基于PPP 中標企業(yè)的社會責(zé)任與財務(wù)績效關(guān)系研究

（黑龍江八一農(nóng)墾大學(xué)會計學(xué)院黑龍江大慶163319）

一、引言

企業(yè)社會責(zé)任理念被越來多越的人們所重視，積極承擔(dān)社會責(zé)任是企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展的必經(jīng)之路，同時也是國家倡導(dǎo)建設(shè)和諧社會的重要體現(xiàn)。但同時企業(yè)也面臨著一個一直存在的問題，企業(yè)是由不同的利益相關(guān)者組成的契約組織，企業(yè)的經(jīng)營目標常常被定義為利潤最大化，當(dāng)企業(yè)履行社會責(zé)任時，會占用企業(yè)資源，間接可能會損害股東的利益。于是一些企業(yè)以此為借口，忽視履行社會責(zé)任的重要性，甚至做出危害社會公眾安全的事情。在此背景下，研究社會責(zé)任與財務(wù)績效可以幫助企業(yè)正確認識二者之間的關(guān)系，有利于企業(yè)更好地樹立責(zé)任意識，積極承擔(dān)社會責(zé)任，同時也符合新常態(tài)下國家的發(fā)展方向。

PPP模式作為一種新的公共項目融資新方式在我國城市基礎(chǔ)建設(shè)中被廣泛應(yīng)用，在政府的大力扶持下，PPP融資模式逐漸發(fā)展。在PPP項目中，政府和企業(yè)同為參與者，并且存在風(fēng)險共擔(dān)、利益共享的特點。由于政府的參與，會提高PPP項目收益的穩(wěn)定性，使中標企業(yè)未來可以獲得穩(wěn)定的收益。另一方面，企業(yè)通過申請PPP項目，不僅可以獲得稀缺性資源，提高資源配置效率，還可以贏得良好的聲譽，在資本市場上進一步降低融資成本，增強投資者信心。近幾年，國家積極出臺相關(guān)政策鼓勵政府與社會資本的合作，越來越多的企業(yè)申報PPP項目，但在PPP模式快速發(fā)展的背后，仍然存在許多的問題。一些企業(yè)的不誠信行為嚴重阻礙了PPP項目的發(fā)展，企業(yè)通過一些不正當(dāng)?shù)氖侄沃袠耍械钠髽I(yè)甚至在實際施工中偷工減料，使項目質(zhì)量受到威脅。企業(yè)負責(zé)任的行為應(yīng)該被政府所考量，選擇社會責(zé)任意識高的企業(yè)參與PPP項目的建設(shè)，有利于推動PPP模式在我國的發(fā)展，同時激勵企業(yè)積極承擔(dān)社會責(zé)任，獲得長久的發(fā)展。目前學(xué)者對于政府與社會資本合作的研究主要集中在如何推行PPP融資模式、PPP項目的種類、PPP項目的風(fēng)險分擔(dān)機制設(shè)計等方面，但并沒有過多關(guān)注中標PPP項目企業(yè)的社會責(zé)任履行情況及其對財務(wù)績效的影響等問題。中標企業(yè)在獲得PPP項目所帶來的穩(wěn)定收益等一系列競爭優(yōu)勢的同時，也要加強其誠信建設(shè)，積極履行社會責(zé)任，從而促使企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。

本文選取新的研究對象研究其履責(zé)程度對財務(wù)績效的影響，同時分析中標企業(yè)的履責(zé)情況。其結(jié)論可以作為政府在PPP項目招標過程中是否將企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)作為一項衡量指標的參考，進而建立社會責(zé)任激勵制度。通過這種方式，為PPP項目選出誠信的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，加速PPP項目更好的落地，也為未來政府完善PPP融資相關(guān)的法規(guī)政策提供了一個新的視角，促進我國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌。

