鋼鐵行業去杠桿加速

楊未宏++陳芬

抓緊出臺配套政策細則，成為推動債轉股進展的關鍵所在。

繼大力去產能之后，去杠桿成為鋼鐵業攻堅重點。

自新一輪債轉股實施以來，我國鋼鐵行業已簽訂債轉股框架協議約1500億元，涉及中鋼、武鋼、馬鋼、河鋼等10個鋼鐵企業。與我國大中型鋼鐵企業負債總額相比，當前債轉股占比僅4.2%。目前，實際落地或部分落地的僅中鋼、太鋼兩家。

近日工信部、國資委等部門表示，加快鋼鐵行業去杠桿的一攬子政策將出臺，鋼鐵行業去杠桿有望加速。

任重道遠

統計顯示，我國鋼鐵行業資產負債率從2008年突破60%后逐年攀升，在2017年3月達到近年最高點。截至7月末，鋼鐵企業的總負債率為69.9%。

同時，按照鋼鐵工業協會的統計，鋼鐵會員企業的總資產為4.8萬億元，按照70%的負債率計算，相當于近3.5萬億元債務。當前，鋼鐵行業負債率明顯高于工業整體水平，鋼鐵企業財務負擔加重，部分企業債務風險加大，去杠桿勢在必行。

2016年，國務院印發了 《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》，提出開展市場化、法治化債轉股。據悉，在此輪債轉股過程中，出現了“明股實債”的現象：債轉股變成了債轉債，只是短債變成了長債，有的債轉股利率還高于平均貸款利率。

目前鋼鐵企業實施債轉股較少，其中一個原因是去產能的成效使得鋼價回升，造成鋼鐵行業的“虛假繁榮”。隨著鋼鐵企業盈利的好轉，債轉股實施的難度進一步加大。另外，債轉股實施過程中利益的分配問題，法律方面配套文件不夠完善等問題，均是鋼企實施債轉股的潛在障礙。

在中國鋼鐵工業協會副會長屈秀麗看來，當前鋼鐵行業融資難融資貴的問題仍很突出。企業借款復雜，企業和金融機構地位不對等，使得去杠桿工作任務艱巨，難以快速推進。

難題待解

明股實債、退出機制不健全等問題，都是鋼鐵行業去杠桿亟待解決的問題。

據知情人士透露，目前的鋼鐵企業債轉股項目以設立基金為載體，通過增債或增股的方法還債或投資，以此降低企業杠桿率。明股實債模式實質是新債換舊債，但通過操作可以實現基金與企業并表，從而在總資產不變的情況下，負債減少，股東權益增加，起到降杠桿的作用。在這種情況下，這筆投資實際是債務投資，對合并資產負債表的實際效果是負債、股東權益和總資產都不變，進而資產負債率不變。

對于金融機構而言，將資金投向鋼鐵企業的壓力超過動力。一是最直觀的成本問題。按照規定，簽署債轉股協議的銀行必須通過其下屬的資產管理公司來落實。這意味著籌資過程的利息成本偏高。在市場化為主的制度設計下，要求銀行一味降低利率并不可行。二是權責界定問題。由于銀行被動持有工商企業股權的風險權重較其持有債券的權重大大增加，導致債轉股后，銀行資本占用將大幅增加；債轉股后，銀行成為大股東，盡管潛在的收益可能上升，但由于銀行本身多不參與企業的經營決策，也缺乏產業鏈整合的能力，這使得其股權投資者的權益和積極作用相對較弱。因此，相比債務而言，股權投資獲得收益的時間點、數目面臨很大的不確定性。三是投資風險。即使金融機構確能擁有經營、決策權，目前的困局也未必能夠得到顯著改善。

“真正有降杠桿效果的是‘增股還債和‘增股投資，其中增股還債效果最明顯，這也是真正意義上的債轉股。”冶金工業規劃研究院院長李新創說，它由設立的基金對企業進行股權投資，權益資金進入后幫助企業償還債務。在這種情況下，總資產不變，但股東權益增加，企業負債減少。值得注意的是這種模式含有回購條款，其實是“股權投資+看跌期權”的組合。

債轉股協議難以落地的背后，是明股實債，但更是鋼鐵行業本身面臨的去產能困境以及由此帶來的弱盈利預期。要想債轉股真正發揮作用，其核心還在于鋼鐵產業自身的脫困。

中國東方資產管理公司近日發布的《2017：中國金融不良資產市場調查報告》顯示，45%的銀行受訪者認為，本輪債轉股最大的制約因素就是退出機制不健全，這一因素位列所有制約因素選項第一。對于債轉股后實現上市的股權，退出不存在問題，難的是非上市債轉股股權的退出。從目前已簽約的債轉股協議看，銀行多數與企業簽訂的轉股時間為5年左右。銀行基于對所投資金安全的要求，一般也會與企業簽訂附加回購條款的協議。然而，讓企業5年后回購股權，也面臨回購資金從哪兒來的現實問題。

債轉股難推進的原因是由政策環境等多方面造成的，而其中最核心的原因是銀行和企業就風險損失分擔無法達成一致，雙方都不愿承擔損失。業內專家普遍認為，債轉股要真正落地并起到積極的效果，需要出臺一系列監管細則，在商業銀行準入、承接主體、目標企業選擇、轉股后的退出機制等方面加以明確規范。

配套先行

抓緊出臺配套政策細則，完善激勵和監督機制，為債轉股的實施提供有利的政策環境，已成為推動債轉股工作順利開展的關鍵所在。近日，國務院常務會議強調，把國企降杠桿作為“去杠桿”的重中之重。相關措施包括，研究出臺鋼鐵煤炭行業化解過剩產能國有資產處置有關財務處理辦法，探索建立國有資本補充機制，妥善解決企業改革發展、轉型升級所需資本；積極穩妥推進市場化法治化債轉股，督促已簽訂的框架協議抓緊落實，等等。

工信部有關負責人表示，下一步將加快鋼鐵行業去杠桿，解決實際問題。如抓緊落實已簽訂的債轉股框架協議，支持債轉股實施機構多渠道籌資，并出臺《商業銀行新設債轉股實施機構管理辦法》等。國資委正在研究工作對策，涉及推動企業強化內部管理、推動優化企業資本結構、充實企業資本規模、管控好企業債務風險等四方面措施，將通過各種方式提高央企直接融資比例，探索市場化債轉股。

中國鋼鐵工業協會今年提出目標，要用5年的時間使會員企業的資產負債率由目前的70%下降到60%左右。經報銀監會同意，在全國確定了第一批“去杠桿”典型企業名單。

去杠桿還需要多部門統籌考慮、綜合設計、協調發力，才能取得一個比較好的實際效果。同時，要通過堅定推動去產能、國有企業改革、市場化法治化債轉股、企業兼并重組等方式，繼續推進鋼鐵企業去杠桿。

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