國(guó)外長(zhǎng)期投資者特征及我國(guó)長(zhǎng)期投資者發(fā)展現(xiàn)狀

朱君

一、國(guó)外長(zhǎng)期投資者特征

1.以長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資理念為主導(dǎo)。在西方發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)中，如養(yǎng)老金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和共同基金等機(jī)構(gòu)投資者擁有穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金來源，持有股票市值占股票市場(chǎng)總市值的 50%以上。以美國(guó)為例，美國(guó)資本市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者（主要包括養(yǎng)老金，共同基金，對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)）持股市值占總市值80%以上，是市場(chǎng)的主體。美國(guó)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主要是機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)。同樣，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的金融體系具有相同的特性。機(jī)構(gòu)投資者是主要的長(zhǎng)期投資者，其相對(duì)短期機(jī)會(huì)主義者而言更看重投資對(duì)象的長(zhǎng)期投資價(jià)值，而不是標(biāo)的物的短期價(jià)格波動(dòng)。

2.投資專業(yè)化、程序化。由于成熟的資本市場(chǎng)是機(jī)構(gòu)投資者所主導(dǎo)，而機(jī)構(gòu)投資者具有豐富的專業(yè)知識(shí)，且其在選擇投資制定投資策略、選擇投資對(duì)象和確定交易程序等方面具有嚴(yán)格的程序，使得投資者進(jìn)行投資時(shí)更加專業(yè)化與程序化。

3.具有嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。華爾街兩大家訓(xùn)，一個(gè)是止損，一個(gè)是分散風(fēng)險(xiǎn)。止損是將損失降到最低，長(zhǎng)期投資者作為理性投資者，投資時(shí)會(huì)設(shè)置止損線，一旦價(jià)格跌到止損線，就會(huì)賣出證券，比如基金會(huì)設(shè)置平倉線。風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是可分散的風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是不可分散的風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期投資者會(huì)設(shè)計(jì)投資組合將非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

二、我國(guó)長(zhǎng)期投資者發(fā)展現(xiàn)狀

機(jī)構(gòu)投資者作為長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的主要代表者，其對(duì)促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展具有不可替代的作用。我國(guó)資本市場(chǎng)雖然在機(jī)構(gòu)投資者培育方面起步較晚，但在中國(guó)證監(jiān)會(huì)引導(dǎo)的“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”戰(zhàn)略下，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者得到迅猛發(fā)展，其在我國(guó)資本市場(chǎng)中也扮演著越來越重要的角色。到目前為止，我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展起來主要包括社保基金、保險(xiǎn)資金、共同基金和企業(yè)年金等為主體的機(jī)構(gòu)投資者。

1.社保基金及其發(fā)展現(xiàn)狀。社保基金是指由全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)負(fù)責(zé)管理社會(huì)保障基金；其資金來源主要包括國(guó)有股減持劃入資金及股權(quán)資產(chǎn)、中央財(cái)政撥入資金、經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)以及其他方式籌集的資金等。社保基金作為社會(huì)保障基金，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制具有較高的要求，所以其對(duì)投資范圍及其投資策略具有嚴(yán)格要求。根據(jù)《社保基金管理暫行辦法》社保基金投資的范圍限于：批準(zhǔn)范圍內(nèi)的銀行存款、債券、信托投資、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、股票、證券投資基金、股權(quán)投資和股權(quán)投資基金等。不同類別資產(chǎn)的投資比例也各有要求，證券投資基金和股票的投資比例不得超過40%；銀行存款和國(guó)債的投資比例則不得低于50%，其中銀行存款的比例不得低于10%；企業(yè)債、金融債的投資比例不得高于10%；信托比例不高于5%。

社保基金主要采取招投標(biāo)方式委托基金公司等專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資與通過設(shè)置內(nèi)部投資部門進(jìn)行投資相結(jié)合的方式。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2013年底，一共有16家基金公司和2家證券公司獲得了社保基金投資管理人資格；社保基金共發(fā)行了59 只社保基金組合，其中只有4 只社保組合是由社保基金理事會(huì)自行運(yùn)作。