二、文獻綜述

Carrol（2000）認為企業(yè)在履行社會責(zé)任的過程中一定會占用企業(yè)資源，而資源是有限的，緊縮的，有成本的，當(dāng)企業(yè)為了履行社會責(zé)任而占用一些企業(yè)資源時，不僅為企業(yè)增加了成本，而且導(dǎo)致可以為企業(yè)盈利所使用的資源減少，從而使企業(yè)財務(wù)績效下降。 Waddock 和 Graves（2015）以成本收益視角解釋了利益相關(guān)者理論，表明企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效是呈顯著正向關(guān)系的，并提出了隱性成本的概念，他們認為雖然當(dāng)企業(yè)履行社會責(zé)任時會產(chǎn)生隱性成本，但企業(yè)因履行社會責(zé)任而獲得的收益也是非常可觀的，潛在收益包括其中，并且這種潛在收益有時是企業(yè)所付出的顯性成本換不來的，例如顧客的忠誠度、企業(yè)的外部聲譽、員工的工作熱情與效率，以及企業(yè)融資的成本降低，等等。隨著人們對企業(yè)社會責(zé)任的認識加深，越來越多的企業(yè)發(fā)現(xiàn)，雖然在履行社會責(zé)任的同時付出了一定的隱性成本，但同時也降低了一定的顯性成本。社會影響假說指出企業(yè)通過其負責(zé)任的行為可以在各利益相關(guān)者面前樹立良好的外部形象，進而降低企業(yè)的隱性索取權(quán)，達到經(jīng)營目標，這在一定程度上證明了企業(yè)的履責(zé)行為與財務(wù)績效的積極關(guān)系。利益相關(guān)者理論作為研究二者關(guān)系的理論支撐，證明二者具有顯著的正向相關(guān)關(guān)系。

國內(nèi)學(xué)者對二者關(guān)系的研究也較多集中在對其定性的分析上，易冰娜、韓慶蘭（2013）研究A股制造業(yè)上市公司的慈善捐贈行為，發(fā)現(xiàn)其對財務(wù)績效有顯著正向影響，企業(yè)的慈善捐贈行為是其對社會弱勢群體履行社會責(zé)任的一種表現(xiàn)，而對于不同的利益相關(guān)者，并不是所有維度的履責(zé)程度均對財務(wù)績效有正向影響。張兆國等（2013）以總資產(chǎn)息稅前利潤率扣除盈余管理之后的部分衡量財務(wù)績效，研究履責(zé)表現(xiàn)對其交互跨期影響，結(jié)論顯示無論是滯后一期還是當(dāng)期的履責(zé)表現(xiàn)，都與當(dāng)期財務(wù)績效顯著正相關(guān)。魏如清、唐方城（2013）對 261家企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)社會資本在二者之間充當(dāng)中介變量，且企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對短期財務(wù)績效沒有顯著的消極影響，但長期看來是存在積極影響的。尹開國、劉小芹等（2014）重點關(guān)注內(nèi)生性對二者之間關(guān)系的影響，研究結(jié)果表明在內(nèi)生性假設(shè)下，二者互為因果關(guān)系，互相影響。蔣紅蕓、景珊珊（2013）指出由于衡量企業(yè)社會責(zé)任的指標不同，二者的相關(guān)性正負結(jié)果也會不同。陳煦江（2014）則通過對我國國有和民營上市公司的數(shù)據(jù)分析得出綜合社會責(zé)任對財務(wù)績效無顯著影響。

目前國內(nèi)外學(xué)者主要從兩個方面對企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效之間關(guān)系進行研究，第一個方面是定性的分析，分析二者之間是正相關(guān)、負相關(guān)或者無關(guān)系；另一個方面是研究二者的內(nèi)在影響機制問題，包括因果關(guān)系，是否互相影響，哪一個影響的程度更大一些及調(diào)節(jié)二者關(guān)系的中介變量或調(diào)節(jié)變量。目前也有學(xué)者更加關(guān)注的是怎樣才能使企業(yè)在履行社會責(zé)任的同時，財務(wù)績效也可以得到提高。對于這些問題，國內(nèi)外學(xué)者并沒有達成一致意見，其原因有很多，例如研究依附的理論、研究對象、研究的側(cè)重點或者研究方法等不同。雖然涉及研究二者關(guān)系的文獻很多，但這并不代表該研究領(lǐng)域是一個成熟的領(lǐng)域。目前我國經(jīng)濟處在新常態(tài)的新發(fā)展形勢下，面對新的發(fā)展環(huán)境，二者之間的關(guān)系也會因內(nèi)部和外部的環(huán)境變化而變得更加復(fù)雜，在實際探究中也會出現(xiàn)更多的問題。

雖然目前國家大力扶持PPP項目，鼓勵社會資本參與到基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)中，但依然有許多不和諧的行為阻礙了PPP模式的發(fā)展，中標企業(yè)的不誠信行為就是其中之一。在新形勢下，了解中標企業(yè)的社會責(zé)任履行情況迫在眉睫，將企業(yè)社會責(zé)任履行程度與財務(wù)績效之間的關(guān)系融入到新的發(fā)展環(huán)境中是非常必要的。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇

本文以我國2014—2016年中標PPP項目的46家A股非金融類上市公司作為研究對象，并剔除了PT、ST、ST*及數(shù)據(jù)不全的企業(yè)，最后選取其中的44家企業(yè)作為研究對象共88個樣本，數(shù)據(jù)來源銳思數(shù)據(jù)庫，并根據(jù)上市公司年報進行手動補齊。實證分析采用Eviews 8.0軟件完成。

