新媒體披露對流動性的影響
——來自微信的證據

王 冰，潘 琰

（1.福州大學 經濟與管理學院，福建 福州 350116； 2.福建江夏學院 會計學院，福建 福州 350108）

新媒體披露對流動性的影響
——來自微信的證據

王 冰1，2，潘 琰1

（1.福州大學 經濟與管理學院，福建 福州 350116； 2.福建江夏學院 會計學院，福建 福州 350108）

公司通過指定媒體披露信息，不能讓所有投資者都關注到，在投資者中會形成信息不對稱，導致較低的市場流動性。文章以目前應用最廣泛的新媒體微信為研究對象，選擇兩個行業中經常使用微信披露的公司，以2014年和2015年發布的公告為樣本研究。發現公司使用微信披露已公告信息可以提升換手率、股票的成交量和波動率。進步一研究發現，規模小的公司，微信披露對流動性的影響更顯著。可見，使用新媒體更廣泛的披露信息能減少信息不對稱，增強市場流動性。在小公司中這一效應更明顯。研究結果豐富了信息不對稱理論，為監管部門制定新媒體披露政策、提高資本市場效率提供經驗證據。

新媒體；微信；信息披露；股票流動性；信息不對稱

一、引 言

上市公司經營權和所有權相分離產生信息不對稱，導致委托代理問題，解決這一問題的關鍵是提高信息披露效率。信息披露能減少管理者和投資者之間的信息不對稱，影響證券市場交易［1］。但如果公司披露的信息不能被廣泛傳播，投資者之間還是會存在信息不對稱，這有礙于解決委托代理問題。公司披露的信息被越多的投資者獲得，信息不對稱會越少。在我國，公司按監管規定在指定媒體披露信息，然后被其他媒體轉載，進而被投資者知悉。媒體更關注讀者較多的知名大公司［2］，小公司的信息更難被投資者知曉，他們尋求更廣泛披露信息的渠道。

隨著數字技術的不斷發展，互聯網降低了社會信息成本，減少了交易雙方的信息不對稱［3］。大量涌現的微信和微博等新媒體使人們能擺脫傳統媒體束縛，快捷、高效的傳播信息。2016年美國總統特朗普的當選就是新媒體對傳統媒體的勝利。新媒體豐富了公司信息披露渠道。美國上市公司對Twitter等新媒體的接受程度高達70%［4］。但投資者關注度是有限的，只能關注幾個有限的資源渠道［5］。公司利用新媒體主動“推送”信息，提高信息發布頻率、及時性和覆蓋范圍，吸引投資者關注，節約了投資者搜尋時間、精力和金錢等成本，減少了信息不對稱［6］?，F有少數學者以微博為對象進行了研究，認為新媒體披露有信息作用，可降低股價同步性［7］。但對新媒體披露已公告信息能否減少信息不對稱，提升市場流動性的研究甚少。

本文研究了公司運用微信披露對市場流動性的影響。我們選擇科技行業的公司作為樣本，研究公司微信公眾平臺披露已公告的信息能否引起市場反應。我們設置了指示變量代表公司是否在微信披露了相關信息。還用已披露公告的微信點擊量代表微信披露強度。運用換手率、成交金額和波動量等指標作為流動性的代理變量，在控制了其他因素后，回歸分析發現，微信披露正向影響代表市場流動性的變量。我們還對樣本公司按大小分組進行回歸和差異分析，發現小公司微信披露已公告信息對市場流動性的影響更大。研究說明公司通過微信披露已公告信息能減少投資者間的信息不對稱，提高證券市場流動性。而且，小公司的效果更明顯。

本文的主要貢獻，一是前人的研究主要在信息披露的內容和質量等對市場流動性的影響，我們的研究認為拓寬信息披露渠道可以減少信息不對稱，增強市場流動性，拓展了上市公司信息披露對市場流動性影響的研究；二是我們運用點擊率作為投資者關注的指標，證明了投資者感知對減少信息不對稱和提升市場流動性具有作用，豐富了投資者關注的市場影響的研究；三是證監會一直鼓勵公司運用新媒體披露和傳播信息，增強透明度，本文提供的經驗證據證明了公司運行新媒體披露信息確實能增強市場流動性，減少信息不對稱，為監管部門制定新媒體披露制度和公司制定信息披露戰略提供參考。

