滬港通的市場機(jī)制研究

李澤玲

[摘要]滬港通就是“滬港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制試點”的簡稱，是指上海市證券交易所和香港聯(lián)合交易所有限公司共同建立技術(shù)連接，使兩地投資者通過當(dāng)?shù)刈C券公司買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對方交易所上市的股票。隨著中國國內(nèi)資本市場逐步的對外開放，中國大陸和香港兩地的資本市場的交流需求越來越高，使得交流互通成為大家迫切的愿望。遂此滬港通的誕生，便是歷史前進(jìn)的必然產(chǎn)物，其產(chǎn)生推動了國內(nèi)資本的進(jìn)一步開放，使中國的資本市場逐步與世界接軌。

[關(guān)鍵詞]證券市場 港股 滬港通

從1990年12月以來上海證券交易所成立，到2014年11月的滬港通開通，中國證券市場經(jīng)歷了不同的發(fā)展階段。從最初的八只股票到現(xiàn)在兩千多只股票，體現(xiàn)出中國證券市場的不斷擴(kuò)大，交易制度的不斷完善，越來越多的公司參與新股上市，證券業(yè)務(wù)也得到空前發(fā)展。

正是由于中國大陸證券市場的進(jìn)一步擴(kuò)張與完善，中國證券市場迫切需要與國際市場進(jìn)行接軌。為了引入更多的資金幫助中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時防范因引入外來資金而帶來的風(fēng)險，中國證券市場需要找到一個新的嘗試點，進(jìn)行接軌的嘗試。至此，滬港通應(yīng)運而生。

一、滬港通的產(chǎn)生背景

2014年11月17日，一場醞釀已久的醞釀已久的風(fēng)暴即將到來。“滬港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制”，即“滬港通”正式啟動。這場在外國人眼中看似是又一個投資渠道的建立，實際上是內(nèi)地資本市場對外開放的又一個重大突破，是為了實現(xiàn)十八屆三中全會提出的“推動資本市場雙向開放”目標(biāo)的一項巨大的創(chuàng)新，更是對中國大陸和中國香港資本市場的飛躍發(fā)展以及人民幣在國際化進(jìn)程的步伐上都將起到積極推動作用。

導(dǎo)致其產(chǎn)生的原因可以總結(jié)為三點：

（一）政策原因

李克強總理曾在亞洲博鰲論壇2014年年會上發(fā)表的演講中明確表示，將積極創(chuàng)造各種條件，建立上海股票市場與香港交易股票市場相互連通的交易機(jī)制，促進(jìn)中國內(nèi)地資本市場與香港資本市場雙向開放以及促進(jìn)兩地資本市場健康發(fā)展。這就表明中央政府在主導(dǎo)這次滬港通啟動中扮演著重要的角色。

（二）市場原因

A股市場在經(jīng)歷了20年的發(fā)展之路之后，除了市場制度在逐漸完善，上市公司數(shù)量大量增多，投資種類增多以外，市場就像經(jīng)歷過山車一般，起起伏伏又回到了原點，整個證券市場的投資效率低下。這會令不少投資者失去信心，會導(dǎo)致市場交投越來越冷清。為了挽救中國證券市場，A股迫切需要轉(zhuǎn)型。因此進(jìn)行滬港通的試點是必不可少的。

（三）經(jīng)濟(jì)原因

隨著全球化經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步深化，各國的經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出風(fēng)險共擔(dān)的現(xiàn)象。由歐美金融風(fēng)暴引起的全球性金融風(fēng)暴，導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)增長緩慢。中國政府為了保持高速的經(jīng)濟(jì)增長，更需要引入資金進(jìn)行現(xiàn)代化的建設(shè)。而證券市場作為一個企業(yè)的融資渠道，顯然成為引入外來資金渠道的首選。但由于現(xiàn)階段我國的證券市場尚算封閉，需要一個突破口來進(jìn)行進(jìn)一步開放。滬港通順理成章成為突破口。

二、滬港通的交易規(guī)則

滬港通由兩部分組成，包括滬股通和港股通。

（一）港股通的交易規(guī)則

港股通的股票買賣范圍，為恒生綜合大型股票指數(shù)、恒生綜合中型股票指數(shù)成份股以及不在前述指數(shù)成份股內(nèi)但有股票同時在上交所和聯(lián)交所上市的發(fā)行人的H股，其中以港幣以外貨幣報價的港股暫不納入，有股票同時在上交所以外的內(nèi)地證券交易所和聯(lián)交所上市的發(fā)型人的H股暫不納入，同時在上交所和聯(lián)交所上市的發(fā)行人的滬股被實施風(fēng)險警示的，無論其H股是否屬于恒生綜合大型股指數(shù)或是恒生綜合中型股指數(shù)成份股，該H股均暫不納入。目前可納入港股通股票范圍的股票共264只。

對于參與的投資者的類型，只有擁有上海市人民幣的普通賬戶的機(jī)構(gòu)投資者及證券賬戶和資金賬戶的余額不少于RUB 50萬元的個人投資者才能參與到港股通的投資交易里面。

（二）滬股通的交易規(guī)則

滬股通的股票買賣范圍在滬港通試點的初期，包括上證18（3指數(shù)及上證380指數(shù)成份股和不在這些指數(shù)成份股之內(nèi)，但是有股票同時在兩個交易所上市發(fā)行的上海股。但是，以RMB以外貨幣作為報價單位的上海股暫時不包括其中，含有風(fēng)險警示標(biāo)志的上海股也暫時不納入可交易范圍。

