實證股票投資價值與利率的相關性

摘 要 股票的價值中，有面值、凈值、清算價值、市場價值和內在價值等五種。股票投資價值多從上市公司未來取得收益來計算現值，本文想以1996年-2002年這段期間銀行一年存款利率，這個與宏觀經濟非常密切數據來詮釋股票投資價值。

關鍵詞 利率；股票投資

如果買入一只值得長期占有的股票，就象巴菲特長期持有可口可樂公司股票，完全不去理會它的漲跌，僅是為了值得擁有這份股票，不僅現在能取得公司的分紅這筆股利，而且將來也會繼續取得這個股利。那么這只股票就相當于這樣一個貨幣額——存入銀行定時不斷帶來一定利率的股利等量的收入。如公式表達：某一貨幣額×利率=純收入

這一貨幣額就是這只股票的價格，利率就相當這只股票的股利收益率，即：股票價格×利率=股利。這個股票的價格就可以說是有投資價值的，假如把股票的每股收益全部分配給股東，又有：股票的投資價值×利率=收益，股票價值×利率=收益。所以： 股票價值=收益/利率。

現就中國人民銀行1996年—2002年這段時間利率變動頻繁來計算演示：我們把滬市大盤這段時間的每股收益近似為0.25元，就有1996.5.1 股票價值=0.25/10.98%=2.28（元）。

以此類推，如表1-1。

從表1—1和圖一、圖二清楚地反應銀行一年存款利率與股票的理論投資價值是緊密聯系在一起，它們反向運動。我們從1996---2002年滬市綜合指數實際走勢 月K線清楚反映了這一點，股票的理論投資價值與滬市股票實際價格（滬市綜合指數）是相一致的參見圖三。

圖四是我們從1996年---2002滬市綜合指數日K線走勢圖細節上見證股票的理論投資價值與滬市股票實際價格（滬市綜合指數）是相一致性。

很多文章中描述股票的投資價值，常常使用市盈率來表示，如所有的證券營業部即時行情顯示屏中都表示出來，這是股市交易市場中顯示的唯一指標。它的原理是對股票進行投資，投資這一貨幣額需要公司多少年的分紅（回報）才能收回成本，單位是用倍來表示。

股票價格=收益×年數

這個年數就叫本益比，也是常說的市盈率，這個有投資價格的貨幣額就是有投資價值。

利率與股票價值和市盈率都是互為倒數的，是成反比關系（見前表1---1計算）。圖五直觀表達了利率越低，市盈率越高。

舉例來說，600839四川長虹在1996年12月16日市價21.69元，而四川長虹近幾年處在彩電消費旺盛期，前景一遍光明，業績高速成長。每股收益達2.07元，靜態市盈率：

這時市場市盈率在13倍，并且處在市盈率趨勢一輪走高周期，四川長虹在1996年12月16日靜態市盈率僅有10.48倍，比歐美平均市盈率20倍左右還極具投資價值，機構投資者順應市場需要，扛起600839四川長虹的投資價值大旗， 四川長虹在投資者極力追棒下也有1996年12月16日市價21.69元，升到66.18元。投資者在投資價值的理念下獲得豐厚的回報。見圖六四川長虹的走勢。

應用上述原理，利率走低趨勢確立時，投資者可積極做多，勇于持有高成長，有業績支撐的企業股票，必有豐厚的收益。如1996年1月滬市平均股票價格5元，而到2001年6月滬市平均股票價格17元，上漲幅度達300%以上，整個市場沉浸在盈利的喜悅之中。如當年的四川長虹由 7.35 元，升到66.18 元（圖六），諸如此類有深發展、深中集、中興通訊等等。

結論，利率走低，反映一種經濟趨勢，銀根放松，企業債務負擔減輕，業績上升，股票走高，一波股票上升趨勢開始。就是通常所說的牛市。如1996年---2001滬深市場綜合指數走勢（圖三、圖四）

一旦利率降到盡頭（1%---2%），因籌資成本很低，各項基建投資膨脹，長期積累出通貨膨脹，明顯的就是房價升到目眩的地步。市場呼吁收緊銀根，新的一輪升息就要來臨。

升息，意味實體經濟退潮，限制新的資本涌入實體，社會資本將進入股市；升息初期 ，原有生產者保持企業業績增長的慣性，因這二大原因，上市公司股票價格將有所上升，不會長久。到利率升到一定幅度，企業生產經營者不堪重負，上市公司業績下滑，股票價值下降，股市走向低迷，步入熊市。投資者就要空頭思維了。

雖然股市波動受多方面影響，但貨幣利率反映國家宏觀經濟是放松或者緊縮的政策，反映經濟趨勢，務必高度重視。

貨幣利率上升，股票投資價值下降，股市市場低迷；

貨幣利率下降，股票投資價值上升，股市市場走牛。

本文詮釋這一貨幣額是以股票為典型投資對象入手，實際上這一貨幣額從廣義上可以推廣之投資者一切值得投資的對象，諸如存款、債券、房地產、生產經營項目、入股一家公司，開辦一家公司等等的投資價值與利率都在一定程度上存在相關性。

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作者簡介：

馬于平（1995-），女，湖北人，江西財經大學學生，本科。研究方向：國際經濟與貿易 國際商務。