貨幣時(shí)間價(jià)值與企業(yè)投資決策

□張多蕾王璨王艷麗

（1安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 2安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 安徽蚌埠233030）

貨幣作為市場經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正常運(yùn)行的載體，是衡量整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性的標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)任何的資產(chǎn)或債務(wù)都可能由于時(shí)間問題而產(chǎn)生增值或貶值。從微觀上來看，每個(gè)企業(yè)的短期或者長期投資、直接或者間接投資，都是為了讓資金能在未來的某個(gè)時(shí)間點(diǎn)實(shí)現(xiàn)增值。

一、貨幣時(shí)間價(jià)值概念的理論闡述

Nassau William Senior在《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)大綱》中提出了節(jié)欲論（Abstinence theory），認(rèn)為投資者為了投資而延遲消費(fèi)，給予投資者延遲消費(fèi)耐心的報(bào)酬就是貨幣的時(shí)間價(jià)值，這種報(bào)酬與推遲的時(shí)間呈正比例關(guān)系。勞動(dòng)價(jià)值論（Labor theory of value）認(rèn)為，在資金運(yùn)動(dòng)的整個(gè)過程中 （G—W … P … W＇—G＇，G＇=G+△G），△G是生產(chǎn)過程中形成的資金增加量，是工人創(chuàng)造的剩余價(jià)值，也就是時(shí)間價(jià)值。貨幣時(shí)間價(jià)值形成的原因主要包括：一是資源稀缺。如果合理利用少量的資源能獲得更多的財(cái)富，當(dāng)前的資源價(jià)值自然就高。二是貨幣貶值等現(xiàn)象會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)有的貨幣價(jià)值高于未來的貨幣價(jià)值。三是人們從心理上認(rèn)同當(dāng)前的貨幣更具有可靠性，但如果想在未來獲得更多的貨幣，可以進(jìn)行存款以獲得利息，從而形成貨幣時(shí)間價(jià)值。

二、企業(yè)的投資決策過程

企業(yè)進(jìn)行投資是對(duì)現(xiàn)有閑置資金的一種運(yùn)用，例如投入生產(chǎn)經(jīng)營過程、擴(kuò)建廠房等，以此獲得報(bào)酬。投資過程可以分為三個(gè)階段——項(xiàng)目決策階段、項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控、項(xiàng)目審計(jì)與評(píng)價(jià)（見下圖）。

在項(xiàng)目決策階段，項(xiàng)目提出是指提出有創(chuàng)意的投資方案，不同層級(jí)的管理人員提出的方案，其風(fēng)險(xiǎn)性和盈利性也大相徑庭。項(xiàng)目評(píng)價(jià)主要是運(yùn)用各種指標(biāo)計(jì)算投資的預(yù)算和報(bào)酬。最后的決策是在項(xiàng)目評(píng)價(jià)完成后，決策人員選擇同意、否定或者要求重新修改方案。

在項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控中，籌資是第一步，其次是根據(jù)預(yù)定方案實(shí)施，監(jiān)控是對(duì)項(xiàng)目的完成進(jìn)度、工程成本等進(jìn)行的監(jiān)督控制，以便于在項(xiàng)目完成后進(jìn)行審計(jì)與評(píng)價(jià)。一般項(xiàng)目在實(shí)施和監(jiān)控的過程中還需要進(jìn)行后續(xù)分析，以便于投資者選擇擴(kuò)大投資或縮小投資、繼續(xù)投資或延遲投資等。

投資項(xiàng)目的審計(jì)與評(píng)價(jià)屬于投資項(xiàng)目的事后階段，內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)將預(yù)案和實(shí)際報(bào)告進(jìn)行對(duì)比，從成本、收益等各個(gè)方面評(píng)估預(yù)期和實(shí)際的差別，以便有針對(duì)性地進(jìn)行技術(shù)上的改進(jìn)或者總結(jié)經(jīng)驗(yàn)。審計(jì)結(jié)束后，對(duì)整個(gè)方案的實(shí)施過程以及人員的工作情況進(jìn)行總的績效評(píng)價(jià)，以制定出合理的激勵(lì)機(jī)制。

三、貨幣時(shí)間價(jià)值在企業(yè)投資決策中的重要性

（一）風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。投資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)投資決策過程中最重要的影響因素之一，它包含很多方面，如市場風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹、自然災(zāi)害等。投資項(xiàng)目的提出部門需要全面分析風(fēng)險(xiǎn)和貨幣增值之間的關(guān)系，做好投資金額、投資回收額、投資回收期的計(jì)算，以有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失。