二、文獻綜述

（一）信息披露的市場影響

減少交易成本、降低信息不對稱能對市場產生影響，增強市場流動性［8］。學者們通常從信息披露內容來研究市場影響，認為盈余信息變動、投資者關注和定期報告披露差異等等會影響公司股票價格［9-11］。另一些研究則認為信息披露質量好的公司市場流動性強，股價泡沫低［12］。還有學者認為公司自愿披露高質量的內部控制報告，能顯著降低盈余管理程度，減少信息不對稱，提高股票累計超額收益［13］。這些研究多數都認為投資者獲得公司信息的數量和質量與市場流動性相關，公司高質量披露有價值的信息能減少管理者和投資者間的信息不對稱，增強公司透明度，對公司的股票價格、成交量和收益率等流動性指標產生影響，增強股票的市場流動性。這些結論對我們的研究提供了實證支持。但從擴大信息披露范圍對信息不對稱和市場流動性影響的研究較少。

（二）新媒體信息傳播

網絡新聞報道能對公司股票價格產生影響，降低股價同步性［14］。公司通過媒體管理行為可以提高資本市場定價效率［15］。社交媒體被廣泛應用后，學者們研究了微博的市場影響和社交媒體評論對股價的預測等［16-17］。這些文獻主要研究了在新媒體中投資者和評論者所產生的信息，對公司自身利用新媒體披露信息的研究甚少。較多的研究主要涉及公司網站和披露技術，如探討互聯網信息披露技術和XBRL信息披露的模式對信息透明度的影響等方面［18］。少部分學者研究了公司新媒體信息披露，他們發現公司開通微博對分析師的盈余預測具有正向影響和微博披露具有信息作用，能增加公司股票的超額回報率和成交量［19-20］。學者們對新媒體的研究主要集中在投資者所產生的信息，對公司披露信息的研究僅涉及了公司網站和微博，以微信公眾平臺這一使用量最大的社交媒體為對象的文獻至今沒有看到。

綜上，現有文獻認為信息披露質量與數量的提高和交易成本的降低能減少資本市場信息不對稱，增強股票流動性。新媒體降低了公司和投資者的信息成本能提升了分析師預測水平，降低了股價同步性。隨著越來越多的公司使用微信“推送”已公告信息來擴大披露范圍，這種行為對信息不對稱和股票流動性的影響值得進一步研究。我國新媒體披露還不是官方指定披露渠道，公司新媒體披露才剛起步，研究新媒體披露的市場影響對我國新媒體環境下披露政策的制定和提高資本市場效率具有重要意義。

三、理論分析與研究假設

（一）微信披露對流動性的影響分析

委托代理理論認為公司管理者與股東擁有的信息不對稱，管理者會利用信息優勢占投資者的便宜，導致投資者對管理者不信任，證券市場效率降低，形成“檸檬市場”。信息披露是解決委托代理問題的重要方式。公司管理者主動披露信息，減少投資者中不知情交易者的數量和投資者信息成本，降低信息不對稱程度和逆向選擇風險，能吸引更多投資者關注，提升公司股票的流動性。信息披露質量和水平越高，分析師和投資者對公司未來預測的準確性就越好，信息不對稱程度越低，股票流動性越好［21-22］。這些研究假設投資者能同時獲得信息，并采取行動［23］。但每個公司信息披露渠道、受媒體的關注度和信息覆蓋面不同。投資者時間和精力等成本有限，獲取信息的時間和數量存在差異，信息披露不對稱和不均衡［24］。信息披露的市場效率不相同，披露范圍廣的公司，信息不對稱現象更低，股票流動性更好，較廣泛的媒體覆蓋能提高證券市場效率［5-6］。公司及時披露與價值相關的信息并被外部投資者獲得，能減少信息不對稱，限制內部人通過私人信息獲取收益［25］。因此，公司運用微信“推送式”披露信息，能提升公司股票市場流動性。據此，本文提出假設1。

