A股“換血”

宋奕青

不得不說，MSCI改變了A股的投資風(fēng)格，證券市場將從“散戶市”走向“機構(gòu)市”。

A股已經(jīng)是全球市值第二的資本市場，可是跟全球第一的美股相比，A股最大的特點就是散戶多。在A股，80%的投資者是散戶投資者，只有20%的投資者是機構(gòu)投資者。其實說A股入MSCI的影響，并不是表面看到的流入多少增量資金，而是對占比達(dá)到80%散戶的利益分配，影響最大的是中國A股的散戶。有觀點戲稱“國產(chǎn)收割機換成了中外聯(lián)合收割機”，收割散戶韭菜的效率更高了。

散戶市值連續(xù)下降

隨著今年6月份的結(jié)束，我們很快步入7月份的時間點。然而，自今年7月1日起，《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》正式施行，這也是今年以來我國資本市場的一大標(biāo)志性事件，也有望給市場帶來更多的看點。

從相關(guān)的規(guī)則來看，自今年7月1日起，A股自然人投資者將會被分為“專業(yè)投資者和普通投資者”兩大類。其中，對于普通投資者而言，也將會在信息告知、風(fēng)險警示、適當(dāng)性匹配等方面享有特別保護，這也是從一定程度上保護到投資者的切身利益。但是，隨著投資者適當(dāng)性管理辦法的施行，就真的可以保護散戶了嗎？

長期以來，中國股市基本上離不開以散戶作為主導(dǎo)的局面。與之相比，機構(gòu)投資者發(fā)展速度緩慢，整體占比遠(yuǎn)低于成熟市場的平均水平。從多年來的市場發(fā)展情況來看，中國股市往往處于“重融資輕回報”的狀態(tài)，而投資者的整體投資回報率也并不如人意。

過去多年，雖然國內(nèi)居民財富收入大幅度增長，但在股票市場中，持股市值超過50萬元，乃至超過100萬元的投資者比例卻在減少。50萬元以內(nèi)級別的散戶占比也出現(xiàn)了一定程度的下降，顯示出A股出現(xiàn)了“去散戶化”的特點。

與此同時，今年持倉投資者數(shù)量已經(jīng)罕見跌破5000萬人，至4993.61萬，在期末投資者總量中的占比下滑至42%。其中，A股持倉投資者數(shù)量為4896.54萬。

海通證券策略分析團隊根據(jù)2017年一季報，對所有A股的前十大流通股東進(jìn)行統(tǒng)計，得出A股投資者自由流通市值占比（剔除已流通但仍是大股東部分的流通市值），其中，散戶投資者占比僅為43.6%，出現(xiàn)三連降。

經(jīng)過兩個多月的調(diào)整，A股“小股災(zāi)”的規(guī)模還在繼續(xù)擴大。指數(shù)從3300點一度下殺，絲毫沒有翻轉(zhuǎn)的跡象。市場人氣也已經(jīng)降到了冰點。這個時候，除了保險、證券、銀行三大金融股出現(xiàn)輪番護盤的動作，中小創(chuàng)、題材股都已經(jīng)奄奄一息。而大多數(shù)小散戶卻選擇了就地臥倒。《中國經(jīng)濟信息》記者從多家券商了解到，目前有七成左右的小散戶選擇了不拋也不買。

有觀點認(rèn)為，A股可能需幾年時間淘汰“不適格”投資者。此前，A股已有三次被MSCI拒絕，其主要原因是A股以散戶投資者為主，投資風(fēng)格與國際成熟市場大相徑庭，容易造成市場扭曲，給投資者帶來較大風(fēng)險。

對此，英大證券首席經(jīng)濟學(xué)家李大霄表示，納入MSCI是A股的成人禮，意義重大，不僅會加快A股的制度改革和發(fā)展，價值投資的理念也會進(jìn)一步轉(zhuǎn)變。他認(rèn)為，國外機構(gòu)投資者將更廣泛地參與到A股市場，一方面促進(jìn)A股的國際化，另一方面提高A股機構(gòu)投資者的比例，改善投資者結(jié)構(gòu)，改變成交頻繁、換手率高的投資風(fēng)格。“以后A股肯定迎來價值投資時代，哪怕散戶追成長股，也會以業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)，估值跟業(yè)績增速相匹配，機構(gòu)不會一個勁地追泡沫。”

機構(gòu)和大戶已經(jīng)陸續(xù)進(jìn)場

“中小投資者退場是正常的，畢竟現(xiàn)在整體市場環(huán)境不好，經(jīng)過前兩年的牛市以及之后的大跌，很多人是仍然被套牢。”資深市場人士告訴《中國經(jīng)濟信息》記者。

在股市跌宕起伏之時，基金公司等機構(gòu)明顯比散戶要激進(jìn)許多。機構(gòu)方面的億元大戶也在增長，從2015年6月份的9817戶上漲到了去年年底的10009戶。可見，這些大戶受市場環(huán)境的影響較小，頗有“逆向操作”的風(fēng)格。

境內(nèi)外增量資金進(jìn)場意愿增強是市場企穩(wěn)的又一個積極信號。近日，滬港通、深港通等北上資金增多。自5月9日起，滬股通結(jié)束此前多日資金凈流出態(tài)勢，連續(xù)兩個交易日凈流入資金規(guī)模超過11億元，深股通也加大了資金凈流入的力度。作為中長期投資資金，滬股通和深股通資金偏重價值投資，若其投資標(biāo)的股票處于估值低位，它們就會毫不猶豫地進(jìn)行吸納。

“舊的資金在持續(xù)撤出、新的資金在陸續(xù)進(jìn)入，這兩股力量一進(jìn)一出，對市場帶來的沖擊非常大。可以預(yù)期的是，下半年養(yǎng)老金入市的蹤跡就將出現(xiàn)在A股市場上。”資深市場人士告訴《中國經(jīng)濟信息》記者。

事實上，機構(gòu)投資者的內(nèi)部結(jié)構(gòu)也發(fā)生顯著變化：保險公司已經(jīng)超越公募基金成為重要的機構(gòu)力量，保險公司在機構(gòu)投資者中的持股占比早已超過公募基金占比。同期快速膨脹的還有陽光私募基金規(guī)模。今年以來，QFII的審批速度也在加快，6月份QFII持股規(guī)模和調(diào)研頻率都表明，其對A股的關(guān)注程度在明顯升溫。

這一切都在悄悄地改變著股市投資者的結(jié)構(gòu)生態(tài)。在大機構(gòu)、大資金與小散戶的博弈的時代，小散戶越來越處于不利的弱勢地位。因此，A股“去散戶化”、散戶主動被招安，必將徹底改變中國股市的投資者結(jié)構(gòu)，A股“散戶市”終將向“機構(gòu)市”轉(zhuǎn)型。

預(yù)期未來，中國股市“去散戶化”將步入自然演繹的新時代。它是靜靜的、悄悄的，毫無聲息的，既不需要監(jiān)管層命令，也沒有散戶抵抗。這是一個自動“被招安”的“去散戶化”過程。endprint