跨境并購成敗在于風(fēng)險防范

宋清輝

并購的發(fā)展如同貿(mào)易一樣，首先是和附近的人交易，然后和較遠(yuǎn)的人交易，再然后與國內(nèi)的人群及機構(gòu)交易。只要是交易行為必然會在極盛之后降溫，交易者則會在交易活動降溫后將目光放得更遠(yuǎn)，因此跨境交易和跨境并購等一系列跨境活動都將成為必然，降溫也定然會在新一輪并購的極盛后成為必然。

跨境并購的本質(zhì)

對企業(yè)而言，發(fā)起并購的目的通常會圍繞三方面，即市場、資源和技術(shù)，這也是比較正常的三方面。例如可口可樂曾經(jīng)想收購匯源，大多數(shù)分析都認(rèn)為可口可樂看中的是匯源的客戶資源，希望通過匯源形成的渠道令產(chǎn)品快速鋪入中國市場。如今，有些上市公司發(fā)布的跨境并購公告，也表示看中的是國外市場。如果真的能夠通過這些渠道將公司產(chǎn)品滲入到海外，這對企業(yè)的發(fā)展自然是積極有利的。

有些企業(yè)則需要通過并購增強企業(yè)實力，這種實力會體現(xiàn)于資源和技術(shù)方面。也就是說如果一家企業(yè)出現(xiàn)資源短缺或創(chuàng)新技術(shù)不足等方面的問題，可以通過境外并購的方式獲取生產(chǎn)資源、補齊企業(yè)供應(yīng)鏈，也有企業(yè)看中的是并購標(biāo)的所擁有的土地；通過并購，企業(yè)還可以獲得所需的各種新技術(shù)，對企業(yè)長期發(fā)展有一定的積極作用。

近年來，中國企業(yè)發(fā)起的跨境并購案數(shù)量在不斷增多，并購的類型也是多種多樣。易界-胡潤的報告顯示，2016年中國企業(yè)海外并購交易數(shù)量最集中行業(yè)中，金融服務(wù)、計算機、文化娛樂、消費、傳媒和醫(yī)療健康等占據(jù)多數(shù)。如果這些企業(yè)將并購的標(biāo)的放在國內(nèi)，他們完全能夠花費更少的資金以并購更為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，畢竟不少企業(yè)的所具備的市場、企業(yè)資源以及技術(shù)，已經(jīng)超越海外企業(yè)。

從某些大型企業(yè)當(dāng)前的海外并購之路來看，他們的重點并不是為了獲得市場、資源或者技術(shù)，也有可能將并購作為一種增值保值的投資行為，然后等待下一個接盤俠。同時，也有可能是為了資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等。蘇寧巨資收購意大利足球俱樂部國際米蘭70%的股權(quán)就像是一個令人看不懂的交易，作為世界知名的足球俱樂部，蘇寧可以通過國際米蘭數(shù)億的球迷數(shù)量進(jìn)行品牌滲透，這是較為理想的說法。

可是大多數(shù)球迷們不會因為蘇寧入主俱樂部后就去關(guān)注大股東，就如馬德里競技的球迷們不會關(guān)注王健林一樣，國內(nèi)的電視臺也不會因為中國企業(yè)投資而播放他們的比賽。球迷們所關(guān)注的只有教練、球員和球隊在各種杯賽的積分、名次，電視臺只關(guān)注預(yù)計的比賽收視率以及比賽中是否有中國球員上場。

如果蘇寧能夠協(xié)助國際米蘭在意甲以及歐洲賽場上取得好成績，蘇寧就有可能獲得意想不到的收益，譬如通過好成績贏得更多的廣告贊助、合作費用，通過一系列優(yōu)異成績提升球員身價后將其“出售”，待球隊大幅升值之后再將股份出售獲利等等。但如果國際米蘭繼續(xù)維持2012年低迷的狀況，蘇寧的并購行為基本上就被套牢，國際米蘭2016-2017賽季取得第七名的成績，已經(jīng)相當(dāng)糟糕了。