H1：公司通過微信披露已公告信息能減少信息不對稱，提高股票的市場流動性。

（二）不同規模公司微信披露的市場影響分析

信息收集成本制約投資者所能獲得的信息，成本越高，獲得的信息越少［5］。公司通常通過媒體管理行為減少投資者的信息成本，提高資本市場定價效率［15］。媒體較為關注知名大公司，因為大公司，信息需求和讀者就多［2］。投資者由于關注度有限，總是選擇信息容易獲得的公司［26］。有研究發現當媒體報道少時，公司透明度對流動性的影響更大［27］。所以，大公司被媒體關注較多，公司微信披露能帶來的信息覆蓋增量較少，引起的市場流動性變化較小。小公司不被主流媒體關注和報道，公司微信披露帶來的信息覆蓋增量較大，引起的市場流動性變化較大。據此，本文提出假設2。

H2：小公司微信披露已公告信息對流動性的影響大于大公司的微信披露。

四、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

微信是騰訊公司推出的智能終端即時通訊軟件，微信公眾平臺是主要面向媒體、企業等機構的自媒體服務方式。截至2016年底，中國95.1%的網民使用手機上網，79.6%的網民最常使用的APP是微信，與其他媒體形式相比，新媒體是企業最受歡迎的營銷推廣渠道，其中微信使用率最高，占比75.5%，微博的使用率只有34.6%（第39次中國互聯網絡發展狀況統計報告，2017年1月）。騰訊公司2016年年報顯示微信已經覆蓋中國90%以上的智能手機，微信和We?Chat的合并月活躍賬戶數達到8.89億，微信公眾賬號總數已超過800萬個，公司新媒體披露已經由微博轉入微信公眾平臺，目前對上市公司微信披露的研究還沒有看到。

我們選擇了可能對信息技術接受水平較高的兩個行業（根據中國證監會發布的行業分類結果），制造業中的計算機應用和制造業（C-39）以及信息傳輸、軟件和信息服務業中的軟件和信息服務業（I-65）?？鄢?015年之后上市的公司，共360家公司，其中C-39行業224家，I-65行業136家。在官方網站中收集公司微信公眾號。微信公眾號有三種類型：訂閱號、服務號和企業號。訂閱號允許公司每天發送一條可以包含多條新聞的信息；服務號每月只能發送四條信息；企業號則是公司內部員工管理使用。我們選擇適用于傳播信息的微信訂閱號。

有活躍微信訂閱號的有102家公司，其中C-39行業73家，I-65行業29家。對這102家公司微信發布的信息人工瀏覽，比對其在交易所網站披露的全部公告，發現披露了交易所已公告信息的有20家，其中C-39行業6家，I-65行業14家。選擇這20家公司2014年和2015年公告的全部信息作為樣本，這些公司這兩年共發出公告836條。這些公告中有通過微信發布的260條。樣本選擇過程見表1所列。

表1 樣本選擇

總體來看，我們選擇了2個行業360家公司進行考察，發現他們中有活躍微信的102家，其中微信有發布公司已披露信息的20家，其他公司微信賬號主要用于營銷。這些披露信息的20家公司2014年和2015年全年在證監會指定媒體上共披露836條信息，其中有260條信息同時在微信公眾號上發布。我們選擇這836條信息作為研究對象。

本文財務數據和股票交易數據來自萬德數據庫、同花順iFinD和年報的手工整理。公司公告來自交易所網站。微信披露的信息通過人員收集和統計。為了控制其他媒體發布對流動性的影響，選擇了媒體指數作為控制變量，媒體指數取自百度指數的媒體指數。研究事件期是兩天，如果信息披露的時間在當天收市之前，則從當天交易數據開始計算事件期，如在收市之后則從下一個交易日開始計算事件期。另外，由于漲跌停板成交量沒有真實反映情況，所以，我們剔除了漲跌停板事件期樣本。

（二）變量解釋與設計

選擇微信訂閱號作為新媒體披露的代理變量，為了區分公司在交易所披露公告的同時是否也在微信披露了信息，我們設置了指示變量YorN，如果公司在交易所披露公告的同一天也在微信上披露了該信息或信息的鏈接，則其值為1，否則為0。另外我們還統計了在微信平臺上披露該信息或鏈接在事件期的點擊數，設置投資者關注的代理變量Clicks。

