨不眨地盯著盤面，看著多空雙方如此“和諧”地減倉，大感莫名其妙的我只好趕緊在1100點左右平倉出場。到收盤時，市場持倉又下降了一半左右。

最終，1405合約退市時雙邊持倉只有可憐的2880手，順利實現交割；與1406合約價差只有770點左右，充其量不過是一場“軟逼倉”行情。

滬銅1405合約-1406合約價差走勢日線圖

隨著后來的研究和思考，我逐漸理解了為什么銅市場沒有發生如此兇猛的“逼倉”行情：

銅等金屬品種的期貨市場相對比較成熟，產業鏈客戶如礦山、冶煉廠、貿易商和下游加工企業都深度參與其中，并習慣了“期貨+升貼水”的點價模式，合約也是逐月活躍，逐漸形成了“產業客戶主導近月合約、投機力量主導遠月合約”的慣例，游資自然不能在交割月合約上發動“逼倉”行情。

而其余期貨品種一般僅有1、5、9三個月合約活躍，時間間距長，既不適合作為現貨行業的價格參考基準，又給投機力量興風作浪留下了充足的時間窗口。看各品種的持倉席位，也能驗證這一判斷。

5月下旬，現貨升水一度回落到500-600元的水平。沒想到，6月初青島港發生“融資銅”虛假倉單騙貸事件，不少銀行被卷入其中，損失不少。市場的恐慌氣氛使得現貨升水再次大幅上漲，滬銅1406合約與1407合約價差也擴張到900附近。由于前期價差低位時沒有進場建倉，后來價差擴大時也只能在邊上眼巴巴地看著。

滬銅1406合約-1407合約價差走勢日線圖

滬銅1407合約-1410合約價差走勢日線圖

銅期貨各月合約價差走勢的巨大波動和可觀的盈利空間，深深地刺激了我。接下來的半年時間里，我自然而然地加大了對銅跨期套利的研究和操作力度。在現貨緊缺和遠期走勢悲觀的雙重力量作用下，銅期貨各月合約之間價差波動頻繁、幅度巨大，如下圖1407合約-1410合約的價差，在600-1300之間反復波動，我們來回操作，盈利頗豐。

TOP 1：銅的期現反套

在2014年上半年的銅“逼倉”行情后，銅市場一直處于Back結構，期貨各月合約價格倒掛，且波動巨大，為跨期套利提供了不少操作機會。

2015年1月初，在原油暴跌、銅供應預期過剩等因素作用下，銅價出現一波迅猛的下跌，兩周時間竟下跌6000點左右。

期貨各月合約倒掛十分嚴重，1501合約與1504合約差價擴大到1300元以上，最高近1400元，從而拉開了一場期現反套大戰的序幕。

1、入戰

其實在2014年下半年，我就多次做過跨月合約的反套，收益頗為可觀。但做銅的跨期反套，合約的選擇十分重要。

如果近月合約選的太近，那么等待價差回歸的時間窗口就會變短，可能價差還未修復就到了最后交易日，難以獲得預期收益，還可能發生一定的風險。

銅1501合約-1504合約價差走勢圖

如1501合約與1504合約，表明上看有1300點以上的價差，可1月15日就是1501合約的最后交易日，留給價差修復的時間很短。1月14日收盤，兩者價差仍在1260點附近，直到15日最后交易時段，價差才大幅回落到500點附近。時間的緊迫性，讓選擇這一合約面臨一定風險，顯得勝算不足。

而選擇遠一點的近月合約，比如1502合約或者1503合約，價差修復的時間是比較充裕了，但潛在的獲利空間大幅下降。因為在各月合約價格倒掛的市場結構下，下移一個月合約，就意味著減少了300-400的價差空間，自然收益會大幅縮水。如1502與1504合約，其價差最高點為870點，雖然最后價差順利回歸的勝算極高，但價差空間相比1501與1504合約卻是縮小了近500點幅度。

銅1502合約-1504合約價差走勢圖

以前的跨期反套操作，每次都免不了在近月合約的選擇上糾結一下。而這次，我還沒在選1501還是1502的問題上費腦筋，一個更好的選擇方案浮現出來。

在做金屬貿易過程中，我們學習了一些化工貿易商的商業模式，開始介入多個現貨電子盤市場進行套利操作。

在這次的銅期貨暴跌行情中，現貨價格跟跌較慢，某個銅現貨電子盤價格由于與現貨市場保持一致，竟與期貨1504合約形成了1400—1600元的價差，價差空間不僅高于1501與1504合約，更重要的是該現貨電子盤是連續合約，沒有到期日，所以不用擔心價差修復的時間問題。