企業(yè)之所以熱衷海外并購，不排除是為了通過制造某些噱頭以實現(xiàn)某些目的，就好像中國人和外國人尤其是歐美國家的人結(jié)婚，外界都會有種“這人真是有福氣，居然找到個外國人”的想法。同理，中國企業(yè)和境外企業(yè)的并購行為，也會在一定程度上令人感到這家公司很接“洋氣”。只不過當(dāng)這種事情發(fā)生了很多之后，旁觀者變會逐漸“審美疲勞”。

蘇寧的大手筆也一度被人們認(rèn)為這是希望通過在介入外國知名品牌之后，以便對其股價進(jìn)行市值管理或資本運作。可惜在這一年的時間里，蘇寧云商的股價從大幅震蕩到逐漸下滑，股價已從2016年的最高點腰斬，市值也蒸發(fā)了不少。想必，有相同想法、相同舉動上市公司的數(shù)量也不會少。

真實擴張VS資產(chǎn)轉(zhuǎn)移

據(jù)清暉智庫統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年中國企業(yè)達(dá)成的跨境并購交易總額達(dá)2300億美元，占全球跨國并購活動約16%。例如富士康35億美元收購夏普控股權(quán)、海爾斥資54億美元現(xiàn)金收購?fù)ㄓ秒姎馄煜码娖鳂I(yè)務(wù)、大連萬達(dá)35億美元收購美國傳奇影業(yè)……這一串串龐大的數(shù)額再次引發(fā)市場的注意。面對大量流出的“真金白銀”，市場也不禁擔(dān)憂，這些企業(yè)大舉并購究竟是企業(yè)發(fā)展到了一定階段的真實擴張，還是只是為了完成資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移？

實際上，這些跨境并購行為早已引起了監(jiān)管層的注意。中國人民銀行副行長潘功勝曾經(jīng)明確指出，中國企業(yè)在海外并購了很多足球俱樂部，其中不乏在直接投資的包裝下轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。與此同時，監(jiān)管層也拿出了實際行動。

2017年6月，中國銀監(jiān)會要求商業(yè)銀行對部分“明星企業(yè)”進(jìn)行跨境融資方面的風(fēng)險排查，重點關(guān)注其海外并購貸款及內(nèi)保外貸情況。此舉，造成了市場對多家企業(yè)過去兩年在海外并購領(lǐng)域頗受媒體關(guān)注企業(yè)的擔(dān)憂，因此導(dǎo)致相關(guān)股票和債券波動性突然加大。這也直接引發(fā)了萬達(dá)等知名企業(yè)股票的暴跌，如萬達(dá)更是創(chuàng)下兩小時損失了60多億元的紀(jì)錄。

筆者認(rèn)為，中國國企和知名民營企業(yè)走向海外，是當(dāng)前中國經(jīng)濟發(fā)展的必然結(jié)果，也是企業(yè)全球配置資源的需要。尤其是當(dāng)前隨著經(jīng)濟發(fā)展，勞動力成本的提升，一些低端制造業(yè)需要尋找成本低的地方進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。另外，在當(dāng)前“一帶一路”的政策引導(dǎo)下，企業(yè)走出也必然順理成章。但如何判斷企業(yè)是真的海外擴張，還是借機金蟬脫殼才是最關(guān)鍵的問題。因為對于海外并購本身來說，這本來就是個機遇和危險并存的事情。即便是企業(yè)正常的海外擴張，在海外并購過程中，也會遇到多種困難和阻撓甚至風(fēng)險。

一是在對海外一些國家經(jīng)濟面的分析和判斷上，企業(yè)缺乏對所在國經(jīng)濟深層次的理解和把握，更多的是盲目樂觀，因而導(dǎo)致有些企業(yè)并購項目“胎死腹中”，引發(fā)了不必要的糾紛和矛盾，繼而影響中國企業(yè)在國外的整體形象。