股票流動性主要包括三個方面四個度量方式：交易時間、交易成本和交易數量；深度、寬度、即時性和彈性［28］。交易時間是股票交易的速度。交易成本是指買賣價差，也稱為市場寬度，如果買賣價差小，則認為市場寬度大，流動性好。當然，買賣價差是在做市商制度下較好的指標，我國股票交易是訂單驅動交易機制，在訂單驅動機制下，買賣價差是否能成為流動性的度量存在爭議。交易數量是指在市場上可以按合理價格買賣股票的數量，通常采用市場深度來衡量，即在目前價格上可交易股票的數量。買賣訂單越多則說明市場越有深度，這一指標可以用來衡量股票價格的穩定程度，深度大的市場可以容納較大的成交量，而對價格沖擊較小。彈性是指價格在經過一定數量的交易偏離均衡水平后恢復到均衡價格的速度，當市場在短期訂單的交易下偏離均衡水平后，如果很快有大量訂單涌入使市場回到均衡水平，則說明市場具有彈性。

以上分析可知，股票流動性主要考慮時間和價格因素，我們用換手率和成交金額代表時間屬性，用市場價差（最高價和最低價之差）代表價格屬性。市場能容納越多交易，市場寬度越大，我們設置了兩個市場寬度指標：換手率（Turnover）和成交額（Vol?ume）。換手率是股票成交量占公司流通股票數量的比重，它的增加代表交易時間的縮短、交易成本的下降和交易數量的上升，能較為綜合反映市場深度、寬度、即時性和彈性。成交額指股票事件期的成交金額，成交額的變化能夠較好反映市場寬度變化，成交額越大，股票越容易成交，訂單驅動市場的買賣價差越小。股票流動性還表現在市場深度，當有較大成交量時，市場波動幅度不大，說明市場深度好［29］，為此，我們定義了波動率（Wave）指標，波動率=（事件期最高價-事件期最低價）/事件期最低價）；設置了波動率與換手率的乘積指標，波動量（Wave_Q），能綜合反映股票價格波動幅度與交易量的變化。

為剔除其他因素對流動性的影響，我們設置了控制變量。媒體報道會對公司產生影響［15，30］，我們運用百度指數中的媒體指數作為披露事件期媒體報道量的代理變量（Press）。百度指數的搜索關鍵詞用上市公司證券簡稱。公司股票短期收益率越高會吸引更多交易型投資者買賣，影響流動性，我們采用股票事件期漲跌幅（Chg）為代理變量控制股票短期收益率。公司規模會影響股票流動性，規模大的公司投資者多，股票的交投活躍，流動性好，交易成本低［31］。我們用流通總市值（M_vaule）為代理變量控制公司總規模。根據現有文獻，我們還控制了公司市盈率和市場整體環境［6］。用公司年報的每股收益為除數計算市盈率（PE）。采用滬深300指數事件期的成交金額（M_volume）代理市場環境。因變量流動性我們選用了換手率、公司股票成交金額和波動量為代理變量；微信發布情況采用微信是否發布和微信事件期點擊量作為代理變量。控制變量為媒體發布量、公司股票事件期漲跌幅、公司股票流通總市值、市盈率、市場漲跌幅和市場成交金額，變量定義見表2所列。

表2 變量定義

（三）模型建立

根據前述的理論分析、研究假設和變量定義，我們設置回歸模型如下：

Liquidity=β0+β1Diss+ΣControls+ΣYear+ε

流動性（Liquidity）代理變量是換手率（turnover）、股票成交金額（ln_volume）和波動量（wave_Q）。微信披露代理變量分別是微信是否披露了信息（YorN）和披露事件期的點擊量（ln_Clicks）。還設置了上述6個控制變量和年度變量。為了減少模型的異方差性，對公司股票成交金額、點擊量、媒體披露量、流通總市值和市場成交金額分別取自然對數。