社保基金在實(shí)際運(yùn)營(yíng)時(shí)，采取雙向的紀(jì)律再平衡策略，設(shè)定了投資股票、債券等各類資產(chǎn)的比例區(qū)間。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2014年末，社保基金資產(chǎn)總額為15356.39億元；其中：直接投資資產(chǎn)7718.12億元，占基金資產(chǎn)總額的50.26%；委托投資資產(chǎn)7638.27億元，占基金資產(chǎn)總額的49.74%。社保基金目前入市比例大致為30%（穿透式統(tǒng)計(jì)），股票投資收益貢獻(xiàn)率約50%。

2.保險(xiǎn)資金發(fā)展現(xiàn)狀。保險(xiǎn)資金是資本市場(chǎng)不可缺少的資金組成部分，美國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過多年發(fā)展，目前已經(jīng)形成以養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金和共同基金為主體的市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)。而我國(guó)在 1980 年就已經(jīng)開始恢復(fù)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，但國(guó)家對(duì)保險(xiǎn)資金的投資范圍具有嚴(yán)格的規(guī)定，嚴(yán)重制約了保險(xiǎn)資金的投資運(yùn)營(yíng)。直到2009 年新《保險(xiǎn)法》的頒布實(shí)施才大幅拓寬保險(xiǎn)資金投資渠道，標(biāo)志著保險(xiǎn)資金的運(yùn)用進(jìn)入一個(gè)新階段。近十幾年來，我國(guó)保險(xiǎn)資金得到迅速發(fā)展，尤其是近兩年保險(xiǎn)資金頻頻舉牌上市公司，引起廣泛關(guān)注，也表明保險(xiǎn)資金在資本市場(chǎng)中的影響越來越大、作用也得到日益凸顯。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2015年12月，我國(guó)保險(xiǎn)法人公司共有已經(jīng)超過200家，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)隊(duì)伍不斷壯大；保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，保險(xiǎn)總資產(chǎn)為123597.76億元，為2000 年 6 月保險(xiǎn)總資產(chǎn)（2982.25 億元）的41.44倍；其中：銀行存款24349.67億元，占比21.78%；債券38446.42億元，占比34.39%；股票和證券投資基金16968.99億元，占比15.18%；其他投資32030.41億元，占比28.65%。在過去的十幾年中，新興市場(chǎng)保費(fèi)收入取得強(qiáng)勁增長(zhǎng)，年均實(shí)際增長(zhǎng)率達(dá)到 10%以上，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體僅為1%左右，且預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)保險(xiǎn)業(yè)的這種高速發(fā)展還將持續(xù)。具體而言，2001 年以來，以美元不變價(jià)計(jì)算的保費(fèi)收入增長(zhǎng)率超過 150%，其中亞洲新興市場(chǎng)貢獻(xiàn)最大，占新增保費(fèi)總額的 66%，反映了中國(guó)和印度在這一時(shí)期的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

中國(guó)作為新興市場(chǎng)代表，其保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展十分迅速。從2010年到2015年，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)從5萬億元增長(zhǎng)12萬億元；中國(guó)保費(fèi)收入從1.3萬億元增長(zhǎng)到2.4萬億元，年均增長(zhǎng)13.4%；行業(yè)利潤(rùn)從837億元增長(zhǎng)近2824億元，增加了2.4倍。中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)全球排名由第6名上升至第3名，對(duì)國(guó)際保險(xiǎn)市場(chǎng)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)26%，居全球首位。

3.共同基金發(fā)展現(xiàn)狀。共同基金是指通過發(fā)行基金份額來集中投資者資金并進(jìn)行投資的基金。我國(guó)共同基金行業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展，已經(jīng)成為中國(guó)資本市場(chǎng)上不可缺少的力量。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2015年12月底，我國(guó)境內(nèi)共有基金管理公司101家，這些機(jī)構(gòu)管理的公募基金資產(chǎn)合計(jì)8.4萬億元，管理基金數(shù)量2722只；已登記的私募基金管理人25005家，已備案私募基金24054只，認(rèn)繳規(guī)模5.07萬億元，實(shí)繳規(guī)模4.05萬億元。受2008 年金融危機(jī)影響，全球共同基金數(shù)量增速由7%明顯減緩至4%左右，在2009 年甚至減少了1500 只；而2008 年我國(guó)共同基金增速高達(dá)27%，保持快速發(fā)展的勢(shì)頭，尤其是近幾年我國(guó)基金業(yè)更是獲得了快速發(fā)展。

