淺談人民幣國際化趨勢下的市場及產品發展趨勢

劉金碩+張夏祎+李正印

摘要：國際貨幣憑借著貿易和經濟的規模化作為其主要的支撐，體現著貨幣在國際化外匯市場中的流通功能，同時貨幣發行國在資本市場和外匯市場上的發展程度也影響著貨幣國際作用的發揮。文章就人民幣的國際地位入手，分析了外匯市場對于人民幣國際化的發展需求，并提出了人民幣在面對國際化發展上所應該做出的路徑選擇。

關鍵詞：人民幣國際化；外匯市場；金融建設

我國經濟步入穩定發展，為人民幣的國際化水平奠定了良好的基礎，但人民幣的整個國際化過程仍然需要我國金融及經濟政策不斷改革和調整。另一方面，要促進人民幣在國際化市場中的發展，還必須不斷豐富境內、境外的人民幣產品類型，最大化提升市場的流動性。只有在資本市場的流動基礎上，才能讓交易和投資更加便捷。同時，足夠的流動性也使金融市場在面對風險時有著更加充足的風險管治工具，貨幣本身的交易、儲備及結算功能也才能最有效發揮。因此，貨幣本身最主要的需求即風險管理的需求、交易需求以及貿易需求，人民幣的國際化水平在外匯市場中就能得以清晰的反映。

一、人民幣在外匯市場中的國際地位

（一）國際外匯市場中的初級階段

在外匯市場中，柜臺交易是其主要的交易手段，所以在年度數據上缺乏了準確性。國際外匯市場中，最具權威性的數據來自于國際清算銀行所發布的外匯數據，這項數據每三年進行一次清算，本文例舉了2008年金融危機以前國際外匯市場中主要的成交金額日均比例分布。如表所示：

從數據中可以得出國際市場上四大主要國家的外匯總貨幣交易總額。在2001年，該項交易總額為八成，而到了2007年則下降到約為77%，如果在美元、日元、英鎊、歐元這四大貨幣中再加入瑞士法郎，那么這五大貨幣所占的國際外匯總額由2001年的85%持續下降為了2007年的80%。同時，在上述表格中也可以看出，我國2007年的國際外匯交易比額僅為0.5%，這項數據與我國同年GDP所占的6.2%的全球比例極為相背，這恰好也說明了我國目前正處于國際外匯市場的初級發展階段，人民幣依然沒有達到國際化的水平。

（二）人民幣國際化地位的加強

從國際環境中看，推動了人民幣國際化進程的轉折在于2008年全球所爆發的金融危機，眾多發達國家在這次危機中經歷了經濟上的嚴重衰退，曾經統治一時的三大貨幣面臨著嚴峻的挑戰。2009年美國的制造產業輸出下滑13%，非農業部門的生產總體下滑4.5%，迫于形勢美國不得不連續推出寬松政策和量化政策，貨幣的通脹率開始上升，失業率也居高不下。在這場危機過后，美元在國際貨幣中的霸主地位受到質疑，在2010年，信用評級的調底更是威脅到了美元的信用，美金的國際地位不斷下降。歐洲在貨幣上則處于債務危機的陰霾中，希臘的IMF救助令使法、德兩國疲憊不堪，眾多的債務使得歐元經濟區受到嚴重波折。而另一世界貨幣日元則因為日本經濟的停滯而導致了日元地位的日漸下降，同時日本與美國的關系也決定著日元長期處于弱勢的特征。這樣的環境給了發展中國家貨幣發展的空間，人民幣在世界外匯市場中的地位也日益加強。從國內環境來看，我國廣闊的貿易市場與雄厚的經濟實力為人民幣在國際中的使用奠定了良好的基礎，這也就更進一步的推動了人民幣的國際化進程。在2010年以來，我國已成全球第一的出口國和第二的進口國，占據著全球貿易中的重要地位，這也就更加凸顯了人民幣在國際市場中的重要性。

