互聯網企業并購業績變化分析

謝曉　童金華　李艷琴

[提要] 通過互聯網并購熱潮和數據，分析互聯網企業并購現狀。通過騰訊并購易迅的案例，分析并購的動機與業績的變化，指出互聯網企業在并購過程中應重視盡職調查、良好的并購動機和強化財務風險意識，以達到預期目的和業績效益。

關鍵詞：互聯網企業；并購；業績

基金項目：2016年廣東省大學生創新創業訓練計劃資助項目：“互聯網企業并購的業績調查分析”（編號：201612620028）；廣東省哲學社會科學“十二五”規劃項目：“互聯網企業并購動機與協同效應研究”（課題編號：GD15XGL27）研究成果之一

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

收錄日期：2017年6月24日

一、引言

隨著互聯網產業日漸成熟，網絡服務能力顯著提升，應用服務蓬勃發展，產業整體實力進一步加強，并形成橫向延伸、縱向深入、跨界融合發展的態勢，互聯網作為經濟發展和社會進步的推動力量，其支撐地位日益突顯。同時，在移動互聯網和電子商務迅速改造傳統行業的催化下，中國互聯網行業正式進入新一輪并購高潮。以BAT為首的幾大互聯網企業巨頭不斷上演合縱連橫的大戲，已初步奠定市場格局。并購是企業實現自身擴張和增長的一種方式，互聯網企業在并購上尤為如此。互聯網企業大多重技術、輕資產，抗風險能力相對較差，因此在更加在乎并購標的能否為雙方在經營業績上帶來協同效應。

二、文獻綜述

國內外學者對于并購在各種層面及多種角度下研究過并購活動，在并購協調效應評價上則多從并購后的財務問題來進行分析。馬雪婧（2014）論文中指出信息時代到來，互聯網行業競爭愈加激烈，因此資源競爭更顯重要；然而，企業開疆拓土時間長、成本高、風險大，利用并購把傳統行業的客戶資源轉移至互聯網行業中來搶占資源是低成本的戰略。柏誠一（2016）文章指出行業市場終將會隨經濟發展達到飽和，互聯網行業通過并購實現多元化，開拓新市場，來保持企業收益增長；傳統互聯網公司通過廣泛投資并購霸占新市場，導入流量，實現傳統業務在互聯網背景下的應用和強化。李紀中（2016）認為互聯網并購成敗取決于財務分析的控制，并購前結合公告和企業行為盡可能完善預測企業風險，要建立合適的風險防范系統，并購后并購方要恰當解決被并購方財務問題，注重資產周轉率。朱羿曄（2016）認為對傳統企業并購是強占市場先機，快速取得電商行業市場份額的捷徑；互聯網通過并購使得傳統行業短時間內改善銷售渠道、優化產業協同及多元化發展，降低經營風險。

三、互聯網企業并購現狀

根據清科研究中心的數據，2013年中國廣義互聯網行業共發生并購交易317起，同比增長一倍；其中披露金額的278起交易共涉及交易額143.49億美元，較2012年同期的54.25億美元增加超過1.5倍。在國內市場并購294起，交易金額為138.70億美元?；ヂ摼W行業發生72起并購案例，占比22.7%，涉及的44.89億美元占金額總和的32.4%；縱觀2013年互聯網行業并購交易，其數量占總并購的25.7%，并購金額占總金額的15.4%，貢獻率較往年大幅提高，預計未來還有繼續上升的趨勢。CVSource投資數據終端顯示，2015年中國并購市場宣布交易案例達9，700起，宣布交易規模7，094.43億美元，數量及金額較2014年同比分別增長24.30%、78.05%；完成交易案例數量為4，156起，同比上升33.16%，完成交易規模3，160.8億美元，同比增長56.37%。自2009年以來，中國并購交易市場趨勢整體呈增長態勢，在2012年、2013年并購規模出現爆發式增長后，2015年交易規模繼續走高，達到巔峰狀態。