然而與西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比，我國(guó)大陸共同基金行業(yè)仍具有巨大發(fā)展?jié)摿Α＝刂?015年一季度，全球不包括FOF的開放式基金數(shù)量約為100，079只，中國(guó)大陸僅1，881只，占比僅在1.88%左右；而包括FOF的開放式基金數(shù)量約為113，031只，中國(guó)大陸占比僅1.66%左右。就發(fā)達(dá)國(guó)家來看，共同基金數(shù)量最多的國(guó)家為盧森堡，2015年第一季度僅盧森堡一國(guó)就擁有11，901只開放式基金，占全球比重的11.89%。隨后幾個(gè)擁有共同基金數(shù)量較多的國(guó)家有：韓國(guó)（11504只）、法國(guó)（11268只）、美國(guó)（9421只）和日本（9082只）。可見，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，美國(guó)、日本和法國(guó)三國(guó)的共同基金數(shù)量也位于前列。

從共同基金的資產(chǎn)凈值來看，我國(guó)共同基金資產(chǎn)凈值820036百萬美元，占全球2.20%左右，而美國(guó)9.41%的基金數(shù)量（不含F(xiàn)OF），凈資產(chǎn)卻占全球共同基金凈資產(chǎn)的48.82%；與此形成鮮明對(duì)比的是盧森堡，盡管其擁有全球數(shù)量11.89%的共同基金，但其凈資產(chǎn)卻只占全球共同基金凈資產(chǎn)的9.53%，盡管如此它的凈資產(chǎn)也只占全球共同基金凈資產(chǎn)的10%左右。

4.企業(yè)年金發(fā)展現(xiàn)狀。企業(yè)年金又叫企業(yè)退休金，是國(guó)家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的重要補(bǔ)充。上個(gè)世紀(jì)90年代，我國(guó)開始探索補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)（企業(yè)年金），但直到2004年《企業(yè)年金試行辦法》和《企業(yè)年金基金管理試行辦法》的頒布，我國(guó)企業(yè)年金制度才走上了規(guī)范發(fā)展的道路。

經(jīng)過多年發(fā)展，據(jù)中國(guó)人社部統(tǒng)計(jì)，截止2015年底，我國(guó)企業(yè)年金規(guī)模約9526億元，參與企業(yè)約75500家，參與職工人數(shù)約2316萬人，發(fā)展速度較快。運(yùn)作形式上，一般由企業(yè)的年金管委會(huì)作為委托人，向受托人提出，并由受托人監(jiān)督投資管理人圍繞受托要求進(jìn)行投資。目前，人社部核準(zhǔn)的企業(yè)年金管理人共有20家，其中：11家基金管理公司，1家證券公司，8家保險(xiǎn)或保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司。

三、總結(jié)

國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展起步較晚，但發(fā)展勢(shì)頭迅猛，已經(jīng)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)中不可或缺的重要組成部分。近年來，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)引導(dǎo)的“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”戰(zhàn)略下，我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者也得到了快熟發(fā)展。但與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)相比，我國(guó)股市仍存在明顯的市場(chǎng)投機(jī)性強(qiáng)，穩(wěn)定性不足等弱點(diǎn)。從國(guó)外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來看，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)成為長(zhǎng)期投資的主力軍，除了基金、券商理財(cái)、QFII 等以外，社保基金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)基金應(yīng)成為最重要的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者。雖然經(jīng)過多年發(fā)展機(jī)構(gòu)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，但根據(jù) 2011 年中期數(shù)據(jù)顯示我國(guó)股票市場(chǎng)上一般法人持股占 52%、個(gè)人投資者持股占 35%，而機(jī)構(gòu)投資者持股僅占 13%。機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)規(guī)模仍然較小，對(duì)市場(chǎng)的影響力仍然有限。發(fā)展長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者除了培育已有的以外，還應(yīng)適當(dāng)?shù)匾龑?dǎo)養(yǎng)老金、公益基金等長(zhǎng)期資金入市，客觀上可以對(duì)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展和穩(wěn)定起到重要作用。

（作者單位：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）