次新股，妖股集中營(yíng)

A股只有兩種股票，一種叫次新股，一種叫其它股。次新股的上漲邏輯至今仍是A股市場(chǎng)的一個(gè)謎團(tuán)。

有一種說(shuō)法，叫做次新板又叫妖股板；有一種擔(dān)憂，那就是次新股總有一天會(huì)變老，懸在天上的估值怎么辦？更有一種憂慮，從2019年8月開(kāi)始，每月解禁市值都在千億元以上。

次新板又叫妖股板

喜歡炒妖股的投資者，在過(guò)去一年多的時(shí)間里都不用費(fèi)力篩選個(gè)股，只要直接在次新股板塊里開(kāi)找就是了，因?yàn)檫@個(gè)板塊在收集新上市個(gè)股之余，又是2017年以來(lái)最大的妖股集中營(yíng)。

從WIND次新股指數(shù)來(lái)看，從年內(nèi)低點(diǎn)2017年1月17日開(kāi)始，次新股指數(shù)幾乎是以標(biāo)準(zhǔn)的45度效率一路向上，直到前天才開(kāi)始有所受挫，最高漲幅一度達(dá)到32.92%，足以秒殺任何板塊的一般個(gè)股，而同期的上證指數(shù)只有4.57%的漲幅。

如果這一上漲速度可以在2017年全年持續(xù)，不難想見(jiàn)，次新股投資者的收益將遠(yuǎn)超2015年的快牛行情， 甚至還將超過(guò)2006-2007年的超級(jí)歷史牛市行情。

個(gè)股方面， 2017年內(nèi)漲幅最高紀(jì)錄保持者是至純科技，這只個(gè)股從今年1月13日上市以來(lái)累計(jì)漲幅達(dá)到916.47%，其次是1月10日上市的萬(wàn)里馬，年內(nèi)漲幅達(dá)到623.3%，同樣漲幅較大的還包括立昂技術(shù)和康泰生物，年內(nèi)漲幅分別達(dá)到600.46%和573.21%。

不過(guò)，知名度最大的次新股應(yīng)該是張家港行，這只銀行股上市后股價(jià)從5元多一路沖擊到了30.51元，個(gè)股市盈率達(dá)到77.3倍，漲勢(shì)凌厲得讓人懷疑這是不是買了假銀行股。更為“上天”的是，張家港行最大漲幅不是開(kāi)板前，而是在開(kāi)板后，投資者如果在張家港行開(kāi)板后介入，仍將能夠獲得182%的投資收益。

張家港行的出現(xiàn)，讓許多保守的次新股投資者有些犯暈，銀行股也有今天？是的，因?yàn)樾律鲜械你y行股的不叫銀行股，叫次新股；新上市的券商股不叫券商股，也叫次新股?？紤]到次新股過(guò)往的妖孽程度，一些投資者一度反思，“要不，干脆次新股單獨(dú)一個(gè)板塊得了？”

10只股票里就有一只次新股

次新股的上漲邏輯至今仍是A股市場(chǎng)的一個(gè)謎團(tuán)，似乎誰(shuí)都能夠說(shuō)上幾個(gè)理由，又似乎誰(shuí)也難以說(shuō)清楚這里面的真正道理。

是因?yàn)樾律鲜械膫€(gè)股擁有特殊的稀缺性嗎？

一組數(shù)據(jù)就可以表明。截至6月27日，今年共發(fā)行了244只新股，超過(guò)去年全年發(fā)行新股數(shù)量，去年發(fā)行的數(shù)量是227家。

去年前7個(gè)月只發(fā)行了74只，從8月份開(kāi)始IPO發(fā)行提速，8月份之后平均每個(gè)月發(fā)行新股的數(shù)量達(dá)到了30.6家。2017年新股發(fā)行繼續(xù)提速，截至6月27日，今年平均每月發(fā)行家數(shù)是40.6家，平均每周發(fā)行13只新股。IPO常態(tài)化進(jìn)程仍在穩(wěn)步推進(jìn)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股市場(chǎng)現(xiàn)在已經(jīng)擁有上市不足一年的個(gè)股占全體A股的11.35%——隨機(jī)買9只A股，就有1只是次新股。如果后續(xù)IPO發(fā)行繼續(xù)保持高速，次新股板塊說(shuō)不定有望成為A股最大板塊。