（二）變量設(shè)計

1.被解釋變量。根據(jù)相關(guān)文獻，財務(wù)績效的衡量指標一般為資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率或者托賓Q值，前兩個指標可以通過財務(wù)數(shù)據(jù)直接計算，但托賓Q值受股票價格影響，而我國資本市場中的股票價格受多種非理性因素的影響，可能在一定程度上無法做出正確及時的反應(yīng)，所以本文未選取TQ作為被解釋變量。本文借鑒張兆國（2013）的指標選取，最終選取息稅前利潤率EBIT作為衡量企業(yè)財務(wù)績效的指標，以息稅前利潤與平均總資產(chǎn)的比值衡量企業(yè)的盈利能力。

2.解釋變量。衡量社會責(zé)任履行程度的方法主要有潤靈環(huán)球評價、社會貢獻率法、聲譽指數(shù)方法及內(nèi)容分析法等，本文采取貢獻率的方法衡量社會責(zé)任履行程度（董淑蘭，2017），根據(jù)利益相關(guān)者理論，將社會責(zé)任劃分五個維度，分別為員工貢獻率CSR1、股東貢獻率CSR2、政府貢獻率CSR3、消費者貢獻率CSR4和供應(yīng)商貢獻率CSR5，最后將各利益相關(guān)者的貢獻率相加得出總社會責(zé)任貢獻率。每一種貢獻率均代表著企業(yè)對其利益相關(guān)者責(zé)任的履行程度，總社會責(zé)任貢獻率代表企業(yè)整體社會責(zé)任的履行程度。貢獻率的數(shù)值越高，證明企業(yè)對該利益相關(guān)者責(zé)任履行程度較好，總體社會責(zé)任貢獻率越高，表明企業(yè)整體社會責(zé)任履行程度較好。通過衡量不同維度的社會責(zé)任貢獻率，對中標PPP項目企業(yè)的社會責(zé)任履行程度進行分析。

3.控制變量。樣本企業(yè)的財務(wù)績效可能同時受多種因素影響，為了提高模型的準確性，本文將能夠反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)狀況的資產(chǎn)負債率LEV作為控制變量。具體變量計算方法如下頁表1。

（三）提出假設(shè)與模型構(gòu)建

1.提出假設(shè)。根據(jù)文獻整理，本文提出如下假設(shè)：

H1：滯后一期的員工貢獻率與當(dāng)期財務(wù)績效顯著正相關(guān)；

H2：滯后一期的股東貢獻率與當(dāng)期財務(wù)績效顯著正相關(guān)；

H3：滯后一期的政府貢獻率與當(dāng)期財務(wù)績效顯著正相關(guān)；

H4：滯后一期的消費者貢獻率與當(dāng)期財務(wù)績效顯著正相關(guān)；

H5：滯后一期的供應(yīng)商貢獻率與當(dāng)期財務(wù)績效顯著正相關(guān)；

H6：滯后一期的總社會責(zé)任履行程度與當(dāng)期財務(wù)績效顯著正相關(guān)。

2.模型建立。依據(jù)提出的假設(shè)本文構(gòu)建如下模型（1）、模型（2）：

其中：i代表上市公司，t代表年份。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

由表2可見，中標企業(yè)的息稅前利潤率的均值是5%，最大值為12%，最小值為-2%，表明不同企業(yè)的盈利能力差異較大。企業(yè)社會責(zé)任總體均值為 0.92，標準差為 0.71，中標 PPP項目的整體社會責(zé)任履行情況較好，但部分企業(yè)總貢獻率偏低，社會責(zé)任履行程度較差。由表中數(shù)據(jù)可以看出不同維度的社會責(zé)任貢獻率存在較大差別，表明企業(yè)對不同利益相關(guān)者的履責(zé)程度不同，其中消費者的貢獻率均值最高為0.43，證明企業(yè)更加注重有關(guān)經(jīng)營主體方面的社會責(zé)任，多數(shù)企業(yè)對消費者的履責(zé)程度較好；供應(yīng)商貢獻率均值為0.38，僅次于消費者貢獻率。對于中標企業(yè)，息稅前利潤率分布較集中，而在企業(yè)社會責(zé)任指標中員工貢獻率、股東貢獻率、政府貢獻率和供應(yīng)商貢獻率分布較集中。

（二）回歸分析

為了檢驗滯后一期的社會責(zé)任履行程度對財務(wù)績效的影響，本文分別以五個維度的滯后一期履責(zé)貢獻率和總社會貢獻率為自變量進行回歸分析。由于所使用的數(shù)據(jù)是面板數(shù)據(jù)，在進行回歸分析時，首先采用隨機效應(yīng)變截距模型進行回歸分析，然后進行Hausman檢驗，檢驗結(jié)果拒絕了隨機效應(yīng)模型原假設(shè)，最后確定采用固定效應(yīng)變截距模型。