（二）提高資金利用率和周轉(zhuǎn)效率，實(shí)現(xiàn)高盈利。如果企業(yè)沒有對(duì)市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行考察，忽視了貨幣的時(shí)間價(jià)值，極有可能導(dǎo)致投資項(xiàng)目擱淺或者失敗，資源資金的浪費(fèi)是影響企業(yè)投資經(jīng)營的重要因素。企業(yè)在投資決策中如果能充分考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，就能通過制定科學(xué)合理的投資方案，使企業(yè)在籌資、投資過程中提高資金的利用率和周轉(zhuǎn)效率，避免將資金用在沒有價(jià)值的投資方案中，從而實(shí)現(xiàn)盈利。

（三）有助于合理分配投資項(xiàng)目的資金比例，實(shí)現(xiàn)最高資金利用價(jià)值。長期發(fā)展的企業(yè)是否應(yīng)該在大項(xiàng)目中進(jìn)行大投資，而在小項(xiàng)目上進(jìn)行小投資呢？答案是否定的。首先，高利潤的大投資一般意味著風(fēng)險(xiǎn)也較高，在報(bào)酬既定的情況下，風(fēng)險(xiǎn)越高，收回投資額獲得報(bào)酬的可能性就越小，此時(shí)仍然大力投資很有可能是“打水漂”。其次，小投資一般包括設(shè)備投資和人才培養(yǎng)等，資金投入少，也沒有明顯的報(bào)酬，但這是促進(jìn)企業(yè)長遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)，需要企業(yè)進(jìn)行長期性投資，是必要性的投資支出，在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的假設(shè)前提下，這種小投資長期以“長戰(zhàn)線、低報(bào)酬”的形式源源不斷地為企業(yè)帶來利潤，不容忽視。

四、貨幣時(shí)間價(jià)值如何在企業(yè)投資過程中應(yīng)用

事前階段，即項(xiàng)目決策階段。在選擇投資項(xiàng)目時(shí)一般由專門的調(diào)查人員負(fù)責(zé)搜集資料并做市場調(diào)查，不僅要對(duì)當(dāng)前的市場狀況進(jìn)行調(diào)查，還要邀請(qǐng)多位專業(yè)人士分析和預(yù)測市場未來的資金狀況，以及從主觀角度衡量資金的時(shí)間價(jià)值。在進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)，一般是通過數(shù)學(xué)分析的方法進(jìn)行評(píng)估，例如以折現(xiàn)法計(jì)算現(xiàn)金流量，折現(xiàn)法主要包括凈現(xiàn)值計(jì)算法（NPV）、內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算法（IRR）、獲利指數(shù)計(jì)算法（PI）。

事中階段，即項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控過程，在這一過程中，貨幣的時(shí)間價(jià)值主要體現(xiàn)在實(shí)際現(xiàn)金流量與預(yù)期現(xiàn)金流量的對(duì)比上，預(yù)期與實(shí)際的現(xiàn)金流量和報(bào)酬產(chǎn)生差異的原因主要是在實(shí)施過程中的不確定性因素，而在事中階段不斷監(jiān)控，一方面體現(xiàn)了企業(yè)意識(shí)到貨幣的時(shí)間價(jià)值貫穿于整個(gè)投資過程，另一方面也便于企業(yè)制定后續(xù)的投資方案。

事后階段主要是對(duì)整個(gè)項(xiàng)目的審計(jì)和績效評(píng)價(jià)，是時(shí)間價(jià)值的又一利用，事中階段是對(duì)項(xiàng)目實(shí)施過程中的每個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行差異分析，而事后審計(jì)和評(píng)價(jià)是將整個(gè)項(xiàng)目的實(shí)現(xiàn)情況與預(yù)期相比較，以更深入地觀測到技術(shù)上的偏差、預(yù)算執(zhí)行狀況的問題，以及導(dǎo)致差異的原因，再結(jié)合資金的時(shí)間價(jià)值，精確地分析項(xiàng)目的執(zhí)行狀況。