二是中國的一些企業(yè)家們的思維方式還沒有改變，多數(shù)是把在中國做生意的套路原封不動地套用在了海外并購上。比如“拿錢砸地”。在中國，判斷這塊地究竟有無潛力，通常情況下，是根據(jù)這塊地的地理位置以及周邊配套設(shè)施所決定的。所以在中國只要是低價拿下了土地，其他的就是中國所謂的“政商關(guān)系”了。但如果用同樣的思維方式去美國投資，必然會碰壁。與此同時，中國的一些企業(yè)家還不具備金融思維。實際上，如果一個企業(yè)乃至一個人資產(chǎn)到了一定數(shù)額，競爭對手不再是單純產(chǎn)業(yè)層面的相互競爭，更大意義上而是金融領(lǐng)域的意識與決斷能力的競爭，而這也是中國企業(yè)家所缺少的。endprint

前幾年，由于全球金融危機的影響，為了盡快走出金融危機的泥潭，爭相采用量化寬松的政策，導(dǎo)致大量貨幣泛濫。如果現(xiàn)在去海外投資，相當(dāng)于投在了“最高點”。例如美國已經(jīng)完成了兩次加息，收縮資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)如箭在弦。如果一旦成行，必然會導(dǎo)致投資項目賬面虧損，等于為其他國家“剪羊毛”提供了方便。

如前文所說，正常海外并購情況下，都會遭遇大概率的風(fēng)險和挑戰(zhàn)，更不要說那些打著海外并購的幌子實則是進(jìn)行著資產(chǎn)大轉(zhuǎn)移的行為了。從某種意義上來說，后者的危害更大，因為急功近利而會變得更加盲目，給企業(yè)帶來了巨大的風(fēng)險。

有一個很有意思的現(xiàn)象，中國的某些企業(yè)往往在早已負(fù)債累累的情況下，仍然孜孜不倦地進(jìn)行海外擴張和并購，一方面可能是為了轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的需要，另一方面，則可能是因為它們深知通過海外并購可以進(jìn)一步將資產(chǎn)規(guī)模做大，以更大的資產(chǎn)規(guī)模做抵押，則可以進(jìn)一步提高融資貸款額度。

但此事造成的結(jié)果則是，資產(chǎn)負(fù)債如滾雪球般越來越大，最后形成一座雪山，一旦出現(xiàn)風(fēng)吹草動，比如經(jīng)營不善、國際貨幣政策環(huán)境出現(xiàn)大變化等，債務(wù)雪山或?qū)l(fā)生“雪崩”現(xiàn)象，導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂，進(jìn)而影響到銀行貸款，間接地造成中國金融系統(tǒng)危機的發(fā)生。這也是中國金融監(jiān)管層開始著手整治海外并購風(fēng)險的主要原因之一，尤其是要守住中國3億外匯儲備紅線。當(dāng)然，在企業(yè)經(jīng)營正常的前提下，還是需要鼓勵企業(yè)走出去的。

企業(yè)如何能夠做到平安且順利地“走出去”，這就需要企業(yè)和政府的共同努力。

首先，企業(yè)應(yīng)該樹立正確的全球并購價值觀，優(yōu)化對外投資項目，對目標(biāo)投資國仔細(xì)調(diào)研，做好功課。其次政府層面也應(yīng)認(rèn)識到，全球化趨勢是經(jīng)濟發(fā)展的必然產(chǎn)物，中國若要融入到全球化大潮中，必須準(zhǔn)確把握好機遇，支持中國企業(yè)大舉進(jìn)行海外并購，鼓勵中國品牌和產(chǎn)品“出?！?。

更重要的是，我國政府還應(yīng)該做好“守夜人”的角色，除了加強金融改革為企業(yè)并購提供金融支持之外，還要提供良好的信息支持和服務(wù)，及時向身處海外的中國企業(yè)發(fā)布相關(guān)的風(fēng)險提示和引導(dǎo)等，并時時提醒企業(yè)樹立風(fēng)險意識，確保海外投資的安全和可持續(xù)性。

跨境并購面臨的挑戰(zhàn)