驗證假設2，我們對公司按照流通市值大小排序，取中位數進行分組，然后分別對大市值公司和小市值公司重新用模型進行回歸分析，考察不同規模的公司微信披露對流動性的影響。

五、實證分析

（一）描述性統計

在836次公告披露事件期中，換手率最高達到24.3%，最低0.01%，差異較大。成交金額中最大值149.22億元，最小為30萬元，股票事件期成交金額差距較大。股票價格最大波動幅度為22.25%，最小值為0，平均波動率7.21%。在微信披露了公告的260次事件期中，微信點擊量最大的超過10萬次（微信只提供最高十萬次的統計數據），最小129次，平均點擊3989次。媒體披露采用百度指數，最大值為16 094次，最小為103，平均為2 025次。事件期公司股票平均漲幅為1.10%，漲幅最大的為19.1%，跌幅最大的為-19.03%。股票市值平均204億元，最大1 212億元，最小27億元，樣本公司規模差異較大。市盈率平均587倍，最大16997倍，最小-971倍，樣本公司總體市盈率較高。市場平均漲跌幅為-0.28%，漲跌幅最大為6.71%，最小為-8.83%，836次事件期中，市場總體是下跌的。市場成交金額最大為8 732億元，最小781億元，市場成交金額變化較大，描述性統計見表3所列。

表3 描述性統計

（二）相關性分析

為了避免各變量間的多重共線性，我們對變量做Person相關性檢驗。從相關系數矩陣可見，股票換手率與成交金額和波動率在1%的水平上顯著正相關與市場價值顯著負相關；與市盈率顯著正相關，說明市盈率越高的公司事件期換手率越高；與市場漲跌幅顯著負相關，說明市場漲跌幅越大，換手率越低；與市場成交金額顯著正相關，說明當市場成交額越大時，公司股票換手率越高。

成交金額與微信點擊數量顯著正相關，說明微信披露的點擊量越大則成交金額越大，微信影響了投資者決策；與媒體披露水平顯著正相關，說明媒體披露的次數越多，成交金額越大，媒體披露影響了投資者的決策；與市場價值顯著正相關，說明規模越大，股票事件期成交金額越大；與市盈率負相關，說明市盈率越高，成交金額越少，這與小盤股的市盈率通常較高有關；與市場成交金額顯著正相關，說明市場成交越大，單個公司股票的成交越大。

股票波動率與媒體披露在5%的水平上顯著負相關，說明媒體披露越多，股票波動率越低，媒體披露能降低信息不對稱；與股票漲跌幅顯著負相關，漲跌幅越大，事件期的波動越小；與市場價值顯著負相關，公司規模越大，波動率越低；與市盈率顯著正相關，說明市盈率越高的公司，波動率越大；與市場漲跌幅顯著負相關，說明市場漲跌幅越大，單個公司事件期波動率越小；與市場成交金額顯著正相關，說明市場成交金額越大，股票波動越劇烈。

另外，微信披露的點擊量與媒體報道顯著正相關，說明媒體報道的次數越多，微信披露點擊量也越大；與公司市場價值正相關，說明公司規模越大，微信披露點擊量越大。媒體披報道次數與公司市場價值正相關，說明公司規模越大，媒體報道的次數越多，媒體更關注大公司；與市盈率負相關，說明市盈率越高，媒體報道越少；與市場成交金額正相關，說明市場成交量越大時，媒體報道的次數越多。從相關系數的大小來看，各相關系數的絕對值基本都小于0.5，說明變量的多重共線性較低，變量相關性見表4所列。

表4 變量相關性

（三）回歸分析

1.微信披露對流動性的影響

回歸結果見表5所列，以公司股票事件期換手率作為因變量，在控制了媒體報道次數、公司市場價值、漲跌幅、市盈率、市場漲跌幅和市場成交金額之后，微信是否披露的指示變量YorN的回歸系數為1.348，與換手率在1%的顯著水平上正相關，說明通過微信披露了的公告比沒有通過微信披露的換手率更大，流動性得到提升，微信披露已公告信息能增加公司股票事件期換手率，假設1得到驗證。

當用微信點擊量的自然對數ln_Clicks替代YorN來代表微信披露水平時，ln_Clicks的回歸系數為0.249，表明微信披露事件期，投資者點擊量較大時，公司股票交易換手率較高，但t值為0.866，回歸系數不顯著?？赡茉蚴歉鞴竟媸录c擊量所引起的交易情況不一致，不足以影起換手率顯著變化。另外，點擊量的樣本相對較少。

