新三板“ST”暴增背后的因由

宋奕青

2017年7月10日，新三板ST股達到79家，創新三板歷史新高。

自2017年開年至今，新三板新增加ST企業達66家，4月、5月、6月新增加的ST企業數量分別為15家、9家、13家。進入7月，新三板又新增29家ST企業，均為基礎層企業，其中并不乏去年業績表現不錯的企業。

投資者大多避而遠之

新三板市場近兩年飛速發展，不僅從掛牌速度，參與公司，市場影響力等各個維度，都在急劇上升，當然，ST陣營也在不斷擴大。2017年新增38家。到6月30日年報截止日，共108家新三板掛牌公司未及時披露，已披露的公司年報中根據股轉系統 ST 規則，目前總計79家掛牌公司被戴帽，已披露的數百家未戴帽的公司中也有潛在被ST的可能。

ST作為中國資本市場的特有產物，產生于1988年的滬深交易所，ST是對財務狀況或其它狀況出現異常的上市公司股票交易進行特別處理（Special treatment），由于“特別處理”，在簡稱前冠以“ST”。

雖然ST股往往是出現財務狀況或其他狀況異常的，但是，目前部分投資者青睞的是A股的ST股，因為A股市場，ST股普遍具有市值小、業績差但又有上市資格的特性，具有“殼”屬性，因而成為被借殼的對象，投資者也可以趁機大炒一番。

但是，新三板的ST股在二級市場通常會被投資者拋棄，因為，新三板市場是個低門檻的市場，企業進入的難度不大，同時新三板相比A股市場而言，退市機制比較成熟，業績不善的掛牌企業更多的結局是退出新三板市場，新三板ST股幾乎沒有“殼”價值，對投資者的吸引力也忽略不計了。

最近ST行悅的“1分錢事件”給新三板帶來帶來了極大傷害。

7月13日，曾經的明星股ST行悅成為第一家被做市報價1分錢的新三板公司。當日股價暴跌60%多，此后股價一直低迷，而此前部分參與公司定增的投資者浮虧甚至已高達95%。

ST行悅有765位中小股東，包括眾多自然人股東、做市商、投資公司都受影響，有市場人士甚至把砸盤的ST行悅稱為“絞肉機”。

事實上，ST行悅并非個案，大批新三板企業或遭遇類似的風險。

7月6日，復牌后的易所試一天之內暴跌85%，當時也被稱為新三板的“最慘事故”。

而據Choice數據統計，2016年年報審計工作完成后，11194家掛牌公司出具了2016年財務報表審計報告。其中，出具“標準審計報告”10938份；帶強調事項段無保留意見審計報告154份；保留意見審計報告59份；無法（拒絕）表示意見報告39份；否定意見報告4份。

業內人士認為，那些未獲出具“標準審計報告”的掛牌公司，像ST行悅一樣，有潛在投資風險。

整體財務情況不樂觀

雖然不少ST新三板公司不斷的找各種利好，重組來講故事，對于目前流通本身比較差的新三板來說，仍是風險過大。從新三板被ST的企業來看，公司經營業績下滑嚴重，凈資產為負成為新三板企業被 ST 的主要原因。

總的來看，近80%的戴帽公司因資不抵債而最終被 ST，僅 9 家公司因為“審計意見”而戴帽，有三家同時觸犯了這兩條標準。資不抵債往往意味著破產重整。從被ST的79家公司中發現，基本都是多年虧損的公司，還有部分企業涉及重大高管涉訴案件，實際控制人失聯或被法律調查等。

有數字顯示，新三板企業整體財務情況不樂觀，35%的企業凈利潤無法覆蓋新三板企業平均財務費用。

2016年，A股主板、中小板和創業板的銷售現金比均為10%左右，相比之下，新三板大中企業組的這一比值僅為4.6%，尚不足前者的一半，而新三板中小微企業組的這一比值更是低至了1.8%，盈利質量堪憂。此外，新三板企業近三年的經營現金流下滑嚴重，組內企業平均值由2014年的183萬元降至2016年的38萬元，年降幅在50%以上，盈利質量不容樂觀。

有據可查的是，新三板已有機構投資者離場的現象：截至4月30日，新三板機構投資者的投資項目數量，由去年12月末的1190筆大幅下降到62筆，投資金額由152億元銳減至6億元。

可以看出，經濟形勢的下滑的確對中小微企業的盈利質量產生了較大影響。企業經營現金流的惡化無疑會降低其償債能力，增加其財務風險，尤其對于高負債的企業，其經營現金流持續低迷更值得投資者警惕。

“新三板的很多企業被‘ST之后，‘摘帽會比較難。”有業內人士表示，“很多主板的公司被‘ST之后，仍然存在炒作、投資等價值。新三板公司相較于主板，上市條件不同，門檻相對而言會低很多，新三板的大部分公司并不具備這樣的投資價值。”

實際上，很多專家也在思考新三板前途問題。中央財經大學中國企業研究中心主任劉姝威發文《證券市場供給側改革的建議》，再次表達了IPO企業先上新三板，再從新三板轉板主板的意見。劉姝威認為，證券市場的供給側改革應該以多層次資本市場體系為基礎，將上市公司直接進入主板的IPO供給模式，轉變為從新三板轉板到主板的供給模式。

劉姝威還提出了兩個市場對接的可操作方法。“如果我們按照公司的凈利潤、市值等指標將新三板分層；規定年度凈利潤達到八千萬元的公司股票可以進行競價交易；規定連續三年公司年度凈利潤達到八千萬元作為從新三板轉板到主板的指標之一；達到轉板標準指標的公司經過發審委審核和公示，公司可以從新三板轉板到主板，那么通過以上過程進入主板的上市公司是經過市場挑選出來的優質上市公司，這些公司將在主板獲得更多的融資機會。”

今年以來，每月掛牌數量增速在逐步放緩，快速擴容時代已經過去。隨著各項制度陸續完善，新三板也將逐漸完成從追求數量到追求質量的轉變。endprint