二、外匯市場對人民幣國際化的發展需求

貨幣本身的交易、儲備以及結算都與市場息息相關，如果缺少了活躍的外匯市場，貨幣的一切功能都無法得到有效發揮。因此就貨幣的國際化發展而言必須要對外匯市場提出要求。

（一）為風險控制和管理提供工具

在國際新金融形勢下，風險的對沖已經成為了金融交易的主要需求。在應對外匯風險時，傳統的風險管治工具有互換和外匯遠期，而其它的市場風險管治工具又主要有股票、利率以及各類指數的期權、互換、遠期等，其中一些產品，比如違約掉期等從某些程度上推動了金融危機的發生。而另外一些產品也在金融危機爆發的前幾年過度活躍于交易場所，這些產品雖然加速了金融危機的爆發，但究其產品衍生的性質而言在金融危機前后的世界范圍內是沒有任何問題的。這也就說明了市場內衍生產品的風險防范能力和市場能力是不容置疑的。從對市場的判斷力上來看，不同參與者之間存在差異，因此在參與形式與方向上會出現差別，有的市場參與者會在面對風險時選擇期權的方式，而有的可能或采取場內期貨的方式，這樣的方式也使得風險管治工具與參與者形成了最好的分配。在市場中，所有的供求關系都只是即期的反映，而對于未來供求關系卻無法呈現。通過市場參與者的資金選擇對未來的利率、匯率、價格等因素做出確立是金融市場和市場經濟不可或缺的組成部分。另一方面，期權市場是未來其它市場綜合信息的反應，市場參與者憑借資金的選擇決定了在未來一段時間里利率、匯率、價格等一系列不確定因素的走勢，這樣的信息是任何市場都無法提供的。因此，期權與期貨是金融市場發展的必要產品。目前，我國在原油、商品以及金融等期貨上仍然緊缺，而一些新型的期貨，比如利率、股票等金融產品在我國沒有登場，要提高人民幣的國際地位，必須逐步完善國內的外匯及金融市場。

（二）對跨境流動資金的監控

在金融危機爆發以前，我國的副總理王岐山就在陸家嘴演講中明確提出了“完善外匯法規，改進外匯方式并強化跨境流動資金的監控”的要令。在人民幣作為進出口貿易的結算工具后，我國的跨境資金流動進入到了一個新的領域。同時，我國也將逐步走向資本的開放化，這就對我國的資金監控提出了新的考驗。因此，必須要對跨境資金加以深入的研究并做好應急舉措，才能使我國的整個金融體系更加的堅固穩定。另一方面，在跨境資金的監控中，涉及的面非常廣泛，在人民幣結算方式的推行之初，采取系統、規模的研究方式和監控體系也有著極大的必要性。endprint

三、人民幣在國際化發展路徑上的選擇

國際貨幣通常指某一國家的貨幣職能由國內擴展到了國外，即由發行國本身拓展到了發行國之外。一個國家的貨幣主要由兩種方式進入國際化進程，第一種是市場力量的推動，另一種是政府的推動。貨幣的意義又包含了價值尺度、儲藏功能與交易媒介。在官方的層面中即是作為外匯市場中的儲備貨幣與干預貨幣，而就私人的層面中，貨幣就是作為金融市場貿易中的計價貨幣和結算貨幣。人民幣的國際化進程是我國主權貨幣在國際貿易及金融市場中不斷發展并成為國際通用儲備貨幣的整個過程。但我國經濟發展的步伐較為遲緩，人民幣的國際化水平仍然處于初級階段，因此與美元等國際貨幣相比還存在著較大的差異。通過對國際化趨勢下貨幣職能遞進關系的理性判斷，本文提出了人民幣在目前發展階段的路徑選擇。如表2所示：

從國際貨幣的價值尺度中分析，人民幣在境外的儲存量和結算量明顯增加，離岸資金池難以推動香港等一系列離岸市場的發展，離岸匯市、債市和股市等金融產品開始出現。因此可以在保證風險防范的前提下大力發展離岸的業務市場。在中期進一步的流通渠道，即可推動國內整個金融市場的發展。而在國際貨幣交易媒介的職能上看，我國從2009年正式推動人民幣的跨界貿易，此后的五到十年內憑借著實體經濟的不斷發展，整個交易范圍和內容也將日益擴張，人民幣在全球的清算比例也會顯著提高。這樣就能夠逐步實現人民幣對外輸出的資本，有效增強了人民幣的信用。根據國際貨幣的價值儲藏職能來看，我國與某些國家所開展的本幣雙邊互換，滿足了在貿易中幣種結算不平衡的需求，在南美、東南亞、非洲等國，人民幣已經成為了儲備貨幣。在價值儲藏的中期路徑中，推動人民幣成為SDR的計較貨幣將有利于樹立良好穩健的人民幣形象，促進人民幣成為更多發達國家的儲備貨幣。我國人民幣國際化的長期目標是一個逐漸過度的過程，在我國經濟文化不斷發展的基礎下，在幾十年后人民幣將會廣泛進入到各國的金融領域中，成為同美元等功能相當的國際主要貨幣之一。

四、結語

人民幣的整個國際化進程代表著中國經濟與世界經濟的融入，如何作出人民幣向國際化路徑的部署是我國走向世界的重要戰略組成。在此過程中，需要我國的金融和經濟政策不斷改革和調整，逐步拓展境內、境外的金融產品，提升市場的流動性。同時要加強對于跨境資金的密切注視和監控，嚴格把控市場風險，在我國經濟文化的發展下促進人民幣國際地位的飛速提高。

參考文獻：

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（作者單位：劉金碩、李正印，山東財經大學；張夏祎，貴州財經大學）endprint