五、運(yùn)用貨幣時(shí)間價(jià)值應(yīng)注意的問題

（一）通貨膨脹因素。通貨膨脹即貨幣供給大于貨幣需求，導(dǎo)致貨幣貶值。引起通貨膨脹的原因有很多。物價(jià)上漲是通貨膨脹的重要特征，資源總需求大于總供給是通貨膨脹的實(shí)質(zhì)。例如五年前企業(yè)投資廠房建設(shè)可能需要1 000萬元，五年后1 000萬元只能投資于一項(xiàng)設(shè)備，形成這種差異的原因不是貨幣的時(shí)間價(jià)值，而是貨幣的購買力發(fā)生了變化，因此通貨膨脹因素可能會(huì)使企業(yè)的投資決策產(chǎn)生失誤。

（二）難以預(yù)測的風(fēng)險(xiǎn)因素。企業(yè)運(yùn)用貨幣時(shí)間價(jià)值能夠規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，那么主要是哪些風(fēng)險(xiǎn)在影響企業(yè)的投資決策呢？一是市場風(fēng)險(xiǎn)。市場是生產(chǎn)經(jīng)營、消費(fèi)投資的重要場所，投資項(xiàng)目的可行性最終都取決于市場，投資項(xiàng)目的市場份額、競爭對(duì)手的市場地位、社會(huì)需求的大小以及消費(fèi)者的偏好等都能夠影響企業(yè)的投資決策。二是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，科學(xué)技術(shù)日新月異，今天的專利技術(shù)可能明天就慘遭社會(huì)淘汰，無法預(yù)估的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)突然性地導(dǎo)致企業(yè)的投資項(xiàng)目暫停或終止。三是財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作的最終目標(biāo)是以最低的成本實(shí)現(xiàn)利潤最大化，并在企業(yè)投資決策管理過程中實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)最小化，企業(yè)的財(cái)務(wù)部門能否有效地管理資金、正確地理解并運(yùn)用貨幣的時(shí)間價(jià)值存在太多的不確定性因素，產(chǎn)生了財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)。

除上述主要風(fēng)險(xiǎn)外，還有自然災(zāi)害、政治風(fēng)險(xiǎn)等也會(huì)使企業(yè)在衡量貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)出現(xiàn)偏差。

（三）投資評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響。在投資決策中常常使用現(xiàn)金流量來評(píng)價(jià)投資方案，主要的方法有折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法和非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法，由于非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法沒有考慮到時(shí)間價(jià)值因素，因此本文主要分析折現(xiàn)法中主要指標(biāo)的影響。凈現(xiàn)值法是通過運(yùn)用資本成本率或者企業(yè)要求的必要報(bào)酬率作為貼現(xiàn)率，計(jì)算投資項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，一般認(rèn)為正值最大的方案為優(yōu)。但這種方法的貼現(xiàn)率難以確定，獨(dú)立投資和壽命期不同的互斥投資都不適用。內(nèi)含報(bào)酬率法能夠反映投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬，也充分考慮到了貨幣時(shí)間價(jià)值，然而計(jì)算起來相當(dāng)麻煩。獲利指數(shù)法是指用投資報(bào)酬的現(xiàn)值與初始投資額相比較，選擇比值大于或等于1的投資方案。但這種方法不能確保投資報(bào)酬的真正實(shí)現(xiàn)，互斥項(xiàng)目投資規(guī)模的大小不同也不宜采用這個(gè)方法。

六、結(jié)語

縱觀我國企業(yè)對(duì)投資決策方法的運(yùn)用，企業(yè)還不能準(zhǔn)確地把握投資的適當(dāng)性與可行性，一方面是由于經(jīng)濟(jì)社會(huì)瞬息萬變，市場環(huán)境的狀況捉摸不定，另一方面則是企業(yè)的自身原因，沒有運(yùn)用合理的投資評(píng)價(jià)指標(biāo)和做好市場調(diào)查、預(yù)估風(fēng)險(xiǎn)因素時(shí)未合理運(yùn)用數(shù)學(xué)模型的分析方法以及沒有把握好投資項(xiàng)目的重要程度和投資額預(yù)估，種種原因都與貨幣的時(shí)間價(jià)值密不可分。

因此，企業(yè)若想在投資活動(dòng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)，應(yīng)當(dāng)在貨幣時(shí)間價(jià)值的觀念上對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行優(yōu)先程度排序，采用科學(xué)合理的方法計(jì)算貨幣的時(shí)間價(jià)值，盡可能地保證貨幣增值，除了貨幣的時(shí)間價(jià)值外，還要注意非貨幣性資產(chǎn)的時(shí)間價(jià)值。全方位地考慮各種因素，企業(yè)才能在貨幣時(shí)間價(jià)值的基礎(chǔ)上做出合理的投資。