表5 回歸系數

控制變量的回歸系數上，媒體報道次數與換手率正相關。媒體報道次數越多，公司股票換手率越大，說明其他媒體報道次數對股票流動性的影響顯著為正，與前人的研究結論一致。公司市場價值的回歸系數顯著為負，說明市場價值大的公司換手率低，流動性較差。公司股票漲跌幅與換手率顯著正相關，說明漲跌幅大的公司市場流動性較大。公司市盈率的回歸系數顯著為正，說明市盈率高的公司市場流動性較大。市場漲跌幅的回歸系數顯著為負，表明事件期公司換手率與市場漲跌負相關，市場的漲跌對流動性存在負向影響。市場成交量的系數顯著為正，說明市場交易量的增加增強了股票流動性。

以公司股票成交金額為流動性的代理變量時，回歸分析發現YorN和成交金額著正相關，說明微信披露的事件期比沒有披露的事件期，公司股票的成交金額更大。這也驗證了在微信上披露信息會對流動性產生正向影響，微信披露減少了信息不對稱。當用微信點擊量作為微信披露的代理變量時，其系數為正。假設1也得到驗證。并且發現媒體報道次數、公司市場價值和市場成交金額等控制變量的回歸系數與前面研究一致。

以波動量（Wave_Q）為流動性的代理變量時，YorN的回歸系數顯著為正，說明公司利用微信披露的事件期比沒有利用微信披露的事件期，公司股票的波動量更大。微信披露增加了股票價格的波動程度，使流動性深度變小。由于國內投資者不成熟，散戶較多，微信披露信息吸引了更多投資者參與交易，越多投資者參與，他們對公司信息的解讀分歧更大，股票價格的波動也更劇烈。在中國投資環境下，短期流動性的增強導致股票波動變大。其他控制變量的系數方向與前面的回歸結果基本一致。

從以上結果可知，無論以換手率、成交金額還是波動量作為流動性的代理變量時，代表新媒體信息披露的變量YorN和ln_Clicks的回歸系數都為正，說明公司新媒體披露能提高公司股票市場流動性，減少了資本市場信息不對稱。假設1得到驗證。

2.規模不同公司的微信披露的流動性影響差異分析

我們將公司按市值大小分為兩組，分別對市值大小不同的兩組公司進行回歸，并比較微信披露回歸系數的差異。以換手率為因變量進行回歸時，大市值公司YorN的回歸系數為0.903，小市值公司YorN的回歸系數為2.08，說明大市值公司在微信上披露對換手率的影響為0.903，而小市值公司的影響是2.08，小市值公司的影響比大市值的大1.178，并且這一差異在1%水平上顯著。說明小市值公司在微信上披露信息對換手率的影響顯著大于大市值公司微信披露對換手率的影響。不同市值的回歸系數差異見表6所列。

表6 不同市值回歸系數差異

用成交量為因變量時，小市值公司YorN的回歸系數比大市值公司的顯著大0.079。說明小市值公司微信披露對股票成交金額的影響顯著大于大市值公司。采用波動量為因變量時，小市值公司YorN的回歸系數比大市值公司的顯著大0.201。說明小市值公司微信披露對公司股票波動量的影響要顯著大于大市值公司。可見，小市值公司微信披露對公司股票流動性的影響大于大市值公司微信披露的影響，且差異顯著。驗證了假設2。

用點擊量為微信披露代理變量時，換手率為因變量時，小市值公司Clicks的系數大于大市值公司，與YorN的結果一致。但當以成交金額和波動量為因變量時，小市值公司Clicks的回歸系數卻小于大市值公司，但差異都不顯著。說明在采用點擊量作為微信披露的代理變量時，大市值公司和小市值公司的差異不明顯。可能的原因是小公司投資者少，點擊量較少，即使在控制了規模因素后，對流動性的影響與大公司相比仍不顯著。其他控制變量回歸系數的方向與前面研究基本一致。