如表 3，根據(jù)模型（1）的分析結(jié)果，修正的決定系數(shù)R2為0.792123，表明模型對數(shù)據(jù)的擬合程度良好。在1%的顯著性水平下，方程通過F檢驗，即模型總體是顯著的，滯后一期的五個維度的履責(zé)程度對當(dāng)期財務(wù)績效的共同影響是顯著的。其中員工貢獻率、股東貢獻率和供應(yīng)商貢獻率與財務(wù)績效正相關(guān)，消費者貢獻率和政府貢獻率與其負相關(guān)。其中在5%的顯著性水平下，員工貢獻率與財務(wù)績效顯著正相關(guān)，其他貢獻率對其影響不顯著。對于控制變量，在10%的顯著性水平下，資產(chǎn)負債率與其顯著負相關(guān)。由此可以得出結(jié)論，假設(shè)一成立，假設(shè)三和假設(shè)四不成立，假設(shè)二和假設(shè)五的影響不顯著。

表1 變量定義

表2 變量的描述統(tǒng)計量

表3 回歸結(jié)果

模型（2）中，修正的決定系數(shù)R2為0.794978，模型對數(shù)據(jù)的擬合程度良好，具有解釋力。同時在1%的顯著性水平下，F(xiàn)值為8.496559，模型總體是顯著的，模型通過了F檢驗。在5%的顯著性水平下，滯后一期的總體社會貢獻率與財務(wù)績效顯著正相關(guān)。控制變量方面，資產(chǎn)負債率與其負相關(guān)，但不顯著。由分析結(jié)果可得假設(shè)六成立。

五、研究結(jié)論

本文以2014—2016年中標PPP項目的44家A股非金融類上市公司的數(shù)據(jù)為研究樣本，分析了中標企業(yè)對各相關(guān)者的履責(zé)情況，檢驗了企業(yè)履責(zé)程度對財務(wù)績效的跨期影響。研究發(fā)現(xiàn)：

1.企業(yè)通過其負責(zé)任的行為所帶來的潛在收益具有滯后性。研究企業(yè)社會責(zé)任的滯后性是非常必要的，由于信號傳遞的延遲性，導(dǎo)致當(dāng)期社會責(zé)任所帶來的潛在收益沒有辦法表現(xiàn)出來，使得企業(yè)履行社會責(zé)任的積極性下降。研究結(jié)果顯示滯后一期的責(zé)任履行程度與當(dāng)期財務(wù)績效顯著正相關(guān)，這一結(jié)論可以幫助企業(yè)意識到這種潛在收益的滯后性，在一定程度上可以增加企業(yè)的履責(zé)行為。

2.中標PPP項目的A股上市公司需要提高履行社會責(zé)任的意識。經(jīng)過數(shù)據(jù)的收集與分析，樣本中中標PPP項目的國有企業(yè)與民營企業(yè)相比占比稍大，中標企業(yè)經(jīng)營范圍大多涉及治污、治水、園林建設(shè)與修復(fù)、生態(tài)環(huán)境保護等方面，由于其自身經(jīng)營業(yè)務(wù)的特殊性，中標企業(yè)更應(yīng)該做好行業(yè)表率，積極承擔(dān)社會責(zé)任，杜絕不誠信行為。分析實證結(jié)果可以看到部分企業(yè)的社會責(zé)任履行意識薄弱，并且對于不同維度的履責(zé)差異較大。經(jīng)數(shù)據(jù)整理，樣本中的44家中標企業(yè)，其年報中對外捐贈總額占平均總資產(chǎn)的比例過小，可以看出中標企業(yè)未來需要加強與各個利益相關(guān)者的溝通，提高履責(zé)意識，這樣不僅有利于企業(yè)自身的可持續(xù)發(fā)展，同時也促進了PPP模式的推廣。

3.政府可以將社會責(zé)任履行情況納入考量社會資本的指標。隨著有關(guān)PPP模式相關(guān)法規(guī)制度的完善，政府在選擇社會資本時可以將企業(yè)的社會責(zé)任履行情況作為一項考量指標，建立社會責(zé)任激勵制度。這樣不僅可以促使企業(yè)積極地履行社會責(zé)任，提高履行質(zhì)量，還可以在一定程度上提高中標企業(yè)的誠信度，選取誠信度高的企業(yè)參與PPP項目的建設(shè)，有助于PPP項目的順利實施及落地，從而提高企業(yè)的財務(wù)績效。