“強制分紅”的辯證法

鈕文新

經國務院批準，中國證監會接受OECD（經濟合作與發展組織）的邀請，加入了公司治理委員會，并將積極參與《G20/OECD公司治理原則》的實施工作。2017年9月11日，中國證監會主席劉士余披露了這則消息。目前，中國證監會正在修訂《上市公司治理準則》，持續完善上市公司的治理架構，進一步與國際標準接軌。

《上市公司治理準則》應當如何修改？許多市場人士再次將目光聚焦于“強制分紅”。的確，上市公司分紅在中國是件難事，尤其市場處于熊市的時候，投資者對分紅十分敏感，因為這幾乎是他們唯一的期待和留在市場中的理由。因此，中國上市公司“鐵公雞”做派讓人憤恨，這也導致中國股市投資價值弱化，并迫使股民更多地關注市場差價的變化和收益。

當然，也有許多人不太贊同“強制分紅”。他們認為，公司分紅與否應當是上市公司股東自行決定，而且搬出一堆國際慣例來說明問題。

在以機構投資者為主的發達國家股市，不用監管者在分紅問題上多操心，因為機構投資者對公司行為的約束力足夠強大。是分紅還是繼續投資？這個利益最大化問題，機構投資者會做出正確判斷，就算是散戶投資者，也可以躲在機構身后分享利益。但中國恐怕不行，中國股市尤其特殊——散戶投資者數量龐大，不分紅的背后經常是大股東長期擠占挪用上市公司現金，侵害中小股東利益。這個問題的性質就不一樣了，這也是監管者一再強調上市公司分紅，甚至要搞“強制分紅”措施的關鍵所在。

因此，筆者理解，在分紅問題上，管理者現在處于兩難境地：管，有可能誤傷公司成長，導致投資者不滿；不管，有可能縱容“鐵公雞”，并導致大股東擠占挪用嚴重。那該怎么辦？

根據中國股市特點，在涉及上市公司大股東和中小股東利益沖突的問題上，筆者認為，監管者應當采取這樣的做法：在適度約束大股東投票權的情況下，更多倚重和發揮中小股東作用，而且盡可能采用技術手段解決問題。

筆者建議，中國證監會向券商和所有行情軟件提供商提出要求，第一，在F10當中設置專門的加密投票區，投票區涉及上市公司就是投資者購買的股票，并設置提示功能；第二，公司所有涉及投資者投票表決的事項，必須在投票區刊出，并設置同意、不同意、棄權的選擇鍵，方便投資者投票；第三，證監會規定散戶每股投票權重大于1，可以由證監會按照指標給出不同層級的規定，也可以讓公司大股東與中小股東商定自愿完成，以同股不同權的細微差異體現保護中小投資者合法權益；第四，允許公司和大股東提出復議，并實施對中小投資者的說服程序；第五，賦予交易所監督檢查的職責。

筆者認為，這些做法好處很多。一方面，可避免“強制分紅”帶來不必要的爭議，不給監管者帶來“干預公司決策”的話柄。同時，體現對股東權益的尊重，符合中國股市散戶為主的特殊性。另一方面，這樣處理增加了靈活度，有利于強化中小投資者投資意識，可以與培育股市機構投資者的方向相向而行，加快股市機構化進程。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）endprint