還有一個更有利的因素，銅期貨近月合約限倉為1500噸，而該現貨電子盤卻限倉為20000噸，相對來說“戰場空間”更充裕，更有利于打一場大決戰。

幾個相熟的貿易商朋友，早在1000-1200點價差時就已進場，沒想到價差會持續擴大，被套其中不得動彈，紛紛打電話過來，“鼓動”我們入場參戰。

在充分考慮可能發生的風險情形后，我們開始入場，在價差1200--1500之間完成幾千噸的空現貨電子盤、多期貨1504合約的頭寸。

銅現貨電子盤-銅期貨1504合約價差走勢圖

2、變陣

建倉完成后，我的心也定了下來。因為我知道，這一期現市場反套大戰，我們必勝無疑。

很快，在1月中旬左右，銅現貨市場、期貨近月合約均快速補跌，銅現貨電子盤與期貨1504合約價差也縮小到400-500元區間。

短時間內盈利近1000點，且頭寸規模比2014年上半年的“逼倉”行情中大了十倍左右，我們盈利巨大，自然十分想獲利了結。但這時又一個問題出現了：難以平倉離場。

要知道，現貨電子盤的市場流動性不能跟期貨市場比。進場時，恰逢一批看漲銅價的投機客“囤銅”（估計他們也是沖著該電子盤是連續合約，不用像期貨合約那樣移倉而來的），所以我們也順利進場做空。

但如今現貨電子盤跟著現貨價格補跌，多頭虧損不想離場，我們的空頭頭寸自然也無法出來。

那幾個貿易商朋友急于出場，平了些頭寸竟使該電子盤價格上升了100多點。我的頭寸規模比他們大了數倍，出場難度可想而知。

大家陷入兩難境地：繼續持倉，擔心價差會有反復，短期暴利無法落袋為安；強硬離場，估計利潤要大幅縮水。

好在入場之前我們就考慮到這一問題，并預先制定了解決方案：平掉期貨多頭、采購現貨交割。

那時臨近春節，銅現貨市場供應充裕。電子盤價格在空頭平倉推動下，竟比現貨價格高300多元，我們順勢平倉期貨1504合約、采購現貨，幾天時間里組織了幾千噸的銅到該現貨電子盤市場去交割。

至此，我們空現貨電子盤、多期貨1504合約的期現市場反套頭寸，變成了買現貨、空現貨電子盤的正向交割套利頭寸，并鎖定了350元左右的交割差價。

3、決勝

隨著公司的銅順利注冊成倉單，我們對多頭形成了決定性的優勢：收延期費。

按照該現貨電子盤的交易規則，多頭要么接走我們的貨，我們賺350的交割差價；要么不接貨，但每天支付給我們萬分之四的延期費，年化收益14.4%。

那幾位貿易商朋友也依葫蘆畫瓢，有的自己進貨，有的直接從我們手里買，都開始做起收延期費的生意來。算了算，大家每個月能收差不多小200萬的延期費。開心之余，我也免不了替多頭小小地憂傷一下。

好在多頭們方向判斷正確，銅價在1月底企穩，之后一路走高。到3月中下旬時竟回升了4000多元。被我們“折磨”了兩個多月，趁著價格大漲，多頭們開始逐漸平倉出場。

那時已是農歷二月，現貨市場回暖升水上行，多頭主力大幅平倉之下，竟使得現貨電子盤價格比現貨市場低150-200元左右。于是，我們趕緊平倉空頭頭寸，并將貨物在現貨市場銷售。

在回籠資金后，還一度在該現貨電子盤做多，想采購些低價貨源。沒想到周邊的銅加工廠和貿易商也聞風而動，紛紛進場搶貨，數千噸的銅幾天就被搶購一空，倒是讓這家現貨電子盤名聲大噪了一把。

就這樣，持續了三個月左右的期現市場反套之戰順利收官。與2014年上半年在銅“逼倉”行情中的“稚嫩”表現相比，此戰我們的表現堪稱完美：在套利對象的選擇，平期貨頭寸、組織現貨交割的靈活轉變，利用延期費提高收益等多個環節，我們處處領先一步，由虛到實快速轉變，始終掌握著戰役的主動權。

而且，此次頭寸規模又是上次的十倍左右，盡最大程度把握住了這一市場機會，著實讓自己興奮了好一陣子。

這一戰役的成功把握，既得益于前面大半年時間跨期套利經驗的積累，使自己對價差回歸的必然性有了更深刻的認識，從而敢于進場、敢于建立足夠大的頭寸；也得益于公司現貨貿易渠道的完善和購銷能力的大幅提升.

如果沒有短期內采購、銷售數千噸銅的把握，我就沒有應對各種變化的底氣和信心，自然也就不敢建立大規模的頭寸。

此戰也使我更深刻體會到：現貨運作水平越高，套利操作才越有底氣。