（四）穩健性檢驗

我們研究新媒體披露對市場流動性的影響，在設計模型時，用是否披露微信和微信點擊量來代表新媒體披露，又分別用公司股票的換手率、成交金額和波動量來代表流動性，研究結果基本一致，這體現了穩健性。

另外，我們還做了兩種穩健性檢驗：①調整樣本的規模；將原來樣本在最容易接受的兩個行業擴大到了制造業中的電氣機械及器材制造業（C-38）和互聯網和相關服務（I-64），加入兩個行業有微信披露的公司后，回歸結論與原文一致。②我們還對控制變量進行替換；用百度指數搜索量代替媒體搜索量，用公司總資產代替市場價值重新對模型進行回歸分析，研究結論與原文基本一致。③用不同規模變量進行分組；用投資者戶數代替公司市值來對樣本公司分組，再對投資者多和少的公司分組重新回歸分析，回歸結果與本文的結論基本一致。本文的假設得到了驗證。

六、結論與啟示

本文研究了中國上市公司通過微信披露已公告信息對股票流動性的影響。我們用指示變量區分了有微信披露和沒有微信披露的公告，發現在有微信披露時，公司股票換手率、成交金額和波動量都顯著上升，說明上市公司通過微信披露已公告信息可以增加信息披露覆蓋面，節約投資者信息成本，減少投資者間的信息不對稱，提升股票流動性。波動量的上升還表明，由于我國投資者不成熟，擴大信息披露范圍增加了股票的波動性。我們還用微信披露的點擊率作為披露水平的代理變量，發現微信披露的點擊量越大的事件，公司股票換手率、成交金額和波動量都上升，微信披露增加了投資者的關注度，提升了股票的市場流動性。本文還將公司分為規模大小不同的兩組，研究發現小公司通過微信披露引起的市場流動性增量要強于大公司，說明小公司微信披露效應更明顯。

本文的結論對于我國資本市場新媒體披露具有重要啟示。第一，監管者應鼓勵公司在保證信息真實并承擔相應責任的前提下，增強信息披露的及時性和覆蓋面，這有助于減少投資者的信息成本，提高投資者關注度，降低信息不對稱，提升市場流動性，增強資本市場效率；第二，新媒體披露對市場流動性發生影響，政府部門應加強新媒體信息披露法律制度建設，建立民事責任制度和信息披露的事后處罰機制，規范公司新媒體披露；第三，上市公司尤其是小公司應積極運用新媒體披露信息，減少信息披露的成本和投資者間的信息不對稱，增強股票的市場流動性，提升公司市場價值。

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Influenceof New M edia Disclosure on M arket Liquidity— Evidence from Firm s’Use of W eChat

WANGBing1,2PANYan1
(1.School of Economics＆Management,Fuzhou University,Fuzhou 350116,China；2.School of Accounting,Fujian Jiangxia University,Fuzhou 350108,China)

Not all the investors can pay attention to corporate information disclosure through designated media,which will form asymmet?ric information among investors and result in the lower market liquidity.This paper takes the most widely used new media WeChat as the research object,and selects the announcements of firms in two industries which often use WeChat to disclose information in 2014 and 2015 as samples.The study finds that firms which use WeChat disclosure can enhance the turnover,transaction amount and volatility.The further study shows that the impact of WeChat disclosureon liquidity is more significant in small firms.Obviously,usingnew media to disclose information broadly can reduce information asymmetry and enhance market liquidity.This effect is more pronounced in small firms.This study enriches the theory of asymmetric information and provides empirical evidence for regulators to develop new media dis?closure policiesand improve theefficiency of capital market.

new media;WeChat;information disclosure;stock liquidity;information asymmetry

F830.91；F275

A

1007-5097（2017）10-0143-08

［責任編輯：程 靖］

10.3969/j.issn.1007-5097.2017.10.020

2017-04-14

國家社會科學基金資助項目（14BGL045）；福建省社會科學規劃重大項目（FJ2015JD048）；福建省教育廳A類項目（JAS14313）；福建江夏學院青年科研人才培育基金項目（JXS201409）

王 冰(1977-)，男，湖南長沙人，副教授，博士研究生，研究方向：公司財務，資本市場;

潘 琰(1955-)，女，福建福州人，教授，博士生導師，研究方向:會計信息，內部控制。