我國互聯網企業并購額在過去的五年里以每年70%的速度增長，而且隨著股權分置改革的進行，上市公司并購將是資本市場的未來發展方向。當前，并購被越來越多的企業采用，正確認識企業的并購，尤其是互聯網企業并購就顯得越來越重要。從我國互聯網企業并購的實踐來看，多數并購能為雙方帶來發展協調效應，但仍有不少企業并購后經營業績下降。本文從企業并購后業績的角度來分析騰訊并購易迅這一案例，并分析其成敗得失，將給我們以有益的啟示。

并購通常是兩家或更多的獨立企業合并成為一家企業，也可以是一家公司獲得另外一家公司一定程度的控制權，以實現特定的戰略和經濟目標。本文的并購主要指的是廣義的并購，并非指絕對的控股，由于互聯網企業特有的股權結構分散，并且互聯網企業的股權收購現象一般以小規模的比例進行，所以往往是少數大股東能夠對被并購企業的業務戰略產生影響。

四、騰訊并購易訊案例分析

（一）案例介紹。騰訊是中國最大的互聯網綜合服務提供商之一，主要經營的業務范圍有網絡游戲、門戶網站、網絡購物、QQ音樂等娛樂平臺以及部分增值產品。騰訊在2012年斥資2億元人民幣收購了易迅，為開拓電商平臺打下基礎，成功利用易迅的快捷物流體系，增強了在電商的影響力。

易迅于2006年創立，具有強大的規模集約采購優勢、成熟的電子商務管理服務經驗和先進的互聯網技術，為用戶提供優質的電子產品服務、家居家電等領域都給用戶帶來了全新的體驗。易迅有著完善的物流體系，秉承“一日三送”的物流目標，有著完善的售后服務，易迅在電商界擁有一定的影響力。

（二）騰訊并購易迅動機分析

1、從騰訊方面看：（1）技術融合，業務結構升級是最重要的原因。騰訊通過并購易迅，融入易迅成熟的物流體系，為騰訊占領電商平臺創造硬件條件。同時，騰訊進一步整合電商業，升級物流體系，技術融合，加快騰訊電商業的發展，謀求占領更大的市場份額；（2）資源整合，打造超級購物平臺。單靠自身的搜索，騰訊要在激烈競爭的互聯網行業及電商等平臺獲得巨大及穩定的收入仍然面臨巨大的挑戰。易迅作為一個在國內物流市場占據重要位置的電商品牌，可以為騰訊帶來豐富產品：先進的物流體系、成熟的自營自采運營模式、低價的二手電商市場。騰訊也因此將獲得易迅領先的物流技術和平臺支持，以及強大的自營模式保障；（3）服務升級，提高影響力。騰訊許多業務與易迅的業務是互補的。騰訊在給客戶提供優質快速的物流服務的同時，利用易迅“一日三送”的物流體系，整合騰訊全盤系統，為整個騰訊電商體系提供服務，打造一個超級QQ購物平臺，創造出一個優質購物的品牌，提高騰訊的影響力。

2、從易迅方面看：（1）市場資源擴大的需求。易迅目前面臨的巨大挑戰是如何在激烈的互聯網競爭中生存，在電商行業的快速發展和單純依賴于成熟的物流系統來滿足自己的需求，這是不夠的。易迅不得不接受騰訊的并購，借助騰訊強大的資金鏈、互聯網資源、強大的技術支持，把自己無法解決的領域交給騰訊，脫離困境，進軍有把握的領域，才能順利擴大市場資源需求；（2）加速本地化的發展。易迅主營在3C、家電、汽車等領域，雖然仍處于盈利狀態，但如果局限于這些領域而不涉足新的領域，一旦出現系統性風險，易迅將面臨巨大危機。因此，易迅與騰訊的股權融合，能為易迅帶來新的市場，獲得企業發展良機?，F今易迅進軍化妝品行業，借助騰訊的互聯網技術以及在電商行業的影響力，使得易迅的本地發展得到了很大程度的支持。