當(dāng)前，很多規(guī)模不大的公司也動不動就和海外公司進(jìn)行合作，目的大部分也是為了資本運作。這種現(xiàn)象在初創(chuàng)型公司最為常見，公司目的也不是為了獲得海外的市場、資源和技術(shù)，而是為了讓自己多一些“洋氣”之后提升公司估值。通過跨境并購實施資本運作的操作相對隱蔽，因為國內(nèi)投資者對海外情況并不了解。雖然人們常常提到互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)消除了大量的信息不對稱行為，實際上這種行為并沒有真正的在各個環(huán)節(jié)中被消除。例如我們可以在上市公司的公告中發(fā)現(xiàn)境外并購行為，并購標(biāo)的可能是一些小語種國家，投資者在國內(nèi)的渠道上無法明確了解到被并購企業(yè)的信息，只能看公告中提及到的內(nèi)容。

這就好像渾水等知名做空機構(gòu)時不時喜歡粘著中概股一樣，其中就利用了海外投資者對中國企業(yè)不清楚、不熟悉中文的不對稱行為。因此，只要中國企業(yè)發(fā)布公告稱并購海外某企業(yè)，而且該企業(yè)的產(chǎn)品如何、技術(shù)如何，國內(nèi)投資者也只能選擇相信，認(rèn)為中國企業(yè)與外國企業(yè)的合作必然將實現(xiàn)強強聯(lián)合?？墒呛芏嘀袊髽I(yè)在并購一系列外國公司之后，其業(yè)績或營收并沒有出現(xiàn)驚喜的改變，甚至?xí)霈F(xiàn)營收下滑的跡象。

從理論以及企業(yè)發(fā)展的角度來看，中國企業(yè)的境外并購需要保持理性的態(tài)度。境外并購有助于實體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，這也是中國企業(yè)的海外化、國際化的一條重要道路。譬如各地都會有各式各樣的貿(mào)易保護潛規(guī)則，中國企業(yè)只身闖入會受到重重阻礙，通過并購企業(yè)直接在海外進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營和銷售，可以規(guī)避很多比如各國政策方面的問題，為企業(yè)快速發(fā)展贏得便利。

有的企業(yè)則是因為現(xiàn)金流比較充裕，在負(fù)債率低、資金流動性樂觀的前提下，有足夠的能力試水海外市場，以探索國內(nèi)國外的多元化經(jīng)營。這些企業(yè)會將試水作為一種探索、學(xué)習(xí)，并不會急于求成、不著急尋求巨額利潤。

實際上，中國企業(yè)是否真的需要走出去是值得各企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)針對各企業(yè)實際情況來思考的問題。就如同心靈雞湯中常提到的“要專心、專注做好一件事”一樣，各個企業(yè)需要對自身明確定位，一分為二的來看自身有沒有“走出去”、“跨境并購”的需求。理論上，“跨境并購”是一種經(jīng)營方法、解決思路，而不是一把“萬能鑰匙”。

有的企業(yè)之所以發(fā)起跨境并購，是因為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)了困難，所以認(rèn)為“再不變化就死定”而選擇了跨境并購。實際上，跨境并購之后的發(fā)展道路并不輕松，政策、宗教、法律、文化、生活習(xí)慣等，都是中國企業(yè)海外發(fā)展的挑戰(zhàn)，一旦碰上對方蠻不講理的情況，最終受到損害的還是自己。

在相關(guān)部門的嚴(yán)厲監(jiān)管以及不少企業(yè)在跨境并購中所付出的學(xué)費而言，我國企業(yè)的這種追逐“熱點”的行為在經(jīng)歷“野蠻式”發(fā)展之后，必然也會進(jìn)入冷靜及低谷期。國家監(jiān)管部門在這個時期內(nèi)除了進(jìn)行更為嚴(yán)格的監(jiān)管外，還需要對各企業(yè)進(jìn)行引導(dǎo)、教育，以防止企業(yè)陷入非理性跨境并購的陷阱之中。此外，相關(guān)部門尤其是圍繞“一帶一路”戰(zhàn)略的部門需要為中國企業(yè)考量、呈現(xiàn)優(yōu)質(zhì)項目，鼓勵有需求、符合條件的企業(yè)參與這些優(yōu)質(zhì)項目的運作，才能真正有效實現(xiàn)全面供應(yīng)。endprint