這是因?yàn)榇涡鹿缮鲜袝r(shí)價(jià)格偏低，有估值優(yōu)勢(shì)嗎？77倍市盈率的張家港行表示不服。截至目前，WIND次新股指數(shù)的指數(shù)市盈率已經(jīng)達(dá)到38.2倍，指數(shù)市凈率也達(dá)到3.98倍，似乎也沒(méi)看到任何估值優(yōu)勢(shì)的地方。

次新股瘋狂的背后，是市場(chǎng)適應(yīng)IPO新政后的制度套利，還只是又一次群體狂熱下的預(yù)言自我實(shí)現(xiàn)？市場(chǎng)參與者又該如何解釋這種狂熱？

當(dāng)前市場(chǎng)中最為常見(jiàn)的一種觀點(diǎn)是，對(duì)次新股應(yīng)該進(jìn)行單獨(dú)板塊估值，即放棄傳統(tǒng)的行業(yè)估值對(duì)標(biāo)或現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，而是采取所謂的“次新股單獨(dú)一個(gè)板塊”——這是如此特殊的一個(gè)市場(chǎng)現(xiàn)象，以至于原有行業(yè)劃分不足以解釋。這樣，既可解釋張家港行的例子，也可以對(duì)其他新股的未來(lái)漲幅進(jìn)行預(yù)測(cè)。

上述“新股享受高估值，老股只能低估值”邏輯，從市場(chǎng)估值出發(fā)，又回歸到了市場(chǎng)表現(xiàn)，似乎很有道理，也能夠適應(yīng)當(dāng)前的市場(chǎng)預(yù)期，但即便我們承認(rèn)上述邏輯的正確性，也會(huì)不難發(fā)現(xiàn)這一邏輯隱含著一個(gè)可怕后果，即新股終將變老股，任何一只次新股都將經(jīng)歷從高估值到低估值的痛苦。

畢竟，新股終成變老股，當(dāng)那一天來(lái)臨，懸在天上的估值怎么辦？正如華泰聯(lián)合劉曉丹所說(shuō)，從某種意義上來(lái)講，希望市場(chǎng)走到這樣一個(gè)拐點(diǎn)，就是新股不敗的神話被打破，出現(xiàn)新股破發(fā)或者發(fā)行失敗的現(xiàn)象，這將意味著證券化管制的紅利徹底消失。

劉曉丹認(rèn)為，新股破發(fā)甚至發(fā)行失敗，才是新股IPO改革的成功標(biāo)志。站在一級(jí)市場(chǎng)的角度，大量的次新股破發(fā)，以及新股發(fā)行市盈率在23倍可能也發(fā)不出去的時(shí)候，這個(gè)市場(chǎng)才是調(diào)整到位了。

2.89萬(wàn)億元限售股待解禁

不管次新股的上漲邏輯是什么，次新股在給大家?guī)?lái)“全面抽獎(jiǎng)”游戲的同時(shí)，也確確實(shí)實(shí)帶來(lái)了萬(wàn)億元市值的限售股，而其中有2.89萬(wàn)億元市值將在未來(lái)三年陸續(xù)解禁。

新股發(fā)行真的是一個(gè)全民“免費(fèi)抽獎(jiǎng)”游戲嗎？

在單個(gè)投資者眼中或許是，畢竟參與成本為零、收益卻上不封頂；但就A股市場(chǎng)全體參與者來(lái)看，剔除公司經(jīng)營(yíng)成果，A股市場(chǎng)不可能存在零代價(jià)的造富模型，而未來(lái)要支付的代價(jià)之一，除了快速消耗的估值熱情，還有陸續(xù)殺到的萬(wàn)億限售市值。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年以來(lái)，A股市場(chǎng)共計(jì)上市359只新股，這些個(gè)股將在未來(lái)三年陸續(xù)解禁1042.10億股，以目前股價(jià)估算，待解禁市值合計(jì)達(dá)到2.89萬(wàn)億元。未來(lái)較大的新股解禁潮將發(fā)生在8月份，將解禁650.05億元，而從2019年8月開(kāi)始，每月的解禁市值都在千億元以上。

新股解禁后會(huì)大規(guī)模減持嗎？或許會(huì)，或許不會(huì)，但現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了新股解禁后的減持記錄。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，已經(jīng)有20只2016年后上市的個(gè)股出現(xiàn)重要股東減持記錄，即包括董監(jiān)高及其直屬親屬在內(nèi)的有披露義務(wù)的股東，曾在今年對(duì)新股進(jìn)行了減持，累計(jì)減持股數(shù)905.75萬(wàn)股，減持市值達(dá)到4.15億元。endprint