（三）騰訊并購易迅業績分析。易迅2006年成立開始進入B2C行業，在行業上還有一定的滲透空間，但也不斷被互聯網企業巨頭擠壓。易迅通過放棄了部分利益換來騰訊的資源支持，迅速實現了電商三強的目標。而騰訊并購后，投入巨資全面支持易迅的發展，當年就取得不錯的經營業績和良好的財報數據。2012年第一季度，騰訊將電商收入獨立計算，收入額為7.5億元；在2012年第四季度，騰訊電商業務收入達16億元。

由于騰訊在并購整合和市場營銷方面仍然缺少經驗，加上易迅長期處于虧損的狀態，又沒有改變經營策略，虧損的狀態長期無法扭轉過來。2014年3月騰訊對京東進行戰略投資，以2.147億美元作為現金對價，加上拍拍網的全部股權和易迅的全部物流資產，換取京東的15%的股權。這也意味著騰訊并購易迅是不成功的。（圖1）

圖1是騰訊把電子商務業務獨立計算的三年業務數據?？梢钥闯觯瑒倓偛①徱籽钢畷r電商業務表現不俗，除了流量支持外也贏得其他方面的資金支持。但市場份額的占領所要耗費的周期和資金顯然大于騰訊的預期。2013年后電商業務收入下降近50%，但是花費在銷售及市場推廣的開支卻只增不減。電子商務部分的業務成本巨大，銷售及市場推廣開支則每年增長，在2014年甚至超過了電商交易收入。（圖2）

圖2為騰訊公司2010～2014年的盈利能力指標趨勢圖。騰訊公司于2012年正式并購易迅，于2014年第一季度出售易迅。騰訊持有易迅期間的盈利能力逐步下滑，盡管其仍然處于港股龍頭地位，每年的凈利潤都持續增長，也抵擋不住盈利能力下滑的事實。雖然騰訊具備強大的競爭優勢，如忠實的用戶群、微信端支付服務及優秀的口碑影響力。但騰訊自身對于電商業務的過度樂觀則不利于易迅接下來的資源獲取及品牌的繼續壯大。騰訊的高盈利能力仍被投資者認可，但受累于電子商務的高成本和長回收期的投入，凈利潤率、營業毛利率及凈資產收益率都下跌，使得ROA及ROE也隨之下跌。

市場投資者最希望看到的是企業能否利用自身資產提供服務賺取利潤，這也決定著投資者對公司股票的未來期望。但騰訊從2010年開始由于各個指標表現不佳，股價也受到影響。因此資金使用受制情況下，無法不計成本地投入電商行業強占市場，因此只能拋售易迅擺脫虧損，維持股價，維護股東利益。

五、結束語

影響并購業績的影響因素具有多重性，結合易迅二度易主的案例我們歸納出如下因素：一是企業在并購前期要做好對被并購方的盡職調查，分析被并購方的財務狀況，騰訊并購易迅前期的盡職調查不夠充分，導致財務風險被掩蓋，也是導致騰訊并購易迅失敗的重要因素；二是企業并購的動機是并購的最終目的，往往是想通過并購尋求外部的發展，通過并購迅速占領市場份額，減少競爭。騰訊并購易迅的動因是想利用騰訊在互聯網行業的優勢整合資源，進入互聯網細分領域，定位目標是占領電商的市場份額，但是騰訊沒有結合實際情況，在巨資支持易迅發展的情況下，易迅仍然沒有辦法扭轉虧損的狀態；三是并購中要強化風險意識，在采取并購方式時要綜合考慮并購動因、目標企業的財務狀況、并購整合后企業集團的發展方向等要素，并放在并購前、并購中和并購后的全部過程當中來考查，騰訊并購易迅在最初只是看中易迅的物流體系。

主要參考文獻：

[1]馬雪婧.互聯網企業并購風險控制研究——基于阿里巴巴集團和騰訊公司的案例分析[D].內蒙古：內蒙古大學，2014.

[2]柏誠一.互聯網企業并購風險及其控制的研究[D].江蘇：江蘇大學，2016.

[3]李紀中.互聯網企業并購前后財務風險的比較分析[D].江西：華東交通大學，2016.

[4]干春暉.并購經濟學[M].北京：清華大學出版社，2004.4.1.