目前參與的投資者的類型，符合聯(lián)交所要求的客戶可以進(jìn)行滬股通的交易。因此會吸引部分海外投資者到上海A股中投資。

（三）結(jié)算及買賣方式。

香港投資者參與滬港通的交易是按照RMB作為結(jié)算單位。境外投資者只能買或賣包含在滬股通標(biāo)的范圍的在上交所上市并且以RUB進(jìn)行報價的股票，以RUB進(jìn)行交收。采取日終結(jié)算，非交易日間實時進(jìn)行。

（四）交易時間及交易制度

在香港股票市場，每個交易日的早上9點到9點30分是開盤前時段，上午持續(xù)交易時段是9點30分到12點，下午的交易時間段是下午的1點到下午的4點。在9：00到9：30的時間段里，為集合競價時間，系統(tǒng)只接受競價交易。中國大陸投資者只能輸入限價盤。而輸入的買賣盤價格不可以偏離上日收盤價的9倍以上或者少于九分之一或以下。每個買盤或者賣盤都不能超過3千手。香港股票市場實行T+0回轉(zhuǎn)交易制度，且不設(shè)漲跌停板制度。交易單位是每手100股，其中如果不足100股（被稱為“碎股，），就需要參與港股通業(yè)務(wù)的內(nèi)地投資者在交易系統(tǒng)的指定版頁掛出，且只能賣出，不能買入。參與港股通的投資者使禁止進(jìn)行“無抵押賣空”。

三、滬港通對我國的總體影響

滬港通是中國資本市場對外開放的又一新的里程碑，有利于加快中國大陸資本市場對外開放的步伐，加強香港和中國大陸資本市場聯(lián)系。

滬港通不僅可以加深香港和中國大陸的交流與合作，同時也開拓了新的投資渠道，提升兩地資本市場的競爭力。滬港通顯著提高了香港和上海兩個資本市場對海外投資者的吸引力。可以更好地改善A股市場不良的投資者成份，加快上海作為中國國際金融中心的進(jìn)程；有利于香港成為中國大陸投資者主要的投資市場，從根本上鞏固上海和香港地作為金融中心的地位。endprint

可以更好地推動RUB的國際化進(jìn)程，使香港發(fā)展成為離岸RUB業(yè)務(wù)的主要區(qū)域。滬港通可以讓中國大陸投資人使用RUB在境外市場進(jìn)行交易，也可以作為海外RUB重要的投資路徑。便于人民幣在兩地正常有序地流動。

四、滬港通帶來的A股市場機(jī)制發(fā)展方向

滬港通是把兩個市場機(jī)制不一樣的股票市場連接到一塊的一項政策措施。是A股市場邁出市場機(jī)制改革的第一步，也是A股市場與國際市場接軌重要的一步。我們可以大膽的猜測，在未來A股市場可能會借滬港通這個機(jī)制進(jìn)行以下的市場機(jī)制改革：

（一）A股或者將會迎來“T+O”的變革

當(dāng)前來看，在全球范圍內(nèi)，主要的股票交易市場的市場機(jī)制，都按照“T+0”的市場交易制度，而香港的市場交易制度也是“T+O”，即當(dāng)天買入的股票，當(dāng)天就可以賣出。對于未來，A股股票市場的核心市場交易制度的目標(biāo)是向海外成熟市場靠攏，因此，這次的滬港通的開通將成為倒逼A股股票市場恢復(fù)“T+0”交易制度的主要力量。或許在不久的將來，人們熟悉了港股的交易制度之后，中國A股市場將會迎來“T+O”的變革試點。

（二）或許會有普遍的做空市場機(jī)制出現(xiàn)

A股股票市場與香港股票市場市場機(jī)制上最大的不同點，除了上述的“T+O制度外，還有一個做空機(jī)制的不同。現(xiàn)今A股的做空制度是通過融資融券業(yè)務(wù)和買賣ETF來實現(xiàn)的。但是這兩種業(yè)務(wù)并不普遍，而且進(jìn)入門檻相對較高，也就是說，A股的做空制度并不是對所有投資參與者進(jìn)行開放。在這點上，相對于其他較成熟的股票市場，我國的市場交易制度尚算幼稚。而香港股票市場是存在這種普遍的做空制度。在滬港通的市場機(jī)制中，也規(guī)定了內(nèi)地的投資者可以賣空香港的股票，但是這種賣空是有限制的，需要一定的抵押品，相當(dāng)于是A股股票市場到香港股票市場做空機(jī)制的中間階段。日后，如果滬港通運行一段時間后，A股市場或許會引進(jìn)類似滬港通里的這種新型做空機(jī)制進(jìn)行過度，讓普遍做空機(jī)制成為可能。

（三）漲跌停板制度或?qū)⑷∠?/p>

在我國A股市場的市場機(jī)制中，設(shè)置漲跌停板是其一大特色。每日的漲跌幅度不可高于或低于昨日收盤價的10%。而在香港股票市場以及歐美的股票市場的市場機(jī)制中，是沒有類似這種的相關(guān)規(guī)定。即他們是沒有設(shè)立漲跌停板制度。至此，滬港通的參與者們可以在香港股票市場的交易里體驗一下，在沒有漲跌幅限制的股票運行是如何的，有可能一天漲100%、200%，也有可能一天跌60%、跌80%。這就說明了投資風(fēng)險將會更高，股價波動幅度更大，這也要求投資者的風(fēng)險承受能力更大。在未來的發(fā)展過程中，隨著滬港通的發(fā)展，A股市場將會吸收外國股票市場的經(jīng)驗，變得越來越成熟，也許會撤銷漲跌停板制度，正式與國外資本市場接軌。endprint